撰文：Weilin，PANews
歐盟《加密資產市場監管法案》（MiCA）對穩定幣發行方的監管規則已於 6 月 30 日生效，並計劃在今年 12 月 30 日全面實施。作為歐盟針對加密行業的首個完整監管框架，MiCA 的落地不僅影響了歐元穩定幣市場，還對全球穩定幣的監管模式提供了一定的參考。
不過，USDT 發行商 Tether 在此背景下面臨迫切的挑戰。由於尚未獲得 MiCA 框架下的穩定幣發行許可，Tether 正通過投資新興項目積極尋找應對之道。11 月 18 日，Tether 宣佈對荷蘭公司 Quantoz 投資，後者將推出兩種 MiCA 合規穩定幣。
Circle 率先合規，21 家發行商爭奪市場
11 月 18 日，荷蘭區塊鏈公司 Quantoz 宣佈推出符合歐盟監管法規 MiCA 標準的兩種穩定幣 USDQ、EURQ，分別錨定美元和歐元。這些穩定幣將在 11 月 21 日上線交易所 Bitfinex 和 Kraken。據悉，Tether、Kraken 和 Fabric Ventures 向 Quantoz 投資了一筆未披露的資金。
Quantoz 的合規佈局表明 Tether 正通過支持符合 MiCA 監管的項目，嘗試擴大在歐元穩定幣市場的存在感。這次投資或可視為 Tether 在歐元穩定幣領域尋找「代理人」的關鍵一步。
截至 11 月 20 日，據 Coingecko 數據，歐元穩定幣市場中市值前 5 名的參與者有：
- Stasis（EURS）：市值 1.31 億美元
- Circle（EURC）：市值 8949 萬美元
- 法國興業銀行子公司 SG-Forge（EURCV）：市值 4191 萬美元
- Tether（EURT）：市值 2699 萬美元
- Angle（EURA）：市值 2118 萬美元
根據 Coingecko 的數據，截至 11 月 20 日，按照歐元穩定幣總市值 3.26 億美元計算， Circle 的 EURC 和 SG-Forge 的 EURCV 合計佔據歐元穩定幣市場 40% 的份額。這種市場集中度為新玩家帶來了挑戰，但也為具有合規優勢的 Quantoz 提供了切入點。
MiCA 對穩定幣發行方提出了嚴格要求，包括以下關鍵規定：首先是牌照要求：發行方必須在至少一個歐盟成員國獲得電子貨幣機構（EMI）許可或註冊為信貸機構。其次是儲備資產要求：需在歐洲銀行中持有至少 60% 的儲備資產。此外，有交易量限制：如果某穩定幣的日交易量超過 100 萬筆，或日交易額超過 2 億歐元，發行方將被禁止繼續發行更多的穩定幣。
Circle 和 SG-Forge 等主要發行商已通過在法國註冊 EMI 許可證滿足上述要求。例如，SG-Forge 的 EURCV 基於以太坊運行，近日宣佈計劃在 Ripple 的 XRP Ledger（XRPL）上推出，以擴大其市場覆蓋面。
隨著 Tether 投資 Quantoz，Tether 或有機會通過「代理人」進一步穩定在歐元穩定幣市場的份額。尋找新的持有 EMI 牌照的公司，也成為一種最新顯現的趨勢。
11 月 19 日，區塊鏈和代幣化基礎設施平臺 Paxos 宣佈，已同意收購總部位於芬蘭並獲得許可的電子貨幣機構 (EMI) Membrane Finance (Membrane)。此次收購需經監管部門批准。收購完成後，Paxos 將成為在芬蘭和歐盟獲得完全許可的 EMI。
Tether CEO 表達對 MiCA 擔憂，更多公司尋找競爭「代理人」
對於 Tether 來說，MiCA 帶來的新要求具有迫切的挑戰性。根據此前的公開報道，Coinbase Global Inc.將在年底前從其歐洲的加密交易所下架所有未獲授權的穩定幣，這可能會對 Tether 的 USDT 等代幣造成衝擊。
目前，主要的加密貨幣交易所，包括 Uphold、Bitstamp、幣安、Kraken 和 OKX，正在採取措施以遵守歐盟的新加密貨幣法規。OKX 在歐洲已經下架 USDT 的所有交易對。其他主要交易所，如幣安和 Kraken 目前尚未下架 USDT，但正考慮限制其功能。
Tether 的 CEO Paulo Ardoino 此前表示，歐洲即將推出的監管框架將為穩定幣發行方帶來涉及銀行的相關問題，這可能威脅到更廣泛的加密市場穩定性。因為根據 MiCA 規定，穩定幣發行方需在歐洲的銀行中持有至少 60% 的儲備資產。Ardoino 表示，考慮到銀行可以貸出高達其儲備金 90% 的資金，這可能會為穩定幣發行方引入「系統性風險」。
一些主要的穩定幣發行方過去曾面臨與銀行相關的問題。例如，在 2023 年 3 月，Circle 的 USD Coin（USDC）經歷了與美元脫鉤的事件。當時，Circle 無法從硅谷銀行提取價值 33 億美元的儲備金，而硅谷銀行此前為該穩定幣發行方管理了 400 億美元的儲備資金，隨後該銀行停止運營。
在 Ardoino 看來，MiCA 施加的銀行儲備要求意味著，穩定幣儲備中越來越大的一部分將存放在銀行資產負債表上。如果銀行破產，這將帶來重大影響。Ardoino 指出：「你將 100 萬歐元存入歐洲的一家銀行賬戶，這家銀行的聯邦存款保障最高為 10 萬歐元。如果銀行破產，你可以拿回 10 萬歐元，其餘的資金將進入破產清算程序，因為你存入的錢已經計入銀行的資產負債表中。」
不過，Ardoino 補充說，在 MiCA 新規下，穩定幣發行方可以通過證券保護自己免受潛在的破產風險：「保護措施是購買像國庫券或政府債券之類的證券。如果銀行破產，而你擁有證券，這些證券是名義資產，所以它們會被返還給你，你只需將它們轉移到另一家銀行。」
加密行業呼籲延長 MiCA 過渡期
最近，加密行業業界致信歐洲證券和市場管理局（ESMA），指出 ESMA 遲遲未完成規則細節，企業難以在短時間內完成認證流程，可能被迫暫停服務。
在實施過程中，MiCA 當前有 18 個月監管過渡期，但各成員國選擇的時間長短不一。如法國和希臘為 18 個月，而立陶宛僅為 5 個月，可能導致跨境服務的中斷，影響用戶交易能力並帶來金融損失。
此外，加密行業組織表示，MiCA 規則的不均衡實施威脅「護照機制」。MiCA 核心優勢在於「護照機制」，即企業在一個成員國獲得認證後，可在整個歐盟提供服務。然而，規則執行的不一致性可能削弱這一優勢。
加密行業代表呼籲 ESMA 延長授權過渡期至 2025 年 6 月底，或要求成員國協調統一的時間表，以緩解企業的合規壓力，避免服務中斷。
根據此前推測，MiCA 的生效預計將推動歐元支持的穩定幣領域實現大幅增長。到 2025 年，歐元穩定幣的市值預計至少達到 150 億歐元，到 2026 年增至 700 億歐元，並可能在 2028 年突破 2 萬億歐元。
總的來說，隨著 MiCA 的全面實施，傳統金融機構如法國興業銀行、區塊鏈公司如 Circle 與 Stasis，以及新興發行商 Quantoz 都在積極佈局，以爭奪這一市場。未來，合規性和技術創新將成為市場勝負的關鍵因素。可以說，對穩定幣發行商而言，MiCA 是風險與機遇並存的轉折點。
