從今年的 3、4 月份開始，不少人似乎慢慢陷入了一種牛市悲觀狀態中，即自己認為（或者聽別人說）還在經歷牛市，但心態上完全是熊市的心態。
在之前話李話外的部分文章中，我們也有提到過：市場是不可預測的，至於市場接下來的具體走法誰也不知道，但我們會繼續保持樂觀，且認為 2024 年低或 2025 年第一季度依然可能會存在新的機會。先看 9 月份的整體表現吧，因為 9 月份可能會發生新的趨勢性變化。
然後，伴隨著 9 月 1 日的開學季，小朋友們都開開心心地重新進入了學校學習和生活。而加密領域的一些夥伴似乎表示更難過了，因為他們終於等到了 9 月 1 日，但並沒有看到市場的明顯變化。如果有人是這樣看待和理解市場的，那麼不建議再去做任何的交易操作，在沒有做好自我風險管理之前，一切的交易都可能會導致你的直接性虧損，不操作反而是最好的操作。
如果你經歷過 2021 年的大牛市，那麼，很多事情應該還會歷歷在目。上一輪牛市從 2020 年 3 月算起，一直持續到 2021 年 11 月，加密市場的總市值上漲幅度超過 2,500%。如下圖所示。
從技術上講，當時的加密市場是在 2021 年 11 月達到頂峰的，但 2022 年 5 月份的時候，才是市場最黑暗的時刻，因為當時發生了 LUNA 和 UST 崩盤的事件，隨後也發生了一系列的連鎖反映，比如包括 3AC（當時是加密市場最大的風投機構）、Celsius、FTX 交易所等的相繼倒閉或破產。不少上一輪牛市期間進場的散戶，估計也是在那個期間切身體驗了一把加密市場的所謂高風險。我記得當時網絡上很多人都在喊：加密貨幣是騙局。當然，這種說法我也之前也已經聽到過很多次了。
但不可否認的是，2021 年的牛市確實是規模比較大的一輪牛市，給我另外的幾個最明顯切身感受是：之前從來沒談論過加密夥伴的人也開始在朋友圈談論加密貨幣（上一輪接觸加密貨幣的新增散戶非常多、估計目前的很多散戶也都是那個期間進場的），很多名人（比如馬斯克等）也開始在社交平臺公開並密集討論加密貨幣，一些機構也開始正式進入加密貨幣領域（甚至包括國內的美圖秀秀當時也購買了BTC和ETH）……
當時，我記得不少的山寨幣漲幅都實現了 50–100 倍以上。當然，也有表現稍微差一些的，比如在 2017 年的牛市中表現比較好的一些老幣，反而在 2021 年的牛市中表現不佳。諸如 XRP、XLM、BCH、NEO、EOS、ZEC 等這些在 2017 年表現非常好的幣種，其實在 2021 年的牛市中都沒有能夠突破前高。因此，所謂的炒新不炒舊的這種說法也被越來越多的人所接受。
不過也有一些例外的老幣，諸如 BNB、ADA、ETC、DOGE 等一些老幣種則表現非常搶眼，不僅在 2021 年牛市突破了前高，甚至還有了更大的漲幅。尤其是 DOGE，在馬斯克持續的強奶下，也成為了 2021 年牛市中最亮的崽之一併火速出圈，價格從 0.002 美元附近飆漲到了 0.63 美元附近。如下圖所示。
如果回顧上一輪牛市的話，其實也能夠發現，BTC 大致是從 2020 年低開始上漲的，而那個時候，大多數山寨幣的價格表現都不如 BTC，直到 2021 年初開始，山寨幣才突然起飛。因此，也存在一種比較流行的說法，那就是每輪大牛市正式開始前，BTC（包括ETH）都會先有一個起飛的過程和階段，這個過程中 BTC.D 會上升，山寨幣的漲幅則會相對落後，待 BTC.D 到達一定的位置後（65–70% 區間時），山寨幣才會爆發，然後資金開始進入輪動，各種山寨幣開始飆漲。如下圖所示。
還有一句非常流行的話說：歷史不會重演，但往往會押韻。
因此，很多人都希望新一輪的牛市也能夠按照人們預想中的劇本繼續走。但歷史數據或者歷史經驗只能作為一種輔助性參考，我們同時還要考慮很多的綜合因素（比如當時的宏觀經濟環境與當下的宏觀經濟環境的不同），而即便如此，市場的走勢依然也是無法預測的。
而談到大牛市，如果你已經經歷過上輪週期，那麼也應該知道，大牛市的週期其實是非常短的。尤其是山寨幣，主要的飆漲可能也就只發生在那麼短短的幾個月內。在上一輪牛市中，大牛市主要經歷了兩個階段，一是從 2021 年 1 月到 5 月，然後是從 8 月到 11 月（中間經歷了 519 事件、具體可以 Google 進行了解）。當時給人的一種階段性的感覺就是“萬幣齊飛”、“只漲不跌”，似乎只要在 Binance 裡面閉著眼睛買買買，都可以賺到錢的那種，這期間幣種的選擇甚至也不那麼重要了，似乎基本上可以通過做多任何代幣賺到快錢。
比如，SUSHI 用了一個月漲了 6 倍、AAVE 用了一個月漲了 6 倍、HOT 兩個月漲了 35 倍、JOE 只用了兩週就漲了 60 倍、BNB 用了 20 天漲了 8 倍、DOGE 一天內就可以上漲 10 倍……
再比如，當時的所謂天王項目 FIL 的 FDV 到過 4000 億美元、ICP 剛上市的 FDV 就達到了 2500 億美元……
但市場經歷過短暫的高潮之後，又隨著後面 LUNA 崩盤事件的發生，很多人暴富的夢想被瞬間熄滅，身邊的人慢慢也不再討論加密貨幣，很多人也紛紛選擇離開這個領域。而也就是那個時候開始，我慢慢有了做一個自媒體的初步想法，不過一開始並沒有付諸實際行動，也只是自己抽空的時候隨便寫寫，直到 2022 年的 7 月份，我才正式註冊並開通了“話李話外”。也正是從那個階段開始，我同時開啟了新一輪週期的定投計劃，分配了 20 個月的資金（佔總倉位的 8 成）去開始按月定投比特幣，這些計劃在之前話李話外的文章中也都有過分享。
剛開始做自媒體的那半年，因為個人時間和精力問題，我的更新狀態比較差，也無法保證更新的頻率，直到 2023 年初開始，話李話外的更新才進入了正常的狀態。而現在回過頭來再看，也正是在那個時期（2023年1月份），比特幣開始地破了底線，且當時的市場似乎已經沒有什麼太多的關注度了。
就這樣，時間一晃又過去了半年，直到 2023 年的 6 月份，似乎市場的情緒又發生了一些新的變化。2023 年的 6 月份，有消息傳出 BlackRock（貝萊德、全球最大的資產管理公司）申請了比特幣現貨 ETF。下圖是當時的報道截圖。
雖然現貨 ETF 的呼聲當時也已經喊了好幾年了，但直到貝萊德的正式入局似乎才讓這件事情變得與之前有所不同。因為這不僅預示著是市場的一種催化劑，也是潛在新資金的來源，大機構正式公開入局的開始，而且一旦現貨 ETF 通過，也預示著各大機構看待和參與比特幣的方式也會發生範式轉變。
然後，隨著時間又過了半年，很快迎來了 2024 年，1 月 10 日比特幣現貨 ETF 正式通過並上線，這在當時也被很多人認為是加密領域一個新的歷史和里程碑。
之後，讓很多人驚訝的是，ETF 通過後就出現了巨大的需求，比如 IBIT（即貝萊德的推出的BTC ETF）僅用了七週的時間就突破了 100 億美元大關。
且隨著 ETF 通過、比特幣減半等各種事件的綜合疊加，比特幣也在今年的 3 月份第一次突破了 ATH、達到 7.3 萬美元。因為這個時間也僅僅過去了半年，估計很多人也歷歷在目，記得當時不少人都認為，隨著比特幣價格的上漲，山寨幣肯定也會迎來新一輪的暴漲，就像上一輪牛市那樣。所以，回過頭來我們也會發現，很多人也是在那個期間開始大量買入各種山寨幣，甚至有人還滿倉梭哈山寨或者把比特幣直接換倉到山寨……
在話李話外之前的數篇文章中，其實我們也保持著同一種觀點：我們依然認為接下來會出現新的山寨季，但並不代表所有的山寨幣都有機會，因為本輪誕生的新項目實在是太多了（可以用海量來形容），目前市場核心問題依然集中在流動性上面（新項目太多、而流動性不足，導致山寨幣的分散性比以往週期更大）。
除此之前外，本輪牛市與上一輪牛市還有一些其他方面的明顯不同，比如：
- 本輪週期的主要驅動力其實就是比特幣 ETF，這是與 2021 年牛市最主要的不同，上一輪牛市的主要驅動力是宏觀條件（包括因疫情原因全球大放水）。
- 本輪週期的流動性發生了徹底性變化，上一輪牛市還是比較典型的板塊輪動，即比特幣漲完以太坊漲，然後就是各種概念的山寨幣板塊輪動漲。但這個規律在本輪牛市中似乎沒那麼靈了，由於大部的新流動性（注意這裡說的是新流動性）都流向了 ETF，似乎沒有直接流入山寨幣（替代品），這也極大地改變了本週期的市場發展動態。
- 本輪週期的散戶似乎變得更加謹慎，換句話說就是散戶已經沒有那麼多錢用來炒幣了，新進來的韭菜增量太小（而且很多新韭菜直接去了 MemeCoin 賭場送人頭），加密市場不少板塊似乎也變成了老韭菜之間的一種 PVP 遊戲。隨著新冠疫情的宣告結束，經濟似乎陷入了一種新的僵局，遠的我們先不談，光感受下身邊的情況就知道了，比如很明顯的感受是，從 2022 年左右開始，線下的商場/商鋪似乎倒閉的越來越多、失業的人數似乎變得越來越多（工作越來越不好找）……這種現實的困境也可能使得投資這件事情（投資心態或投資的信念）會讓更多的人變的小心和謹慎。
- 本輪週期感覺創新乏力，上一輪牛市有 DeFi、GameFi、元宇宙、NFT，而本輪牛市高 FDV、VC 攢局、互不接盤、MemeCoin 的論調似乎成了主旋律，雖然比特幣生態（比如銘文、符文等）的出現讓市場產生了短暫的階段性小高潮，但也並沒有達到人們對大牛市的那種預期效果。而由此帶來的結果是，整個市場敘事變多了，Token 變多了，玩法變多了、選擇變多了、騙局也變多了……進一步導致持幣的財富增長變慢了，頻繁交易的風險增加了，人們口中“炒幣暴富”的捷徑也越來越難走了。
總之，每一輪週期都會有不一樣的變化，有些事情可能是相同的，那麼這部分就屬於歷史會重演的特定規律。但有些事情可能是無法相同的，那麼這部分就是市場的變數。
目前，似乎越來越多的人開始失去了投資的基本信念。記得 2021 年的時候，還有不少人信奉長期主義投資，對區塊鏈（包括加密領域）技術能夠改變世界還充滿了自信和興奮，而現在，不少人已經開始厭倦了這種說法，我最近聽到比較多聲音又變成了：區塊鏈就是騙局、加密貨幣就是騙局。
那麼，區塊鏈（包括加密領域）真的是騙局嗎？
別人怎麼認為是別人的自由，至少我自己不會這麼認為，否則也不會從 2017 年一直堅持到現在。如果你也認為區塊鏈是騙局，那麼選擇現在退出即可，我肯定也不會說什麼，尊重每個人的選擇和自由。
這個領域裡面，很多人都是因幣結緣，緣淺則散、緣深則伴，其實就是這麼簡單而已，複雜的其實不是這個世界，更不是某個特點的領域，而是人心。
每個人的存在，其實都是在參與一場人生的大遊戲，這種大遊戲又由不同的小遊戲組成，而不同的遊戲自然也會存在不同的玩法、規則等，少部分人一上線就自帶盔甲和先進裝備，有些人一上線則只擁有最基本的時間（壽命）。對於大部分的普通人而言，參與遊戲的機會從來都是不公平的，但把握機會的能力是需要靠自己。
我們繼續說回到加密市場。從整體角度回顧來看，上一輪牛市的主要敘事包括 DeFi（代表項目諸如AAVE、SNX、SUSHI等）、Layer1（代表項目諸如LUNA、SOL、AVAX、FTM、ADA、BNB等）、元宇宙（代表項目諸如SAND、MANA、GALA等）、MemeCoin（代表項目諸如DOGE、SAFEMOON、AKITA、FLOKI、SHIB等）、NFT（代表項目諸如CryptoPunks、Bored Apes等）。
毫不誇張地講，加密市場其實就是一種敘事的遊戲，即人們（資金）從一種敘事到另一種敘事的輪換遊戲，在這個過程中，也許只有極少數人能夠抓住所有的輪換機會或新敘事機會。
但如果按照歷史經驗來看，我們可以把牛市分為上半場和下半場，那麼這裡面其實也是能夠總結出一些基本規律的。比如，在牛市的上半場，那些基本面比較好的敘事項目往往會有不錯的價格表現，但到了下半場，輪動會變得愈加捉摸不透，在市場極度 FOMO 的情況下，那些風險更高、收益機會更高、甚至毫無價值（即短期內看不到實際價值、比如站在上一輪週期看當時的元宇宙和NFT小圖片）的東西反而會受到人們（資金）的歡迎（炒作），市場的投機性也會達到一個階段性的高度，然後在巨大的上漲中，迎來巨大的下跌並開始進入新一輪的熊市週期。
我們繼續回到現在，至少從我個人的角度看，目前的市場並沒有看到下半場這種狂熱的階段。因此，我們依然認為大牛市還在，如果非要再給出一種猜測的話（注意只是猜測，非投資建議），那麼不妨做這樣的一種假設：後面（具體時間點我不知道、也無法準確預測）BTC 如果繼續突破前高，那麼市場將正式進入下半場的狂熱階段，部分山寨幣（萬幣齊漲這種我們大概率是看不到了，這個在之前山寨幣話題的文章中，已經有過具體的分析和梳理）會迎來暴漲機會，但這個過程經歷的時間同樣也會比較短。
換句話說就是，如果你現在還在關注山寨幣，那麼最好是繼續關注比特幣的走向，因為比特幣接下來能否突破前高，對山寨幣的整體走向是至關重要的。假如接下來（比如年底前或明年第一季度）比特幣能夠突破 73000 美元，那麼勢必會重新燃起人們對該市場的興趣及希望，也許我們還能夠看到新的機會並迎來短暫的大牛市。市場更多的時候其實就是一種情緒的表現，道理就這麼簡單，因為人性就是這樣的。而行情往往是在絕望中產生，在分歧中爆發，在瘋狂中結束。
而在時間的維度上看的話，超過 80% 的收益往往是發生在一個週期的最後 20% 時間裡面。至於能不能熬過這 80% 的時間看個人，至於在最後的 20% 時間裡面能不能控制好自己的情緒並有效退出也看個人。
最近幾天，我也發現網絡上的不少分析師都認為接下來比特幣會跌倒 40,000 美元甚至更低的位置。即便如此又如何呢？反正對於我個人而言，我肯定會繼續耐心等待，正如我在話李話外之前的一篇文章中寫的那樣：大不了再多拿幾年，拿到下一輪牛市，這個對我來說基本沒什麼影響。如下圖所示。
一個人的倉位管理決定著心態，而心態決定著他是否能夠在這個領域裡面走的長久。學會與時間做朋友，不要在歲月的長河裡瞎撲騰，很多時候，最後淹死的往往也都是那些會游泳的。
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聲明：以上內容只是個人角度觀點及分析，僅作為學習記錄和交流之用，不構成任何投資建議。加密領域為極高風險市場，除了各種形式的釣魚攻擊和殺豬盤外，很多項目也有隨時會歸零的風險，請理性看待，不懂勿碰，自我負責。
