原標題：Black or White?

作者：Arthur Hayes，BitMEX創始人；編譯：0xjs@金色財經

當被問及他在中國實施經濟制度的務實態度時，中國前國家主席鄧小平曾說過這樣一句名言：“不管黑貓白貓，捉到老鼠就是好貓。”

如果你曾經聽過卡瑪拉·哈里斯不使用提詞器演講，你就知道我在說什麼。在“自由”、皮卡車和多力多滋玉米脆片的土地上，也有類似的詭辯。我想對美國治下的和平經濟體系中一種可塑的經濟“主義”發表我的看法。我將把特朗普粉絲、新當選的特朗普總統實施的當前政策稱為中國特色的美國資本主義。

統治美國治下和平的精英們並不關心經濟制度是資本主義、社會主義還是法西斯主義，而是關心實施的政策是否有助於他們保住權力。美國在 19 世紀初就不再是純粹的資本主義國家。資本主義意味著富人如果做出錯誤的決定就會賠錢。早在 1913 年美國聯聯儲成立時，這一點就被取締了。隨著私有化收益和社會化損失對國家產生影響，並在內陸居住的眾多可悲或下流的人與正直、可敬、老練的沿海精英之間造成了極端的階級分化，富蘭克林·羅斯福總統必須糾正路線，通過他的新政政策向窮人分發一些麵包屑。當時，就像現在一樣，擴大政府對落後者的救濟並不是富有的所謂資本家所歡迎的政策。

鐘擺從極端社會主義（1944 年，收入超過 20 萬美元的人的最高邊際稅率提高到 94%）擺回到了始於 1980 年代裡根時代的不受約束的公司社會主義。此後，央行印鈔的新自由主義經濟政策將錢發給金融服務業，希望財富從上到下涓滴而下，這種政策是 2020 年新冠疫情爆發前的現狀。特朗普總統通過引導他內心的羅斯福新政來應對危機；他直接向所有人發放了自新政以來最多的錢。2020年至 2021 年，美國印刷了現有美元總額的 40%。特朗普開始了刺激支票派對，拜登總統在他的任期內繼續了受歡迎的施捨。在評估對政府資產負債表的影響時，2008 年至 2020 年和 2020 年至 2022 年期間發生了一件奇怪的事情。

2009年至2020年Q2是涓滴經濟學的頂峰，其資金來自央行印鈔和委婉地稱為量化寬鬆 (QE)。如你所見，經濟 (名義 GDP) 的增長速度低於國家層面的債務積累。換句話說，富人將政府的意外之財花在資產上。這些類型的交易沒有產生任何實際的經濟活動。因此，向富有的金融資產持有者發放數萬億美元的債務資金，提高了債務與名義 GDP 的比率。

從 2020 年第二季度到 2023 年第一季度，特朗普總統和拜登總統逆勢而上。他們的財政部發行了債券，美聯儲用印刷的美元 (QE) 購買這些債券，但財政部沒有把債券發給有錢人，而是把支票郵寄給了所有人。窮人的銀行賬戶裡有了真正的現金。顯然，摩根大通首席執行官傑米·戴蒙 (Jamie Dimon) 因政府轉移支付的交易費而獲得了分成……他就是美國的李嘉誠；你無法逃避向這個老傢伙付錢。窮人之所以窮，是因為他們把所有的錢都花在商品和服務上，而這正是他們在這段時期所做的。隨著貨幣流通速度遠超 1，經濟增長蓬勃發展。也就是說，1 美元的債務創造了超過 1 美元的經濟活動。因此，神奇的是，美國債務與名義 GDP 之比下降了。

通貨膨脹肆虐，因為商品和服務的供應增長速度趕不上民眾通過政府債務融資的購買力增長速度。擁有政府債券的富人對這些民粹主義政策並不滿意。這些持有債券的富人遭受了 1812 年以來最糟糕的總回報率的打擊。富人派出了他們的白馬王子、美聯儲主席傑伊·鮑威爾進行反擊。他在 2022 年初開始加息以控制通脹，雖然大眾本來希望再來一輪刺激措施，但這樣的政策卻被禁止。美國財政部長耶倫 (Bad Gurl Yellen) 介入，以消除美聯儲試圖收緊貨幣條件的影響。她通過將債務發行從長端（息票）轉移到短端（票據），耗盡了美聯儲的逆回購工具 (RRP)。這提供了近 2.5 萬億美元的財政刺激，主要惠及自 2002 年 9 月至今持有金融資產的富人；資產市場因此而繁榮。與2008年後一樣，這些政府的慷慨援助並未產生任何實際經濟活動，美國債務與名義 GDP 之比又開始上升。

特朗普新內閣是否吸取了近期美國治世經濟史的正確教訓？我相信是的。

大多數人認為，斯科特·巴塞特（Scott Bassett）將被特朗普選中接替耶倫擔任美國財政部長，他曾多次發表演講，講述如何“修復”美國。他的演講和專欄文章詳細介紹瞭如何實施特朗普的“美國優先”計劃，該計劃與中國的發展計劃（始於 20 世紀 80 年代鄧小平，一直延續至今）頗為相似。該計劃旨在通過提供政府稅收抵免和補貼來推動關鍵行業（造船、半導體工廠、汽車製造等）回流，從而提高名義 GDP。符合條件的公司將獲得廉價的銀行融資。銀行將再次爭先恐後地向真正的公司提供貸款，因為它們的盈利能力由美國政府保證。隨著公司在美國境內擴張，它們必須僱用美國工人。普通美國人獲得更高薪的工作意味著更多的消費支出。如果特朗普限制從“糞坑國家”越境的戴著墨西哥草帽、吃貓狗、皮膚黝黑、骯髒的移民數量，其影響將會進一步放大。這些措施刺激了經濟活動，政府通過企業利潤和工資收入稅獲得資金。政府赤字必須保持較大才能為這些項目提供資金，財政部通過向銀行出售債券為政府提供資金。銀行現在可以重新調整資產負債表，因為美聯儲或立法者暫停了補充槓桿率。贏家是普通工人、生產“獲准”產品和服務的公司，以及美國政府，其債務與名義 GDP 之比下降。這是針對窮人的強化版量化寬鬆政策。

哇，聽起來不錯。誰會反對美國如此神奇的繁榮時代呢？

輸家是那些持有長期債券或儲蓄存款的人。這是因為這些工具的收益率將被有意控制在美國經濟的名義增長率以下。如果工資跟不上更高的通貨膨脹水平，人們也會蒙受損失。如果你還沒有注意到，加入工會又變得很酷了。4 和 40 是新的口號。也就是說，在未來 4 年內，向工人支付 40% 以上的工資，即每年加薪 10%，以繼續工作。

對於那些認為自己很富有的讀者，不要擔心。這裡有一份關於購買什麼的備忘單。這不是財務建議；我只是分享我對投資組合的管理。每次有法案通過並向獲批的行業發放資金時，請閱讀它，併購買這些垂直行業的股票。不要用法幣債券或銀行存款來儲蓄，而是購買黃金（嬰兒潮一代的金融抑制對沖）或比特幣（千禧一代的金融抑制對沖）。

顯然，我的投資組合的層次結構從比特幣開始，然後是其他加密貨幣和與加密貨幣相關的公司股權，然後是存放在金庫中的黃金，最後是 stonks。我會在貨幣市場基金中保留少量骯髒的法幣來支付我的美國運通賬單。

我將用本文的剩餘部分來解釋針對富人和窮人的量化寬鬆政策如何影響經濟增長和貨幣供應。然後，我將預測，免除銀行的補充槓桿率 (SLR) 將如何再次創造對窮人進行無限量化寬鬆的能力。在最後一部分，我將推出一個新指數來追蹤美國銀行信貸的供應，並展示當受到銀行信貸供應縮水時，比特幣的表現如何優於所有其他資產。

貨幣供應量

我必須對 Zoltan Pozar 的Ex Uno Plures論文的質量表示極度欽佩。最近在馬爾代夫度過的長週末，我在衝浪、艾揚格瑜伽和肌筋膜按摩的間隙閱讀了他撰寫的全部文章。他的作品將在本文的其餘部分中佔據重要地位。

我將發佈一系列假設的會計賬簿。T 的左側是資產。T 的右側是負債。藍色條目表示價值增加，紅色條目表示價值減少。

第一個例子關注的是美聯儲通過量化寬鬆購買債券如何影響貨幣供應量和經濟增長。當然，這個例子以及接下來的其餘例子會有點愚蠢，以使其有趣和引人入勝。

想象一下，你是 2023 年 3 月美國地區銀行業危機期間的鮑威爾。為了發洩一下，鮑威爾前往紐約市帕克大道 370 號的網球俱樂部，與他的另一位百萬美元富翁金融夥伴打壁球。鮑威爾的朋友勃然大怒。

這位朋友，我們稱他為凱文，是一位脾氣暴躁的金融家，他說：“傑伊，我得賣掉漢普頓的房子。我把所有的錢都存入 Signature Bank，顯然我沒有資格享受聯邦存款保險，因為我的餘額超出了限額。你必須做點什麼。你知道邦尼在夏天不得不在城裡呆一天時會是什麼樣子。她真是讓人無法忍受。”

傑伊回應道：“別擔心，我懂你的意思。我將實施 2 萬億美元的量化寬鬆政策。將於週日晚上宣佈。你知道美聯儲總是支持你的。沒有你的貢獻，誰知道美國會變成什麼樣子。想象一下，如果唐納德·特朗普因為拜登在任期間不得不應對金融危機而重新掌權。我還記得特朗普在 80 年代初在 Dorsia 搶走了我的小妞，fuck that guy。”

美聯儲制定了銀行定期融資計劃，與直接量化寬鬆不同，旨在解決銀行業危機。但請允許我在此發揮一些藝術自由。現在，讓我們來看看 2 萬億美元的量化寬鬆會對貨幣供應量產生什麼影響。所有數字都將以數十億美元為單位。

1、美聯儲從貝萊德購買 2,000 美元的美國國債，並用儲備金支付。摩根大通通過促成這種互換來履行其銀行職責。摩根大通獲得 2,000 美元的儲備金，並向貝萊德存入 2,000 美元存款。美聯儲量化寬鬆導致銀行創造存款，最終變成貨幣。

2、貝萊德現在失去了美國國債，必須把這筆錢借給別人，即收購另一項生息資產。貝萊德首席執行官拉里·芬克 (Larry Fink) 不與窮人為伍。他只與行業領袖合作。但現在，他正沉浸在科技領域。有一款新的社交網絡戰利品應用程序正在建立一個用戶分享豐滿照片的社區。它被稱為 Anaconda。他們的標語是“我的anaconda什麼都不要，除非你有屁股，親愛的。”Anaconda 正處於成長階段，貝萊德很高興購買了 2,000 美元的債券。

3、Anaconda 是美國資本主義的支柱。他們通過讓 18-45 歲的男性人口沉迷於他們的應用程序而征服了市場。隨著他們不再讀書，開始瀏覽網頁，這群人的生產力已經下降。Anaconda 通過發行債務來資助股票回購，從而實現稅收優化，這樣他們就不必匯回國外留存收益。減少股票數量不僅可以提高股價，還可以提高他們的收益，因為即使他們的收益沒有按每股增長，但由於分母較低，他們的收益也會增加。因此，像 Blackrock 這樣的被動指數投資者更有可能購買他們的股票。結果是，貴族們在賣出股票後，銀行存款中有 2,000 美元。

4、Anaconda 富有的股東們並沒有立即用他們收到的錢。高古軒（注：著名畫廊創始人）在邁阿密巴塞爾藝術展上舉辦了一場盛大的派對。儘管各種事情都搞砸了，但金融貴族們還是決定購買最新的帆布塗鴉，以提升他們作為嚴肅藝術品收藏家的資格，並給攤位上的壞人留下深刻印象。藝術品的賣家與他們的經濟階層是同屬一個階層。贊助“藝術品”的淨效應是賣家的銀行賬戶被扣除，買家的賬戶被記入貸方。

在所有這些交易之後，並沒有產生任何真正的經濟活動。美聯儲向經濟注入了 2 萬億美元的印刷貨幣，所做的只是增加了富人的銀行存款。即使是一家美國公司的融資也沒有帶來任何增長，因為這些資金被用來推高股價，創造了零個就業機會。1 美元的量化寬鬆導致貨幣供應量增加 1 美元，從而導致經濟活動為 0 美元。這不是債務的良好用途。因此，從 2008 年到 2020 年，富人的債務與名義 GDP 之比在量化寬鬆期間上升。

現在，讓我們來看看特朗普總統在新冠疫情期間的決策過程。回想一下 2020 年 3 月：新冠疫情剛剛開始，特朗普的顧問指示他“拉平曲線”（還記得那句廢話嗎？）。他被建議關閉經濟，只允許“必要工人”（還記得他們嗎，那些以低於最低工資為你送貨的可憐人？）繼續工作。

特朗普：“他媽的，就因為有些庸醫認為流感是真的，我就需要關閉經濟嗎？”

顧問：“是的，總統先生。我應該提醒你，死於 COVID-19 感染引起的併發症的主要是像你這樣的肥胖的嬰兒潮一代。我還應該補充一點，如果 65 歲以上的人生病並需要住院，治療整個 65 歲以上的人將花費不菲。你需要封鎖所有非必要工作人員。”

特朗普：“這會導致經濟崩潰，讓我們給每個人發放支票，這樣他們就不會抱怨了。美聯儲可以購買財政部發行的債務，為這些發放提供資金。”

使用相同的會計框架，讓我們逐步瞭解量化寬鬆政策如何幫助窮人。

1、就像第一個例子一樣，美聯儲通過使用儲備從貝萊德購買 2,000 美元的國債來進行量化寬鬆。

2、與第一個例子不同，財政部參與了資金流動。為了支付特朗普的刺激支票，政府必須通過發行國債來借錢。貝萊德購買的是國債而不是公司債券。摩根大通幫助貝萊德將其銀行存款轉換為美聯儲持有的儲備金，這些儲備金可用於購買國債。財政部在其國庫總賬戶 (TGA) 中收到美聯儲的存款，類似於支票賬戶。

3、財政部向所有人寄送刺激計劃，主要是向廣大的平民百姓寄送。這導致 TGA 餘額縮水，而美聯儲持有的儲備金相應增加，這些儲備金成為平民在摩根大通銀行的存款。

4、平民就是平民，他們把所有的刺激都花在了新款福特 F-150 皮卡上。去他媽的電動汽車，這裡是美國，所以他們都在大肆消費那些黑金。平民的銀行賬戶被扣除了，而福特的銀行賬戶被貸記了。

5、福特在銷售這些卡車時會做兩件事。首先，他們支付工人工資，銀行存款從福特賬戶轉移到普通工人賬戶。然後，福特去銀行貸款以增加產量；如你所見，貸款的發放會從接受者福特那裡產生自己的存款，並增加貨幣供應量。最後，普通工人想去度假，並從銀行獲得個人貸款，鑑於經濟強勁和高薪工作，銀行很樂意提供這筆貸款。普通銀行貸款會創造額外的存款，就像福特借錢一樣。

6、存款或資金的期末餘額為 3,000 美元。這比美聯儲最初通過量化寬鬆政策注入的 2,000 美元高出 1,000 美元。

從這個例子中可以看出，針對窮人的量化寬鬆刺激了經濟增長。財政部發放刺激措施鼓勵平民購買卡車。由於對商品的需求，福特能夠支付員工工資並申請貸款以增加產量。高薪工作的員工有資格獲得銀行信貸，使他們能夠消費更多。1 美元的債務產生了超過 1 美元的經濟活動。這對政府來說是一個好結果。

我想更進一步討論一下銀行如何為財政部提供無限融資。

我們將從上面的第 3 步開始。

4、財政部正在發放新一輪刺激計劃。為了籌集資金，財政部拍賣債券，摩根大通作為一級交易商，用在美聯儲持有的儲備購買這些債券。出售債券會增加財政部在美聯儲的 TGA 餘額。

5、與上一個例子一樣，財政部寄出的支票看起來像是平民在摩根大通的存款。

當財政部發行銀行系統購買的債券時，它會將美聯儲持有的對經濟沒有任何生產作用的儲備轉化為平民持有的存款，這些存款可用於購買東西併產生經濟活動。

再來一張 T 圖。當政府通過承諾為生產所需商品和服務的公司提供稅收減免和補貼來實施產業政策時，會發生什麼情況？

在這個例子中，美國治下的和平正在耗盡他們受克林特·伊斯特伍德西部電影啟發在波斯灣進行的槍戰所需的子彈。政府通過了一項法案，承諾為子彈生產提供補貼。史密斯威森申請並獲得了向軍方供應彈藥的合同。史密斯威森無法生產足夠的子彈來履行合同，因此他們向摩根大通申請貸款建造新工廠。

1、摩根大通的信貸員接到政府合同後，滿懷信心地向史密斯威森公司貸款 1,000 美元。貸款行為憑空創造了 1,000 美元。

2、史密斯威森公司建造了工廠，為平民百姓創造了工資，這些工資最終變成了摩根大通的存款。摩根大通創造的錢變成了那些最有消費傾向的人的存款，也就是平民百姓。我已經講過平民百姓的消費習慣是如何創造經濟活動的。讓我們稍微改變一下這個例子。

3、財政部需要通過在拍賣會上發行 1,000 美元的新債券來為史密斯威森提供補貼。摩根大通出席拍賣會購買債券，但沒有任何儲備來購買債券。由於使用美聯儲貼現窗口不再有任何汙點，摩根大通將其史密斯威森公司債券資產作為美聯儲儲備貸款的抵押品。這些儲備用於購買新發行的財政部債券。然後，財政部向史密斯威森支付補貼，這筆錢成為摩根大通的存款。

這個例子表明，美國政府如何利用產業政策，誘導摩根大通發放貸款，並將貸款所創造的資產作為抵押品，向美聯儲購買額外的美國國債。

約束

看起來財政部、美聯儲和銀行操作著一臺神奇的賺錢機器，它可以完成以下一項或多項任務：

1、他們可以向富人注入金融資產，但不會引發任何實際經濟活動。

2、它們可以填滿窮人的銀行賬戶，而窮人往往將救濟金用於購買商品和服務，從而產生真正的經濟活動。

3、它們可以保證特定行業中特定參與者的盈利能力。這使得企業能夠利用銀行信貸進行擴張，從而產生實際的經濟活動。

有什麼限制嗎？

是的，銀行無法創造無限量的貨幣，因為它們必須為所持有的每項債務資產撥備昂貴的股權。用專業術語來說，不同類型的資產都有風險加權資產費用。即使是所謂的“無風險”政府債券和央行儲備也會產生股權資本費用。這就是為什麼在某個時候，銀行無法有意義地參與競標美國國債或發行公司貸款。

股權資本必須用於抵押貸款和其他類型的債務證券是有原因的。如果借款人破產，無論是政府還是公司，損失都需要有人承擔。鑑於銀行決定創造貨幣來借出或購買政府債券以獲取利潤，因此讓其股東承擔損失才是公平的。當損失超過銀行股權資本時，銀行就會倒閉。當銀行倒閉時，儲戶就會失去資金，這是很糟糕的。然而，從系統角度來看，更糟糕的是銀行無法繼續增加經濟中的信貸量。鑑於部分法定金融體系需要穩定的信貸發放才能生存，銀行倒閉可能會讓整個紙牌屋倒塌。記住——一個玩家的資產是另一個玩家的負債。

當銀行股權信用耗盡時，拯救系統的唯一方法是央行創造新的法定貨幣並將其兌換為銀行的負資產。想象一下 Signature Bank 只向現已解散的 Three Arrows Capital (3AC) 的 Su Zhu 和 Kyle Davies 放貸。Su 和 Kyle 給了銀行一份虛假的資產負債表，歪曲了公司的健康狀況。然後，他們從基金中取出現金並將其交給他們的妻子，希望它能免於破產，而當基金破產時，銀行沒有什麼可扣押的，貸款價值為零。這是虛構的；Su 和 Kyle 是好人。他們永遠不會做我描述的那樣的事情 ;)。 Signature 向美國參議院銀行委員會委員伊麗莎白·沃倫 (Elizabeth Warren) 提供了大量競選捐款。利用他們的政治影響力，Signature 說服參議員沃倫他們值得被拯救。參議員沃倫打電話給鮑威爾，告訴他美聯儲必須通過貼現窗口以面值將美元兌換為 3AC 債務。美聯儲按要求做了，Signature 能夠將 3AC 債券換成新美元鈔票，銀行能夠承擔任何存款流出。同樣，這並沒有真正發生；這只是一個“愚蠢”的例子。但這個故事的寓意是，如果銀行自己不拿出足夠的股本，那麼由於貨幣貶值，整個人口最終都會為此買單。

也許我的假設例子有一定道理；這是《海峽時報》最近的一則報道：

已破產的加密貨幣對沖基金三箭資本（3AC）聯合創始人朱蘇的妻子，儘管夫妻倆的其他一些資產被法院凍結，但仍成功以 5100 萬美元的價格出售了她在新加坡擁有的一棟豪宅。

回到現實。

假設政府想要創造無限量的銀行信貸。在這種情況下，他們必須改變規則，使國債和某些類型的“獲准”公司債務（可以是按類型劃分的，例如投資級債券，也可以是按行業劃分的，例如半導體公司發行的債務）免受所謂的補充槓桿率 (SLR) 的限制。

如果美國國債、央行儲備和/或經批准的公司債務證券不受 SLR 約束，銀行可以購買無限量的債務，而無需承擔任何昂貴的股權負擔。美聯儲有權給予豁免。他們從 2020 年 4 月到 2021 年 3 月就是這樣做的。如果你還記得的話，當時美國信貸市場陷入了停滯。美聯儲需要通過參加國債拍賣來讓銀行再次向美國政府放貸，因為政府即將推出價值數萬億美元的刺激計劃，而沒有稅收來支付。豁免非常有效。這導致銀行購買了大量美國國債。缺點是，在鮑威爾將利率從 0% 提高到 5% 後，同樣的美國國債價格大幅下跌，並引發了 2023 年 3 月的區域銀行業危機。天下沒有免費的午餐。

銀行儲備水平也限制了銀行業在拍賣會上購買美國國債的意願。當銀行覺得他們在美聯儲的儲備達到最低舒適儲備水平 (LCLoR) 時，它們將停止參與拍賣。你直到事後才知道 LCLoR 是多少。

這是美國國債借款諮詢委員會 (TBAC) 於 2024 年 10 月 29 日發佈的《國債市場金融韌性》演示文稿中的一張圖表。這張圖表顯示，銀行系統持有的國債佔總未償還國債的比例越來越小，因此正接近 LCLoR。這是一個問題，因為隨著美聯儲拋售 (QT) 和盈餘國家央行拋售（或不再投資）其淨出口收益（去美元化），國債市場的邊際買家變成了反覆無常的債券交易對沖基金。

這是來自同一演示文稿的另一張圖表。如你所見，對沖基金正在彌補不足。但對沖基金並不是真正的貨幣買家。他們正在進行套利交易，即購買廉價的現貨國債並做空國債期貨合約。交易的現金部分由回購市場融資。回購是指在一定時間內以一定利率將資產（國庫券）兌換成現金。回購市場對使用國債作為抵押品的隔夜融資的定價基於可用的商業銀行資產負債表金額。隨著資產負債表容量的減少，回購利率上升。如果國債融資成本上升，對沖基金只能在價格相對於期貨價格下跌時購買更多國債。這最終意味著拍賣國債的價格必須下降，收益率上升。這不是財政部希望發生的情況，因為它需要以越來越便宜的價格發行更多債務。

由於監管限制，銀行無法購買足夠的美國國債，也無法為對沖基金以可承受的價格購買美國國債提供資金。這就是美聯儲必須再次免除銀行的 SLR 的原因。它提高了國債市場的流動性，並允許無限的量化寬鬆，這些量化寬鬆可以針對美國經濟的生產部分。

如果你不確定財政部和美聯儲是否已經瞭解到銀行監管放鬆的必要性，TBAC 在同一演示文稿的第 29 頁幻燈片中明確說明了需要做什麼：

追蹤數字

如果特朗普經濟學如我剛才所述那樣運作，那麼我們必須關注我們預期看到的銀行信貸增長量。根據上述例子，我們知道，針對富人的量化寬鬆通過增加銀行儲備來實現，而針對窮人的量化寬鬆通過增加銀行存款來實現。值得慶幸的是，美聯儲每週都會提供整個銀行系統的兩個數據。

我創建了一個自定義的 Bloomie 指數，它是儲備金和其他存款和負債的組合 <BANKUS U 指數>。

這是我自定義的指數，用於跟蹤美國銀行信貸數量。在我看來，這是最重要的貨幣供應量指標。如你所見，有時它領先比特幣，比如在 2020 年，有時它落後於比特幣，比如在 2024 年。

然而，更重要的是，當一項資產受到銀行信貸供應縮水時，其表現如何。比特幣（白色）、標準普爾 500 指數（金色）和黃金（綠色）均已除以我的銀行信貸指數。這些值的指數為 100，如你所見，比特幣表現突出，自 2020 年以來上漲了 400% 以上。如果你只能做一件事來對抗法定貨幣貶值，那就是比特幣。你無法與數學爭論。

前進之路

特朗普和他的貨幣副手們已經非常明確地表示，他們將推行削弱美元的政策，併為美國工業的回流提供必要的資金。鑑於共和黨將在未來兩年控制所有三個政府部門，他們可以在不遭到民主黨任何有效反對的情況下通過特朗普的整個經濟計劃。請注意，我相信民主黨人會加入印鈔黨，因為哪個政客能拒絕向選民發放免費的東西呢？

共和黨將首先通過法案，鼓勵關鍵商品和材料製造商擴大國內生產。這些法案將類似於拜登政府通過的《芯片法案》、《基礎設施法案》和《綠色新政》。隨著企業接受這些政府補貼並獲得貸款，銀行信貸增長將激增。對於那些自詡為選股高手的人來說，購買那些生產政府想要製造的東西的上市公司的股票吧。

某個時候，美聯儲會認輸，至少免除美國國債和央行儲備的 SLR 負擔。到那時，無限量化寬鬆的道路將暢通無阻。

立法產業政策和 SLR 豁免的結合將導致銀行信貸大量湧入。我已經展示了此類政策的貨幣流通速度遠高於美聯儲監管下針對富人的傳統量化寬鬆政策。因此，我們可以預期，比特幣和加密貨幣的表現將與 2020 年 3 月至 2021 年 11 月的表現一樣好，甚至更好。真正的問題是，將創造多少信貸？

新冠刺激計劃注入了約 4 萬億美元的信貸。這一事件將更為嚴重。僅國防和醫療保健支出的增長速度就超過了名義 GDP。隨著美國增加國防開支以應對向多極地緣政治環境的轉變，它們將繼續快速增長。65 歲以上的人佔美國人口的比例將在 2030 年達到峰值，這意味著從現在到那時，醫療保健支出增長將加速。沒有政客可以削減國防開支和醫療保健，因為消減的話他們將很快被選下臺。這一切意味著，財政部將忙於一個季度又一個季度地向市場注入大量債務，以維持運轉。我之前展示了量化寬鬆與財政部借款相結合如何使貨幣流通速度大於 1。這種赤字支出將提高美國的名義增長潛力。

說到將美國企業重新遷回國內，實現這一目標的成本也將達到數萬億美元。自 2001 年允許中國加入世界貿易組織以來，美國自願將其製造業基地移交給中國。在不到三十年的時間裡，中國已成為世界工廠，以最低的價格生產出最優質的產品。即使是那些想將供應鏈從中國轉移到所謂更便宜的國家的公司也意識到，中國東部沿海地區如此多的供應商的整合是如此深入和有效，以至於即使越南的每小時工資低得多，這些公司仍然需要從中國進口中間零件來生產成品。總而言之，將供應鏈重新調整到美國將是一項艱鉅的任務，如果必須出於政治權宜之計而這樣做，那麼成本將非常高昂。我說的是，必須提供高達個位數到低兩位數的廉價銀行融資，才能將生產能力從中國轉移到美國。

花費了 4 萬億美元才將債務與名義 GDP 之比從 132% 降至 115%。假設美國進一步將其降至 70%，即 2008 年 9 月的水平。僅使用線性外推法就相當於必須創造10.5萬億美元的信貸才能實現這一去槓桿化。

這就是比特幣達到 100 萬美元的原因，因為價格是在邊際上設定的。隨著比特幣自由交易供應的減少，歷史上最法定的貨幣將不僅從美國人那裡，而且從中國人、日本人和西歐人那裡追逐避風港。多多投資，多多留存。

如果你懷疑我對量化寬鬆對窮人影響的分析，只要讀一讀過去三十年的中國經濟史，你就會明白為什麼我把美國治下的新的經濟體系稱為“中國特色的美國資本主義”。