Uweb名師前沿課第82期 宏觀市場與Web3趨勢分析，以下是Uweb校長於佳寧和脫水大字報秋老闆互動精華內容:
1.CME觀察工具FED Watch預測降息準確率高，預計將在9月、11月和12月各降息一次
降息的監測工具有兩個：一是美聯儲的點陣圖，這是美聯儲官員對未來聯邦基金目標的預測，準確性存在爭議；另一個是芝加哥商品交易所（CME）的FED Watch，這個工具通過現有市場的期貨合約價格進行計算，臨近時間點時的準確率更高，如果該工具預測降息概率達到80%時，基本上可以說降息已成定局。7月11日公佈了6月的通脹數據，之後FED Watch工具顯示9月降息的概率達到了100%，現降至90%左右，除非發生黑天鵝事件，基本可以確定9月會降息。目前CME工具顯示，美聯儲預計將在9月、11月和12月各降息一次。
美聯儲的貨幣政策目標主要是通脹和就業。目前美國的CPI尚未達到2%的目標，但失業率在上升。6月失業率達到4.1%，突破了4%的心理關口。根據薩姆規則，當失業率從三個月平均值較過去12個月的最低值上升0.5個百分點時，經濟衰退是不可避免的。自1950年以來，這一指標命中率100%。目前，美國的薩姆規則指數已從0.2上升到0.43，距離0.5的警戒值僅一步之遙。
目前從CME工具看7月降息已不可能，臨近11月、12時可以藉助CME工具觀測數值，誤差不會太大。除非降息概率處於中間值（如50%-60%）時，會存在較大不確定性。
2.美聯儲通過“水龍頭”“蓄水池”兩個方式調控流動性；當前美股處於交易降息預期階段，Trump近期大選活動以及參加比特幣大會帶來宏觀利好
美聯儲主要通過兩種手段來控制流動性，即“水龍頭”和“蓄水池”。“水龍頭”指的是聯邦基金利率的調控，通過設定一個利率走廊（比如5.25%到5.5%）來實現，利用準備金利率作為上限，逆回購市場利率作為下限來控制市場利率。“蓄水池”則是指美聯儲的資產負債表，包括銀行的準備金存款，目前約有3.5萬億的蓄水量。美聯儲可以通過量化寬鬆（QE）來增加蓄水池的水量，或通過量化緊縮（QT）來減少水量。當前，美聯儲已暫停QT操作，不再抽取蓄水池中的資金。
降息意味著將“水龍頭”擰大，但如果蓄水池中沒有足夠的水，流動性仍無法得到有效增加。目前預計美聯儲在9月降息一次，將聯邦基金利率降至5.0%到5.25%之間。這將降低準備金利率，促使銀行將更多資金投入市場，而不是存放在美聯儲，從而增加市場流動性。
儘管降息能增加流動性，但經濟衰退仍可能發生。薩姆規則表明，當失業率從三個月平均值上升0.5個百分點時，經濟衰退是不可避免的。當前美國的薩姆規則指數已接近這一臨界點。美聯儲在流動性寬鬆和降息決策中，需平衡經濟增長與通脹風險。儘管降息能提振經濟，但可能引發通脹，使得美聯儲在操作上需謹慎。儘管9月降息幾乎已成定局，但經濟衰退風險依然存在。目前，美股處於交易降息預期的階段，自2023年底以來，市場一直在消化這一預期。另外，最近行情反彈上來是有特朗普本次參加BTC大會的宏觀利好影響。
3.比特幣與科技股走勢關聯複雜，受宏觀預期和內在邏輯雙重影響
比特幣與美國科技股的關係，在兩種條件下，這兩者會表現出不同的關聯：當宏觀預期不強不確定時，兩者同頻概率較高。例如，最近3月份出現的特例情況，市場對於是否加息存在不確定性，導致科技股和比特幣的走勢較為同步；當宏觀預期共識明確時，它們會按照各自的邏輯運行，邏輯接近時，也會同頻。以2023年11月之後為例，當時市場預期2024年3月降息，納指和比特幣的走勢相同都很不錯，實際科技股受AI敘事的推動，比特幣受現貨ETF邏輯的影響，內在邏輯不同，但宏觀走的都是交易降息預期，導致兩者同步。然而，到2024年3、4月份，由於CPI反彈和加息恐慌，比特幣的漲勢停滯，而AI相關科技股繼續上漲。6月，CPI數據下降和失業率上升，市場再次預期降息。此時，科技股上漲，但比特幣因德國政府和門頭溝的拋售壓力預期而下跌。截至直播這幾天，科技股開始下跌，而比特幣因特朗普交易和拋壓減弱而上漲。科技股的下跌原因在於它們處於高點，同時市場轉向對降息反應最靈敏的中小股，如羅素2000指數。總體來講比特幣和科技股實際上是有各自的內外部邏輯，它的外部邏輯會影響到它們是否同頻，但並不是完全決定性的因素，還要看內部因數是否也相對一致。
4.德國政府拋售事件反映出市場行情由市場情緒和敘事主導，特定市場環境下可能會被空頭利用製造市場波動
德國政府近期拋售比特幣的事件始於2018年之前，當時德國政府沒收了一個盜版電影網站積累的約5萬個比特幣。近期這些比特幣被陸續拋售，導致市場波動：6月19日開始，德國政府拋售了約6500枚比特幣，當時價格為65000美元。之後在7月8日-10日，集中拋售了大量比特幣：8日拋售1萬多枚，9日3000多枚，10日5000多枚。當時價格在53000至59000美元之間，整體在低點集中拋售。德國政府解釋根據刑事訴訟法第111條的規定，如果資產有10%或以上的重大損失風險，必須在刑事訴訟結束前出售；拋售掛單的時間與德國工作時間高度一致，進一步證實了政府官員的操作。這些拋售主要通過10%的掛單和90%的場外交易完成，雖然場外交易對市場的直接影響較小，但集中拋售實際仍對市場造成一定影響。
但拋售動作與比特幣價格的直接關聯並不強烈。例如，6月19日拋售時價格約為65000美元左右，但25日再次拋售時價格在62000美元附近，也就是拋售動作本身和當天的這個漲跌其實是沒有太大的關係的，市場下跌更多是由市場情緒和敘事主導的。
2月份以來，美國通脹反彈和宏觀共識下降，帶動了整體資產風險波動。比特幣從去年10月的30000美元漲至今年3月的73000美元，漲幅高達143%。短期持幣者在盈利情況下傾向於拋售，這為空頭製造市場情緒提供了機會。政府拋售並不一定會導致市場下跌：今年4月2日，美國政府拋售了價值20億美元的比特幣，但市場反應平淡，甚至在4月9日比特幣價格還反彈至71632美元。
5.門頭溝事件不會引發大規模拋售，市場恐慌可能性較小
門頭溝（Mt. Gox）2011年至2014年間遭受多次黑客攻擊，損失約95萬個比特幣。儘管大部分比特幣被盜，平臺上仍保留約14萬個比特幣和一些BCH。
這起黑客事件引發了一場漫長的法律訴訟，賠付受害客戶。2021年提出正式返還比特幣的計劃，原定於2023年10月底完成，但推遲至2024年10月底。目前賠付工作已經開始，7月5日開始向2萬名債權人償還比特幣。市場擔心大規模拋售可能導致價格下跌，實際拋售量可能不會太大。首先，賠付過程漫長，許多債權人已將債權轉手，估計約70%已轉手。願意接手這些債權的人多為比特幣信仰者和老手，他們不太可能在市場低點拋售。此外，Bitcoinica和MGIF這兩個大債權人持有約1/5的賠付款，也不大可能立即拋售。Reddit論壇的一項投票顯示，467名參與者中有55%表示不會賣出比特幣，僅18%表示會全部賣出。大部分人選擇擇機出售，而不是立即拋售。德國政府的拋售敘事基本結束，門頭溝事件再度引發市場恐慌的可能性較小。比特幣全球市場日交易量在100億至300億美元之間，沒有強大的敘事，市場難以被撼動。
6.當前ETH行情發展受限，但未來依舊可以看好ETH；ETH期貨倉位高，多頭在等待機會
有幾個因素限制了ETH行情的發展：比特幣的大盤走勢不好，ETH的利好很難持續；以太坊ETF的審批過程繁瑣且時間拖延；灰度持有大量以太坊資產，手續費高，即使不砸盤，換倉也是必然有的。
但未來依然可以看好以太坊。空頭和多頭都在等待有利的機會進行操作，主力機構尤其擅長借勢操作。以太坊期貨倉位一直很高，顯然有巨量資金在等待機會。一旦現貨市場出現大波動，多頭會迅速反應。以太坊未來的行情不會悄無聲息地結束，只要市場形式好轉，多頭抓住機會，ETF的影響將會顯現。
7.如果9月降息可能屬於預防式降息，不會引發特別嚴重的市場下跌，而是會出現軟著陸現象
美聯儲降息歷史上有三種情況。第一種是應對經濟蕭條的降息，比如1973年、1980年、1981年、1989年、2001年和2007年的金融危機。第二種是應對全球風險或市場突然崩盤的降息，歷史上出現過三次，最明顯的是2020年的疫情黑天鵝，之前在1987年和1998年也各出現過一次。第三種是在相對平穩的宏觀環境中的預防式降息，比如1989年、1995年和2019年。
第一種應對蕭條的降息通常伴隨宏觀經濟基本面和資產價格的嚴重下跌。第二種全球風險降息一般在短時間衝擊後迅速反彈，例如2020年312情況。第三種預防式降息則通常導致市場軟著陸，即緩慢下跌並逐漸復甦，風險資產表現較好，大宗商品可能跌得更明顯。
當前美國整體經濟環境相對穩定，儘管失業率有所上升，如果在9月降息，可能屬於預防式降息。預防式降息不會導致市場劇烈下跌，而是會出現軟著陸現象，部分板塊可能會有一定下跌，然後逐步復甦，市場不會過於劇烈波動。
8.商業地產、國債、歐洲美元是主要風險點，但目前美國形勢可控，黑天鵝事件發生概率不高
黑天鵝事件難以預測，但有幾個風險點值得關注：美國的商業地產，壞賬率較高，商業地產與銀行牽涉大，可能引發銀行危機；其次是國債問題，美國會釋保國債,可能撇開美聯儲購買國債來確保流動性，問題不大。第三是歐洲美元，外部美元在金融衍生品上加了高槓杆，可能會爆雷。整體來看，美國當前形勢可控，發生黑天鵝事件的概率不高。
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