1. 機構級的許可區塊鏈項目：Polymesh Private
6. 藝術品和收藏品代幣化：Crypto Punks掀起收藏品代幣化的熱潮
前言
自誕生以來，加密貨幣總市值已經突破兆美元，其中比特幣和以太坊已佔據超過50%的市場份額，但主流的大類資產與大宗商品，不管是期貨黃金或者股票市場的市值，都遠遠超過加密貨幣總市值。
在此背景下，2023年以來“RWA”的概念開始在加密領域火熱。RWA（Real World Asset），意為“現實世界資產”，即將真實世界的資產代幣化並引入區塊鏈領域，如商業地產、債券、汽車，以及幾乎任何存儲價值可以被代幣化的資產。這使得資產的存儲和轉移無需中央中介，可將價值對映到區塊鏈上實現交易流通。雖然“RWA”對擴大加密貨幣總市值的天花板有著極大的想象力，但其定義、優勢及發展趨勢亟需探討。
圖1、可以代幣化的現實世界資產
資料來源：Binance Research一方面，有觀點認為RWA不過是市場炒作，經不起深入探討；
另一方面，也有人對RWA充滿信心，看好其未來。
本文希望通過分享關於RWA的認知視角，對RWA的現狀和未來進行更深入的探討和分析。
核心觀點如下：
RWA的未來發展方向應該是現實世界和虛擬世界的雙向奔赴：具體而言將會是在多個不同轄區、監管體系的格局下，佈置在許可鏈上的使用DLT技術的全新金融體系。
冷靜對待RWA化：RWA產業需要從當前的炒作狂熱中冷靜下來，理性看待資產的RWA化。並非所有資產都適合RWA化，有些在現實世界中不受歡迎的資產，轉變為RWA後也不會受到市場歡迎。
全球眾多國家正積極推進區塊鏈相關的法律與監管框架。與此同時，區塊鏈的基礎設施，如跨鏈協議、預言機、各種中間件等，都在迅速得到完善。
不同標的資產的RWA項目的原理和麵臨的挑戰與障礙十分相似，但在具體的運行機制上又有各自的解決方案和側重點。例如，雖然同屬證券代幣，經常持有到期的債券代幣則通常不需要股票代幣那樣高的流動性。
一、 資產代幣化背景
資產代幣化是指將特定資產的所有權記錄到一個可以在區塊鏈上持有、買賣和交易的數字代幣的過程。產生的代幣代表了對底層資產的所有權份額。理論上，任何資產都可以被數字化，無論是有形資產如房地產，還是無形資產如公司股票。將這些資產轉化為數字代幣使其更容易分割，從而實現部分所有權，使更多人能夠參與投資，這反過來又可以使這些資產的市場更具流動性。資產數字化還可以使傳統資產能夠直接在點對點的平臺上進行交易，無需中介，併為市場帶來更高的安全性和透明度。資產代幣化的基本原理如下：
現實世界中的資產獲取
這些資產在鏈上的代幣化
RWA向鏈上用戶的分發
圖2、代幣化過程
資料來源： https://www.scnsoft.com/blockchain/asset-tokenizationRWA不是新概念。截至2023年，目前的資產代幣化市場規模估計約為6000億美元。受區塊鏈技術進步及各資產類別對流動性的需求增加的推動，該市場預計於2024年至2032年將以40.5%的複合年增長率（CAGR）增長。RWA代幣是去中心化金融代幣(DeFi)代幣中增長最快的資產類別。
圖3、全球RWA市場
資料來源： https://www.scnsoft.com/blockchain/asset-tokenizationRWA市場雖然處於其發展的早期階段，但增速可觀，且已經能看到越來越多的RWA在Web3協議被採用。截止2024年11月25日，DefiLlama平臺數據顯示，RWA代幣資產TVL（總鎖定價值）已經達到65.12億美元。TVL能夠衡量在DeFi協議中鎖定了多少加密貨幣，TVL的攀升一定程度說明代幣資產在Web3世界的認可度和暢通性。
圖4、RWA代幣資產TVL已經達到65.12億美元
資料來源：DefiLlama平臺目前，關於RWA代幣化的認知主要存在兩種截然不同看法的群體，本文將其稱為Crypto視角下的RWA和TradFi視角下的RWA，本文講述的重點在於TradFi視角下的RWA。
1.Crypto視角下的RWA
傳統的DeFi領域一直在努力實現收益生成，但DeFi的底層收益產生機制僅在價格上漲時才有效，在加密寒冬的背景下，鏈上活動的萎靡直接導致了鏈上收益率的下降。DeFi協議中的TVL自市場高峰以來的1800億美元下降到500億美元最能反映出不可持續的收益模式。隨著收益率暴跌，對“實際收益率”的追求愈演愈烈，促使DeFi協議將RWA代幣整合為更穩定的收入來源。這就是為什麼鏈上美債是近期最熱門的賽道。
因此，Crypto視角下的RWA可以被概括為Crypto世界對於現實世界金融資產收益率的單方面需求，主要背景是在美聯儲不斷加息縮表的大背景下，美國國債收益率穩步小幅上升，同時加息抽取加密市場流動性導致DeFi市場的收益率不斷下降。其中最熱門的莫過於MakerDAO宣佈計劃將其10億美元的儲備投資於代幣化的美國國債產品。
圖5、代幣化的美國國債市場價值6.03億美元
資料來源：Binance ResearchMakerDAO購買美元國債的意義在於DAI可以藉助外部信用的能力使其背後支持的資產多元化，並且藉助美國國債帶來的長期額外收益可以幫助DAI穩定自身匯率，增加發行量的彈性，並且在資產負債表中摻入美國國債的成份可以降低DAI對USDC的依賴程度。同時，通過投資於代幣化的美國國債，MakerDAO可以獲得穩定的收益來源，事實上MakerDAO近期也通過將其美債的部分收益分享出來，將DAI的利率提升至8%來提高DAI的需求，Maker的治理代幣MKR也因此上漲了代幣5%。
2.TradFi視角下的RWA
若從Crypto代幣的視角來看代幣RWA，其主要表達的是加密世界對於傳統金融世界資產收益率的單邊需求，僅僅是尋找一個新的資產銷售渠道。而從傳統金融（TradFi）視角看，RWA是傳統金融與去中心化金融（DeFi）之間的雙向奔赴，RWA不僅為加密貨幣市場引入了價值，同時將加密貨幣的優勢賦能給了現實資產。
對傳統金融世界而言，基於智能合約自動執行的DeFi金融服務是一種革新的金融科技工具。TradFi領域的RWA更加關注的是如何結合DeFi技術來實現資產的代幣化，以賦能傳統金融體系。具體而言：
提高交易效率：RWA可以將傳統IPO中的多個環節（如服務商、券商、託管等）轉移到區塊鏈上，一次性完成交易，避免了不同地點和主體之間的繁瑣流程，並且不受交易所時間限制，支持直接在加密錢包之間進行交易。
降低融資成本：通過STO（證券型代幣發行）管道，RWA可以為一些熱度較低的產業提供融資，降低投行費用（從5-6%降至3%），吸引那些因銀行不感興趣而難以獲得貸款的項目（例如中小企業融資難問題），幫助它們找到感興趣的投資者。
簡化投資門檻：RWA使得用戶只需一個賬戶即可投資全球的股票、房產和其他資產，解決了跨平臺購買金融產品時需要多個賬戶的問題，降低了投資的門檻和複雜性。
本文認為區分RWA的邏輯是必要的。因為不同視角下的RWA，其背後的底層邏輯和實現路徑大相徑庭。首先，在選擇區塊鏈的類型上，兩者有著不同的實現路徑。傳統金融的RWA走的是基於許可鏈（PermissionChain）的路徑，而加密世界的RWA則是基於公共鏈（Public Chain）的路徑。
由於公共鏈具備無准入要求、去中心化、匿名性等特性，加密金融的RWA不僅項目方將面臨較大的合規阻礙，公鏈的技術漏洞或智能合約的缺陷也可能導致用戶的資產損失或交易失敗，因此公鏈可能並不適合大量的現實世界資產在上面進行代幣化發行和交易；而許可鏈允許只有經過授權的參與者訪問網絡，這樣可以確保只有合規的金融機構、監管機構和其他相關方能夠參與交易和數據訪問，這為不同國家和地區的法律合規提供了基本前提條件。另外，不同於公鏈，在准許鏈上機構發行的資產可以是原生鏈上資產而不是與鏈下已經存在的資產進行映射，這種原生鏈上金融資產的RWA帶來的變革潛力將是巨大的。
圖6、公有鏈和私有鏈的准入門檻不同
資料來源：https://www.jos.org.cn/html/2019/6/5743.htm總結而言，RWA的未來發展方向應該是現實世界和虛擬世界的雙向奔赴：具體而言將會是在多個不同轄區、監管體系的准許鏈格局下，佈置在准許鏈/私有鏈上的使用DLT技術的全新金融體系。
二、 RWA是如何顛覆傳統金融的？
傳統金融體系中，股票、債券和房地產等資產通常以紙質證書的形式存在，隨後轉變為中心化金融機構持有的數字記錄。這些記錄涵蓋所有權、負債、條件和契約等方面，它們通常分散在獨立運作的不同系統或賬本中，這些機構保持和驗證財務數據，使得人們能夠信任這些數據的準確性和完整性。但由於每個中介機構都持有不同的拼圖碎片，金融系統需要進行大量事後協調以對賬並結算交易確保所有相關的金融數據的一致性。可想而知，這一傳統體系面臨諸多挑戰：
由於存在多箇中介機構（包括經紀人和託管人），交易成本較高。
結算時間延長，尤其是跨境交易，通常需要幾天才能完成。
投資機會有限，只有高淨值個人和機構投資者才能參與某些資產類別。
區塊鏈作為一種分佈式賬本技術在解決傳統金融體系中普遍存在的效率問題方面展現出巨大的潛力。它通過提供一個統一的、共享的賬本，直接解決了由多個獨立賬本帶來的信息割裂問題，極大地提升了信息的透明度、一致性及實時更新能力。而智能合約的應用進一步增強了這一優勢，允許交易條件和契約被編碼並在滿足特定條件時自動執行，顯著提高了交易效率並縮減了結算時間和成本，特別是在處理複雜的多方或跨境交易的場景下。因此，對於傳統金融體系來說，RWA的意義在於通過區塊鏈上創建現實世界資產（如股票、金融衍生品、貨幣、權益等）的數字表示形式，將分佈式賬本技術的好處擴展到廣泛範圍的資產類別實現交換和結算。紐約梅隆銀行2022年進行的一項研究表明，代幣化產品在機構投資者中很受歡迎。在對271名機構投資者進行調查後，紐約梅隆銀行發現，超過90%的受訪者表示他們有興趣將資金投入代幣化產品，97%的受訪者同意“代幣化將徹底改變資產管理”，並“對行業有利”。代幣化的好處包括消除價值轉移中的摩擦（84%）和增加大眾富裕和散戶投資者的准入（86%）。
圖7、公有鏈和私有鏈的准入門檻不同
資料來源：https://www.bny.com/corporate/global/en.html為了深入探討RWA對於傳統金融體系的變革力量，以下是更細緻的分析框架：
1.市場可及性助力投資策略的多元化
代幣化通過將高價值資產（如房地產和藝術品）分割成可交易的代幣，實現了部分所有權，使小型投資者能夠參與之前因高成本而無法進入的市場，從而使投資機會更加民主化。
想象一下，傳統上流動性較差的資產，比如一棟房子，通過代幣化，原本需要按套買賣的房產可以碎片化出售，其他國家房地產投資者也可以參與。這些資產可以在市場上活躍交易，投資者能夠更快地將他們的資產轉換為現金。代幣化的過程就像是將這些資產變成了可以隨時買賣的商品，極大地提高了交易的效率。
另外，與傳統金融市場的特定交易時間不同，代幣化的RWA可以在區塊鏈平臺上全天候交易，提供更多跨時區交易的機會，從而提高流動性。
“代幣化允許資產的部分所有權，這為小投資者帶來了機會，而區塊鏈則是推動者。這是一個雙贏的局面，更多的人可以獲得高價值的投資，而機構可以挖掘新的收入來源。”一位2023年新加坡Hubbis代幣數字資產論壇的參與者這樣說到。
2.提高流動性和價格發現能力
代幣化通過減少與資產銷售、轉讓和記錄保存相關的摩擦，使得曾經流動性差的資產能夠以幾乎零成本無縫交易。傳統金融市場中，資產的轉讓往往涉及多箇中介機構，導致交易過程複雜且耗時。以稀有寶石或私募股權為例，過去，投資者在這些資產類別中交易頭寸的難度極大，往往需要耗費大量時間和精力來尋找買家或賣家。而代幣化則利用區塊鏈的去中心化特性，簡化了這一過程，使得買賣雙方能夠直接進行交易，降低了交易成本。通過區塊鏈技術，投資者不再需要等待數月或數年的時間才能找到合適的買家，而是可以在需要時迅速將資產轉讓給其他投資者，從而以安全合規的方式提供二級市場流動性。
同時，買家和賣家可以更輕鬆地進行交易，並根據新的相關信息進行定價。這種透明度和實時性使得市場參與者能夠更好地評估資產的價值，從而做出更明智的投資決策。
圖8、代幣化使流動性差的資產能夠以幾乎零成本無縫交易
資料來源：https://blog.defichain.com/unlocking-real-world-value-what-are-real-world-assets-and-why-do-they-matter-in-defi/3.提高市場效率降低成本
在人類的日常生活、金融活動、貿易活動的各個方面中，清算和結算無處不在，對於用戶來說，只是進行了一個支付動作錢就轉移過去了，但實際上在簡單的支付動作這背後還涉及到許多清算結算的流程。
圖9、清算結算的流程
資料來源：https://www.woshipm.com/pd/654045.html由圖可知，在傳統金融體系中，清算和結算是一個“計算性”的核算和確認的過程。各方通過不斷核對和驗證來達成共識，並在此基礎上進行資產轉移。這個過程需要多個金融部門的協作和大量的人力成本，而且可能面臨操作錯誤的風險和信用風險。例如，1974年6月28日，赫斯塔特銀行的崩潰，就暴露了跨境支付信用風險以及其潛在的巨大破壞力。
區塊鏈通過採用分佈式賬本和自動化智能合約，消除了許多中間商，實現了全天候支付、即時收款、輕鬆提現，並順利滿足了跨境電子商務支付結算服務的便利需求。由於資產可以通過智能合約在各方之間自主轉移，並存儲在不可篡改的賬本中，它以較低的成本創立了一個全球一體化的跨境支付信任平臺，減輕了由跨境支付欺詐所帶來的資金風險。
由國際清算銀行創新中心 (BISIH)、法國中央銀行 (Bank of France)、新加坡金融管理局（MAS）和瑞士中央銀行瑞士國家銀行 (Swiss National Bank)合作進行的馬里亞納計劃（Projeto Mariana）於2023年9月28日發佈了測試報告，該計劃成功驗證了將自動做市商(AMM)用於代幣化央行數字貨幣CBDC的國際跨境交易和結算的技術可行性。
圖10、馬里亞納計劃驗證了國際跨境交易和結算的技術可行性
資料來源：https://www.bis.org/publ/othp75.html4.可追溯性和可編程性
2008年金融危機是一個由金融衍生品引發的全球金融災難的經典案例。在這一危機中，金融機構將次貸打包成證券（如抵押貸款支持證券MBS和擔保債務憑證CDOs）出售給投資者，形成了複雜的金融產品，以至於人們完全無法追蹤它們背後支持的實體資產。這些層層疊加、包裝後的衍生品被銷售給各類券商和投資者，導致整個金融系統的槓桿率迅速飆升，最終成為引發金融海嘯的導火索。
設想如果在2008年就應用RWA（現實世界資產）技術，投資者將能夠追溯這些金融工具的基礎資產，從而在充分了解資產風險的基礎上進行交易。這種透明度將徹底改變資產管理和交易的方式。通過區塊鏈技術，每筆交易都記錄在不可篡改的賬本上，提供清晰且可審計的所有權和轉讓記錄。這不僅大大降低了欺詐和管理不善的風險，還使監管機構能夠更容易地跟蹤活動，確保金融機構與客戶之間的信任。
另一個展示可編程性和可追溯性為傳統金融體系帶來益處的案例是澳洲初創公司Unizon的“數字發票代幣化”項目。中小企業在票據的證偽難題面前常常處於兩難境地：如果無法接受賬期的延遲支付，就很難獲得大企業的訂單；而接受大企業的訂單又可能導致流動資金緊張，增加現金流斷裂的風險。Unizon的項目通過ERC-3525創建了兩個賬戶：支付賬戶（Payable）和應收賬款賬戶（Receivable）。這兩個賬戶之間形成了一種類似於量子糾纏的支付通道，只要買家向支付賬戶匯款，資金就會通過智能合約自動分發到應收賬款賬戶中。
圖11、Unizon的“數字發票代幣化”項目
資料來源：https://mirror.xyz/bocaibocai.eth/q3s_DhjFj6DETb5xX1NRirr7St1e2xha6uG9x3V2D-A
通過將發票轉化為數字代幣，Unizon可以實現發票的快速轉讓和交易。這種代幣化使得發票不僅僅是紙質文件，而是可以在區塊鏈上進行管理的數字資產。並且所有的發票交易記錄都將被記錄在區塊鏈上，確保信息的透明性和不可篡改性。
三、 RWA項目分類與代表項目運行機制
RWA項目主要涉及RWA的基礎設施項目和屬於某一類特定資產的RWA。
基礎設施項目主要包括：
Layer代幣1區塊鏈：如專為RWA代幣構建的機構級許可區塊鏈Polymesh；基於Cosmos代幣SDK構建的允許用戶發行、交易RWA代幣的MANTRA代幣Chain；實現原生跨鏈代幣RWA代幣轉移的Ondo代幣Bridge。
代幣化平臺：如旨在為中小企業提供融資解決方案的去中心化金融平臺Centrifuge。
身份：如解決去中心化身份問題的SprucelD和Quadrata。
圖12、RWA代幣化生態地圖
資料來源：https://tokeny.com/real-world-asset-rwa-tokenization-ecosystem-map/理論上所有的資產都可以上鍊並代幣化，通過代幣化，這些資產可以被分割成小份額，降低投資門檻，提高流動性，並通過區塊鏈技術提供更高的透明度和安全性，從而吸引更多投資者參與。
圖13、跨各種資產類別的多個RWA協議已經出現
資料來源：Nansen, Root Data, crypto.com Research1.機構級的許可區塊鏈項目：Polymesh Private
以太坊為證券型代幣建立了一個基礎層——智能合約，使代幣可編程且自動化。那麼未來我們為什麼要構建專用區塊鏈？如前所述，公鏈具有無准入要求、去中心化、匿名性等特性，顯然不能滿足RWA的合規和監管要求，我們還需要更多的基礎層來確保監管合規性和機構信心。
Polymesh代幣協會在2024年數字資產峰會上宣佈推出Polymesh Private：這是公共許可區塊鏈代幣Polymesh代幣的全新補充版本，為其專為監管資產構建的基礎設施帶來增強的機密性和控制力。Polymesh Private特別針對機構金融領域，包括銀行和大型金融機構。它解決了有關公共網絡可見性和遵守監管框架的常見問題，使其成為需要安全且受控的代幣化環境的組織的理想選擇。它與公共許可區塊鏈Polymesh共享核心基礎設施，但其建立在三個核心元素之上，使其有別於公有區塊鏈：
運營控制：運營實體對區塊鏈環境擁有完全的自主權，包括誰可以參與、是否包含網絡代幣、網絡費用、區塊大小和交易速度。這種靈活性確保區塊鏈可以根據業務的特定需求進行定製，並與其運營目標無縫協作，而不會遇到可擴展性、吞吐量或合規性方面的問題。
隱私：與公有區塊鏈上交易細節對所有人都可見不同，Polymesh Private採用先進的加密技術，確保交易金額、賬戶餘額和資產類型保密，只有相關方才能解密敏感信息。
公共兼容性：Polymesh Private運行在與Polymesh相同的架構上，用戶可以根據需要享受公共網絡的開發、新功能和版本。兼容性為企業提供了在準備就緒時過渡到公共基礎設施的靈活性，確保金融機構能夠隨著需求的發展充分利用私有和公共區塊鏈技術的優勢。對於創新節奏快、技術瞬息萬變的行業來說，這是一個巨大的優勢。
圖14、Polymesh Private是一個機構級的許可區塊鏈項目
資料來源：https://polymesh.network/private根據4個獨立的第三方審計報告，Polymesh公共網絡已運行兩年多，沒有發生過任何安全事故。Polymesh主網目前也已經升級到7.0版本，引入了新特性、更新和性能改進。Polymesh Private用戶可以從公共Polymesh基礎設施的持續開發中受益，這些開發由Polymesh協會和更廣泛的社區進行。
但需要注意的是，雖然Polymesh Private旨在與公共Polymesh網絡兼容，但在實際操作中實現完全的互操作性可能存在技術障礙，確保私有網絡與公共網絡之間的無縫遷移和通信是一個持續的挑戰。另外，雖然Polymesh代幣Private旨在為企業級用戶提供服務，但其性能和可擴展性尚未在大規模部署中得到充分測試。隨著用戶數量的增加，網絡的性能如何以及是否能夠處理大量交易，這些問題仍需進一步驗證。
2.穩定幣代幣化項目：易被忽視的RWA
按照現實世界資產的定義，中心化穩定幣可能是使用最早、規模最大，但又經常被忽視的一類RWA。穩定幣的市值自2020年以來顯著增長，從50億美元增長到1800億美元，儘管它們僅佔3.35萬億美元加密貨幣總市值的約5.58%。截止2024年11月26日，穩定幣的總市值估計為1873.8億美元，其中Tether代幣(USDT)作為最大的穩定幣，其市值為1350.5億美元，佔穩定幣總供應量的72.07%。Tether、Circle等穩定幣的發行機構以法幣或現金等價物為支撐發行穩定幣，在為加密世界提供價格穩定的交易媒介的同時，穩定幣發行商也通過持有的債券等獲得收益，穩定幣也已經成為加密市場的基礎。
圖15、Polymesh Private是一個機構級的許可區塊鏈項目
資料來源：https://www.theblock.co/data/stablecoins/usd-pegged/total-stablecoin-supply，該圖表顯示的供應量包括代幣Tether代幣金庫中目前持有的未發行USDT
DeFi領域中，超過75%的DeFi交易使用穩定幣進行。2024年6月，由於MiCA法規的執行，一些主要交易所為歐洲用戶取消了一些知名穩定幣的交易，但USDC並未受到影響，表明USDC在法規遵從性方面得到了認可。穩定幣市場預計將繼續增長，但也需關注監管變化和市場風險。
3.房地產代幣化：Propy對房地產的未來進行了有益嘗試
RWA領域中最明顯的機會之一是房地產。房地產所有權、銷售和抵押長期以來一直基於法官或法院制定的規則和法規，同時中介機構使資產交易變得繁瑣並引入了額外成本，種種原因導致房地產是最分散和效率最低的市場之一。
通過將房地產資產上鍊，交易中涉及的許多任務都可以自主且不受限制地完成。例如，原本需要按套買賣的房產可以碎片化出售，普通投資者可以持有部分所有權進行投資，其他國家房地產投資者也可以參與。通過引入預言機，可以直接從市場獲取房地產的真實評估數據。此外，所有權和轉讓記錄可以無縫且經濟地記錄，從而消除欺詐和人為錯誤的可能性。
圖16、房地產代幣化市場發展前景
房地產代幣化類項目包括全球房地產交易平臺Propy、房地產代幣化平臺ReaIT、房地產交易和租賃平臺Atlant、房地產投資平臺BlockVenture，允許企業發行代表房地產代幣融資的STO、RWA代幣化和穩定幣借貸平臺Tangible等。
以Propy為例，該項目由Natalia Karayaneva於2016年創立，利用區塊鏈、智能合約和加密貨幣，旨在簡化和革新房地產的買賣、管理和交易方式。官網顯示，目前Propy已為Compass、eXp、The Agency、Redfin、KW、Remax、Realty Austin、ACME等公司的消費者和代理商處理了40億美元的交易。Propy的關鍵特點包括：
通過區塊鏈技術簡化購房體驗，消除欺詐交易。
提供去中心化的土地註冊系統，記錄財產所有權和產權轉讓。
實現在線處理房地產購買，增加交易的安全性和透明度。
通過智能合約和加密貨幣支付系統，實現交易的自動化。
Propy有三個核心產品，分別是Propy房地產交易平臺、Propy產權和託管服務，以及PropyKeys。
Propy房地產交易平臺利用智能合約、RWA和區塊鏈技術，為代理商和客戶提供端到端的房產交易服務。
Propy產權和託管服務是基於區塊鏈的產權和託管服務，確保交易安全，同時支持傳統的產權轉移流程。
PropyKeys基於以太坊Layer代幣2網絡Base，實現房地產的代幣化。今年3月，PropyKeys正式向公眾開放。用戶可以通過PropyKeys app來鑄造和存儲與實體房產、產權證書相對應的鏈上地址，從而賺取PRO代幣。
圖17、Propy官網宣傳
數據來源：https://propy.com/browse/通過三個核心產品，Propy結合區塊鏈技術，顯著提升了房地產交易的安全性和效率。此外，Propy還計劃通過與REITs的合作，解鎖新的買賣和投資機會，使房地產交易更加普及和可訪問。Propy還致力於通過其Web3門戶和Propy實驗室，推動房地產技術的邊界，提供更好的用戶體驗和社區參與。
儘管房地產代幣化概念具有潛在的優勢，但在實際應用中仍面臨諸多挑戰和問題。其中一個主要問題是地理位置的限制：不同國家和地區的法律規定存在差異，這涉及多個法律體系和框架，可能導致合規性問題。此外，缺乏統一的監管標準使得房地產代幣化項目的合法性和可行性受到影響。因此，能否制定國際通用的房地產代幣化法律，並確保其強制實施，將直接關係到房地產代幣化的未來發展潛力。
4.代幣化證券市場：增長前景樂觀，但仍面臨一些限制
代幣化證券是指將股票或債券等傳統證券數字化到區塊鏈平臺上。代幣化證券市場規模在2023年達到了2020億美元，預計到2030年將達到3010億美元，還在不斷增長預測期內複合年增長率為5.96%。
與經常面臨交易時間限制的傳統證券相比，代幣化證券市場的一個重要優勢是流動性，代幣化資產可以在各種平臺上代幣24/7代幣進行交易。
按產品/類型分類，代幣化證券市場可以分為股票市場和公共債券市場。
鏈上的股票交易最初以合成資產的形式存在，典型的代表是Synthetix和Mirror Protocol。但這類項目沒有真實的股票支撐，存在合規問題，當前一些合規的項目正在加入這個行列。
以Backed Finance為例，Backed Finance是一家專注於將傳統金融資產代幣化的公司，已經發行了多種代幣化產品，包括代幣化股票和固定收益，目前總髮行量超過5204萬美元。Backed發行的代幣被稱為bTokens，這些代幣與實物資產（如ETF、國債、證券等）1:1錨定，使投資者能夠以代幣化形式持有這些資產。根據Backed的官方資料，目前該平臺已發行8種固定收益類產品，如iShares短期國債ETF；以及包括Tesla、NVIDIA、Coinbase、MicroStrategy和標普500指數型ETF在內的9種證券類產品。
bIB01：追蹤代幣iShares代幣$代幣Treasury代幣Bond代幣0-1yr代幣UCITS代幣ETF代幣的價格。
bC3M：追蹤代幣Amundi代幣GOVIES代幣0-6代幣Months代幣Euro代幣Investment代幣Grade代幣UCITS代幣ETF代幣的價格。
bCOIN：追蹤代幣Coinbase代幣Global代幣股票的價格。
bNVDA：追蹤代幣NVIDIA代幣股票的價格。
圖18、Propy官網宣傳
數據來源：https://backed.fi/#技術方面，Backed Finance通過與Chainlink的三次功能性整合，解決了代幣化資產的三大核心問題：數據上鍊、流動性以及同步性。
數據上鍊：代幣化資產通常依賴於大量鏈下數據，如市場定價、參考數據以及身份信息。為了確保資產的狀態及時更新並促進交易，Chainlink Data bFeeds能將這些必要數據傳送至區塊鏈上，保障數據的準確性和實時性。同時，依託Chainlink PoR所建立的儲備證明，Backed能夠有效防止超額髮行攻擊（Over-Issuance代幣Attacks），並且更好地管理市場風險、流動性、發行期限以及負債。
流動性：隨著區塊鏈的多樣化發展，公鏈間流動性的碎片化問題日益嚴重，導致了所謂的“流動性孤島”困境。代幣化資產要滿足傳統金融機構的需求，必須能夠在多個區塊鏈間無摩擦地流動。通過整合Chainlink代幣CCIP，Backed可以實現機構客戶在不同區塊鏈間無縫轉移代幣，並訪問跨鏈流動性池。
圖19、Backed Finance與Chainlink整合解決不同區塊鏈間代幣流動性問題
數據來源：幣安網
同步性：一旦代幣化資產在多個區塊鏈上部署，確保不同鏈上數據的同步性便成為首要任務。Chainlink代幣的跨鏈互操作性協議（CCIP）、證明儲備（Proof of Reserve, PoR）和數據饋送（Data Feeds）之間的協同作用，確保了這些關鍵數據在多鏈部署中的一致性和連接性，同時保障了代幣化資產在多鏈環境中的完全抵押性和最高安全性。
總結而言，Backed Finance與Chainlink的合作不僅解決了RWA代幣化過程中的流動性孤島和數據同步問題，也為推動全球區塊鏈資產的多鏈傳輸與大規模採用提供了強有力的技術支持。這一整合的成功，或將成為未來RWA代幣化領域的經典案例，引領更多創新應用走向成熟。
代幣化債券（Tokenized Bond）也稱為數字債券（Digital Bond），是一種債務工具。與傳統債券不同，數字債券的發行和交易不依賴傳統的金融中介機構，而是通過分佈式賬本技術（DLT）特別是區塊鏈技術來實現。
香港金融管理局（HKMA）在《香港債券市場代幣化》報告中指出，截至2023年3月，全球代幣化債券的發行總額已經達到約39億美元。在數字資產及數字債券實踐中，我國香港特區政府走在前列。2023年，香港特區政府成功發行了總價值為8億港元的數字債券，這是全球第一隻具有綠色和數字特徵的政府債券。2024年，香港再發行一隻約60億港元的綠色數字債券。這兩次數字債券的發行均採取兩步走的穩健策略：
一是將債券存管在香港債務工具中央結算系統（CMU），
二是對債券進行代幣化。
相較傳統債券發行模式，數字綠色債券交收週期從5個工作日（T+5）縮短至1個工作日，縮短了發行時間，節約了成本。同時，DLT可包含更多信息，如債項條款和環境效益數據，由此讓持有人清楚瞭解募投項目的進展及債券產生的環境效益，具有傳統債券難以企及的優勢。
圖20、香港政府發行綠色債券
數據來源：https://travel.ifeng.com/c/8BHEBZ4p1rz從境外經驗來看，許多傳統大型金融機構旗下的金融科技平臺在積極參與數字債券市場，並提供相關技術服務。例如，滙豐銀行的HSBC Orion、高盛的GS DAPTM和法國興業銀行的SG-Forge等平臺。針對普通零售投資者投資國債投資門檻較高、開戶流程繁瑣等問題，Ondo Finance在美國現有法律框架下初步解決了美國國債上鍊的合規問題；債券交易所Bondblox將債券拆分，提供面值較小的債券交易，最少可購買1000美元的債券，但對應的債券原面額可能為20萬美元。
圖21、Ondo代幣的好處
數據來源：https://www.comp.xyz/t/listing-ousg-tokenized-us-treasuries-from-ondo-finance-on-compound-v3/4772但也有境外案例表明數字債券脫離業務規則、系統不健全可能產生風險，對投資者保護構成新挑戰。如在2018年，世界銀行藉助澳洲聯邦銀行（CBA-US）的相關技術推出全球首隻區塊鏈債券Bond-I，但由於技術不成熟和受到部分法律合規監管的限制，最終發行量不足1000萬美元，遠低於預期。
儘管增長前景樂觀，但代幣化證券市場仍面臨一些限制。美國和歐盟等主要市場的監管不確定性仍然是一個重大挑戰。特別是，美國證券交易委員會對某些數字資產的分類和治理表示擔憂。此外，與技術可擴展性和網絡安全風險相關的問題繼續阻礙採用。隨著市場的發展，確保區塊鏈基礎設施能夠在不影響安全性的情況下支持高交易量仍然是一個緊迫的問題。據金融穩定委員會代幣(FSB)代幣稱，近代幣30%代幣的金融機構將安全性和可擴展性視為大規模實幣化證券的障礙。
5.碳信用憑證代幣化：Toucan佔據了行業85%的份額
傳統的碳市場在很多方面都是低效和有缺陷的：
缺少價格發現：大多數自願碳交易發生在場外代幣(OTC)，而碳信用的價值又取決於多種因素，如項目類型、年份或國家，這使得了解自願碳信用額度的真實市場價格變得更加困難。
流動性差：自願碳市場是高度分散和流動性差的市場，碳信用的異質性意味著不同的碳補償類型交易量較小。
透明度差：由於市場是自願的，不受單一實體的監管，因此很難甚至不可能獲得有關活性碳信用所有者、項目的詳細信息。
碳信用額度的代幣化通過引入新的用戶來增加市場的流動性，將碳信用轉移到區塊鏈上也會促進價格發現的改善，因為類似的碳信用會被合併到一個代幣池裡。
一些協議已經在這一領域建立起來，例如Toucan支持了代幣40代幣億美元的碳信用交易量，代表了所有數字碳信用的代幣85%。該項目的最大願景之一是其他項目或協議將使用他們的基礎設施來建立。
圖22、Toucan支持了代幣40代幣億美元的碳信用交易量
數據來源：https://toucan.earth/
Toucan代幣的碳堆棧包含三個模塊：
Carbon代幣Bridge。
Carbon代幣Pools：將類似的碳額度組合到池中，為各種碳類別創造了更具流動性的市場和更透明的價格信號。
Toucan代幣註冊表，存儲了碎片化碳的詳細信息，例如項目特定信息和碳信用額度的退出。
要把碳信用從一個傳統註冊表帶到代幣Toucan代幣註冊表，人們需要把他們的信用在原來的註冊表中退出，以防止重複計算。一旦鏈接完成，碳信用可以被分割成TC02的代幣--T代表"Toucan"、"Tonne "或"Tokenized"，而C02代表二氧化碳。
但是目前人們關於碳信用標記化還存在很多分歧。一些利益相關者擔心，代幣化的碳信用額可能會被不法分子用來誘騙買家購買低誠信額度，或者碳代幣可能會被用來提出虛假的抵消索賠。另一個爭議是，代幣化為“非額外”信用額度提供了第二次生命。例如，如果一個保護項目保護了一片本來就沒有被破壞風險的森林，那麼這個項目並沒有實際減少碳排放。在這種情況下，所產生的碳信用額度就被稱為“非額外的”，因為它們並沒有帶來額外的環境效益。
6.藝術品和收藏品代幣化：Crypto Punks掀起收藏品代幣化的熱潮
RWA代幣化對藝術品和收藏品市場的潛在影響是巨大的。通過實現部分所有權，代幣化使更廣泛的投資者更容易獲得高價值資產。目前，藝術界已經見證了幾起將著名藝術品代幣化的成功案例，這些項目對藝術市場產生了重大影響，使其更具包容性和活力。例如，Syngu銀行將巴勃羅·畢加索代1964年的傑作《戴貝雷帽的小女孩》代幣化，允許50名投資者購買4,000個代幣，代表該藝術品的部分所有權。Beeple的數字藝術品《每天——前5000天》在佳士得拍賣行以6930萬美元的價格售出，成為頭條新聞，為代幣化數字藝術品開創了新的先例。
代幣化在收藏品市場也取得了重大進展，其中最著名的是代幣Crypto Punks，這是Larva Labs創建的10,000個獨特數字角色的集合。每個角色都是以太坊區塊鏈上的代幣NFT，有些角色的售價高達數百萬美元。這一成功激發了實物和數字收藏品的代幣化，展示了區塊鏈技術在這一領域的潛力。
圖23、Crypto Punks的10,000個獨特數字角色的集合
數據來源：https://cryptopunks.app/
雖然藝術品和收藏品的代幣化提供了無數的機遇，但它也伴隨著相當多的挑戰和監管問題。首先，雖然它提供了全球市場覆蓋，但加密貨幣和NFT市場的波動性可能導致價值大幅波動，使得這些投資具有高度投機性。此外，投資者對隱私的需求與監管機構對透明度和可審計性的要求之間存在矛盾：投資者希望保護自己的身份和交易信息，而監管機構則強調需要透明的交易記錄以防止欺詐和洗錢行為。駕馭複雜的法律和監管環境，建立公平透明的估值機制，對於代幣化藝術品市場的長期成功和穩定至關重要。
7.貴金屬：PAXG解決了傳統黃金投資的常見挑戰
和證券代幣等相同，鏈上也有交易貴金屬（如黃金）的需求，這也是合成資產類項目的一個方向。現實中也存在一些以真實存在的貴金屬為支撐，並在鏈上發行代幣的項目，如Paxos推出的項目PAX Gold（PAXG）。
通常，黃金所有權可能非常複雜，因為運輸和存儲實物金條的成本可能很高，因為它們的尺寸和重量很大。可靠地買賣黃金也很困難——偽造和純度稀釋對黃金行業構成了持續的挑戰。Paxos的加密貨幣Pax gold（PAXG）旨在解決這些挑戰。
每枚PAXG代幣都由一盎司400盎司倫敦優質交割金條支持，這些金條安全地存放在Brink的金庫中。用戶可以通過各種合作零售商將PAXG兌換為全尺寸金條或較小金額，使其成為一種流動性極強的資產。並且Paxos提供的PAXG不收取存儲費，與傳統黃金投資（如ETF或實物黃金購買）相比，交易成本更低。
圖24、Crypto Punks的10,000個獨特數字角色的集合
數據來源：https://paxos.com/blog/14/Pax Gold代表了個人投資黃金方式的重大創新。通過解決傳統黃金投資的常見挑戰（例如成本高、流動性差和所有權結構複雜），PAXG代幣提供了一種現代解決方案，吸引了尋求投資黃金的散戶和機構投資者。
四、 RWA的敘事是否過於樂觀？
既然代幣化有諸多好處，大家自然會問：為何業界仍未踴躍採用？
這是因為儘管代幣RWA代幣的未來是光明的，但該行業仍面臨許多阻力和挑戰，其中一些挑戰可能比其他挑戰更嚴峻，需要更長的時間才能克服。本文認為，RWA代幣吞噬傳統金融只是時間問題，但仍然有必要認識到這些潛在的障礙，以瞭解阻礙大規模採用的因素。
1.監管與合規問題
與所有金融創新一樣，RWA的代幣化必須在既定的法律框架內運作，以確保其合法性和可持續性。
首先，合規性不僅僅是簡單遵守法律的問題，它還關乎與投資者和利益相關者之間信任的建立。在缺乏明確監管準則的情況下，代幣化資產可能會陷入法律不確定性的泥潭。對於全球大多數地區而言，監管機構尚未針對RWA提供具體的指導方針，因此監管行動可能會給現有的RWA參與者和整個行業帶來負面影響。
在法律認可方面，代幣化資產必須與現實世界中的資產具有同等的法律效力。這意味著代幣化資產的所有權、責任和保護應與傳統法律框架保持一致。然而，如果沒有適當的監管協調，代幣化資產的所有權可能會面臨法庭執行難或在某些司法管轄區不被認可的風險。
此外，各國對金融資產、房地產和證券的監管存在顯著差異，這給跨多個司法管轄區的合規性帶來了巨大挑戰。缺乏一個標準化的法律框架，進一步加劇了全球協調的複雜性，並可能導致潛在的法律衝突或不確定性。
2.區塊鏈底層技術
RWA項目在推進過程中面臨多重技術難題。首先，區塊鏈技術架構要求市場參與者接入DLT（分佈式賬本技術）節點，然而，DLT節點的建立與管理不僅成本高昂，技術要求也較高，需要在基礎設施建設方面獲得大力支持，這使得許多市場參與者難以適應。
其次，區塊鏈底層技術本身也在持續優化，如加密算法、智能合約、共識機制等仍在不斷發展。儘管底層區塊鏈通常保持安全，但去中心化金融（DeFi）協議仍可能遭到黑客攻擊。因此，項目方需要不斷跟進技術動態，以確保代幣化過程的安全性和穩定性。
技術標準化問題也是RWA項目面臨的一大挑戰。由於不同區塊鏈的編程技術條件不同，不同區塊鏈之間存在互操作性問題，資產網絡之間缺乏統一的語言或規則協議。例如，近年有許多商用代幣化平臺面世，這些平臺在其各自（通常是私有性質）的DLT網絡上運作，容易令產品市場與資金池都出現割裂的情況，因此，區塊鏈和現實世界資產平臺之間的標準化變得尤為必要。但要注意的是，互操作性問題的解決方案，如跨鏈橋和通信渠道，可能會成為漏洞點，從而導致數據操縱或資產價值虛假陳述問題。
3.炒作與現實難以區分
隨著代幣化項目的迅速擴張，一個明顯的問題逐漸浮出水面：對區塊鏈技術的狂熱追求往往掩蓋了對實際解決方案和現實利益需求的關注。
許多代幣化項目更多地聚焦於區塊鏈本身的吸引力，卻未能充分理解它如何切實滿足特定的市場需求或解決實際問題。儘管代幣化概念聽起來頗具創新性，但這些缺乏明確目的的項目往往缺乏深度，難以論證為何資產代幣化相較於傳統方法具有優越性。
更為嚴重的是，為了搭乘區塊鏈的熱潮，不少項目過於注重營銷和投機，一些項目純粹是為了迎合區塊鏈和代幣化的流行趨勢而創建的，它們通常缺乏完善的商業計劃或戰略，無法為投資者和用戶帶來真正的價值。它們可能通過大肆宣傳代幣化為前沿技術來激發公眾的興奮情緒，但並未能提供諸如提高效率、增強透明度或擴大可訪問性等切實好處，而這些方面傳統系統可能仍然具有優勢。
4.安全問題
現實世界資產代幣(RWA)代幣的代幣化引入了各種安全問題，這些問題可能嚴重影響其在市場上的可行性和可信度。首先，儘管信息可以在鏈上共享並以零成本定期更新，但鏈上數據與鏈下資產狀態的不一致問題仍然存在，這可能導致會計欺詐的風險，為不良行為者提供了可乘之機。
其次，智能合約的安全漏洞也是RWA項目面臨的一大挑戰。智能合約一旦部署，修改難度較大，因此必須在設計和實現過程中非常謹慎。然而，代碼錯誤、邏輯漏洞或未經驗證的外部輸入都可能導致智能合約被惡意攻擊，從而造成資產損失或系統癱瘓。
將RWA轉移到鏈上還會帶來與賬戶和私鑰被盜相關的風險。如果攻擊者獲知用戶的私鑰後誘騙他們以數字方式簽署惡意交易，則RWA的所有權可能會在未經所有者授權的情況下轉移給攻擊者。如果這些密鑰丟失或被盜，相關資產將無法恢復。
總之，在大規模應用的過程中，RWA充滿了監管、價值和技術風險問題等障礙。但這些問題並非無法解決：ComPilot憑藉全面的KYC解決方案正面應對這些監管挑戰；Chainlink的跨鏈互操作性協議代幣(CCIP)，使RWA能夠在不同的區塊鏈網絡之間無縫轉移；集成去中心化預言機可以提供實時數據饋送，幫助區分不同質量的RWA項目。不過，與許多其他新科技的應用一樣，要有足夠多的人轉用有關科技，才能充分發揮其效益。因此，包括金管局在內的公營機構或可發揮示範、協調作用，鼓勵業界使用。
結語
真實世界資產代幣化將會是帶領區塊鏈走向數十萬億規模的殺手鐧應用，其潛力將可能影響整個人類的金融以及貨幣體系。現階段對於Crypto世界來說，RWA代幣的邏輯是對現實世界資產收益率的單方面需求，真正能發揮起代幣化巨大潛力的則是在傳統金融世界，RWA對於TradFi的邏輯是雙向奔赴，傳統金融世界需要區塊鏈和代幣DeFi代幣技術作為一種新的金融科技工具賦能傳統金融體系。
實現真實世界資產代幣化的大規模應用，法律監管合規是必要的前提之一，確保代幣化資產在法律上的有效性和保護是實現其市場認可的關鍵；為了滿足監管機構和金融機構的監管和資產風險管理訴求，區塊鏈與區塊鏈之間的互操作性以及信息傳遞的安全性尤為重要，隨著像CCIP代幣這類新一代跨鏈技術的逐漸完善，未來的多鏈格局正在為RWA的大規模應用夯實基礎。
隨著RWA項目大規模應用的障礙被克服，未來我們可以預見一個畫面：人們可以輕鬆地擁有並管理自己的代幣化資產，通過錢包並利用鏈上法定貨幣在日常生活中無縫完成交易。鏈上法定貨幣為代幣化技術在實際應用場景中的推廣打開了一個全新的大門，使其有了更為廣泛的應用空間和實用價值。
