美元兌日元：世界上最重要的圖表

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Kerman Kohli
10-09
本文為機器翻譯
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有時我會沉迷於某些話題，以至於我無法停止閱讀有關它們以及理解該話題所需的每個相關話題。過去幾個月，日元一直是我熱愛的受益者。問問我的任何朋友，他們都會告訴你，如果你激怒我，我會多麼惱火。我想，與其多次重新解釋這一切，為什麼不寫一篇文章來整合我的知識到一篇博客文章中呢？這就是那篇文章。

我不是宏觀經濟學專家——遠非如此。我的最高學歷是悉尼的計算機科學輟學生。如果我對此有誤解或您想澄清，請告訴我，因為我總是渴望學習和進步！

好吧，先拋開免責聲明，讓我們開始吧。為了理解日元為何會影響你的生活，我們需要先設定大量背景信息。

介紹

現代經濟體系依靠一個關鍵驅動因素來阻止這場危機：以 GDP 衡量的增長。只要增長率足夠快，過去的債務就無關緊要，因為未來的收益將償還過去的債務。自 70 年代美元脫離金本位並結束可兌換性以來，這一策略在很大程度上對許多經濟體和貨幣都有效。我們現在生活在一種名為“現代貨幣理論”的腐敗哲學中，該理論認為政府支出不應受到債務的限制，因為他們可以憑空印錢。

當我們考慮 GDP 時，我們需要考慮兩個關鍵因素：

這種情況基本上還算不錯，因為我們有幾大增長動力。首先就是世界人口越來越多。自 1970 年以來，我們的人口增長了兩倍多，從 37 億增加到 80.9 億。這是一個生產力相當高的世界，因為有更多的人可以工作！

但是我們的技術進步呢？那又是一個全新的故事。下面是過去 300 年世界 GDP 總量的圖表。當我們發現 MMT（現代貨幣理論）時，它可能是有道理的，因為即使從 1950 年到 1970 年，世界 GDP 也從 10 萬億美元增長到了 26 萬億美元。“當我們瘋狂增長時，債務就見鬼去吧”，每個政府都這麼說！

長期以來，共產黨基本上還算不錯，儘管有些政府在某些時候忘記了兩個關鍵點：

  1. 儘管全球 GDP 可能會增加，但你的國家需要增加其 GDP 並在全球增長中發揮其作用

  2. 你應該根據 GDP 來監控你的增長率，以確保你不會揹負鉅額債務

你可能會認為這是常識。不幸的是，事實並非如此。當你控制印鈔機時，按鈕的誘惑很難抗拒。

債務和GDP

這就是我們要討論的整個前提：你的收入增長了多少，而你又揹負了多少債務。如果你想簡化這一點，可以把它想象成你的信用卡賬單，以及你未來的收入潛力。

不幸的是，我們的數據世界沒有漂亮的圖表，所以我不得不從國際貨幣基金組織 (IMF) 的數據中提取這些數據，這些數據可以追溯到 200 年前。我加入了主要國家，這樣你就能更好地瞭解每個人的排名。

正如您所看到的，有一個國家相對於其他國家而言是遠遠超過其他國家的……原來這篇文章就是以這個國家為基礎的。好吧，那麼為什麼這些鉅額債務不是問題呢？好吧，我之前說得過於簡單了。政府就像一個墮落的人只活一次（YOLO）賭徒，說“兄弟，聽著，只要我每個月都能還清貸款，誰在乎我的債務是多少！”我向你保證這不是假的。

那麼這些利率是如何設定的呢？好吧，這是關於中央銀行和債券如何運作的另一個兔子洞。我會盡量避免陷入這個兔子洞，只是說日本部分地區已經積累了大量債務。這是通過人為地通過印鈔來購買債務來降低債務成本。如果這聽起來很難理解，請不要擔心。基本上，日本銀行（他們的中央銀行）印鈔並做一些有趣的事情。其中一個例子是，他們擁有約 11% 的股票市場，而這些錢都是他們憑空創造的。

從 2013 年到 2023 年，日本基本上通過人為地將利率保持在 0% 甚至負值來實施其所謂的“安倍經濟學”！這是一個需要記住的關鍵細節。為什麼？因為如果你的利率是 0%，那麼無論你欠了多少債都沒關係（你永遠不必為還款付錢） 。不過，別介意你是將利率設定為 0 的一方。生活很美好！對吧？我們稍後會再回來看看日本。

好吧，讓我們把注意力轉向名單上債務佔 GDP 比重第二的國家：美國。他們還樂此不疲地印製大量壟斷美元，以繼續資助他們的戰爭和國際援助。

美國

過去 5-10 年，由於利率較低，他們的利息償還賬單實際上並沒有那麼成問題。當他們從 0% 提高到 5% 時，稅單突然變得非常大。

我將使用 2023 年的數字，因為它們是完整的。美國聯邦政府在 2023 年期間獲得了 4.8 萬億美元的稅收收入。他們在同一時期花費了 6.35 萬億美元，導致赤字 1.5 萬億美元。他們把這筆錢花在了什麼地方？下表概述了我們需要的一切。

我們可以看到，僅 2023 年的淨利息支付就達到 6350 億美元，到 2028 年最終將達到 1 萬億美元（假設利率較高）。

現在的問題是，這些缺口從何而來？這才是問題開始變得有趣的地方。記住，只要他們能夠償還貸款，派對就可以繼續。賬單總額是多少並不重要。

政府通過發行債券來彌補這一缺口。世界上無風險利率的字面定義是美國政府債券支付的收益率，它們應該是投資者存放資金和賺取現金的最安全工具。因此，美國政府所做的就是充分利用這一點，發行新債券以支付到期（到期支付）舊債券的利息。這實際上是Terra/ Luna，但整個世界都參與了龐氏騙局。當他們無法借款時，美聯儲可以介入並印製新的美元來購買債券。這被稱為“公開市場操作”。美聯儲還可以做更多有趣的事情，例如購買 stonk 等，這就是我們之前概述的日本央行所做的。

債券的有趣之處在於，發行/出售的債券越多（增加市場供應量），債券價格就會下降，收益率就會上升。這意味著公開市場上發行的債券越多，投資者就能獲得更高的利率。這也意味著政府支付的借貸資本成本更高。

記住：鉅額赤字→更多債券銷售→更低債券價格→更高債券收益率=更高借貸成本。

回到日本

Konichiwa，既然我們已經繞了一點路去美國，現在該回到日本了。目前，我們有兩個國家在宏觀層面上實施兩種不同的戰略：

  1. 日本大量印鈔，人為地將債券收益率保持在低位，從而以低成本借貸（接近 0%）

  2. 美國提高利率以抑制通脹，但隨著更多債券發行，債務收益率也隨之上升

因此，這為投資者開闢了所謂的“套利交易”。這個想法是，你可以借入日元，賣出日元換取美元（導致日元貶值，美元走強），然後借出美元賺取 5% 的利息，而借入的日元的利息接近 0%。對於能夠熟練進行交易的投資者來說，這幾乎就像是免費的錢（儘管許多人會虧錢）。如果你看看美元/日元的交易量，它是世界上流動性最強的貨幣之一，交易量達數萬億美元！

在我們討論具體內容之前，您需要從元層面瞭解該圖表的一些內容。

  1. 圖表越高，意味著日元越貶值。日元貶值並不一定是壞事，因為出口變得更具競爭力（其他國家購買以日元計價的商品更便宜），儘管進口變得更昂貴（日本人用美元購買商品的成本更高）。

  2. 圖表越往下，表示日元越強。這使得進口商品更便宜，但出口商品的競爭力卻下降。

  3. 在兩者之間做出選擇時，日本人通常會選擇日元貶值的政策來促進出口，因為這是其經濟繁榮的方式。

問題在於，當日元在某個方向上波動過大時，日本經濟就會失去平衡。從 2024 年初到 7 月（圖表上的第 3 點），日元在 7 個月內貶值近 12.5%（140 → 160）！考慮到變化速度之快，這種情況並不健康。因此，日本當局的做法是利用其美元儲備購買日元，從而使其走強。

如上圖所示，這些“干預”發生在價格急劇下跌時（點 1 和 2）。在此期間，他們進行了多次干預，但我只強調主要的干預。幾個月內，這些干預的總成本約為 500 億美元。然而，每次干預都導致價格迅速回升至原有水平並飆升！

那麼日本現實地有哪些選擇呢：

  1. 繼續拋售美元換取日元：不可持續，而且當價格回到原來的水平時也是浪費金錢。

  2. 提高利率：鑑於債務金額巨大，提高利率並不可行。日本的大多數抵押貸款都是浮動利率。提高資本成本會破壞本國經濟，但可以解決問題。

但還有第三種選擇！開始出售國債。在一系列瘋狂的事件中，日本是全世界最大的美國債券持有者。以下是直接來自美國財政部的消息。

日本位居第一，持有價值 1.1 萬億美元的美國債券。現在回想一下我們關於債券的部分，如果日本開始在公開市場上出售這些債券以捍衛自己的掛鉤匯率，這將導致債券價格下跌，收益率上升，這反過來會使美國政府和世界其他國家的借貸成本高昂！是的。如果發生這種情況，您需要某種形式的量化寬鬆來補救這種情況。這就是為什麼 USDJPY 是最重要的圖表的關鍵，其中隱藏著全球金融經濟的相互關聯。

但正如我們在 USDJPY 圖表中看到的那樣，它不再上漲，而是大幅下跌。那麼發生了什麼呢？

2024 年 7 月 31 日，他們做了一件沒人想到他們會做的事情：提高利率。

儘管加息幅度只有 0.25%，但套利交易的利潤卻減少了，這在使用大量槓桿時會造成問題（從數萬億美元的交易量就可以看出）。結果，美元兌日元套利交易中的大量槓桿在一天內平倉，導致市場瞬間崩盤，因為交易者/投資者需要出售其他資產來彌補缺口。

6天后，他們發表了這一聲明。

哈哈。顯然，他們無法像他們希望的那樣大幅提高利率，因為整個全球經濟都在關注他們，並讓股市下跌，尤其是在美國大選之前，這是不可取的。然而，他們願意提高利率又帶來了一個額外的問題：隨著套利交易的結束，市場將會下跌。但也許日本會說這沒問題。

但勝券在握：如果他們繼續提高利率，那麼借款成本就會上升，而他們已經負債累累（請記住本文開頭提到的 260% 的債務與 GDP 比率）。擺脫這種情況的唯一方法是印發日元來償還債務，這反過來又會使日元貶值，而這一次是他們自己造成的。

但事情變得更有趣的地方就在這裡。美聯儲最近將利率下調了 50 個基點。雖然這對降低資本成本大有裨益，但這意味著套利交易的利潤減少，並將進一步減少，給市場帶來下行壓力，並導致日元走強。日元走強對他們的經濟不利，因為這會降低他們的出口競爭力。日本人需要套利交易，過去 10-20 年來一直依賴它。

結束語

雖然這確實需要一段時間，但正如您所看到的，鑑於日元在資產負債表上持有大量美國債務，日元與 SS 本質上密切相關。雖然許多人認為日本只是一個適合旅遊的國家，但其經濟狀況對全球經濟有著非常直接的影響。我並不聲稱可以預測會發生什麼，但我希望通過這篇文章，您能夠很好地欣賞和理解所有這些變量之間的相互關聯性。

希望您現在能夠讀到日本的就業報告數據，並能夠思考它將如何影響日本經濟、日元以及最終的高債券收益率。

如果你覺得這些都非常有趣，我強烈建議你閱讀 Arthur Hayes 的博客

加密貨幣交易者文摘
Arthur Hayes 的 Substack，他是 Maelstrom 的首席投資官、 BitMEX的聯合創始人兼前首席執行官、唯一真神中本聰的忠實信徒，也是一位十足的混蛋。
作者：Arthur Hayes

和/或拿起一本宏觀經濟學的書。你會學到很多東西，並希望在意識到歷史、經濟、金錢和政治是如何交織在一起時獲得樂趣。

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