撰文：何浩，華爾街見聞
週二，有「新美聯儲通訊社」之稱的知名財經記者 Nick Timiraos 撰文稱，美聯儲即將降息，但首次降息的幅度仍存疑。美聯儲通常傾向於以 25 個基點的幅度行動，但這一次，情況變得複雜。
Timiraos 開門見山地表示，當前美聯儲的基準利率為 5.25%-5.5%，處於 20 年來的最高水平。美聯儲料將在本週三開啟降息，目的是，在通脹壓力降溫的情況下保持穩定的就業市場。
Timiraos 認為，美聯儲是將基準利率下調更大幅度的 50 個基點還是傳統的 25 個基點，將取決於美聯儲主席鮑威爾如何在一系列微妙的考量中帶領他的同事們做出選擇。
通常來說，美聯儲官員們傾向於以 25 個基點的幅度加息或降息，以研究這些舉措的影響。但當他們認為自己的利率立場與風險平衡不一致時，他們會行動得更快。例如在 2022 年，美聯儲就以 50 個基點和 75 個基點的幅度加息，以應對高通脹。
過去幾個月美國的經濟數據顯示，通脹已恢復穩步下降，朝美聯儲 2% 的目標邁進。但勞動力市場已經降溫，8 月失業率從去年年底的 3.7% 上升至 4.2%。截至 8 月的三個月內，月度非農就業增長已放緩至平均 11.6 萬人，而 2023 年 12 月時為 21.2 萬人。
Timiraos 指出，直到上週晚些時候，投資者們還預計美聯儲 9 月會議的降息幅度僅為 25 個基點，因為很少有美聯儲官員公開呼籲進一步降息。
美聯儲 FOMC 會議前的靜默期於 9 月 7 日開始，Timiraos 列舉了幾位美聯儲高官講話，體現了在本次靜默期前夕，官員們對降息幅度的猶豫不決：
美聯儲理事沃勒在 9 月 6 日發佈的最新非農就業報告後表示，「2022 年通脹加速時，我大力提倡前置加息，如果合適，我也會提倡前置降息。」當時，沃勒對近期美國就業增長放緩似乎並沒有感到不安。他說，即使單月就業增長下降到 10 萬，也沒關係，沒什麼好害怕的。
同在 9 月 6 日，美聯儲三號人物、紐約聯儲主席威廉姆斯表示，近期數據表明，這是一個相當普遍的趨勢，我們看到的是持續的降溫信號，我們希望經濟可以平衡，並保持平衡。
Timiraos 說，美聯儲官員們經常將自己的工作稱為風險管理——例如，權衡通脹加劇的風險 VS 失業加速的風險。他們經常設定利率來應對那些看起來成本更高的風險。在過去兩年半的大部分時間裡，隨著通脹率飆升至 7% 以上，風險管理傾向於採取更激進的方法來防止通脹根深蒂固。
從風險管理的角度思考，Timiraos 援引前達拉斯聯儲主席 Robert Kaplan 的觀點：
如果官員們考慮一下本週會議上他們犯下哪個錯誤會不那麼後悔，那麼以 50 個基點開啟降息週期是合理的。
如果我回到原來的位置，我會說，我可以接受 25 個基點，但我更偏好 50 個基點。考慮到通脹和失業率的現狀，美聯儲的基準利率應該比現在低 1 個百分點左右。如果我從一張白紙開始，我會說利率應該在 4.5% 左右。
由於通脹尚未完全被擊敗，美聯儲應該避免經濟進一步疲軟、從而迫使更快或更深地降息，因為這可能會重新引燃通脹。
如果本週大幅降息，之後到 11 月初的下一次會議期間經濟狀況良好，美聯儲官員們不太可能對大幅降息感到後悔，因為利率仍將處於相對較高的水平。但如果美聯儲本週採取較小的降息措施，而勞動力市場惡化得更快，官員們會感到更後悔。
美聯儲 7 月紀要顯示，一些官員當時就對降息感到滿意，但大多數人更願意等待。美聯儲 7 月會議後發佈的 7 月非農就業數據比預期要弱得多。美聯儲晚了一次會議，這是可以控制的，但如果他們能重來一次，我希望他們在 7 月就降息。我寧願現在就糾正這一點，搶佔先機，也不願在整個秋季都落後於形勢，追逐下滑的經濟。
Timiraos 在文章中也大量援引了前美聯儲高級顧問 William English 的話說：
對美聯儲來說，這次會議的關鍵問題是，他們對風險平衡的認識。如果更擔心增長和就業而不是通脹，那麼很可能希望增加一點保險，降息幅度更大，即 50 個基點降息。
25 個基點的較小降息幅度的理由包括：經濟基本面良好，或者降息過快可能會引發市場追逐風險、進而維持較高的通脹水平。如果美聯儲不相信通脹真的像最近的數據所顯示的那麼好，他們可能仍然擔心抗擊通脹的鬥爭將更加曠日持久和令人不安。
幾周前，English 表示，他認為降息幅度較小是合適的。但最近勞動力市場數據的下降趨勢讓他更加緊張，特別是因為即使經過兩三次降息，利率仍將處於相對較高的水平。
本週的決定結果五五開，這可能反映出美聯儲官員們對正確選擇的不確定。並不是說委員會中有一半人支持 50 個基點，另一半人支持 25 個基點，然後他們互相爭吵。現狀是，有一群人真的不確定這裡該怎麼做才是正確的。最終，鮑威爾可能會就其中任何一個達成合理的共識。
下一步
Timiraos 指出，美聯儲的選擇將通過季度經濟預測得到補充，這些預測顯示官員們預計利率在年底將達到的水平。儘管這些預測並非委員會討論的結果，但它們對金融市場同樣重要，因為美聯儲決策者的利率展望可以影響按揭貸款、汽車貸款和商業債務等一系列借貸成本。
9 月會議的相關預測尤其具有參考價值，因為今年之後只有兩次會議了，即 11 月和 12 月會議，9 月的預測為之後的兩次會議提供了異常具體的觀點。
如果有更多官員預計今年總共降息 1 個百分點，那就意味著今年至少會有一次 50 個基點的降息。將更大幅度的降息推遲到今年晚些時候可能會引發尷尬的問題：為什麼這是最好的做法？另一種選擇是 9 月降息 25 個基點，並預計在今年最後兩次會議上降息幅度相同，如果經濟惡化，則保留加快降息步伐的選項。
由於本週的決策兩種結果難分高下，鮑威爾可能會面臨至少一名政策制定者的反對意見。12 名投票官員包括 5 位地區聯儲主席和 7 位駐華盛頓的美聯儲理事。在過去兩年裡，沒有任何美聯儲官員反對過政策決定，這與過去半個世紀中最長的一次類似記錄持平。此外，自 2005 年以來，美聯儲理事從未對利率決定發表過異議。
