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從期權市場看選舉牛市
作者：維克多·拉米雷斯、烏列爾·莫羅內
關鍵要點：
隨著比特幣飆升至歷史新高，交易活動在選舉期間和之後達到了歷史水平。
高價位看漲期權的未平倉合約水平上升表明看漲情緒強勁。
隱含波動率可以反映重大事件發生前的普遍不確定性情緒。IV 在選舉前處於高位，選舉結果公佈後急劇下降。
介紹
2024 年美國大選是加密行業的一次宣洩事件。自 FTX 崩盤以來的兩年裡，該行業一直受到金融監管機構的嚴格審查，這些監管機構切斷了加密企業獲得銀行服務的渠道，並提起訴訟，迄今為止該行業已為此花費了近 5 億美元。2024 年週期被稱為第一次“加密選舉”，首次出現了加密遊說團體，他們在幾場競選中投入了超過 1 億美元的資金，希望為該行業鋪平道路。比以往任何一次選舉都有更多的候選人（包括總統競選）採取了明確的加密立場。市場參與者一直在等待這次選舉的結果，以評估 2024 年及以後在美國開展加密業務的監管風險。
炒作沒有讓人失望。在歷史性交易活動的推動下，比特幣創下了歷史新高。自上週大選以來，比特幣的市值已從 6.7 萬美元上漲至本文撰寫時的近 9 萬美元，增幅約為 4000億美元。但這種Optimism是新市場機制的開始，還是隻是短暫的興奮？
在本週的 Coin Metrics網絡狀態報告中，我們將分析選舉期間市場發生了什麼。我們還將特別關注期權市場在高活動水平和不確定性時期的形成情況。
[1] 選舉期間市場發生了什麼
在選舉日的大部分時間裡，市場波動很大，在 68-70,000 美元之間徘徊，因為人們對選舉結果知之甚少。隨著夜幕降臨，選舉結果開始陸續出爐，共識開始形成。整個晚上，Polymarket 的賠率都在向唐納德·特朗普傾斜，比特幣價格也對實時信息做出了反應。第二天早上 5:34，美聯社宣佈特朗普勝選，這比 Polymarket 晚了 6 個多小時。選舉結果公佈後不久，比特幣價格創下了當時的歷史新高，達到 76,497 美元。隨著選舉的展開，24/7 市場的力量得到了充分展示。
來源： https ://x.com/coinmetrics/status/1854290564826468601
罕見的是，在美國非交易時段，交易量大幅飆升，在東部時間晚上 10:00 達到峰值。從長遠來看，這是我們迄今為止記錄的第九大每小時現貨交易量和第26 大每小時報告期貨交易量。
下方的圖表顯示了比特幣近期交易量與歷史交易量的對比。自大選以來，每天的交易活動都非常活躍。
期權市場發出強烈看漲情緒
研究期權市場活動可以幫助我們判斷市場情緒和對未來價格走勢的預期。期權是一種複雜的衍生品，可用於瞭解市場對價格走勢的總體預期。期權是一種合約，賦予合約所有者在到期日以給定執行價格購買（看漲）或出售（看跌）標的資產的權利。這意味著，如果期權是看漲期權，則如果到期日標的資產的市場價格高於執行價格，期權所有者將獲利；如果期權是看跌期權，則如果資產的市場價格低於執行價格，期權所有者將獲利。每個期權合約都由以下三個參數定義：類型（看漲/看跌）、執行價格和到期日。如需快速複習衍生品，請查看我們的“掌握衍生品”文章和期權市場教程。
期權市場使用的主要指標之一是未平倉合約。未平倉合約，即未平倉衍生品合約的數量，是衡量市場流動性和情緒的指標。當未平倉合約和價格都在上漲時，更多的交易者進入市場，並表明對市場價格走勢有強烈的信心。
下圖顯示了期權市場未平倉合約按合約類型劃分的分佈。
期權未平倉合約中，2024 年 11 月到期的看漲期權多於看跌期權，且在 90-120,000 美元的價格水平上顯示出大量未平倉合約。這表明期權交易者認為比特幣可能會在中期內上漲至該水平，並正在為利用潛在的價格上漲做好準備。
隱含波動率能告訴我們哪些市場走勢
除了合約的市場價格，期權交易者還會研究其隱含波動率(IV)。隱含波動率是當前市場價格與一年後價格的一個標準差的百分比。IV 很有用，因為除了可以映射到合約價格之外，它還包含有關資產變動的統計信息。如果未平倉合約是市場對目標的預期，那麼波動率可以告訴我們如何到達目標。
期權的價值本質上是概率性的，這意味著它基於資產價格在特定時間內變動特定量的可能性。因此，它可以用一個統計參數來表示，該統計參數可以捕捉這種價格變動的可能性。交易者通常會假設一個特定的模型，其中資產未來價格的概率取決於其波動性（除了類型、執行價格和到期時間）。IV 是資產價格的方差，由期權在當前市場上的交易價格隱含。
例如，IV=0.5 意味著 1 年內價格在當前價格的 50-150% 之間的可能性約為 68%。IV 越大，標的資產價格的不確定性越大。IV 值越低，表明在到期日時，資產價格接近執行價的可能性越大。
比特幣期權的隱含波動率在美國大選臨近和進行中
在選舉前，市場表現出較高的短期波動性。我們可以考慮未來 1、2、3 和 7 天到期的“短期” [1]期權的 IV，以及未來 7、14、21 和 30 天到期的“中期”期權的 IV。
我們從幾個不同的方面清楚地看到了選舉的影響。首先，1 天到期期權的 IV 在 11 月 6日凌晨 1 點選舉結果公佈前大約一天半開始迅速增加。7 天 IV 在 11 月 25日開始上升，14 天 IV 在 11 月 19日開始上升，21 天 IV 在 11 月 12日開始上升。在每種情況下，當期權的假設到期日接近選舉日時，IV 都會急劇增加。
如果我們考慮一下 IV 所代表的內容，這並不奇怪： BTC價格的波動性或不確定性。有理由認為，市場預期重大事件發生後的潛在價格範圍會更大。這一潛在結果範圍正是 IV 所代表的，它將決定期權合約的價格。
選舉的影響在 11 月 6日之後所有到期日的 IV 下跌和盤整中更加明顯。整體下跌反映了不確定性的急劇下降。同樣，IV 的盤整表明，在沒有明顯催化劑的情況下，1 周到期的期權和 2 周到期的期權之間的到期差異不那麼明顯。
大選後，我們在 11 月 10日左右看到了突然的牛市。IV 在此期間跳躍，就像在價格大幅波動時一樣。然而，值得注意的是 10 月 9 日至 10 日期間，IV 在大選後下跌後再次開始攀升。這是值得注意的，因為價格在此期間保持平穩。儘管交易在接下來的幾個小時裡一直橫盤整理，但市場似乎開始感覺到大動作即將到來。
[1] 為了正確定義“短期”期權，我們必須在時間和價格上標準化 IV。由於 IV 是到期前剩餘時間的函數，因此我們有興趣比較到期時間固定的期權，比如 7 天后到期的期權。但是，如果交易所發佈每週日到期的期權合約，我們並不總是有 7 天的時間窗口可供考慮。合約將在週一 6 天后到期，週二 5 天后到期，依此類推。同樣，執行價格主要與資產的當前市場價格有關。如果BTC昨天為 60,000 美元，今天為 63,000 美元，那麼執行價格為 60,000 美元的期權的含義將與昨天截然不同；將今天的執行價格 63,000 美元與昨天的 60,000 美元期權進行比較會更準確。
我們使用 Coin Metrics 的隱含波動率 ATM 固定期限指標來解決這個標準化問題。這些指標在現實世界的期權之間進行插值，以估算到期前固定時間的平價 (ATM) 期權的 IV。ATM 表示該指標來自於計算時執行價最接近市場價格的期權的 IV。固定期限意味著每次計算一個值時，它都會考慮固定天數後的目標到期日，並計算前後最接近目標日期到期的期權的 IV 的加權平均值。這使我們能夠以同類的方式比較期權隨時間變化的 IV。
四世微笑
下面的曲線被稱為 IV 微笑，因為 IV 往往會隨著執行價格遠離價位（即資產的市場價格）而增加。然而，這條曲線的不對稱或傾斜可以顯示市場對價格上漲或下跌預期的情緒。
儘管我們可以繪製 IV 與執行價格的關係圖，但查看不同期權的 IV 與delta的關係可以更清晰地瞭解。與上面的固定期限期權一樣，以這種方式查看delta有助於控制到期日的未來時間。Delta 是 Black-Scholes 期權定價模型的“希臘字母”或派生值，具體表示期權價格相對於標的資產價格變化的變化幅度。Delta 可以被看作是在控制資產市場價格和期權到期時間後查看執行價格的一種方式。對於看漲期權，0.5 的 delta 通常是平價（執行價格 = 到期日的資產價格），大於 0.5 的 delta 通常執行價格低於資產價格 (ITM)，小於 0.5 的 delta 通常執行價格高於資產價格 (OOTM)。
選舉前（2024-10-03）：
選舉後（2024-10-10）：
首先，我們在選舉前期權中看到了一個明顯的模式，其中最低隱含波動率（深藍色）是由選舉前到期的期權保持的，第二低的是未來到期的期權（深紅色），波動率最大的是選舉後不久到期的期權。有趣的是，市場預計長期價格影響會有所平衡，但選舉後不久的時期不確定性最大。
最後一個要點很難在圖表中直接觀察到，但使用數據點，我們可以確定哪個 delta/執行價代表每個到期日的最小 IV。最小 IV 很有趣，因為我們可以說市場預期這個價格是“最有可能的”。這是一個粗略的說法，因為有幾個因素會影響 IV，尤其是交易者對沖其他未知頭寸的供需。然而，我們可以從整體上說，市場對期權的定價是圍繞價格和到期日組合的不確定性最小的。我們很快就會注意到 IV 相當平坦，所以“最有可能”也並不意味著“最有可能”。
下面的最小 IV 值取自 11 月 3日的曲線：
如果我們查看 11 月 10日的最新曲線，我們會看到最小值的不同模式：
結論
Coin Metrics 更新
關注 Coin Metrics 的市場狀況通訊，該通訊通過簡潔的評論、豐富的視覺效果和及時的數據介紹本週的加密市場動向。
