作者：FC，SevenX Ventures 合夥人 來源：X，@FC_0X0
DeFi 熱潮要回來了嗎？是時候做好準備。
這是三位“DeFi Summer大贏家”挖了兩個週期總結的「鏈上挖礦秘籍」。把「如何選擇標的」和「你該關心什麼問題」，都說清楚了。
這一輪週期的鏈上挖礦為什麼增長乏力？
Smrti Lab 聯創 0x992 @0x992eth 從2018年開始就關注&參與DeFi，到2020年DeFi Summer時開始做Liquidity Provider，同時成立了自己的DeFi Fund。
他認為，2020 年那個週期的核心是靠 DeFi Summer 的流動性溢出，有差不多 800 個發幣的項目，那兩年幾乎每天都有 2 個上幣的項目。
而這一輪週期所謂的 Point Summer 有一個很明顯的問題，就是大家不敢做真正的 Token Generation，都沒有想明白四年解鎖的幣到底要激勵什麼，沒有想好如何維持一個四年有效的，作為賄選 or vToken 的創新。
他還提到，Point Summer 的收益概念較為模糊，核心問題在於買盤流動性不足，具體表現為兩個方面：1）無法找到週期性收益2）DeFi 樂高的創新不足，無法吸引新用戶
他個人觀點，Liquid Staking 其實是一個非常契合市場需求且具有現金流和 TVL增長潛力的領域，但關鍵在於如何解鎖收益機制，以持續推動市場的繁榮。
是否還能再有「DeFi Summer」?
Jimmy @0xJimmyYin 最早從開發Dapp入行，後來做過DEX，在2020年創立 iZUMi Finance，專注於為多鏈生態系統提供LaaS，為項目提供包括流動性在內的多方面服務。
Jimmy 提到，在上一輪市場中，大量的場外流動性通過 Tokenomics 的複雜設計一層層分發收益，從而創造了巨大的財富效應，吸引了源源不斷的新玩家，很多MM將許多中心化策略的資金轉移到鏈上運作。而當前的流行趨勢則是將鏈上資金移回到中心化平臺進行 RWA操作，這反映了鏈上收益的缺乏。
Jimmy 認為，上一輪 DeFi 為整個金融領域留下了顯著的價值，真實的用戶需求依然存在。例如，一些項目雖然沒有發行代幣，但通過利率套利激勵等方式，依然創造了實際的使用場景。
如果當前市場能夠保持穩定，新資金的流入將不會是徒勞的，但如果某些項目最終歸零，缺乏真實業務和替代價值，未來將很難重新激發用戶的興趣。
因此，產品創新能否達到上一輪 DeFi 的水準，將是決定未來這些 Paper Money價值的關鍵因素。
如何選擇挖礦的時機和標的？
Neo @0xNeoSu 從2018年開始做天使投資人，2011年成立了 Arcane Group。
Neo 認為，鏈上挖礦的本質在於為 DeFi 項目創造交易流動性和 TVL，並幫助項目進行冷啟動。
鏈上挖礦最應該參與的階段有兩個：1）冷啟動階段2）中後期階段，即 Token 已經具有明確的用途和確定性的階段
中間階段，即項目剛發幣並完成激勵時，通常是最困難的時期。在這個階段，投資者需要關注項目的長期規劃、Token 激勵對生態系統的幫助，以及項目的商業模型是否能夠支撐未來 4 年的解鎖期。
在評估哪些項目值得參與挖礦時，Neo 強調了兩個關鍵因素：1）收入來源的多樣性和協議的豐富性2）項目的天花板要足夠高，即項目是否具備優質的背書、資源和流動性提供者（LP），這些因素直接影響項目的估值和長期發展潛力。
Neo 提到了Berachain，他說這是一個在流動性方面表現良好的項目。它們的 Points 模型明確告知用戶最終能夠獲得多少代幣，而許多 LRT 項目則存在問題，往往只給出積分，並沒有明確的代幣分配規則或收益模型
作為流動性提供者，你應該關心什麼？
0x992認為，對於Liquidity Provider來說，他們關注的核心問題是：
1）在投資期結束時，能從項目中獲得多少回報。這種結果的透明性與確定性是項目成功的關鍵，無論是 BTC 本位的 LP 還是其他形式的LP，都會關注投入和收回資產的比例。
2）策略透明性這是保障收益的重要標準之一。LP 需要清楚資金如何運作，尤其是在多個策略執行時，瞭解每一部分資金在何時產生哪種收益至關重要。
3）流動性與策略容量不僅要考慮（如APY或APR），還需要關注資產的流動性，尤其是當市場波動或大規模資金退出時，能否迅速提取資產的能力。流動性管理和策略容量能夠在極端市場條件下保護投資者資金安全，防範「黑天鵝」事件。
最終，所有評判歸結為一個核心問題：幣位的回報率。無論項目方如何推廣複雜的收益指標（如 DPI、APY 等），LP 最關注的始終是他們能收回多少 BTC、ETH 或其他加密資產。以上這些因素，實際收益、流動性和透明性，是 DeFi Farmer 和項目方長期成功的基石。
鏈上挖礦的收益究竟來自於哪裡？
Jimmy 解釋，收益的來源主要分為兩類：交易手續費和滋息。
交易手續費的參與者根據動機分為三類：1）支付 Gas 費用的普通用戶2）利用鏈上和鏈下信息時間差套利的供應商或 Trading Bot3）通過鏈上交易獲取空投獎勵的羊毛黨或科學家
滋息的典型代表是借貸協議。主要有兩種形式：1）早期 BTC 和 ETH 的抵押借貸收益2）以太坊轉向 PoS 後的質押收益。例如 Lido 會將 10% 的收益歸入協議，支撐起底層的真實收益。此外，像 Blast、Manta 和 Merlin 等 PointFi 項目也提供基於單幣質押的收益，只要存入資產就會獲得收益。
同時，他還指出，鏈下的真實收益來源，如 USDM 和美聯儲，以及 CeDeFi 做市商的收益也是重要的補充。
Neo 認為，DeFi 項目的真實收益主要來自兩種形式：一是單幣利息，二是相同資產之間的價值對應。
受歡迎的資產通常是 BTC 對 BTC 或 ETH 對 ETH 的組合，因為這類資產之間沒有貿易差異，從而避免了合約風險和其他外部複雜因素的干擾。
他指出，如何通過 swimming pool 有效提升幣值是一個難點，雖然流動性並非每天都會波動，但在協議發生重大事件時，資產價格可能會出現大幅增長。因此，投資者希望他們持有的資產不僅安全，而且具備長期持有的潛力。
交易的路是孤獨的，希望能幫大家找到同頻的夥伴，下次活動，再會。
