作者：Benson Sun
雖然現在場內挺bullish的，但說實話meme season的持續性我覺得不會太長，起碼 meme 板塊市值不會像 Murad 那樣吹得這麼高，整體山寨市場在曲終人散之後可能會迎來堪比 2017 年 ICO 浪潮後崩潰的熊市。
這輪牛市很明顯沒有足夠敘事吸引外部資金，從2015以太發展智能合約開始，去中心化計算平臺及應用給足了想像空間，但行業發展了快10年，我們有幾十條公鏈跟Layer 2，還有無數的基礎建設，但真正超過DAU 10 萬的 DAPP 一隻手指頭數得出來，而且多是投機、交易類的應用，然後最終大家的選擇不是認真思考行業發生了什麼問題，而是從 Token 2049 Murad 喊單之後開始大買特買 meme，就因為籌碼比較「公平」，就因為 meme 沒有 P/E ratio 的概念所以估值沒有天花板，反正大家不演了，老子就是來賺錢的，什麼去中心化，什麼web3，什麼mass adoption，管他呢。
meme 從文化傳播、身份認同的角度上有其價值，但當整個行業參與者都在談 meme，當一線大所都為了流量上架低市值、高風險的 meme token，代表行業從基本面上就出了一些問題，現在還沒崩盤所以大家還能睜一隻眼閉一隻眼當作沒這回事，事實上每個參與者都想著自己什麼時候能在人聲鼎沸的派對中悄然出場。上輪還有馬斯克喊單 Doge，這輪的 meme token 則是幣圈自己在左右互搏，自從矽谷銀行跟 FTX 倒閉後監管越趨嚴格，場外要入金 crypto 難度變高，而 BTC ETF 新進來的資金跟 meme 的屬性差距太大，資金外溢效應有限，如果沒有新血進來接盤，這波 meme 行情持續性只會比大家想像的更短。
這次去杜拜跟幾個行業內部人士聊天，其實大家多少都有發覺到不對勁，只是站在交易所/媒體/項目方/VC的立場，這種「不對勁」真的很難說出口，在多個高估值的天王級項目自上幣就跌落神壇後，投機的資金需要一個發洩的出口，Murad 的演講打開了潘朵拉之盒，帶領幣圈從理想主義進入虛無主義，一級市場在 2021 牛市的超高回報，強行合理化了項目的高估值，實際上從產業外的角度來看，憑什麼一個只有 prototype 還沒開始賺錢的項目可以在一級市場就有上千萬美金的估值？今年稍早 $WLD 的市值更一度超越 Open AI，這到底是三小？
這種現象延續到了2024年的牛市終於玩不下去了，當新韭菜不夠的時候，估值幻象終究無法持續。
現在什麼鬼題材都能發meme，社群各種挖掘名人的狗跟貓叫什麼名字，一個概念可以同時在3-4條鏈上發佈迷因，還有各種大小寫之爭，每天都有無數個新盤子死去，這跟 2017 年 ICO 什麼概念都要蹭一下區塊鏈發幣本質上有區別嗎？ICO至少還會裝一下發發白皮書、找找合作方、弄個牛逼團隊 profile 什麼的，現在dev可以一鍵發幣，創個Twitter帳號跟 Telegram 群去 CX 就好，按這種速度散戶的資本只會流失的更快，一堆市值上億的 meme 流動池子只有幾百萬，到時候崩盤真的不知道會長什麼樣子。
我們現在處於什麼位置？老實說我不知道，但我知道的當熊市來臨時，山寨估值很大機率會迎來比2022年熊市還慘烈的大洗牌，迷因幣更是如此。在牛市後期，最格局的人會死得最慘，作為二級交易者，短期有賺錢效應不用想這麼多，衝就對了，但我一直在想該怎麼提早退出這個流動性的遊戲，以下是我的一些想法：
1. 用迷因幣市值佔比去推估目前市場的瘋狂程度（請見10/10推文）；
2. 用 moonshot 的 app rank 去推算場外資金入場程度（app 很新還沒有太多資料，但起碼可以當個參考）；
3. 密切觀察整體迷因板塊合約持倉量跟現貨交易量佔流通市值的比例，前者代表槓桿率，後者代表換手率；
4. 密切觀察 Bitfinex ETH/BTC 巨鯨倉位何時平倉，每次平倉ETH/BTC 都要崩，山寨可能也會一起下去。
最後，我主觀認為接下來的熊市， 在 meme 徹底崩潰跟山寨估值重新洗牌的狀況下，BTC Dominance % 很可能會達到近五年來前所未見的高度，但做空迷因做多大餅如果遇到尾升段太危險，所以我會選擇在市場情緒最 fomo 的時候不超過3倍槓桿定投做多 BTC dominance%合約。
meme 的部分講完了，BTC的部分我認為會比較樂觀一點，但一樣不能太格局，如果說 BTC 是一個 AMM 池子，現貨 ETF 的出現相當於把這個池子的 liquidity 增加了很多，往上拉往下砸阻力都會增大，加上之後期權ETF 也會上市，整體單邊行情動能肯定會下降（選擇賣方都是有貨的大哥，這方面不展開了），如果接下來川普當選直接爆噴一波，也不會像是年初那種漲法，在沒有特別催化劑的狀況下，破10萬我認為很有難度，但同樣的接下來如果有熊市，BTC 應該也不會像2022年暴力升息這麼慘，場內目前沒有像 LUNA 這種幾百億美金、隨時會崩潰的資金盤，跌幅可能會比過往熊市溫和一點（前提是沒有外部黑天鵝）。
雖然我講的很悲觀，但我相信crypto行業的韌性，在下輪週期將會迎來真正的創新，常懷希望，熱淚盈框。
新增回覆：
或許我是錯的，或許 meme 會成為全村的希望，為幣圈帶來源源不絕的新用戶（或韭菜），或許我們正處於一個新的範式轉移，meme 將成為一種新的 alternative asset。
如果這件事真的發生，一定有跡可循，如果有直接對接法幣的主流交易管道（譬如 Robinhood）上架了新的 meme ，或是 Moonshot 的整體交易量突破某個閥值，我可能會改變看法。
在這之前，我都會維持我的觀點，如果一個不斷重複的 pattern （meme season = the end of the bull market）不斷被重複驗證，那麼在沒有明顯環境參數改變的狀況下，都要先假設他是對的。
