Variant Fund：回顧 2024 Q2， 對加密市場現狀的思考

每隔大約六個月，我會撰寫一篇關於加密貨幣現狀及未來趨勢的內部反思。這次我決定將最近的一篇公開發布，希望能引起大家的興趣。

文章分為三個部分：現有的成功項目、其他發生的（或正在發生的）事情，以及我期待的新事物。雖然我會盡量用數據來支撐分析，但不可避免地會有一些個人觀點摻雜其中。希望這篇文章能引起你的興趣，如果反響積極或反饋有建設性，我會考慮在未來分享更多這樣的思考文章。

現有的成功項目

好消息是，目前有許多項目正在順利運作，並且取得了顯著的成果。這些項目中的許多可以稱為“大創意”，因為它們有潛力顯著改變現狀。它們的成功將帶來新的機會。

為了明確，我使用“現有的成功項目”這一術語來指代那些顯示出可持續的產品市場契合度、正在擴大加密市場規模或兩者兼具的項目或趨勢。

那麼，哪些項目或趨勢目前顯示出成功或增長的跡象呢？我選擇了一個（並不詳盡的）10個項目列表，這些項目表現出了顯著的“成功”跡象：

1. 穩定幣
2. 比特幣作為替代資產
3. Farcaster，一個早期但正在增長的社交網絡
4. 資產創建
5. 社區創建和訓練的AI模型
6. Solana
7. 以太坊
8. Zora
9. Coinbase
10. 鏈上交易所

穩定幣

鏈上穩定幣供應在今年迄今為止淨流入約250億美元。自2023年11月以來，總體流入一直是正值。無許可的、全球範圍內對美元的訪問繼續享有強大的產品市場契合度。

比特幣作為替代資產

今年1月，近十個比特幣現貨ETF獲得批准。截至6月初，已有超過800億美元的價值存入比特幣現貨ETF。（數據來自 Blockwork & The Block）

黃金似乎是理解機構配置比特幣的一個很好的類比：無論你是否認為這種資產代表通脹對沖，它都是傳統股票的替代品，並且享有一定程度的社會共識。有人可能會認為比特幣比黃金更好，因為它更容易轉移，供應上限是可知的，而且這種資產正在一些公司的和國家的資產負債表上獲得採用，因此可能會超過黃金的市場價值。

在私募市場，第一季度的特點是大量項目試圖擴展比特幣的實用性。這包括（許多）比特幣智能合約層、鏈上借貸協議，以及探索如何利用比特幣的經濟安全預算來幫助保護其他鏈。我猜這些發展的成果可能會在今年下半年顯現。

Farcaster

Farcaster是一個建立在開放協議上的社交網絡，開始享有顯著的增長。

轉折點出現在1月底，正值frames的發佈。frames是人們可以直接在Farcaster客戶端的社交動態中分享和互動的小應用程序組件。

資產創建

新代幣的創建數量繼續上升。跟蹤這一趨勢的一種方法是查看去中心化交易所（DEX）上出現的新代幣數量。活動主要由Base和Solana上的資產創建驅動。

特別是在Solana上，過去幾周每天都有超過1萬個新代幣被創建。

許多這些新資產是以 memecoins 的形式出現的。我不會形容自己是 memecoin 領域的活躍參與者，但我確實認識到有一群非常真實且活躍的用戶展示了參與的熱情。

值得注意的是，這些新資產的出現導致了更廣泛生態系統中一些意想不到但富有成效的副產品。例如，我們看到更多新工具的實驗，如 Solana 的代幣擴展。一個名為 $BERN 的代幣利用 Solana 的新代幣擴展在代幣經濟學上進行了創新：如果有人出售他們的代幣，那筆交易的5%將被銷燬（作為對剩餘持有者的重新分配機制）。$BERN 的流行成為錢包採用代幣擴展標準的推動力——這些標準有助於實現複雜的支付分配、機密轉賬等。如果沒有 $BERN，誰知道代幣擴展的採用需要多久。

總體而言，我的主要結論是資產創建似乎是一個有順風的趨勢。無論你對這些資產的感覺如何，擁有發行和交易始終是價值流動中的兩個絕佳位置。

社區創建和訓練的AI模型

顯然，我們正走向一個LLM（大型語言模型）充裕的世界，創作成本低，選擇眾多。在這樣的世界裡，價值積累在哪裡？

我認為價值積累在稀缺資源上。因此，在一個計算能力、內容和工具充裕的世界裡，問題變成了：什麼是稀缺的？一個答案是品味和注意力。問題在於品味和注意力是相當無形的資源。即使我們可以衡量它們（例如，“屏幕時間”作為注意力的衡量標準），也很難為這個指標定價。

我們開始看到加密軌道在通過緊密結合金融軌道與基於品味和注意力的活動方面有所幫助。具體來說，社區創建和訓練的AI模型具有某種生產性輸出——例如可以出售或許可的商品或服務（如藝術品、電影、知識產權等）——提供了獎勵參與者的能力。對於具有主觀輸出的模型，社區參與者通過根據他們的文化偏好訓練模型來充當品味制定者。選擇好品味有很強的激勵：輸出越有品味，賣價越高。

我們開始看到一些這樣的項目以真實且有效的方式出現。Botto 是我最喜歡的例子。它是一個自主藝術家，$BOTTO 代幣持有者每週都有能力幫助訓練模型。

Botto 的藝術越來越好，其每週拍賣的 Botto 作品價格不斷上漲。與此同時，擁有者-參與者網絡也在不斷增長：

我認為我們將開始看到更多社區創建和訓練的AI模型，特別是隨著已知和有效的實例（如Botto）繼續增長。

一些企業正在通過訴訟、數據許可協議或兩者結合來自上而下地解決歸因問題。如果我們假設現狀代表了未來五年內將存在的模型輸出的不到1%，顯然還有其他嘗試解決歸因和分配價值給貢獻者的空間。加密軌道提供了一個獨特有價值的解決方案。加密加強了經濟和創意歸因的力度。重要的是，它還允許任何人、任何地方參與。

在一篇舊博客中，Chris Dixon 沉思道：

“有一句著名的話：‘未來已來，只是分佈得不均勻。’一個顯而易見的後續問題是：如果未來已經到來，我在哪裡可以找到它？”

社區創建和訓練的模型是一個我們有一些小但不斷增長的項目的領域，這些項目非常指向一個更大的未來。

Solana

與Solana互動的日活躍地址比去年同期高出2-3倍，並且大致與2021年週期中活動最高的時期持平。在同一時間段內，每月活躍地址數量增加了3-4倍，2024年5月創下新高：

該網絡還開始產生顯著的費用收入，開始證明Solana的低費用將通過更高的用戶活動/交易量來彌補這一假設。

結論：Solana的軌跡表明它正在以有意義的方式運作，並且將繼續存在。

以太坊

以太坊生態系統也取得了顯著進展。有兩種方式來框架這種增長：專注於以太坊本身，或整體看待以太坊鏈系統（即包括以太坊路線圖）。

以太坊本身的月活躍地址顯著增長。過去30天的平均值YTD增加了約30%，僅比2021年峰值低約10%。

整體看待以太坊生態系統也顯示出顯著的增長跡象。我彙總了五個頂級以太坊鏈——以太坊、Arbitrum、Base、Optimism和Polygon——的日活躍地址。選擇這五個部分是因為它們擁有豐富的應用程序和開發者生態系統。

結論：以太坊一直並將繼續是加密領域最重要的生態系統之一。

Zora

Zora Chain（也稱為 Zora Network）上線約一年。在此期間，網絡繼續找到自己的定位。每週活躍用戶同比增長約60%，最近超過了25萬的新高。該鏈還享有約34%的利潤率，這意味著 Zora 保留了用戶在交易費用上花費的三分之一的ETH。

Zora ChainZora Chain 驗證了一個概念，即具有足夠分發能力的應用程序可以開始與堆棧的其他部分（例如區塊空間）垂直整合，從而解鎖更具吸引力的經濟效益。

Coinbase

Coinbase今年也有一個強勁的開局。它被列為11個比特幣現貨ETF中的8個的託管人。交易業務也繼續取得進展——交易量達到1570億美元，這是自2021年11月以來的最高值。

交易費用仍然佔Coinbase收入的大部分。在第一季度，該平臺通過交易費用產生了超過10億美元的收入（約佔其季度收入的三分之二）。

但同樣值得注意的是，Coinbase 繼續將收入來源多樣化，超越了基於交易的費用。區塊鏈獎勵收入和託管費收入都比前一年翻了一番。穩定幣收入接近2億美元，USDC的流通供應增長抵消了（略低的）利率。 Coinbase One，Coinbase 的會員套件，訂閱用戶超過40萬。Base，Coinbase的Layer-2協議，每月產生數百萬的鏈上費用。

Coinbase 的成功展示了（直到最近）許多人只是假設的事實：圍繞加密原語可以建立許多有意義的新商業模式。

鏈上交易所

在以太坊主鏈上，Uniswap的獨特用戶（交易員）數量在過去六個月內大約翻了一番。

一個成功協議的定義之一是可以在其上建立成功的企業。我們看到鏈上交易所的這種情況，以Uniswap Labs通過其界面產生的收入增長為例：

Uniswap（協議）促進的7天移動平均交易量最近也超過了Coinbase：

重要的是，不僅在以太坊，我們在Solana上也看到了鏈上交易所的增長。Orca 和 Raydium，兩個領先的 DEX，也表現出顯著增長：

鏈上協議每月促進數十億（甚至數百億）美元的價值交換絕非小事。這些協議和界面代表了非常真實的、產生收入的項目。在存在集中化機構的情況下（例如界面企業），我希望看到這些利潤的一部分被再投資於提高安全性、穩健性和用戶體驗。

額外項目：Blackbird

Blackbird是為餐飲行業設計的忠誠度和獎勵計劃，底層使用了加密技術。當用戶在連接Blackbird的餐廳簽到時，應用程序會為他們鑄造一個NFT——這是他們訪問的數字紀念品，也是網絡中餐廳瞭解其客戶用餐習慣的數據點。今天，Blackbird主要存在於紐約市。

Blackbird的用戶簽到數量持續增長。

個人而言，Blackbird改變了我的用餐習慣：以前我會讓朋友選擇我們去哪裡吃飯，現在我變得更加積極地建議地點，並且主要使用Blackbird應用程序來指導我們可能感興趣的餐廳。

其他發生的事情

過去兩個季度的其他顯著趨勢包括社交金融（SocialFi）的興起和新鏈的激增（主要是以太坊生態系統中的L2和L3）。雖然我覺得現在說這些趨勢是否確實“成功”還為時過早，但值得注意的是，這些趨勢正在顯著影響用戶的鏈上活動以及開發者如何演變其商業模式。

社交金融應用的增長

出現了許多金融化的社交（“社交金融”）應用程序。幾個應用程序已經產生了數百萬的費用。我知道的兩個最流行的應用程序是Friendtech和FantasyTop。顯然，有用戶認為這些應用程序有趣並願意參與。很高興看到用戶有新的鏈上活動。

我對某些這些商業模式的可持續性持懷疑態度。單靠投機似乎不足以推動長期成功。但這也沒關係。這些應用程序可能只需要一些調整即可實現更可持續的商業模式。即使是由投機驅動的注意力，也提供了通過其他方式貨幣化這一興趣的機會。當然，這關鍵的第二步是最難的。

新鏈的激增

我們還看到了許多新鏈——特別是L2和L3——的推出。對於以太坊生態系統中的這些鏈，底層技術似乎不是一個重要的差異點。相反，品牌和社區勝過一切。Base，Coinbase推出的L2，可能是強大品牌的典範。即使沒有其他鏈用來吸引人才的直接代幣激勵，該鏈也享有一個（據說）不斷增長的開發者生態系統。

到目前為止，我們已經看到鏈試圖進行差異化的大致三種方式：

1. 底層技術。例如，集成鏈與模塊化鏈，或樂觀與零知識卷積。
2. 鏈經濟學。Canto是近年來第一個（我知道的）試圖將交易費用重新分配給生態系統中開發者的鏈。Blast和Berachain現在正在嘗試各種其他類型的收益生成和經濟分配。尚不清楚這些在多大程度上是可持續的——無論是在一般經濟考慮方面，還是在提供長期競爭優勢方面。
3. 品牌和社區。鏈的文化和/或聲譽可以為開發者提供吸引力的光環：它可能增強開發者在生態系統中構建時獲得更多幫助（來自社區或其他開發者）的感知，它可以為某些消費者提供聲譽掩護（“沒有人因為選擇MacBook而受到責備”或類似的東西），和/或鏈的社區所倡導的價值觀可能只是與開發者自己的理念一致。

成熟的鏈具有所有三個元素。以我上面強調的兩個“成功”的鏈為例：以太坊和Solana。以太坊開創了EVM，實施了EIP-1559（將部分交易費用作為重新分配機制銷燬給ETH持有者），並圍繞其技術培養了強大的開發者社區和精神。Solana 普及了集成區塊鏈，是第一個使低費用商業化可行的鏈，並且在2022-2023年的低谷期間，其社區真正經歷了考驗。

我的假設是，下一波鏈的差異化將來自外部整合。例子可能包括無縫訪問額外的資金來源（例如Coinbase賬戶）、錢包的KYC篩選，或驗證某人是人類。這是一個非常廣泛的設計空間，是我非常期待深入探索的領域。

展望未來

回顧過去半年，我的主要結論是，我們仍然主要在討論6-12個月前討論的事情，但在“現有的成功項目”方面更加成熟。隨著這些項目的成熟，許多應該並將成為平臺，其成功的副產品將創造機會。增長會帶來成長的煩惱，而這些煩惱為第三方提供瞭解決方案的空間。

預測這些主要平臺的增長也可以為思考未來提供基礎。我最關注的是新的分發形式和新的構建模塊。

新的分發和更好的構建模塊

在分發方面，我對一些增長向量感到興奮，包括：規模更大的Farcaster，具有更強大錢包功能的Telegram應用，以及像World App這樣的界面繼續吸引更多人（它已經有1000萬用戶）。

還有許多新的和令人興奮的構建模塊。Coinbase 推出了一個智能錢包，允許用戶直接從 Coinbase 賬戶支付。Reservoir 的 Relay 協議有助於消除鏈間資金橋接的用戶體驗，使鏈上“一鍵”結賬體驗終於成為可能。World ID繼續增長，希望能夠提供一種在人與代理之間進行身份驗證的方法。還有更多。

這聽起來可能有些模糊。我偶爾會對讀到一些看起來更像是抽象希望而非現實的東西感到沮喪，所以我會嘗試通過一個具體的例子來避免這一點，說明這些構建模塊和新分發渠道的作用。

以現代廣告為例，這是一個觸及幾乎每個業務的數十億美元市場。我猜想，儘管在歸因和定位方面有幾十年的改進，但它仍然充滿了低效。現在想象一下在Farcaster上的“廣告”可能是什麼樣子：

• 一家公司可以直接將優惠券發送到目標客戶的錢包中（因為每個賬戶都有一個關聯的錢包）。
• 優惠券可能基於消費者創建的帖子中提到的類似產品，或用戶喜歡的帖子。
• 業務可以自信地運營，數據將永遠保持開放和可訪問（即無需擔心API被關閉或價格被抬高），這使其能夠投資於優化這種分發渠道的有效性。
• 企業或商家在營銷活動中所分配的預算只有在消費者實際進行購買並使用優惠券時才會被花費。

總的看來，開放式社交圖譜、嵌入式支付軌道和可驗證的數字身份將為企業和消費者帶來雙贏。

面向未來的日漸成熟的鏈

從“有效項目”部分中可以得出的另一個顯著結論是，現在有幾個可信且不斷增長的生態系統（以太坊、Solana、比特幣）。這三個生態系統在獨特的差異點上競爭，各自的優勢對其他生態系統形成了積極的壓力，促使它們不斷改進。例如， Solana 在低費用和高吞吐量上的成功推動了以太坊在基礎層和 L2 層上不斷創新。同樣，以太坊擁有多個客戶端，這可能為 Solana 設立了實現客戶端多樣化的目標（例如其即將推出的 Firedancer 客戶端）。比特幣是第一個實現真正機構採用的，但也開始嘗試實施新的可編程性元素（如 Ordinals, Runes 和潛在的 OP_CAT 升級）。總體而言，我會總結為每個生態系統都在不斷努力實現與其他生態系統的大致功能對等。觀察每個生態系統的現狀以及其競爭對手展示的積極相對特性，可以作為每個生態系統嘗試改進的指南。

這感覺非常積極。我是一個網球迷，我是一個網球迷，所以我用一個寬泛的網球比喻。如果Federer、Nadal 和 Djokovic 沒有相互競爭，他們的運動水平很可能達不到現在的水平。每個人都促使其他人提升自己的比賽水平，從而產生了真正出色的網球。我認為，我們今天在加密貨幣的不同鏈條上看到的情況也是如此。每個鏈都在以更快的速度取得更大的進步，因為存在著提高生產力的壓力。其結果是，整個行業有望實現淨增長。

一些新想法

還有許多值得構建的基礎設施和應用程序。我感興趣的一些未充分探索的領域，具有潛力：

• 不同形式的憑證。憑證（認證、證明等）是上鍊的有價值資源：時間戳發行和驗證發行者的能力都能從公共賬本中受益。一個這樣的憑證示例可能是工作場所驗證——僱主發出的某人在某公司工作一定時間的收據。在加密行業內，我看到了許多嘗試認證的例子。我認為關鍵在於識別具有真正經濟價值的憑證——如就業驗證——並專注於這些市場。
• 價格區分資產（PDAs）。這些是具有實際經濟價值但市場參與者支付意願差異很大的商品。餐廳預訂是一個很好的例子。最近有一篇關於紐約市地下預訂市場的文章走紅：熱門預訂被機器人攻擊，並在獨家二級市場上以數千美元轉售。在我看來，如果認為這種金融化是不可避免的，那麼使這些“資產”儘可能透明和可訪問似乎對餐館和食客都是淨正面的。餐館可以更容易地檢查預訂的轉讓歷史，而更多的潛在消費者可以參與其中。將預訂代幣化甚至可以實現某種程序化價格上限，或與餐館共享收入。這只是一個例子。還有許多其他市場，真實資產具有基本經濟價值，但由於市場準入不透明或有限而被錯誤定價或低效定價。
• 新形式的代幣分發。有許多機會可以通過代幣獎勵來微調人們已經在做的活動。Blackbird 是第一個也是最著名的例子：外出就餐已經是一種廣泛的活動，但 Blackbird 獎勵的存在可能改變了一些用戶選擇用餐地點和頻率。這可以更廣泛地應用於人們已經花費時間和金錢但在消費活動中缺乏一致性或忠誠度的領域。特別是，我會尋找商家可以從某種聯盟或合作社效應中受益的類別（在獲得更大數據/洞察力方面），並且有很大機會通過微調式激勵來提高客戶忠誠度（通過助推式激勵）。

這些想法是否有獨特的“為什麼現在”的好機會尚待討論。它們大多讓我覺得是已經存在一段時間的好想法，但尚未被充分探索（因此值得更多嘗試）。

結論

這篇思考代表了我認為最近加密貨幣領域發生的許多事情，但重要的是，並不是全部。它沒有觸及的一些領域--但也許可以（或應該）觸及--包括永久存儲解決方案的增長（如 Arweave）、Defi 協議成熟為真正的金融平臺（如 Morpho），以及 Telegram 對 TON 的推動令人印象深刻。