比特幣「減半必漲」理論已死？分析為何本次週期表現不如預期

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第四次比特幣減半後表現不如預期，本輪週期與此前有何不同？比特幣週期理論，尤其是與比特幣減半事件的關聯，一直以來被視為預測比特幣價格走勢的重要工具。歷史上比特幣減半通常會導致價格上漲，但當前市場表現及其背後的因素表明，這一理論的有效性可能正在減弱。

本文將覆盤 2011-2024 年比特幣 4 個週期，深入探討當前週期的市場變化。

比特幣每 210,000 個區塊的挖礦獎勵會減半，約每四年發生一次。這一機制旨在控制比特幣的供應量，從而增加其稀缺性。歷史上，減半事件通常伴隨著比特幣價格的顯著上漲，形成周期。例如：

2012 年、2016 年和 2020 年的減半事件後，比特幣價格均經歷了顯著上漲，形成了明顯的牛市週期。這些歷史資料使得比特幣週期理論獲得了廣泛的認可和信任。

本輪週期在 2024 年 4 月 20 日完成第四次比特幣減半，然後減半後的表現卻不如預期。

如果我們把歷史上比特幣減半的日期拉到座標軸同一起點，並把之後的價格與減半當天幣價進行對比，可以發現當前週期的表現是最差的。

儘管在 4 月減半事件之前，市場首次突破了新的週期性歷史高點，但這並未改變當前週期相對低迷的表現。

以下是每輪週期減半後 144 天左右價格漲跌情況（與減半當天價格對比）：

當前週期減半後比以往呈現更弱的價格反應，比特幣的價格表現不佳。這究竟是為什麼？本輪週期與此前有何不同？

2023-2024 年的比特幣週期在某些方面與以往週期相似，但也存在明顯的不同。

在 2022 年底 FTX 崩潰後，市場經歷了約 18 個月的價格穩定上漲。伴隨比特幣 ETF 通過，新資金不斷湧入，在達到 73,000 美元的高點後，市場進入了為期三個月的區間震盪。

在這期間，從 5 月到 7 月，比特幣價格經歷了最深的週期性修正，回撥幅度超過了 26%。儘管這一下跌幅度顯著，但與以往週期相比，這次的下跌明顯較淺，波動性也有所減弱，反應出比特幣市場結構相對穩定，作為金融資產比之前更成熟。

我們來看一下另一個技術指標 MVRV Z-score，同樣也可以看出不同週期比特幣市場表現的差異。

首先，MVRV-Z 分數是一個相對指標，計算公式為：（流通市值 – 已實現市值）/ 標準差（流通市值）。當該指標過高時，表示比特幣的市場價值相對於其真實價值被高估，這對價格可能不利。反之，如果該指標較低，則意味著比特幣的市場價值被低估。

從上圖 2010 年 – 2024 年資料中我們可以看出，相比之前週期，MVRV-Z 分數（綠色線）波動、峰值和回報相對溫和，並不像早期那般幅度大。

比特幣開始趨於一種穩定的、逐步上升的走勢，而不是以往那種劇烈的價格飆升，這種漸進式的增長模式在長期來看更具吸引力。

我們可以用一個數據指標直觀解釋，為什麼比特幣波動性減弱，趨於穩定。

比特幣 5+ Years HODL Wave 指標，顯示了至少 5 年沒有在鏈上移動的比特幣百分比，有時也稱為 5 年前最後活躍的比特幣供應量。某種程度上，反應了市場中長期參與者的行為。

當然，也有可能這些比特幣的一部分已經丟失，即使用者不再能夠訪問包含比特幣的錢包的私鑰，不過這種比例較小。

從圖中可以看出，目前超過 30% 的比特幣在過去五年內沒有被轉手，這一比例可能還會繼續上升。

該現象導致市場上流通的比特幣數量減少，其影響已超過減半事件帶來的供應增量的減少。

這意味著，長期持有比特幣的趨勢正在顯著上升，使得市場能夠更好地抵禦短期波動，同時也可能會削弱比特幣的週期性波動，這是促成比特幣波動性減弱的原因之一。

其他因素還可以歸結於：比如，隨著市場的成熟，越來越多的投資者選擇長期持有比特幣，減少了流通供應，降低了價格的劇烈波動。

此外，比特幣的供需關係也在發生變化，資金的持續流入為價格提供了支撐。

再者，全球經濟的不確定性、政策變化以及市場情緒等因素都會對比特幣的價格產生影響。

在這種情況下，比特幣的價格可能會與傳統金融市場的走勢更加相關，從而降低其獨立波動性。

這些原因共同作用，使得比特幣價格的波動性在當前週期中呈現出相對溫和的特點。

與歷史週期相比，目前週期的價格回撥幅度較小，市場結構相對穩健，比特幣價格波動性減弱。

因此，在進行比特幣交易時，單靠市場週期的分析是不夠的。一方面，歷史資料無法預測未來的走勢。另一方面，加密市場也會逐漸走向市場規範化，迎來流動性增強和更大規模應用，這是金融發展的自然結果。

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