本週，比特幣在完成二次探底後，逐漸企穩並反彈。儘管反彈過程依然十分曲折，但市場的賺錢效應卻顯著改善，這主要體現在兩個方面：一、儘管比特幣價格仍在58,000美元徘徊，市值排名前100的幣種中已有30%的幣種恢復至65,000美元時的價格水平；二、從9月5日到9月12日，山寨幣的市場佔有率從9.13%上升至9.8%，日成交量佔比也從20.3%增至33.5%，行情呈現持續發酵的態勢。此外，與以往反彈主要由MEME幣主導不同，此次反彈的受益面更廣，例如BIGTIME、PENDLE、AAVE、SUI、FEI等來自各個領域的幣種近期也頻繁出現在幣安的漲幅榜上。歷史經驗表明，當資金從專注於絕對價值轉向兼顧價格彈性時，這往往標誌著市場風險偏好正處上升階段。
從交易層面來看，資金的風險偏好提升與全球流動性的邊際改善密切相關。隨著美聯儲即將進入降息週期，全球資產定價之錨——美國十年期國債收益率自7月底以來已快速下降。與此同時，交易所的穩定幣餘額也在此期間顯著增加，這表明一些先知先覺的投資者已經開始提前佈局降息交易。根據CryptoQuant的數據統計，上一次交易所穩定幣餘額的大規模增長是在2024年3月，那時山寨幣也出現了強勁的上漲，這與當下的情形頗有異曲同工之處。截至9月12日，美國十年期國債收益率已降至3.662%，創下自2023年6月以來的新低。根據聯邦基金利率期貨的定價，市場預期本輪降息週期的幅度為225個基點，因此美國十年期國債的收益率未來仍有下行空間。
當前，山寨幣的反彈仍處於雨露均霑的階段，幾乎過去所有嚴重超跌的板塊都有修復性反彈的機會。例如，持續陰跌了兩年的NFT（藍籌）板塊，在過去一個月裡地板價普遍上漲了15%-25%。而被市場認定已經慢性死亡的APECOIN本輪反彈也出現了接近翻倍的漲幅。然而，筆者認為這種普漲局面可能不會持續太長時間，市場有限的資金最終將流向那些基本面有所改善或行業仍在快速擴張的板塊，比如DeFi老龍頭、DePIN、RWA等。
8月份以來，儘管比特幣價格持續震盪走弱，甚至一度逼近礦工關機價，但比特幣網絡的哈希率卻持續保持創紀錄的水平，這表明礦工仍繼續加大硬件的投入，並對比特幣的長期走勢保持信心。例如，全球最大的礦業公司之一Marathon Digital自6月起便停止出售比特幣，並在7月和8月連續增持了價值2.49億美元的比特幣。Marathon董事長兼首席執行官Fred Thiel表示，公司採取全面HODL策略是基於對比特幣長期價值的堅定信念，旨在通過優化資產負債表為不可預見的市場波動提供安全墊。從Marathon在短短一個月內完成3億美元的可轉換票據來看，股東和債權人對公司的戰略轉型基本持支持態度。如果Marathon想效仿MicroStrategy，將公司股票的價值與比特幣進行錨定，接下來想必還會進行多輪融資。
儘管礦工通常被視為市場的“強制賣家”，其收入的波動也會顯著影響其出售比特幣的意願。通常情況下，如果礦工認為比特幣的價格在某個時段內被高估，他們會傾向於出售更多比特幣以獲取更高的利潤。而當比特幣價格處於低估狀態時，礦工則可能選擇減少出售或暫時“捂盤”，等待價格回升。因此，普爾倍數（Puell Multiple），一種通過將比特幣的每日發行價值（以美元計）除以過去365天的移動平均值來計算的指標，常被用來分析比特幣週期變化。當普爾倍數低於0.5（綠色區域）時，表明價格可能處於低估狀態，適合投資；而當倍數高於4（紅色區域）時，表明價格可能被高估，是一個理想的獲利時機。目前，比特幣的普爾倍數為0.51，正處於低估的臨界值，預示市場可能即將進入一個新的積累期。
操作上，隨著中期底部構築完成，市場逐漸進入溫和復甦的階段。雖然反彈行情沒有出現旱地拔蔥式的上漲，但恰恰是這種慢熱的狀態驗證了上漲行情的可持續性。畢竟在存量的格局下，每一次多頭情緒的集中爆發往往都是行情階段性見頂的信號。因此，反覆洗盤、穩健前進才是底部反彈最為理想的表現。只有保持耐心才能等來主升浪。
