作者：Grayscale Research團隊；編譯：0xjs@金色財經
要點：
根據 FTSE/Grayscale Crypto Sectors 系列指數衡量，加密貨幣市場在2024年Q3季度橫盤整理。
今年 FTSE/Grayscale 系列指數的變化凸顯了數字資產行業的新興主題，包括去中心化人工智能平臺的興起、傳統資產代幣化的努力以及 memecoin 的流行。
儘管以太坊今年迄今的表現不及比特幣，但它的表現優於智能合約平臺加密貨幣行業指數。Grayscale Research 認為，儘管智能合約領域競爭激烈，以太坊仍應保持自己的優勢，原因有多種。
我們更新了 Grayscale Research Top 20 代幣。前 20 代幣代表了加密貨幣領域的多元化資產，我們認為這些資產在未來一個季度具有很高的潛力。Q4的新資產包括 SUI、TAO、OP、HNT、CELO 和 UMA。
我們的前 20 代表榜單中的所有資產都具有較高的價格波動性，應被視為高風險；美國大選也可能是加密市場的重大風險事件。
Grayscale Crypto Sectors提供了一個全面的框架，用於瞭解可投資數字資產的範圍及其與底層技術的關係。基於此框架並與 FTSE Russell 合作，我們開發了FTSE Grayscale Crypto Sectors 指數系列，以衡量和監控加密資產類別（圖 1）。Grayscale Research 將 Crypto Sectors 指數納入其對數字資產市場的持續分析中。
圖 1：加密貨幣行業指數衡量該資產類別的表現
加密貨幣行業框架旨在隨著不斷發展的數字資產市場動態更新，並在每個季度末重新平衡。最新的季度重新平衡過程於 9 月 20 日結束。自今年年初以來，指數重新平衡過程已導致指數構成發生重大變化，反映了新的交易所上幣、資產流動性的變化和市場表現。今年對加密貨幣行業指數的更新突出了數字資產行業的新興主題，包括去中心化 AI 平臺的崛起（例如 TAO）、對傳統資產進行代幣化的努力（例如 ONDO、OM 和 GFI）以及 memecoin 的流行（例如 PEPE、WIF、FLOKI 和 BONK）。
從回報的角度來看，比特幣和Currencies Crypto領域在 2024 年已經超過了其他細分市場（圖 2），這可能反映了現貨比特幣交易所交易產品（ETP）在美國市場的成功推出以及該資產的有利宏觀背景（有關更多詳細信息，請參閱我們之前的季度報告“灰度研究洞察：2024年Q3加密貨幣領域”）。
圖 2：比特幣今年表現優異，以太坊表現不俗
今年截止9月25日，以太坊的漲幅為 13%，低於比特幣，但其表現優於大多數其他加密資產。例如，我們的加密行業市場指數 (CSMI)（衡量整個資產類別的回報率）今年下跌了約 1%。事實上，不包括以太坊，智能合約平臺加密行業指數下跌了約 11%，因此其表現明顯優於其細分市場。在我們加密行業框架內的所有資產中，以太坊今年迄今的回報率約為 70-75 百分位。因此，儘管以太坊的升值幅度低於比特幣，但與加密行業和更廣泛的 CSMI 相比，以太坊今年的表現仍然不俗。
智能合約平臺聚焦
與主導貨幣加密貨幣領域的比特幣不同，以太坊在智能合約平臺加密貨幣領域面臨著激烈的競爭。今年，許多智能合約替代平臺都獲得了關注，包括 Solana、Toncoin、Tron 和 Near，以及像 Sui 這樣的加密貨幣領域的新成員。這些資產都在爭奪手續費收入，而一些智能合約替代平臺提供的引人注目的用戶體驗可能導致以太坊 1 層手續費市場份額下降。
與此同時，以太坊擁有多種比較優勢，支撐其在智能合約平臺加密貨幣領域的地位（圖 3）。最重要的是，它仍然是該類別的領導者，擁有最多的應用程序、最多的開發人員、最高的 30 天費用收入以及在智能合約中鎖定的最大價值。當包括最大的以太坊 2 層網絡時，它的每日活躍用戶數量僅次於 Solana。
圖 3：以太坊是智能合約平臺費用收入類別的領導者
隨著公鏈技術的持續採用，Grayscale Research 預計整個智能合約平臺加密領域都將實現增長（就用戶、交易和費用而言），這可能在一定程度上使該類別的所有資產受益。由於以太坊是該類別的領導者，因此很難想象智能合約平臺領域持續增長的時期不會使以太坊受益，部分原因是以太坊現有的網絡效應。因此，儘管以太坊面臨著激烈的競爭，但我們認為以太坊仍然是智能合約平臺加密領域中引人注目的資產。
此外，以太坊還受益於某些特定功能，這些功能可能會暫時阻止其競爭對手。這些功能包括高網絡可靠性（有限的中斷）、高經濟安全性、高去中心化以及美國更明確的監管地位。以太坊生態系統中也出現了令人鼓舞的採用趨勢，包括代幣化、預測市場和索尼等大公司的建設。出於所有這些原因，Grayscale Research繼續認為以太坊是一個非常引人注目的投資主題。
Grayscale Research Top 20 代幣
每個季度，Grayscale Research 團隊都會分析數百種數字資產，為 FTSE/Grayscale 加密貨幣行業指數系列的再平衡過程提供信息。在此過程之後，Grayscale Research 會列出加密貨幣行業中排名前 20 的資產。排名前 20 的資產代表了加密貨幣行業的多元化資產，我們認為這些資產在未來一個季度具有很高的潛力（圖表 4）。我們的方法結合了一系列因素，包括網絡增長/採用、即將到來的催化劑、基本面的可持續性、代幣估值、代幣供應通脹和潛在的尾部風險。
Q4我們將 6 項新資產納入Top 20 代幣：
1、Sui：提供創新應用的高性能 1 層智能合約區塊鏈。
2、Bittensor：一個促進開放和全球人工智能系統發展的平臺。
3、Optimism：基於樂觀Rollup（一種擴展解決方案）的以太坊擴展項目。
4、Helium：運行在 Solana 上的去中心化無線網絡，是去中心化物理基礎設施 (DePin) 類別的領導者。
5、Celo：一個移動優先的區塊鏈項目，正在過渡到以太坊 2 層網絡，專注於穩定幣和支付。
6、UMA 協議：一個樂觀的預言機網絡，為領先的基於區塊鏈的預測市場Polymarket（以及其他協議）提供服務。
圖 4：2024 年Q4加密貨幣領域高潛力資產
新納入的資產反映了 Grayscale Research 關注的幾個加密市場主題。
Sui 和 Optimism 都可以被視為高性能基礎設施的例子。
Sui 是由前 Meta 工程師團隊開發的第三代區塊鏈。兩個月前，Sui 進行了網絡升級，交易速度提高了 80%，超過了 Solana；這導致該網絡的採用率最近有所提高。
Optimism 是一個以太坊第 2 層，它正在幫助擴展以太坊網絡，並開發了一個用於構建擴展解決方案的框架，稱為“超級鏈”，Coinbase 的第 2 層 BASE 和 Sam Altman 的 Worldcoin 構建的第 2 層都在使用這個框架。
Celo 和 UMA 都受益於獨特的採用趨勢：穩定幣的使用和預測市場。
Celo 是一種專注於發展中國家穩定幣和支付的區塊鏈，在非洲獲得了廣泛關注，主要由 Opera 瀏覽器的 MiniPay 應用程序引領。Celo 最近超越 Tron，成為按每日地址計算的穩定幣使用量最大的區塊鏈，目前正從獨立區塊鏈遷移到 Optimism 的超級鏈框架中的以太坊 2 層。
UMA 是加密貨幣選舉年突破性應用 Polymarket 使用的預言機網絡。UMA 在鏈上記錄每個 Polymarket 事件合約結果的解決方案，並促進對 Polymarket 結果爭議的投票，確保解決方案不受中心化、任意性或偏見干擾。
Helium 的加入反映了我們對類別領導者和具有可持續收入的項目的偏好。Helium 是 DePIN（去中心化物理基礎設施網絡）類別的領導者，利用去中心化模型高效分配無線網絡覆蓋和連接的資源，並獎勵維護網絡基礎設施的參與者。Helium 已擴展到超過 100 萬個熱點和 100,000 個移動用戶，今年迄今為止產生了超過 200 萬美元的網絡費用收入。
最後，儘管我們一段時間以來一直專注於去中心化 AI 主題，但由於市場結構的改善 （特別是更多可用的定價來源和更高的流動性），Bittensor 直到現在才進入我們的加密貨幣行業框架。Bittensor 已成為Crypto和 AI 交叉領域的傑出參與者，它試圖利用經濟激勵措施為 AI 創新創建一個全球去中心化平臺，從而吸引了眾多關注。
本季度，我們從前 20 名中換下了以下項目：Render、Mantle、ThorChain、Pendle、Illuvium 和 Raydium。Grayscale Research 繼續看到這些項目的價值，它們仍然是加密生態系統的重要組成部分。然而，我們相信修訂後的前 20 名名單可能會為下一季度帶來更具吸引力的風險調整回報。
投資加密資產類別涉及風險，其中一些風險是加密資產類別所特有的，包括智能合約漏洞和監管不確定性。此外，我們前 20 名中的所有資產都具有高波動性，應被視為高風險，並不適合所有投資者。
最後，更廣泛的宏觀經濟和金融市場發展可能會影響加密資產估值，而 11 月的美國大選應被視為加密市場的重大風險事件。前總統特朗普顯然已經接受了數字資產行業，而副總統哈里斯最近表示，她的政府“將鼓勵人工智能和數字資產等創新技術，同時保護我們的消費者和投資者。”
鑑於該資產類別的風險，因此，任何對數字資產的投資都應在投資組合的背景下考慮，並考慮投資者的財務目標。
