01
X 觀點
1.Matthew sigel（@matthew_sigel）：SEC 一夜之間變了態度
$COIN COO says PANIC at the White House: "The tone from the SEC has just changed literally overnight…The administration sensing some panic"
at JPM TMT conference:
（翻譯：下文出自 JP Morgan TMT 行業電話會上。coinbase COO 很驚訝於，“SEC 對ETH ETFs 的態度幾乎在一夜之間改變了，部分管理者似乎開始感受到了恐慌”）
2.0xTodd（@0x_Todd）：灰度 ETH ETF 也在跟進
灰度也剛剛更新了它們的19b-4表格。19b-4是ETF批准前的眾多環節中的一個。
這個表格理論上來說，是要給一些“自我監管組織”向SEC彙報用的，當然這些“自我監管組織”儘管不算是政府的一部分，但是官方性質很濃。
這個19b-4表格需要公開，這些機構向SEC提交之後，理論上SEC官網都可以查到。
這次ETH應聲上漲，很多人包括James，Eric等人也得到了SEC要求大家更新19b-4表格的信息，所以才上調通過率預測到75%。
PS：有點想吐槽75這個數字，有零有整太過於精確，我覺得用把握小、中、大已經是極限了。
PS：為什麼這是一個好的信號？如果SEC壓根不想讓你通過，從道理而言，沒必要讓你改這個表格。
按照上次BTC ETF通過的流程，這個表格批了之後，接下來還要再批S-1表格，S-1表格要重要得多。
S-1表格約等於上市申請表，而19b-4可以理解為一個前置動作。
PS：當然，灰度還要使用S-3表格，因為它不是新資產上市，而是老的金融產品（就是目前的ETF只進不出的信託）轉為ETF上市。
02
鏈上數據
Defillama：短期資金大幅湧入以太坊，但目前資金流入已然放緩
DeFillama數據顯示，過去1個月，以太坊資金淨流入19.65%，過去7天資金淨流入23.37%，這表明資金主要是近日流入，這主要與以太坊ETF可能獲批有關。過去24小時資金淨流入0.43%，這表明資金有流入放緩跡象。整體上看，市場對以太坊ETF獲批消息傳出後，短期資金出現大幅湧入，但是目前資金流入已然放緩。
03
板塊解讀
據Coinmarketcap數據顯示，24小時熱度排名前五的幣種分別是：BDX、PEPE、APU、DRIFT、NOT。據Coingecko數據顯示，在加密市場中，漲幅前五的板塊分別是：Marketing、HECO生態、Animal Racing、Hospitality、XDC生態。
熱點聚焦——深度解讀：距以太坊現貨ETF批准，還差哪些關鍵性因素？
最近以太坊大漲，主要原因在於美國以太坊現貨 ETF 從此前不被看好獲批轉至有望獲批。不過，美國以太坊現貨 ETF 能否最終獲批目前仍是未知數。下面梳理下，以太坊現貨 ETF 能否獲批的風評轉換過程。
起因是，ETFStore 總裁 Nate Geraci 在 X 發佈推文，提出了一個潛在的可能性——因為流程截止日期的原因，美國證券交易委員會（SEC）必須在本週決定是否批准現貨以太坊 ETF。但是，完整的上市流程需要提交兩份表格：一份交易所規則變更（19b-4s）和註冊聲明（S-1s）的審批，兩者都是 ETF 啟動所必需的。Geraci 指出，如果 SEC 想要拖長時間的話，理論上 SEC 可能會批准 19b-4s，然後對 S-1s進行緩慢處理，特別是鑑於 SEC 在目前相關事務中保持沉默，與此前比特幣 ETF 中的活躍大不相同。
隨後，彭博分析師 Eric Balchunas 轉帖，並提出已將現貨以太坊 ETF 獲批的幾率從 25% 提高到 75% 。他表示，“今天下午聽到一些傳聞稱，SEC 可能會在這個問題上做 180 度大轉彎（基於一些政治原因），所以現在大家都在準備”。他也再次強調，會把機率上限設在 75% ，直到看到更多證據，比如申請更新。
隨後，他的同僚 James Seyffart 補充說：“Eric Balchunas 將現貨以太坊 ETF 批准的幾率提高到 75% 。但這是針對 19b-4 的 5 月 23 日截止日期（VanEck 的截止日期）。我們還需要 S-1 的批准。在看到 S-1 批准和實際以太坊 ETF 上線之前，可能需要幾周到幾個月的時間。”
福克斯記者 Eleanor Terrett 表示，有消息源聲稱目前現貨以太坊 ETF 的發展是，事情在實時變化中（Things are evolving in real time）。放在目前語境下，也就是說之前大家普遍認為的不會批准可能會變化。
從此前比特幣現貨 ETF 的批准節點來看， 1 月 10 日是貝萊德 19B-4文件的最終批准時間，SEC 在 1 月 10 日同時批准其餘 10 家比特幣現貨 ETF。因此，如果以比特幣現貨 ETF 為例， 5 月 23 日確實是以太坊現貨 ETF 的獲批的關鍵節點。
SEC 批准相關 ETF 時，並不會挑選其中個別 ETF 通過，大概率是同時批准。此點在此前關於比特幣現貨 ETF 中有過介紹。但值得注意的是， 5 月 23 日是 19 B-4 表格的最終批准時間。根據前文可知，還有 S-1 註冊聲明需要審批通過。因此，市場上相關機構認為，SEC 可能會先通過 1 9B-4 表格，後續在 S-1 註冊聲明中延遲批准時間。
SEC 或許已經在以太坊是否為“證券”這一關鍵因素中找到一個區分方法：如果 ETF 中 ETH 不拿去質押，那麼以太坊就不屬於證券；反之，用於質押的以太坊就會被定義為“證券”。這也是大多數發行方重新遞交不含質押的 S-1 文件的根源，同時也是 SEC 接受以太坊現貨 ETF 的必要條件。
SEC 的態度轉變是基於一些政治因素，這句話並不是捕風捉影，據相關新聞的爆出，其中一點是此前困擾加密行業的 SAB 121 規則或將被推翻。
SAB 121 的核心內容為，要求託管加密貨幣的公司在資產負債表上將客戶持有的加密貨幣記錄為負債。然而，加密貨幣業界卻普遍認為這一規定過於嚴苛，實質上阻礙了託管機構或公司代其客戶持有加密資產，不利於行業的進一步發展，因此長期以來一直在通過遊說等方式來嘗試推翻 SAB 121 。也就是說，假設 SAB 121 條款被推翻，限制加密行業在美國發展的枷鎖將被打破。目前關鍵節點在於 5 月 28 日，美國總統拜登對該條款的最終決議。另一個政治因素是FIT 21 （也被稱為 HR 4763）法案能否被批准，這是一項旨在明確加密貨幣監管框架的新法案。當前的進度為，眾議院全體議員計劃於本週對 FIT 21 進行投票（預計當地時間週三晚些時候或週四早些時候開始投票，可能和 ETH ETF 同時落地）。兩種條款法案將改變加密貨幣在美國的整體發展形式，這或將決定 SEC 對以太坊現貨 ETF 的批准進度。
如果 SEC 效仿此前比特幣現貨 ETF 的批准流程來看， 5 月 23 日是最快的批准以太坊現貨 ETF 的時間節點，同時以目前各發行方正不斷提交修正的 19B-4 和 S-1A 文件來看，在 5 月 23 日批准的可能性較高。
不過作者認為，從以太坊現貨 ETF 本身出發，其中以太坊是否為“證券”的核心問題，SEC 和發行方已找到平衡點，所以大概率會在 5 月 23 日批准。
04
研報精選
HashKey Group：下半年利好加密的美國三支箭
在持續四周的橫盤下跌後，近日比特幣及以太坊的價格終於迎來一波上漲。牛市是否已經復甦？年內有何重要機會引發牛市暴漲？本文將一一解析市場最關注的以太坊現貨 ETF、美聯儲降息、美國大選三大宏觀影響因素。
1. 以太坊 ETF 獲批在即？
比特幣 ETF 的影響力已毋庸置疑，此前 SEC 與比特幣現貨 ETF 申請「拉扯」了 10 年之久，最終與於去年通過，僅通過 40 天就帶來了 86 億美元的資金流入，比特幣價格在此後也從 24 年年初的 4 萬美元關口一舉拉昇至 7 萬美元。
至於以太坊現貨 ETF，其獲批預期的影響在本週就予以體現。隨著有消息稱，SEC 催促以太坊 ETF 的 19b-4 文件的審批進度，並可能會在以太坊現貨 ETF 審批立場上做 180 度大轉彎，最快本週三獲批，以太坊價格在 8 小時內就上漲超 20%，價格一度突破 3700 美元。彭博資深分析師 Eric Balchunas 也因此將以太坊現貨 ETF 獲批的概率從 25% 提高到 75%。
不過，以太坊 ETF 尚未通過的重要原因之一是，在具體的司法管轄區中，其究竟是商品 (Commodity) 還是證券 (Security) 尚未下定論。目前，以太幣現貨 ETF 的關注和市場投資需求尚未達到與比特幣現貨 ETF 同樣的規模。同時，以太幣共識機制從與比特幣相同的工作量證明（PoW）轉向權益證明（PoS），大幅增加了美國監管機構將以太幣歸類為證券而非商品的可能性。
此外，以太坊網絡升級還會帶來「忒休斯之船」效應——經歷多次升級後的以太坊和此前的以太坊都難以稱之為相同的區塊鏈網絡，而 SEC 主席蓋斯勒向來對於這類「善變」的加密貨幣並無好感。
但市場十分看好其前景，最重要的是其作為「生息資產」的吸引力。
以太坊 ETF 的成功上市，可能會將其置於類似美國「第八大科技股」的位置上。特別是，如果解決了託管的 ETH 代幣的鏈上質押問題，將吸引更多大型機構投資者選擇這種「生息資產」，吸引力或大於比特幣現貨 ETF。因此，以太坊 ETF 上市影響絕不僅限於 Crypto 本身，也會直接對以太坊生態和生態內的項目，產生巨大推動作用。
根據此前的歷史經驗，以太坊 ETF 的最終命運可能在本週由 SEC 主席蓋斯勒的一次投票決定。今年 1 月，比特幣現貨 ETF 的批准由一個由五名委員組成的小組負責。Gensler 最終投了贊成票，許多行業人士認為他的投票最終確保了現貨比特幣 ETF 的批准。而同樣的五名 SEC 委員將於 5 月 23 日投票批准或否決 VanEck 的以太坊現貨 ETF。
參考到 SEC 主席此前被問及以太坊是否屬於證券時的沉默不語，以及此後斷言許多代幣實際上屬於證券，以太坊 ETF 的前景仍有待觀察。而他的態度也招致諸多不滿，Ripple CEO 曾評價 SEC 的避重就輕會混淆監管透明度，美國眾議院金融服務委員會主席 Patrick McHenry 更是直接表示，Gensler 在此前一次聽證會上對以太幣定性問題向國會做出誤導。
除了 5 月 23 日的 VanEck，以及 5 月 24 日 21Shares&ARK 以太坊現貨 ETF 獲批值得關注外，更有獲批幾率的，其實是貝萊德的申請現貨以太坊 ETF 也將在 8 月 17 日來到最終期限，將如何影響行情，值得期待。
相比之下，香港或許走在了更前面。4 月 29 日，香港證監會批准的華夏 ( 香港 )、嘉實國際以及博時（國際）和 HashKey Capital Limited 的 6 只數字貨幣現貨 ETF 首次發行，並於 4 月 30 日正式在港交所上市。其中三隻為比特幣現貨 ETF，另外三隻為以太幣 ETF。HashKey Group COO Livio 預計，香港 ETF 市場的中期容量有望達到美國 ETF 市場的 20%，預計規模在 100 億美元左右。ETF 作為‘老錢’進入虛擬資產行業的新通道，將吸引更多傳統投資者進入虛擬資產市場，推動市場規模的增長。
2. 養老金或將大舉入場
相較於以太坊 ETF 的諸多不確定性，在業內人士看來，美聯儲利率已經成為作為開啟加密牛市的確定因素之一。
而近日，美國勞工部勞工統計局報告稱，消費者價格指數（ CPI）較 3 月份上漲 0.3% 。CPI 指數的下降意味著美國經濟明顯趨穩，通貨膨脹情況控制較好。而隨著通脹情況得到控制，美聯儲的降息傾向就會逐漸顯露。
從歷史數據看，加息週期往往對加密市場造成壓力，而降息週期則代表著流動性增加，投資者傾向於將資金存放在傳統銀行的資金轉移到風險更高、波動更大的資產上，這同樣包括加大加密市場的投資。回顧上一輪牛市，2020 年，美聯儲為應對新冠的影響印製了數萬億美元，3 月美聯儲開啟第五輪量化寬鬆，兩個月後美聯儲利率降到近十年低點。而比特幣則在當年在 11 月達到了價格高點 69000 美元，距離上一個熊市底部有了近 18 倍漲幅。
因此，我們可能會看到投資者對加密貨幣等風險資產的興趣有所恢復。而目前在觀望的養老基金的機構，一旦有利好因素，或將於 24 年下半年入場，帶來千億級別的資金。一位看漲的比特幣投資者預測，「有 6 萬億美元的現金在觀望」，可能會推動今年比特幣價格上漲至 15 萬美元，稱目前的牛市「還為時尚早」。
上週，美聯儲主席鮑威爾也對目前的通脹情況發佈講話稱，美國經濟表現非常好。預計通脹率將環比回落。但鮑威爾也表示，限制性政策可能需要比預期更長的時間才能發揮作用，以降低通脹率至 2% 的目標。「從許多方面來看，政策利率是有限制性的。不認為下一步行動可能是加息，更有可能將政策利率維持在現有水平。」鮑威爾表示。
結合鮑威爾的發言以及核心 CPI 同比漲幅為 21 年初以來的三年最小增幅的數據，降息預期不斷重燃。
市場情緒整體朝向樂觀，有分析師預測，到 9 月美聯儲會議時，降息 25 個基點的概率超過 80%。屆時美股或將大漲創歷史新高，美元指數暴跌，加密市場則跟隨美股強勢反彈。
3. 美國大選與新「加密支持者」特朗普
另一重要影響因素則是將在今年 11 月舉行的美國大選。兩位支持率最高的候選人，拜登和特朗普對加密貨幣展現了截然不同的態度。在本次大選中，加密貨幣首次站在了美國政治舞臺的中心。
一項民意調查顯示，加密貨幣已成為 2024 年美國大選選民關注的主要問題。加密行業也加大了遊說力度，自 2023 年以來，加密貨幣政治行動委員會和行業捐助者已向聯邦政治委員會注入 9400 萬美元。Coinbase 和 Ripple Labs 向政治運動捐贈了超過 4000 萬美元，支持積極的加密貨幣監管事業。
最顯著的便是特朗普對加密貨幣的態度的改變，這位前美國總統在過去幾年還曾在社交媒體上表示加密貨幣是「空氣」，而現在將自己定位為第一個積極擁抱比特幣和加密貨幣持有者的主要政黨提名人。
特朗普傳達的信息很明確：支持他，否則將面臨拜登政府針對該行業的嚴格監管措施。共和黨越來越多地接受數字資產，而民主黨在賦予該行業合法性方面仍存在分歧。不僅如此，特朗普持有的加密資產價值也在大幅增加，目前為 8,903,246.13 美元，包括 57.929 萬枚 TRUMP（價值 572 萬美元）、431.018 枚 ETH（價值 129 萬美元）、374.724 枚 WETH（價值 113 萬美元），這種「直白地」支持或標誌著美國加密貨幣行業的關鍵時刻。
但目前仍不確定特朗普擔任總統是否真的會對加密貨幣友好，他並未承諾任何有關上臺後加密貨幣相關的發展，一些人認為他對加密貨幣的親和力只是攻擊拜登的手段。而拜登政府雖然一直對加密行業「重拳出擊」，但在其領導下加密行業已經基本擺脫了 2022 年的加密貨幣崩潰影響，比特幣現貨 ETF 也最終獲批，所以拜登可能也沒有「想象中的那麼糟」。
而且，就美國的政治體系而言，總統的影響力或許也沒有想象中那麼大。SEC 具有一般獨立管制機構的獨立特性：其委員的任命不受執政黨更迭的影響，除非任期到期，新上任總統不能像撤換上屆內閣成員一樣撤換其成員。而且，一些加密創業者認為，即便由拜登任命的現任 SEC 加里·蓋斯勒主席下臺，監管不確定性和針對加密貨幣的執法行動依舊不會減少。
市場推測，美國大選或只在短期內影響加密市場。長期來看，加密市場走勢受到多方面因素制衡。
下一任總統若不足以改變加密整體敘事，那麼美國監管仍將成為加密市場的最大催化劑，包括美國證券交易委員會（SEC）對現貨以太坊交易所交易基金（ETF）的決定、白宮可能對 SEC 的 SAB 121 廢止法案採取的行動，以及美國眾議院對《21 世紀金融創新與技術法案》（FIT）的投票。潛在的穩定幣立法，如《Lummis-Gillibrand 支付穩定幣法案》，都有可能影響加密市場的整體形勢。同時，考慮到美聯儲降息的可能性，在場外圍觀的資本最終需要「有處可去」，考慮到美國比特幣 ETF 目前的良好表現，加密市場仍是他們最好的選擇之一。
