作者：Zixi.eth，Twitter@Zixi41620514
我們近期做了一份偏宏觀的材料。近期在區塊鏈行業內，又到了類似22年12月底決定整體一二級投資方向的時候。目前除BTC和solana以外的所有token表現都相對一般，市場的反應冷淡，認為牛市可能要結束了。但我們對今年下半年和明年的行情還是比較看好。這種多空分歧最嚴重的行情，不管是一級還是二級，只要做對了方向，就是最賺錢的時候。
因此，我先把我們對於市場的核心觀點放出來，也對4種主流Token給一些意見。
TL:DR:
1.不論是9月份的降息，還是SEC的監管政策，亦或者是Trump對crypto的支持，從美國的經濟和政治角度來看，對crypto市場都是大利好。
2.類比於過去的兩個週期，現在的牛市是Stage1，即比特幣領漲，比特幣市佔率上升，山賽幣市佔率大幅下降。這樣的時間可能還續幾個月。明年才是山寨幣領漲的牛市Stage 2。(見圖)
3.最近半年持有BTC依然是最優選，但是今年下半年可以陸續考慮置換成ETH或者Solana。自從ETF通過以後，ETF半年內增持了30.30萬個BTC，總共持有95萬個BTC，佔所有BTC的4.5%。此外，對於BTOEcosystem，這半年內，我們認為只有專注於開發如何給BTC Holder trustless進行理財，解放大戶流動性的思路是正確的，這個在SolvProtocol的數據上可見一斑。
4.ETH今年下半年非常適合建倉。ETH於今年7月23日開始在納斯達克交易後，會重複今年年初灰度拋售BTC的過程，拋售過程可能會持續半個月到1個月，直到市場能夠接住灰度的拋售。一旦達到這個臨界點，就是非常好的建倉時機。我們建議今年下半年關注BTC/ETH匯率，一旦到了灰度淨流出結束，就是建倉的時機(邏輯參考今年2月灰度BTC淨流出結束，BTC一個月漲20%-30%的過程)。
5.Solana我們依舊長期看好，每個季度都有爆品，手上有貨的依舊堅定持有不賣出，沒貨的可以考慮低價建倉，他們2C生態建設能力真的很強。FTXLiquidation在今年上半年完美解決，成本價80，現價170-180，現在已經開始解鎖，是我們上半年二級OTC做的最正確的一個決策。此外SolanaETF也已經提交，預計明年會有進展。SEC也取消了對Solana認為是證券的判決。Solanaecosystem繼去年年底的DePIN爆款後，今年又出了爆款Pump.fun(一站式發meme幣+賭場)，日入百萬美金，半年收入8000萬美金。
6.Ton我們中短期看多，但是長期需要觀察。目前的價格我對於OTC還是很謹慎，但可以考慮直接現貨買入。Ton這個幣，我們有機會賺錢，但是Tonecosystem我們的機會相對較小
一、幣圈的錢來源於金融市場的資金池
在宏觀調控下，比如大量降息和印錢的時候，這些資金自然會流向交易市場。自20年開始，crypto市場開始和美股高度正相關。自2021年年初crypto行業成長為萬億美金的賽道後，和宏觀的利率息息相關。在17-20年的cycle中，和利率不相關還是因為體量太小。市場上熱錢數量大小可以用穩定幣的鑄造量衡量。2021年年底全市場穩定幣數量達到ATH是1620億美金，即使經過半年的上漲攻勢，穩定而數量依舊只是1500億美金。
二、美國6月未季調CPI年率錄得3.0%，遠低於市場預期的3.1%，大幅回落至去年6月以來最低水平。
美國6月未季調CPI年率錄得3.0%，遠低於市場預期的3.1%，大幅回落至去年6月以來最低水平。6月季調後CPI月率錄得-0.1%，為2020年5月以來首次錄得負值。市場上押注9月降息的可能性已達到90%+。根據中金的宏觀材料，這輪降息主要還是為了將利率回到中性水平，宏觀分析師認為合理的美債利率在4%，對應降息100-125bps。這輪對標的時間應該是2019年。
三、經過槍擊事件後，特朗普在Polymarket上的名調當選總統的概率已達60%+。
特朗普第二任期的貨幣政策依舊是追求大幅減息和擴表，而這帶來的又是通脹率的上升，這通常是對crypto市場和美股市場的重大利好。此外特朗普反對新能源產業，主張提振傳統能源產業，而目前挖礦則是對傳統能源的一大消耗端，這也是為什麼他會非常關心比特幣產能——he wants all future bitcoin to be minted in theU.S。
Trump在2019年對crypto比較鄙視，對行業基本沒理解。在2022年12月，他發行了自己的NFT卡。2024年開始對持倉crypto，資產超過10m，其中包括$3.5m的TRUMP(meme)，$3m的ETH以及一些meme幣。在納什維爾的比特幣大會上，Trump有個非常精彩的演講(odaily.news/post/5197170)。裡面的內容具體能兌現多少，還是仁者見仁智者見智。
此外，可以看看近期SEC的一系列態度，整體來看比較樂觀。
四、穩定幣市值在2023年10月2日達到了這個cycle的最低流通市值1211億美金
如今回暖至1558億美金，同比增長28%，這意味著市場上真真實實流入了347億美金。僅僅347億美金的流入導致了:
1.BTC從5450億美金增長至如今的1.2萬億美金，增長120%(不止是穩定幣的流入，還有ETF的大量買盤。)
2.ETH表現最弱，從2080億增長至3900億美金，增長87%
3.山寨幣表現其次，從2356億增長至4901億美金增長108%(新項目上線，因此這裡的增長有一定水分)
五、上述token的表現很符合我們之前講的蓄水池模型，流動性是逐級遞減。以太坊這半年表現不如比特幣的點在於:
1.從新敘事來講，這一年除了staking(Lido)+restaking(Eigenlayer)+LRT，以太坊並沒有實質性infra和business model的創新，更多的是不斷套娃。
2.以太坊的技術預期逐漸結束。在2021-2022年ETH/BTC增長階段，大家看好以太坊是因為隨著用戶的不斷增長，以太坊Gas極其貴(21-22年年初GWEI通常在70以上，一筆轉賬tx在2-3u，一筆NFT的交互至少在50-100u)。因此大家開始做op/zkL2，兩三年過去，L2雖然替主網分擔了很大一部分交互壓力，但並沒有出現當時大家希望的massadoption。相反，做L2已經不再是技術問題，這讓22/23年估值很高的L2發幣後跌跌不休。
3.BTC通過了ETF有納斯達克的買盤，而半年前的ETH還沒有通過上ETF。
4.流動性還不夠，還遠沒有到流動性溢出的過程。
六、對於BTC(及其生態)，雖然宏觀大幅長期看好，但是在今年下半年可以考慮兌換成ETH/Solana:
1.從半年的時間線來看，BTC ETF流入還是相當健康。ETF大約持有95萬個BTC，半年內增持30.30萬個BTC, ETF holder佔總BTC的4.5%。
2.特朗普對BTC高度關注。從納什維爾大會上特朗普對於挖礦，能源，降息以及監管的態度上可見般。
3.降息對BTC的影響應該是最大，資金首先流入BTC。
4.BTC Ecosystem略有熄火，但是Trustless給BTOHolder提供U本位/山賽幣本位的理財的剛需可見斑。生態項目均是抱著Babylon的大腿。如果Babylon能和傳統ETF合作，將BTcSecuritysharing帶入其他POS鏈提供安全服務，那將是Babylon生態項目的極大利好。
七、對於ETH(及其生態)，短期看跌，生態創新出現停滯，但中長期宏觀看好。
1.SEC認為ETH不是證券是商品，但是STETH是證券，這對於StakingFi相關項目並不是一個利好(例如Lido)。
2.重複灰度早期拋售BTC的過程，ETH前半個月一個月的漲幅大概率會不好看。灰度半年從60萬個BTC賣到只剩30萬個BTC，按照6萬一個均價賣出了180億美金。灰度手上現在還有74億美金的以太坊，還需要等市場消化。
3.本輪以太坊所有的(資產)創新都是抱著Eigenlayer大腿。以太坊這4年staking ratio達到了28.21%，半年restaking ratio達到了4.8%。Eigenlayer類均是資產創新，屬於典型內自嗨式。
4.Appchain類的RAAS依舊是在以太坊上來做，infra已經做得非常完善了。未來爆款可能是以太坊的appchain。
八、Solana長期看好，每個季度都有爆品。
1.FTXLiquidation已經圓滿解決，7月已經開始線性釋放，每天市場的拋壓平均下來在360-400萬美金(180-190價格)。
2.Solana ETF已經提交申請，預計2025年可能通過ETF。
3.2C生態越做越好，用戶體驗非常絲滑，一度超過以太坊成為最大的鏈上賭場。Pumpfun成為最近半年最成功的應用產品(pump.fun/board)，累計收入8000萬美金，日賺百萬美金。
九、Ton 中短期看多，但是受限於籌碼流動性和ecosystem是否可持續，長期還需觀察。
1.承接我們上篇關於Ton的觀點，Ton有機會做大，但是Ton ecosystem不一定有機會。Ton ecosystem可以看做一個更狂野更沒有監管的微信小程序生態，目前發展出來的多是無腦小遊戲，tap 2earn掛機2 earn等，且用戶多是airdrop hunter，受限於產品遊戲模式，web2用戶實際的鏈上交互轉化不超過10%。雖然有現象級遊戲產品，但並不持續，一日空投發放，項目就基本結束。
