上週令人失望的非農就業數據再次引發了市場對經濟衰退即將到來的擔憂，且市場越來越認為美聯儲落後於收益率曲線，導致美國股市遭遇了 2023 年 3 月以來最糟糕的單週表現，而收益率則收於今年最低水平附近。
非農就業人口僅增加 14.2 萬（預期為 16 萬），前值也被下修 8.9 萬，失業率則維持在約 4.22%。疲軟的數據使得三個月平均新增就業數落至 10 萬以下，這是自 2012 年以來最弱的季度走勢。忽然之間，私部門的增長速度正往 10 多年來的最低點回落，經濟衰退似乎比以往任何時候都更加迫在眉睫。
資產價格的反應一如預期，美債出現牛陡走勢，2 年期收益率一度下跌 12 個基點，而 2/10s 曲線走陡了 6 個基點，終於反轉至正值領域。然而，美聯儲理事 Waller 表達出的立場意外“平衡”，不明確表態 9 月份降息 25 或 50 個基點，這導致固定收益市場回吐了部分漲幅。
*WALLER: 如果合適，將支持提前降息
*FED’S WALLER: 當前這批數據“需要我們採取行動”
*WALLER: 在下次美聯儲會議開始降息很重要
面對疲弱的數據，經驗豐富的宏觀觀察家肯定會建議不要煽動恐慌或是反應過度，如果官員在現階段過度干預，任何降息帶來的流動性好處都會很快地被經濟嚴重衰退的擔憂所抵消，因此，Waller 在非農就業報告後做出謹慎的回應後，財政部長 Yellen 隨即表態，明確表示美國經濟仍然“穩健”，並朝著“軟著陸”方向前進。
Yellen 在 Austin 的 Texas Tribune Festival 上表示：“我們在招聘和職位空缺方面看到熱度消退，但我們沒有看到顯著的裁員情況。”“我們對就業市場的下行風險保持警惕，但我認為我們現在看到的、並希望繼續看到的，是良好且穩健的經濟情況”。
債券市場極具前瞻性，在 Waller 和 Yellen 的發言後，利率期貨迅速將 9 月 FOMC 會議降息預期下調至 25 個基點，但由於美國經濟加速放緩，價格反映 11 月和 12 月會議都降息 50 個基點的可能性達到 80% 左右。
一如預期，這些對於股票和風險資產來說都是壞消息。Nasdaq 指數下跌 3%，SPX 指數下跌 2%，創下 2023 年以來最差的單週表現，而隨著宏觀資產全面下跌，VIX 指數已反彈至 25。
在當前股市下跌之際，美國散戶和專業基金經理人的美股持倉都處於高位，《華爾街日報》報導稱，美國家庭現在已經將超過 40% 的財富分配到金融資產，創下歷史新高，而多頭資產管理公司即使在 8 月的回調後，仍堅定做多 SPX 指數。
經濟放緩、創紀錄的多頭持倉、以及 9月通常表現較差的股市季節性因素混合在一起，我們不得不對市場在短期內的表現持謹慎的看法。
正如我們先前所提的，對於加密貨幣市場而言，非農就業數據的結果必須近乎完美才可能帶動市場上行，然而，最終結果相當糟糕，風險情緒的轉變拖累 BTC 下跌至 54K 美元左右，ETH 跌至 2.2K 美元，上週再次下跌約 6%，延續了近期的不佳表現。
ETF 的資金流量仍令人失望，BTC ETF 上週五流出 1.7 億美元，連續 8 天流出，ETH ETF 當天也流出 600 萬美元，自 7 月推出以來，累計流量一直在急劇下降，且目前沒有明顯的好轉跡象。
此外，隱含和實際波動率的上升削弱了加密貨幣當前的風險回報表現，且其缺乏風險分散的特性（與 SPX 高度相關），難以帶動資金流入。
Glassnode 的鏈上分析也描繪了類似的情況，下行壓力不斷增加，未實現虧損持續累積。不出所料，相對於資產管理者的多頭倉位，對沖基金正在建立 BTC 和 ETH 的空頭倉位，預計隨著 BTC 接近 5 萬美元，加密貨幣市場情緒將繼續受到挑戰，清算壓力將大幅上升。
鑑於未來缺乏正面的催化劑，預計未來一週風險敞口將進一步縮減。本週的重點將是週二的美國大選辯論，以及密集的通脹數據（包括美國和中國）和全球央行談話（歐洲央行決議，澳洲央行和日本央行談話）。我們對風險敞口持謹慎態度，預計本週股市仍可能會保持疲軟，並持續到 FOMC 會議。
