編者按：本文指出現在市場投機氛圍可能顯得虛無，但市場正朝著基礎面驅動的方向發展，真實項目開始以合理估值交易。風險投資回報可能收縮，資金將流向公共市場，支持新興贏家。市場變化需時間顯現，投資者應順應潮流，抓住擁有基礎數字平臺的機會。
以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：
「在他們專注的沉思中，隱藏的事物聲響漸漸逼近，他們虔誠地傾聽，而街道外的人們卻全然不知。」——C. P. 卡瓦菲
加密經濟一次又一次地證明了，當貨幣環境放寬時，它是最快的馬。Syncracy 認為這一次不會有太大不同，再加上機構化和監管透明度的刺激。然而，今天與以往週期之間的關鍵區別在於，回報不太可能由主題趨勢驅動，而更有可能呈現出分散的狀態。
與以往週期不同，這次並沒有創新的觸發因素引發市場的反彈。相反，推動這一資產類別上漲的是比特幣 ETF 和機構化的承諾，隨之而來的投機資金因此缺乏明確的焦點。與 2021 年不同，這次並沒有 DeFi 或 NFT 的誕生令人振奮——只是普遍感到形勢正在好轉，以及基礎設施逐漸成熟的早期跡象。
與此同時，加密經濟中的資產數量增長了 1 到 2 個數量級，這使得整個行業，甚至整個資產類別，統一上漲的難度加大。因此，投機資金缺乏明顯方向，許多人帶著憤世嫉俗的態度認為，唯一的指導邏輯就是金融虛無主義——或許在這個週期中唯一值得注意的技術突破是推出和交易代幣的更高效基礎設施。
目前，該資產類別面臨的挑戰是，許多「真實」項目的估值並不便宜。正在「啟蒙之坡」上攀升的平均應用，其前瞻性收入的市盈率達到 44 倍，儘管它們僅顯示出克服週期性力量並向複合性長期增長過渡的早期跡象。
儘管一些獨具特色的項目在與傳統股票的對比中，交易的估值相對合理，但整體而言，這些項目仍需成長以匹配其估值。雖然有令人信服的理由相信，這些應用在長期內被低估，尤其是與交易在約 200 倍更高倍數的非貨幣區塊鏈基礎設施相比，但目前尚不清楚是否有任何緊迫感需要在絕對基礎上建立多頭頭寸。
與此同時，越來越多的風險投資項目以高估值上市，但幾乎沒有基本面依據，令市場感到疲憊。隨著加密經濟基礎上出現世俗贏家，行業顯然過於飽和，過度融資的風險投資者仍在繼續投資這類基礎設施，最終可能會因為資本配置不當而付出代價。散戶投資者對此心知肚明，現在拒絕盲目競價新代幣，因為這些代幣的上漲空間在私下已經完全被定價（如果不是過高定價的話）。
在這種背景下，投資者越來越多地湧向「Meme」資產，隨著投機興趣的上升，理性投資的機會卻仍然有限。這些資產缺乏明確的估值框架，使其高度反應性且易於形成泡沫。
例如，L1 資產仍然以相對於 BTC 和 ETH 的相對估值進行交易，而這兩者本身被定價為無法內在估值的非主權貨幣。與此同時，AI 代幣也在相對估值的基礎上進行交易，儘管 AI 作為一個新興領域，其潛力巨大但難以量化。與此同時，Meme 幣完全拋棄了任何價值的偽裝，僅僅基於關注度進行定價。
Meme 資產的吸引力因加密市場日益上升的短期主義而得到放大，這種現象可稱為「速度陷阱」。在一個越來越受社交媒體和遊戲化交易影響的投資世界中，群體心理和即時滿足扭曲了投資者的心理，散戶投機者以加速的速度追逐快速收益。這一現象並不令人意外，因為它反映了全球經濟向按需商品和服務的更廣泛轉變。正如消費者期望快速送達的食物一樣，散戶投資者現在也期望通過如 Robinhood 等移動交易應用程序獲得即時回報。
越來越多的證據表明，這些趨勢使股市效率降低。Syncracy 觀察到，這些趨勢也在扭曲加密市場——很少有市場參與者能夠看得更遠，甚至超過兩週，更別說兩個月或兩年。對許多人來說，交易已悄然變成賭博的表象。那麼，作為一個以基本面驅動的投資者，如何應對這一切呢？
對這些觀點的綜合理解是，擁有基本面穩健且具有 Meme 吸引力的項目。
純粹的基本面資產雖然有估值底線，但也存在上限，這使得它們對散戶投資者的吸引力降低，除非是小盤股。另一方面，純粹的 Meme 資產受益於反應性，但現在供應過剩，交易行為高度遊戲化且極其波動，限制了其對機構投資者的吸引力。
像 SOL 這樣的資產，結合了這兩種特性，提供了兩全其美的選擇——其基本面紮根於現實，鏈上活動蓬勃發展，但又能吸引來自散戶和機構投資者的投機資金，這些投資者將其相對於 ETH 和 BTC 進行定價。非大型資本資產如 TAO 也符合這一特徵，隨著圍繞去中心化 AI 的承諾加速經濟增長和投機熱情——TAO 被稱為「AI 貨幣」。
綜合考慮，Syncracy 認為，資產類別開始在比特幣和穩定幣之間分化，而這兩者正處於生產力高原上，而其他資產則充其量處於啟蒙之坡。從多種採用指標來看，加密經濟與 1990 年代末互聯網的情況相似，當時正值互聯網泡沫期間——在這一階段，互聯網的革命潛力顯而易見，但估值卻達到了天文數字，且並不存在評估互聯網公司的基本框架。
正如之前所提到的，比特幣可能已經過了這一不確定性階段，並正朝著全球普及的方向前進，成為數字黃金。然而，其他資產類別又一次看到了類似於 1990 年代末的投機繁榮的萌芽。
「我們總是高估了兩年內能夠做到的事情，而低估了十年內能夠做到的事情。」——比爾·蓋茨
儘管許多人將這種投機視為虛無主義，但我們卻看到了進步的跡象。令人鼓舞的是，真正的項目開始更基於基本面進行交易，類似於股票，並被迫將價值流動回代幣持有者。這是一個積極的發展，公共市場投資者變得更加挑剔，推動新項目以更合理的估值進行推出。
風險投資回報率可能因此收縮，這將推動資本流入公共市場，從而更好地配置於新興的世俗贏家。加密經濟必須消化這些變化，以便在資產類別上實現下一次飛躍。
與此同時，顯然我們必須順應潮流，而不是逆流而行。我們所見證的大規模結構性變化——從風險資本的下降到機構配置者影響力的上升——都需要時間才能完全顯現。
這種投機混亂的美妙之處在於，市場為擁有基礎數字平臺提供了難以置信的機會，這些平臺作為商品貨幣，具有極大的非對稱收益潛力，並且擁有機構規模的流動性。這種交易不會永遠持續，但在此期間，遊戲就是資金、Meme 和投機。
重要法律聲明
以上內容反映了 Syncracy 基金管理公司（「Syncracy」）的觀點，但不應被解讀為財務或投資建議。
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