執行摘要
- 比特幣漲至 9.3 萬美元，得益於 ETF 和現貨市場的強勁資本流入。過去 30 天內，已有超過 629 億美元流入市場，其中BTC佔據了需求流入的主導地位。
- 長期持有者未實現利潤的增加引發了大量的支出活動，10 月 8 日至 11 月 13 日期間共售出 128,000 BTC 。
- 美國現貨 ETF 發揮了關鍵作用，在分析期內吸收了約 90% 的長期持有者的拋售壓力。這凸顯了 ETF 在維持流動性和穩定市場方面的重要性日益增加。
資本流入激增
自 11 月初以來，比特幣的價格表現一直非常出色，在整個月內不斷創下新高。將當前週期的價格表現與 2015-2018 🔵 和 2018-2022 🟢 週期進行比較時，可以看到驚人的持續相似性。儘管市場條件大不相同，但反彈的幅度和持續時間都出奇地一致。
這種長期的週期一致性仍然令人著迷，為了解比特幣的宏觀價格行為和週期性市場結構提供了見解。
從歷史上看，過去的牛市從當前點開始通常會延續 4 到 11 個月，為評估週期持續時間和動量提供了歷史框架。
本週，比特幣歷史高點創下新高，達到 93.2 萬美元，季度漲幅達到驚人的 +61.3%。這比黃金和白銀的相對錶現高出一個數量級，黃金和白銀的季度漲幅分別為 +5.3% 和 +8.0% 。
這種鮮明的對比表明，資本可能會從傳統的商品價值存儲資產轉向更年輕、新興和數字化的比特幣。
比特幣的市值也已擴大至驚人的 1.796 萬億美元，成為全球第七大資產。這一舉措使比特幣超越了兩項具有象徵意義的全球資產：白銀（價值 1.763 萬億美元）和沙特阿美（價值 1.791 萬億美元）。
截至目前，比特幣僅落後亞馬遜 20%，這成為其躋身全球最有價值資產行列的下一個重要里程碑。
繼比特幣 90 天的出色表現之後，更廣泛的數字資產市場開始經歷大量資本流入。在過去 30 天裡，總流入量已達到驚人的 629 億美元，其中比特幣和以太坊網絡吸收了 533 億美元，而穩定幣供應量增加了 96 億美元。
這些流入量標誌著自 2024 年 3 月峰值以來的最高水平，反映了美國總統大選後信心重振和需求增長。
從觀察到的資本流入來看，過去 30 天內鑄造的 97 億美元穩定幣中，絕大多數都直接部署到了中心化交易所。這一流入量與同期穩定幣資產的總資本流量非常接近，凸顯了它們在刺激市場活動方面的關鍵作用。
交易所穩定幣餘額的激增反映了強勁的投機需求，因為投資者準備利用趨勢獲利，進一步強化了看漲的敘述和選舉後的勢頭。
調查投資者的盈利能力
到目前為止，我們已經探討了市場流動性上升的趨勢，這支撐了比特幣的優異表現。在下一節中，我們將利用 MVRV 比率評估這種價格行為如何影響市場投資者的未實現盈利能力（賬面收益）。
當將 MVRV 比率 🟠 的當前值與其年度移動平均值 🔵 進行比較時，我們可以看到投資者盈利能力的加速。這種現象通常為持續的市場勢頭提供了支持環境，但也為投資者更有可能開始獲利以實現這些賬面收益創造了條件。
隨著市場投資者的盈利能力提高，賣方壓力的潛在增加也隨之增加。通過將 MVRV 比率與 ±1 標準差區間疊加，我們可以構建一個框架來評估市場過熱和過熱的情況。
- 過熱（暖色）：MVRV 交易價格高於 +1SD
- 溫度過低（冷色）：MVRV 交易價格低於 -1SD
比特幣的價格最近突破了 +1σ 區間，位於 89.5 萬美元。這表明投資者現在持有統計上顯著的未實現利潤，並表明獲利回吐的可能性增加。
然而，從歷史上看，市場通常會在較長時間內處於這種過熱狀態，尤其是在有足夠多的資本流入來吸收賣方壓力的情況下。
長期持有者支出極端
在市場週期的欣欣向榮階段，長期投資者的行為至關重要。長期投資者控制著相當一部分供應，他們的支出動態可以極大地影響市場穩定性，最終形成本地和全球的頂峰。
我們可以利用 NUPL 指標來評估 LTH 持有的賬面收益，該指標目前為 0.72，略低於信念🟢至欣快🔵Threshold0.75。儘管價格大幅上漲，但與之前的週期高點相比，這些投資者的情緒仍然比較溫和，這表明可能還有進一步的增長空間。
隨著比特幣突破 75.6 萬美元，長期持有者持有的 1400 萬BTC全部轉為盈利，從而刺激了消費。自突破歷史高點最高點以來，這導致餘額大幅下降了 +20 萬BTC 。
這是一個經典且重複的模式，長期持有者在價格走勢強勁且需求足以吸收它時開始獲利。由於大量比特幣仍歸 LTH 所有，因此許多 LTH 可能會等待更高的價格，然後再將更多硬幣重新投入流通。
我們可以使用長期持有者支出二元指標來評估 LTH 賣方壓力的強度。該工具評估過去兩週內，群體支出超過其積累的天數百分比，導致其持股量淨下降。
自 9 月初以來，隨著比特幣價格上漲，長期持有者的支出穩步增加。隨著最近飆升至 9.3 萬美元，該指標達到了一個值，表明過去 15 天中有 11 天 LTH 餘額下降。
這凸顯了長期持有者分配壓力的增加，儘管目前尚未達到 2021 年 3 月和 2024 年 3 月左右峰值的水平。
在確定了長期持有者的支出行為增加後，我們可以參考下一個工具來深入瞭解他們在關鍵市場點的活動。獲利回吐和未實現利潤的相互作用有助於凸顯他們在塑造週期轉變中的作用。
這張圖表顯示了：
- LTH 實現價格（🔵）：長期持有者的平均收購價格。
- 盈利/虧損定價區間（🔵）：代表極端利潤（+150%、+350%）和虧損（-25%）水平的區間，這通常會引發顯著的支出活動。
- 獲利回吐（🟩） ：長期持有者持有超過 350% 的利潤並增加支出的階段。
- 投降（🟥） ：長期持有者在損失 -25% 以上的狀態下進行高支出的時期。
比特幣的價格已突破 +350% 的利潤區間（位於 87,000 美元），促使這一群體出現大量獲利回吐行為。隨著市場反彈，分配壓力可能會增加，這些未實現收益也會相應擴大。話雖如此，從歷史上看，這標誌著以往牛市最極端階段的開始，2021 年週期中未實現利潤增長超過 800%。
機構買家
現在，我們將關注機構買家在市場上的作用，尤其是通過美國現貨 ETF。近幾周來，ETF 一直是主要需求來源，吸收了 LTH 的大部分賣方。這種動態也凸顯了機構需求在塑造現代比特幣市場結構方面日益增長的影響力。
正如第 46 周鏈上報告中所述，自 10 月中旬以來，每週 ETF 流入量已飆升至每週 10 億至 20 億美元。這代表著機構需求的大幅上升，也是迄今為止流入量最大的時期之一。
為了直觀地瞭解 LTH 賣壓和 ETF 需求的平衡力量，我們可以分析每個群體的比特幣餘額 30 天的變化。
下圖顯示，在 10 月 8 日至 11 月 13 日期間，ETF 吸收了約 128,000 BTC，約佔 LTH 施加的 137,000 BTC淨拋售壓力的 93%。這凸顯了 ETF 在拋售活動增加期間在穩定市場方面發揮的關鍵作用。
然而，自 11 月 13 日以來，LTH 賣方壓力開始超過 ETF 淨流入量，這與 2024 年 2 月下旬觀察到的模式相呼應，供需失衡導致市場波動加劇和盤整。
總結
比特幣漲至 9.3 萬美元得益於強勁的資本流入，過去 30 天內約有價值 629 億美元的資本流入數字資產領域。這種需求由機構投資者通過美國現貨 ETF 引領，或許是在資本從黃金和白銀中流出之際。
ETF 發揮了關鍵作用，吸收了長期持有者 90% 以上的賣方壓力。然而，隨著未實現利潤達到更極端的水平，我們可以預期 LTH 支出將會增加，短期內支出將超過 ETF 流入。
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