撰文：比推 Asher Zhang
筆者在 8 月 24 日寫了一篇文章《美國降息很難直接拉漲比特幣，加密市場仍需技術驅動》。當時，美國道瓊斯指數連續第五日上漲，加密市場也充斥降息的樂觀預期。但根據觀察，比特幣與宏觀之間存在跟跌不跟漲的態勢，而且其內部缺乏創新，拋壓嚴重，所以當時筆者提示弱勢風險。伴隨美股出現回調，比特幣最近一直陰跌，市場似乎又走向了另外一個極端。
市場情緒明顯悲觀，牛市結束了嗎
伴隨美股走弱，比特幣跟跌不跟漲的態勢繼續展現，這使得市場中悲觀情緒越發明顯，甚至認為牛市已經結束了。
ZenAcademy、The 333 Club 創始人 Zeneca 於 X 平臺發文稱，牛市可能已經結束。我不認為是這樣，但（現實）可能是這樣。你應該有一個計劃以防萬一。比如，如果比特幣在接下來的一年裡大部分時間都下跌並達到 18,000 美元，ETH 達到 900 美元，SOL 達到 28 美元……你準備好了嗎？
Greeks.live 研究員 Adam 於 X 平臺發文表示：「1.4 萬張 BTC 期權即將到期，Put Call Ratio 為 0.81，最大痛點 59000 美元，名義價值 7.6 億美元。12.5 萬張 ETH 期權即將到期，Put Call Ratio 為 0.63，最大痛點 2500 美元，名義價值 2.9 億美元。本週加密貨幣一路陰跌，從期權數據可以明顯看出整個市場的疲軟，最近最大痛點的下跌已經跟不上價格下跌的速度了。主要期限 IV 有所升高，隨著美國大選的臨近，10 月 8 日的 IV 凸起正在被逐漸抹平。上週提到往年的交易數據，9 月一般是略微平淡，但是市場似乎有些過分悲觀，我們更願意相信年底會有一波牛市。
那麼，牛市真的結束了嗎？筆者認為，加密市場牛市並沒有結束。儘管九月和十月的加密行情預計仍然比較弱勢，但這恰是很好的機會。
比特幣與宏觀市場聯動，下跌或是加倉好時機
從歷史上看，9 月份是美國股市表現疲軟的月份，受宏觀影響，即便美聯儲如期降息，比特幣預計也會維持弱勢行情。
Fundstrat Global Advisors 的管理合夥人兼研究主管 Tom Lee 表示，預計未來兩個月美國股市將出現 7% 至 10% 的回調，這將為投資者提供「逢低買入」的機會。目前人們心中更多地擔憂經濟增長，因此就業報告和失業救濟申請數據似乎引發了更大的市場反應。我認為這在 9 月份也將如此。
美國銀行私人銀行投資主管 Chris Hyzy 表示：「未來八週應該有絕佳的機會，你可以趁機調整你的投資組合，使資產更加多元化，並讓市場活動對你真正有利。」
Berenberg 多資產策略和研究主管 Ulrich Urbahn 表示：「股市受挫的風險可能會再次增加。鑑於倉位和估值再次上升，我們預計未來兩個月將出現更多波動。」
亞特蘭大聯儲行長博斯蒂克（Raphael Bostic）週三撰文稱，美聯儲穩定物價和充分就業的雙重使命自 2021 年以來首次處於平衡，但還沒有完全準備好宣佈戰勝通脹。
整體上看，如果未來兩個月，美國股市將出現 7% 至 10% 的回調，那麼比特幣的回調幅度也不會低於這個範圍，比特幣不排除進一步跌至 50000-53000 美元之間。但就像美股那樣，只要比特幣下跌，這也可以視為極佳的買入機會。投資者應該趁機調整投資組合，使資產更加多元化，因為在美聯儲降息週期下，比特幣的牛市不會輕易結束。
再談比特幣下跌的原因與上漲的推動力
由於比特幣和美股的高相關性，所以上文主要也是從宏觀維度談了比特幣還具備上漲的因素。那麼推動比特幣上漲的內在推動力又有哪些？
比特幣的拋壓預計將在未來兩個月內逐漸被消化。在 8 月 24 日那篇《美國降息很難直接拉漲比特幣，加密市場仍需技術驅動》的文章中，筆者認為比特幣將弱勢的一個主要理由就是：比特幣在觸及 7 萬美元之後，礦工拋壓明顯上升，與此同時機構增持比特幣 ETF 的意向也出現大幅下降；除此之外，德國政府在比特幣 6 萬左右持續出售手中的 BTC，隨後，美國政府、Mt.Gox、Genesis 等紛紛也出售手中持有的比特幣，這產生了巨大拋壓。在巨大的拋壓下，筆者不認為降息能直接拉漲比特幣。但是，如果九月和十月比特幣持續弱勢，這就給了比特幣足夠的時間來消化拋壓盤，機構也可以遊刃有餘的在低位接盤比特幣，從而為未來的拉漲蓄力。
除此之外，筆者認為比特幣很難直接上漲的另一個原因是缺乏創新。這個從比特幣和以太坊的鏈上數據上可以直觀感受。
明年上半年，加密市場的創新或將開始展現成果。從目前比特幣和以太坊的發展看，以太坊更像是比特幣的創新試驗田。比特幣本輪牛市熱火的銘文和符文類似 MEME，比特幣二層概念和技術也得益於以太坊的二層技術發展。但是由於以太坊創新滯緩之後，比特幣的開發實質上也裹足不前。那麼，明年上半年加密市場的創新成果將體現在哪裡？
以太坊之所以本輪牛市弱勢，其中一個主要原因便是 Layer2 戰略，這分走了以太坊的價值捕獲能力，但是 Layer2 又太多，直接導致流動性割裂，使得以太坊生態各自為戰。但是伴隨跨 Layer2 互操作的突破，這一局面有望被打破，這樣基於 Layer2 互操作的應用也將破圈而出。另外，以太坊 Pectra 升級預計將於 2025 年第一季度推出，這也將是整個加密市場最值得期待的大事件。Pectra 合併了布拉格（執行層）和 Electra（共識層）更新。這也將成為以太坊值得期待的地方。Pectra 最大的變化之一是其處理賬戶的方式。在升級提案中，EIP-3074 允許傳統錢包（外部擁有賬戶或 EOA）與智能合約進行交互，例如批量交易。EIP-7702 更進一步，允許 EOA 在交易期間臨時充當智能合約錢包。臨時意味著您的 EOA 錢包僅在交易期間才成為智能合約錢包。它的工作原理是將智能合約代碼添加到 EOA 地址。這種「EOA 暫時成為智能合約錢包」的創新或許正是以太坊醞釀的一個大招。除了賬戶抽象層面的創新外，此次升級還有多個 EIP 對整個生態影響巨大。
明年的加密牛市值得期待
從宏觀上看，美股預計在 10 月底開始就會有所反彈，考慮比特幣和美股的聯動性，比特幣在年底（11 月開始）預計會有一波行情，這主要還是宏觀聯動行情。但是，到明年上半年，比特幣在加密市場創新驅動和宏觀金融流動性充足的驅動下有望開啟新一輪大上漲週期。
