當前，比特幣價格在其歷史峰值下方不遠位置繼續進行盤整，而長期投資者也開始自 2023 年 12 月以來首次開始重新積蓄比特幣資產。與此同時，隨著第一批以太坊現貨 ETF 歷史性地在美國獲批上市，以太坊價格相應地上漲了 20%。
儘管自 3 月以來比特幣和以太坊的價格一直在小幅波動中進行橫盤整理，但是在經歷了歷史價格峰值之後，這兩種資產的市場依舊在長期盤整之後表現出了相對的強勢。 美國證券交易委員會 (SEC) 對以太坊現貨 ETF 的批准給了市場一個驚喜，導致 ETH 價格上漲幅度超過了 20%。 - 美國的比特幣現貨 ETF 淨流量在經歷四個星期的淨流出後再次轉正，這表明來自傳統金融領域的需求有所回升。
- 長期持有者的賣出壓力已顯著下降，而投資者的行為則迴歸到資產積累的模式，這表明市場需要更高的波動性來推動下一波浪潮。
在歷經了自 FTX 崩潰以來比特幣價格下探的最低點（-20.3%）之後，比特幣價格開始重新向歷史峰值回升，並於 5 月 20 日達到了 7.1 萬美元。相比以往的情況，2023-24 年的上升趨勢中價格回撤的模式似乎和 2015-17 年牛市中出現的回撤非常相似。
2015-17 年的上升趨勢發生在比特幣的起步階段，當時該資產類別還沒有可用的衍生工具對其加以分析。但現在我們可以將之與當前的市場結構進行比較，分析表明 2023-24 年的上升趨勢可能主要是來自由現貨驅動的市場。美國現貨 ETF 的推出和資金流入則正好佐證了這一論斷。
圖一：比特幣牛市調整回撤
自 FTX 崩潰所產生的那次低點以來，與之前的週期相比，以太坊的調整幅度則明顯較小。這種市場結構表明，在每次連續回調之間，市場韌性正得到一定程度地增強，同時下行的波動性也在減少。
然而，值得強調的是，相對於比特幣，以太坊的復甦速度較慢。過去兩年，與其他的頭部加密資產相比，ETH 的表現可謂明顯不佳，這主要表現為相對更加疲軟的 ETH/BTC 比率。
儘管如此，美國以太坊現貨 ETF 的批准是一個在廣泛意義上出乎意料的進展，它可能為刺激 ETH/BTC 比率的走強提供必要的催化作用。
圖二：以太坊牛市調整回撤
如果我們考量比特幣市場在每週 、每月 和每季度 時間範圍內的滾動表現，我們可以看到總體表現強勁，它們分別獲得了 3.3%、7.4% 和 25.6% 的漲幅。
為了凸顯那些價格表現特別強勁的時期，我們可以計算 90 天窗口內所有三個時間尺度的上漲表現都超過 20% 的交易日數量。到目前為止，上個季度只有 5 天達到了這一閾值。
而在之前的週期中，這一數值則一般在 18 到 26 之間，這表明當前市場相對於歷史上的牛市而言可能更加謹慎。
圖三：比特幣季度，月度及每週市場表現（歷史分析）
我們可以在類似的框架下評估以太坊，並可以看到以太坊 ETF 獲批所產生的巨大影響——這一消息幾乎立即引發了買方壓力，這導致在所有三個時間尺度之中都出現了自 2021 年底以來首次幅度超過 20% 的價格變動。
圖四：以太坊季度，月度及每週市場表現（歷史分析）
圖五：比特幣 ETF 流量&發行交易平臺淨流入量（7 日均線）
圖六：比特幣供給盈利狀態
圖七：比特幣供給盈利季度回撤
「鑽石之手」主導市場
（注：「鑽石之手」指那些持有高波動性的金融資產，且在極高的拋售壓力下也堅持持有它們的投資者）
隨著價格因新的買方壓力而上漲，來自長期持有者的賣方壓力的重要性也隨之增長。因此，我們可以通過評估長期持有者群體的未實現利潤來衡量那些足以刺激他們出售資產的原因，並通過他們的已實現利潤來對賣方的實際情況進行評估。
首先，長期持有者的 MVRV 比率反映了其平均未實現利潤的倍率。從歷史上看，熊市和牛市之間的過渡階段長期持有者的交易利潤在 1.5 以上，但低於 3.5 ，且該階段可持續一到兩年。
如果市場上漲趨勢得以持續，並最終在此過程中形成新的歷史價格峰值，則長期持有的未實現利潤將會擴大。這將大大提高他們的拋售慾望，並最終導致一定程度的賣方壓力，從而逐漸耗盡市場上出現的需求。
圖八：比特幣長期持有者 MVRV
作為本次分析的總結，我們將通過來自長期持有者的供應量的 30 日淨頭寸變化來評估長期持有者的支出率。在 3 月份比特幣向新的歷史峰值邁進的階段，市場經歷了第一次主要的來自長期持有者的資產分配。
圖九：長期持有者及灰度的 ETF 持倉變化
總結
