本期看點：
1. 比特幣礦工拋壓快速下降
2. ETF獲准後以太每月流入10億
01
X 觀點
1.Murphy（@Murphychen888）：鏈上數據看 BTC 行情
我們可以回想一下，有哪一次BTC價格下跌時，市場不是同時伴隨著各種利空的聲音？或是認為牛市結束了，或是認為價格還沒到底，或是最後逃命的機會……總之就是讓我們覺得還會深度調整，失去信心並交出帶血的籌碼。“一買就跌，一賣就漲”就是幣圈的真實寫照，也是最大的悲哀。
但我們不用聽市場怎麼說，而是看它怎麼做：
上圖是BTC已實現淨損益，代表所有移動BTC的淨利潤或損失，由RP（已實現利潤） 和RL（已實現損失）的差值定義。熊市時，指標趨勢震盪向下，從整體淨收益變成淨虧損（紅色）。轉牛市時，指標趨勢震盪向上，從整體淨虧損逐步轉變為淨收益（綠色）。一旦進入牛市後，該指標通常不會低於零軸（紅色圈出部分），接近便會反彈。而每一次接近零軸的時候，市場就會出現上述“噪音”。
看看當前長期和短期持有者是怎麼做的？如上圖所示，短期持有正在不斷交出自己手上的籌碼，而長期持有者正在逐漸積累籌碼。這就是市場最真實的表現形式，嘴上說不要，身體卻很誠實。
每一輪牛市週期，LTH-RP都會出現一輪快速上漲。是因為隨著價格上漲，LTH不斷派發手上籌碼，當新換手的籌碼變成長期籌碼後逐步抬升LTH-RP。這是牛市進入中後期的標誌性現象。從上圖可以看出，本輪還未出現這樣的情況。
我們應該跟著市場的行為和趨勢來，它怎麼“做”我們就怎麼“做”，這樣的容錯率更高。
2.Bitwu.eth（@BTW0205）：比特幣會成為未來強權的必備儲備嗎？
各國政府披露 #BTC 持倉對比一覽—— 比特幣會成為未來強權的必備儲備嗎？
● 美國政府：持有超 21.3w 枚 #Bitcoin ，價值超 131 億美元。已扣押並出售至少 195,091 枚比特幣，獲利超過 3.66 億美元。
● 中國政府：持有約 19w 枚比特幣，價值超 117 億美元，一直也不知道賣了還是沒賣。
● 英國政府：持有約 6.1w 枚比特幣，價值超 37 億美元，尚未出售。
● 德國政府：持有約 4.6w 枚比特幣，價值超 28 億美元，此前已有異動，出貨約五分之一。
● 烏克蘭政府：持有約 4.6w 枚比特幣，價值超 28 億美元，此前戰爭時宣佈比特幣合法化，接受過捐贈，應該是換成飛機大炮了。
這只是已披露的，實際持有量可能比這個數據還要大。以後會出現一個什麼現象呢？
國家級的巨鯨，只靠持有量，只靠錢包之間的轉移，就能製造市場焦慮，引發市場恐慌。
川建國說，要確保加密貨幣和比特幣的未來發生在美國。規律決定未來會有更多的富人和機構甚至國家必須購買和存儲比特幣，#BTC 以後會成為用於調控新金融市場的重要儲備。
還是那句話：請記住，無論如何，請在合適的時候，把在 #Crypto 一半的資金換成比特幣，總有一天，你會感謝我的建議！
3.@Bankless：不要對SOL ETF操之過急
VanEck 提交 SOL ETF申請標誌著該資產和整個行業邁出了重要一步。將 SOL 定位為商品迫使SEC處於守勢，因為其之前將 SOL 歸類為證券。但重要的是，我們不要操之過急——我們仍在等待 ETH ETF——因此，在最樂觀的情況下，我們可能還需要一段時間才能看到 Solana 進入股市。話雖如此，競爭已經開始，希望隨著另一種可質押資產申請 ETF，它將為 SEC 提供更多動力來澄清質押究竟如何影響資產分類。
02
鏈上數據
餘燼：某巨鯨或在拋售BLUR
一地址在 1 小時前將 1771 萬枚 $BLUR ($3.71M) 轉進幣安。這些 BLUR 是他在去年底和今年 3 月初從 Coinbase Prime 提出來的，當時價值 $9.48M (提出均價 $0.535)。現如今僅價值 $3.71M，損失 $5.77M (-61%)。
03
板塊解讀
據Coinmarketcap數據顯示，24小時熱度排名前五的幣種分別是：Smidge、NOT、BTC、STRUMP、PEPE。據Coingecko數據顯示，在加密市場中，漲幅前五的板塊分別是：Base生態、Doggone Doggerel、Memes、Real Estate、Berachain 生態。
熱點聚焦——Mt.Gox賠付會把BTC砸到多少？加密市場還能上演五窮六絕七翻身？
Mt.Gox這是第一次以 BTC、BCH 形式進行還款，其持有的141686 枚 BTC（還有數量基本相同的 BCH）佔比特幣流通總供應量的 0.72% ，價值約合 85.4 億美元。從數字上看，這次拋壓很大，但具體會有多大影響呢？下面我們從數據維度進行對比來進行分析。
Mechanism Capital 聯合創始人 Andrew Kang此前在一篇文章中大致估算了本輪機構增持的BTC資金流入量。Andrew Kang認為，總體而言，比特幣現貨 ETF 如今已經累積了超 500 億美元的 AUM（資產管理規模）。這是一個令人相當樂觀的數字。然而，如果將與 GBTC 相關的資金流轉剝離而出，推算之後你會發現淨流入的資金規模將縮減至 145 億美元。實際上，該數字仍需進一步刪減，因為這裡邊仍然包括了許多“德爾塔中性”（delta neutral）的交易，特別一些“基差交易”（Basis Trade，比如在賣出期貨的同時買入 ETF）和“現貨輪換”（Spot Rotation，即賣出現貨轉而買入 ETF）。依據 CME 數據和對 ETF 持有者的分析，大約有 45 億美元的資金流入與“基差交易”相關；此外還有一些 ETF 專家曾指出，BlockOne 等大型機構進行了鉅額的“現貨輪換”操作，預計此類交易的規模約為 50 億美元。去除這些“德爾塔中性”的交易，我們可以推測比特幣現貨 ETF 的實淨流入約為 50 億美元。
北京時間1月11日凌晨，美國證監會（SEC）史上首次批准比特幣現貨ETF，授權11只ETF週四開始上市交易。消息公佈後，比特幣價格一度飆漲超2000美元，重新站上47000美元關口之上。隨後，受獲利盤拋壓，比特幣再次回落至43000美元附近，盤整一段時間後，BTC再次開啟一輪大幅上漲之路，一度突破70000美元。
這也就意味著，美國華爾街機構或許用50億美元左右把比特幣從43000美元推高到70000美元附近。而目前，Mt.Gox的BTC賠付價值高達85億美元，這其中如果有一半左右的BTC被拋售到市場，那麼BTC價格大概率將跌至47000美元附近。
市場中有一種觀點認為，這批BTC的債權人都是老OG，可能拋壓相對可控。但事實上，2014年時，有很多投機的人參與比特幣交易，而且本文認為二八定律普遍存在，很多人並不是待的夠久就能改變其本身投機的心性，筆者也看到不少幣圈老人最終收穫慘淡，而且期間去去來來也是尋常。所以，當一筆巨大財富降臨的時候，其拋壓甚至不排除超過50%，如果出現恐慌拋售和連環清算就更是可怕。
04
宏觀分析
@DanCoinInvestor：比特幣礦工的拋售壓力下降
最近導致加密貨幣市場下跌的鯨魚之一是礦工。
在比特幣減半之後，採礦獎勵減半，因此舊型號的礦機不再使用，因為它們不再具有成本效益。因此，挖礦活動減少，礦工開始在場外交易中出售比特幣以支付挖礦運營成本。
目前的市場可以被看作是在消化這種拋售的過程中，幸運的是，比特幣礦工從他們的錢包裡發出的比特幣的數量和數量最近一直在迅速減少。
換句話說，礦商的拋售壓力正在減弱，如果他們所有的拋售量被吸收，可能會創造一種向上反彈可以再次持續的情況。
預計2024年第三季度加密貨幣市場將出現積極走勢。
@Abiodun Oladokun：一旦獲准，ETH年底將突破10000？
一些追蹤以太坊 (ETH) 現貨價格的交易所交易基金 (ETF) 預計將在 7 月第一週開始交易，這些基金於 5 月份獲得批准。高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 在最近的X帖子中指出，現貨以太坊 ETF 可能最早於 7 月 2 日上線。路透社的另一篇報道稱，美國證券交易委員會 (SEC) 可能會在 7 月 4 日之前批准。
隨著市場等待這些新基金的推出，人們預計領先的山寨幣將像比特幣（BTC）在今年年初現貨比特幣 ETF 推出時那樣做出同樣的反應。
就像一月份的比特幣一樣，當現貨以太坊 ETF 推出時，將會有大量資金流入該貨幣。
金融服務提供商花旗在最近的分析中發現，自 1 月 4 日（推出）至 5 月 20 日，現貨比特幣 ETF 的淨流入資金超過 130 億美元。
這些資金流入導致 BTC 的價格飆升，到 3 月 14 日攀升至 73,750 美元的歷史新高。據花旗稱，每有 10 億美元的資金流入，領先的加密資產的價值就會上漲 6%。
該銀行預計，如果投資者將類似的市值調整後的資金流應用到以太坊上，那麼在 ETF 推出後，資金流入可能會達到 38 億美元至 45 億美元之間。這可能導致 ETH 的價格上漲 23-28%。
以目前 3,450 美元的價格計算，28% 的漲幅意味著到 11 月 ETH 的交易價格將達到 4,417 美元。有趣的是，這仍將低於2021 年 11 月創下的歷史最高價 4,891 美元。
其他人則認為，現貨以太坊 ETF 的推出將在年底前將代幣價格推高至 10,000 美元。Nexo 的頂級經紀業務負責人 Andrey Stoychev 在最近的一次採訪中表示了這一點。據他介紹：
“美國的 ETH ETF 和亞洲的類似產品可能會成為推動該資產在 2024 年底達到 10,000 美元的驅動力，趕上比特幣的 ETF 後表現。”
05
研報精選
Galaxy：以太坊 ETF潛在流入每月10億美元
1. ETF推出後的前五個月，每月資金流入量約為10億美元
參照比特幣 ETP 的情況，我們可以近似估計市場對以太坊 ETP 的潛在需求。
BTC 與 ETH ETP 市場的相對規模
為了估算以太坊 ETF 的潛在流入量，我們根據 BTC 和 ETH 交易的多個市場的相對資產規模，將 BTC/ETH 倍數應用於美國比特幣現貨 ETF 流入量。截至 5 月 31 日：
● BTC 的市值是 ETH 的 2.9 倍。
● 在所有交易所中，根據未平倉合約水平和交易量，BTC 的期貨市場大約是 ETH 的 2 倍。具體到 CME，BTC 的未平倉合約是 ETH 的 8.4 倍，而 BTC 的日交易量是 ETH 的 4.2 倍。
● 現有各種基金的 AUM（按灰度信託、期貨、現貨和選定的全球市場劃分）顯示，BTC 基金的規模是 ETH 基金的 2.6 倍 – 5.3 倍。
基於上述情況，我們認為以太坊現貨 ETF 流入量將約為比特幣現貨 ETF 流入量的 1/3（估計範圍 20%-50%）。
將此數據應用於 6 月 15 日之前的 150 億美元比特幣現貨 ETF 流入量，意味著在以太坊 ETF推出後的前五個月，每月資金流入量約為10億美元（估計範圍：每月 6 億美元至 15 億美元）。
美國現貨以太坊 ETF 流入量預估
由於以下幾個因素，我們看到一些估值低於我們的預測。話雖如此，我們之前的報告中預測的第一年比特幣 ETF 流入量為 140 億美元，這還是假設財富管理平臺進入，但比特幣 ETF 在這些平臺進入之前就已經出現了大量流入。因此，我們建議在預測以太坊 ETF 需求低迷時，請保持謹慎。
2. BTC 和 ETH 之間的一些結構 / 市場差異將影響 ETF 流動：
由於缺乏質押獎勵，現貨以太坊 ETF 的需求可能受到影響。非質押的 ETH 具有放棄以下行為的機會成本：(i) 支付給驗證者的通脹獎勵、(ii) 支付給驗證者的優先權費用，以及通過中繼器支付給驗證者的 MEV 收入。根據 2022 年 9 月 15 日至 2024 年 6 月 15 日期間的數據，我們估計放棄質押獎勵的年化機會成本對於現貨 ETH 持有者為 5.6 %（若使用年初至今數據得出結果為 4.4%），這是一個不小的差異。這會降低現貨以太坊 ETF 對潛在買家的吸引力。請注意，在美國以外其他地方（例如加拿大）提供的 ETP 通過質押為持有人提供額外收益。
未質押與質押 ETH 持有者的收益來源
3. Grayscale 的 ETHE 可能會拖累以太坊 ETF 的流入
正如 GBTC Grayscale Trust 在 ETF 轉換中經歷了大量資金流出一樣，ETHE Grayscale Trust 轉換為 ETF 也會導致資金流出。假設 ETHE 的流出速度與 GBTC 在前 150 天內的流出速度相匹配（即 54.2% 的信託供應被提取），我們估計 ETHE 的流出量將為每月約 31.9 萬 ETH，按當前價格 3,400 美元計算，將達到每月 11 億美元或日均 3600 萬美元流出量。請注意，這些信託持有的代幣佔各自總供應量百分比為：BTC 3.2% 、 ETH 2.4%。這表明 ETHE ETF 轉換對 ETH 價格的壓力小於 GBTC。此外，與 GBTC 不同的是，ETHE 不會因破產案件（例如 3AC 或 Genesis）而面臨強制出售，這進一步支持了這樣一種觀點，即 ETH 與灰度信託相關的拋售壓力會相對小於 BTC。
GBTC 與 ETHE（預測）淨流量
4. 基差交易可能推動了對沖基金對比特幣 ETF 的需求
基差交易可能推動了對沖基金對比特幣 ETF 的需求，這些對沖基金希望從比特幣現貨和期貨價格之間的差異中進行套利。如前所述，13F 文件顯示，截至 2024 年 3 月 31 日，超過 900 家美國投資公司持有比特幣 ETF，其中包括一些知名對沖基金，如 Millennium 和 Schonfeld。在整個 2024 年，ETH 在各交易所的融資利率平均高於 BTC，這表明 (i) 做多 ETH 的需求相對較大，(ii) 現貨以太坊 ETF 可能會帶來更多利用基差交易的對沖基金的需求。
BTC 與 ETH 的融資利率
