作者 | HashKey Group 首席分析師 Jeffery
穩定幣一直是加密貨幣生態中不可或缺的一環。
資料顯示，過去四年間，季度穩定幣轉賬量增長了十七倍，從第二季度的 174 億美元增加到 4 兆美元。在 2024 年 7 月 17 日，整個間位貨幣市場的總交易量是 948 億美元，而穩定幣佔整個加密貨幣市場交易量的 91.7%，達到 870 億美元，而其中最大的為 USDT，達到 83.3%。
但由於缺乏大型金融機構的背書，穩定幣也很難成為真正對用戶來說“穩定”的幣。合規時代到來，目前香港、歐洲、新加坡、美國等各地政府都開始著手發行本土穩定幣，穩定幣市場格局或將迎來變革。本文將論述在合規時代下香港穩定幣市場格局將如何被重塑，以及未來發展的可能性。
香港將成全世界首個允許銀行發穩定幣的地區
香港政府近期積極推動建立穩定幣監管制度，以維護金融穩定和保護消費者權益。繼虛擬資產服務提供者發牌制度於去年 6 月生效，財庫局和金管局在去年底就香港穩定幣發行人擬議監管制度諮詢公眾，並即將發表諮詢總結，我們可以概括瞭解香港的穩定幣監管政策取向。
目前看來，香港對法幣穩定幣發行人有嚴格的監管制度，當中主要包括儲備管理及穩定機制，要求發行人必須確保法幣穩定幣獲得優質及具高流動性儲備資產的全額支持；贖回要求；監管要求。
而在穩定幣供應商方面，只有獲發牌的法幣穩定幣發行人、認可機構、 持牌法團以及持牌虛擬資產交易平臺，才能夠提供穩定幣。而發行方可能涉及到的有交易所、銀行，以及有牌照的投資方例如 USDT，USDC 等等。
而據今日發佈的香港金融管理局公佈穩定幣發行人沙盒參與者名單來看，參與沙盒的機構包括：圓幣創新科技有限公司，京東幣鏈科技（香港）有限公司 ，圓幣創新科技有限公司，及渣打銀行（香港）有限公司、安擬集團有限公司、Hong Kong Telecommunications (HKT) Limited。這些機構在評估過程中能夠展示在香港發展穩定幣發行業務的真實意願和合理計劃，以及在沙盒下的擬議運作會在限制範圍內和風險可控的情況下進行。
其中今年 2 月，香港最大持牌交易所 Hashkey Exchange、圓幣科技、Allinpay international 發佈合作公告，三方依賴各自的業務和產品優勢展開合作，包括合規安全的數字貨幣交易服務、廣泛而多元的線下實體商戶受理網路、以及先進的穩定幣研發技術。
但至於目前採用率最高的 USDT 和 USDC，未來能否在香港交易的問題，就要看看他們能否成功過渡。問題其一，要在香港擁有實體公司的發行方才可申請。其二，如果以歐洲 MiCA 穩定幣監管政策來看，或許僅有支持將儲備金放在銀行的發行商，方可在變局中得到監管認可，此部分將在後文詳細論述。
在另一方面，香港也可能出現穩定幣“多面開花”的場景。例如銀行有自己的穩定幣，交易所有自己的穩定幣。如果銀行成功推出自己的穩定幣，香港將會是第一個銀行推出穩定幣的地方，也能夠為世界其他地區的先行者。據媒體披露，目前全球最大 ETF SPY 發行商道富環球 (State Street Global) 正表達對穩定幣及代幣化存款的興趣。
雖然香港加密貨幣生態仍在發展，例如一般市民不能夠直接用銀行的錢去購買穩定幣，也沒有足夠的支付系統及儲值方式去涵蓋穩定幣。另外，在會計方面，也沒有完善的規例去判定加密資產能否成為公司資產的一部份。在牌照方面，也一定要在香港有實體公司才能申請，所以 USDT 和 USDC 就要考慮更多了，因為他們要在香港設立公司才能發行，這一舉動可能會讓他們卻步，而且也暫時未有跟其他司法管轄區進行合作，所以這些問題也是之後值得考慮的。
香港穩定幣監管政策與歐洲 MiCA 法規的啟示
香港穩定幣政策將如何走向，或許可以從歐洲穩定幣政策監管中獲得些許參考。
目前來看，歐洲 MiCA 跟香港的穩定幣規例非常相似，甚至更多全面，而且這是歐洲有史以來最全面的加密貨幣監管法案。
在 4 月 20 日，歐洲議會通過了 MiCA，該法規預計會在 2025 年初全面實施。
從 2024 年 7 月開始，最重要的法例已經開始實施，其中包括穩定幣發行商將需要保持充足的儲備例如至少將所有資金的三分之一存放在銀行從而滿足大規模提款的請求。此外，也需要設置交易額度限制。
這對於穩定幣發行商來說是不小的挑戰。作為穩定幣最大供應商Tether發行的美元穩定幣 USDT，暫時沒有計劃在近期內接受MiCA法規的監管，因為其執行長 Paolo Ardoino 表達對 MiCA 的要求有些擔憂，他認為穩定幣應能夠將 100% 的儲備保存在國庫券中，而不是將大筆儲備金存放在沒有保險的現金存款中，讓自己暴露在銀行倒閉的風險中，有損他們的利益，但 Tether 表示會持續與相關機構溝通達成共識。
目前有很多交易所將在歐洲地區針對沒有牌照的穩定幣予以下架，許多加密貨幣交易所也都採取了調整措施。例如OKX 在三月為歐盟用戶下架 Tether 的 USDT，但繼續支援重視法規的穩定幣發行商 Circle 的 USDC。但也有一些公司例如 Kraken 會持續在歐洲上架 USDT，他們表示理解歐洲客戶重視 USDT 的使用，所以暫時沒有下架的計劃。
而 Circle 發行的美元穩定幣 USDC 可能會在即將於 7 月生效的歐洲數位資產管理新規下成為最大受益者。作為 MiCA 法規底下的第一個穩定幣，其市場佔有率在歐洲可能很快就會超越 USDT 成為歐洲最大的穩定幣供應商。
MiCA 法規短期內可能會對歐洲用戶的交易造成影響，不過長遠來看，MiCA 的成功實施可能會激勵其他司法管轄區採取類似的監管措施例如香港，推動全球市場誠信和消費者安全的更高標準。
這種協調減少了監管套利，幫助形成更一致和穩定的全球加密市場，促進跨境交易和投資。MiCA 可能增強國際合作和數字資產監管標準化。各國觀察到歐盟穩定幣市場在良好監管下的益處，可能會實施類似框架，提高全球金融體系的彈性和透明度。這種統一監管標準的轉變吸引尋求明確性和穩定性的機構投資者，進一步促進加密行業合法化和全球增長。
