作者 | Hedy Bi, Jason Jiang
特朗普尚未正式入主白宮，加密市場便已提前狂歡，兌現政策面消息。今晨，因特朗普正式提名 Paul Atkins 為 SEC 主席，比特幣突破 10 萬美元。自特朗普大選獲勝以來，比特幣從 11 月 5 日的 68,000 美元漲至 10 萬美元，僅一個月時間便實現了 47% 的收益率。本文筆者將從美國加密政策的角度深入分析政策變化如何塑造市場格局以及在新格局下未來有發展潛力的賽道方向。
“強硬且粗暴” 的加密監管轉向更開放更友好
特朗普競選時已對加密市場做出了包括建立戰略比特幣儲備等 10 項加密友好承諾。而提名的 SEC 主席 Paul Atkins 也以對加密貨幣的友好態度著稱，主張減少監管以支持市場創新。特朗普對此於今日提到，Paul 知道加密資產和其他創新對於讓美國變得比以往任何時候都更偉大至關重要並相信強勁、創新的資本市場的承諾。Paul 也曾批評 SEC 鉅額罰款損害股東利益，提倡靈活的監管策略，並擔任 Token Alliance 聯合主席。特朗普此舉用 Paul Atkins 在此前推動加密事業的經驗改變此前一年以處罰手段為主對待加密行業的 SEC，將 “金融自由” 理念帶入了美國金融監管機構。
此外，特朗普的其他團隊成員也為加密金融的監管專項提供了強有力的支持：超過 60% 的提名內閣成員公開表示擁有比特幣或支持加密金融的發展，或間接支持加密資產的成長。
除了特朗普在加密市場的承諾和之前提出的《21 世紀金融創新與技術法案》（FIT 21 法案）外，近期 Tornado Cash 事件也標誌著美國加密監管正朝著更開放友好的方向發展。11 月底，美國第五巡迴上訴法院裁定財政部對 Tornado Cash 不可變智能合約的制裁非法，認為這些智能合約不符合 “財產” 的法律定義。這一裁定為智能合約的合法性提供了重要支持，使得開發者和用戶在使用這些協議時不再面臨傳統法律框架的直接衝突，從而促進金融朝著更包容、更友好自由的方向發展，也直接有利於去中心化金融（DeFi）蓬勃發展。
“美國優先” 的產業與金融資本都需要更自由
金融自由不僅為加密市場開闢了更大的發展空間，也預示著加密資產與傳統金融資產（TradFi）聯通後，一場深遠的市場整合正在醞釀。隨著數字社會的發展，在人工智能（AI）等未來科技的推動下，價值創造的方式正加速變革。前阿里巴巴策略官曾鳴曾指出，通用人工智能（AGI）將在未來成為生產力的核心技術突破，與加密資產緊密結合，催生出大量新型數字資產。
區塊鏈作為聯通數字社會與現實社會的價值網絡技術，將會令加密資產在這一變革中扮演關鍵角色。在 “美國優先” 政策的推動下，特朗普提出 AI 版 “曼哈頓計劃”，意圖將 AI 技術上升到國家戰略高度，大力推進產業化進程。
除了未來以 AI 為主要推動力的數字社會繞不開加密資產外， 渣打銀行也曾表示，幾乎現實世界的任何真實資產都可以代幣化，並預計到 2034 年，全球對代幣化資產的需求將達到 30 萬億美元。無論是數字社會的未來發展需要加密資產，還是現實社會的資產流通需要代幣化，加密資產與傳統金融資產的融合，這一市場的潛力將遠超 1930 年代的 “大併購時代” 和 2000 年的 “互聯網併購時代”，前者催生了 6000 億美元的產業整合，後者更推動市場規模達到 3 萬億美元。
融合進程如今已勢不可擋。無論是加密資產 ETF 的推進，還是以 RWA（真實世界資產）為代表的新興賽道，僅穩定幣這一項應用，已創造出超過 2000 億美元的市值。隨著加密技術的持續滲透，整個金融市場的 “加密化”（Crypto）進程已然開啟，未來將重塑全球金融格局，催生更開放、更融合的資本新生態。
最關鍵的 3 大加密 “承諾” 如何影響後市
無論是宣佈建立戰略比特幣儲備，還是提名加密親和的 SEC 主席，特朗普的當選似乎將讓加密行業迎來史上最友好的監管環境，也由此打開比特幣近期的上升通道。但從中長期看，真正推動加密行業持續向前的動力顯然不是比特幣的價格，而是特朗普能否將那些口頭上的加密承諾兌現，從立法層面開始為加密市場提供更大的空間。如果特朗普能憑藉極高的黨內威望，以及此次共和黨在參眾兩院選舉的全勝之勢，積極推動以下述 3 大法案為代表的關鍵立法，或許為給加密行業帶來全新局面。
FIT 21 法案將被優先推動，DeFi 創新 “回流” 美國
FIT 21 法案可能是特朗普上臺後優先推動的法案。這部被譽為 “迄今為止最重要” 的加密法案，不僅清晰界定加密貨幣何時是商品或證券，還將終結 SEC 與 CFTC 在加密監管上的 “拉鋸”。美國眾議院此前以壓倒性多數票通過該法案並提交參議院，但後者並未採取果斷行動。不過隨著特朗普上臺，市場普遍預期該法案進程將會提速。
FIT 21 法案通過後，合規交易平臺和加密上市企業將更多出現，明確的屬性標準也將使可交易代幣更為豐富，併為現貨 ETF 和其他加密金融產品提供新契機。此前以太坊 ETF 申請難以通過的部分原因就在於定性模糊，SEC 很長時間內認為轉換 PoS 機制後的以太坊更像證券。直到 SEC 與華爾街找到 “平衡點”，即明確不含質押的以太坊 ETF 不是證券，才得以繼續推動。法案通過後，對於明確屬於 “數字商品” 範疇內的加密貨幣，在滿足相關前提條件的基礎上將更容易推出現貨 ETF 及相關金融產品。我們或將在明年看到 SoL、XRP、HBAR、LTC 等更多種類的加密貨幣現貨 ETF。
已有多家機構提交 Solana ETF 申請
FIT 21 法案也將推動去中心化應用創新尤其是 DeFi 賽道的發展。FIT 21 法案明確相關代幣如果被判定為去中心化且功能性的，則被視為數字商品而不受 SEC 監管，且只要中心化程度滿足要求就能獲得一定豁免期，這會鼓勵更多 DeFi 項目朝著更去中心化的方向演變。法案還要求 SEC 和 CFTC 研究 DeFi 的發展，評估其對傳統金融市場的影響及潛在的監管策略，加上豁免期因素，會吸引更多 DeFi 項目 “回流”。
此外，在友好政策和降息預期的推動下更多傳統資金將流入 DeFi 以尋求更高收益，進而激發 DeFi 的再創新。其中明顯的趨勢是 DeFi 將持續拓展抵押資產，將更多鏈下流動性引入鏈上。這將推動 DeFi 與 RWA 的深度整合，通過允許美債、房地產等代幣化資產進行抵押或借貸等業務，豐富鏈上金融的可組合性和想象空間，讓 DeFi 的影響力在鏈外擴散。RWA 賽道也將因與 DeFi 融合帶來更可觀的收益，加速向鏈下鏈上的雙向擴張。
DeFi 在比特幣生態中的價值也不容忽視。在藉助 ETF 向鏈下滲透的同時，比特幣在鏈上生態中也展現出更多可能。考慮到比特幣市場以長期持有者為主，加上現貨 ETF 使市場流通率保持在更低水平，由此催生的比特幣借貸賽道或將迎來新機遇。由於 SEC 有概率允許以太坊現貨 ETF 進行質押，DeFi 生態中的質押項目或將得到普遍關注。
美國穩定幣相關法案重新提上日程
2023 年美國眾議院金融服務委員會曾通過《支付穩定幣清晰度法案》，但未得到眾議院批准。今年 10 月，美國加密友好參議員 Bill Hagerty 再次提交類似草案，加上特朗普此前承諾不會推動由美聯儲發行的 CBDC，以及 FIT 21 法案對有許可的支付型穩定幣做出定義並強調許可制度的重要性，穩定幣相關立法或許將在特朗普上臺後重新提上日程。
穩定幣立法將直接影響美元穩定幣發行及相關支付機構。一些小型的或算法穩定幣可能被迫退出市場，合法穩定幣（如 USDC）將佔據更大的市場份額。同時，隨著立法明確合規性要求，傳統支付服務商將加速採用合規穩定幣，提升其在日常交易中的可得性與易用性，相關企業和用戶也將更放心地接受穩定幣作為現有支付體系的補充，而非僅用於加密貨幣交易用例。穩定幣在跨境轉賬與結算領域的市場份額也將持續提升，用戶體量與結算規模有望繼續逼近甚至超越 Visa 等機構。
此外，無論是直接通過基礎資產（如政府債券、貨幣市場基金等）獲得收益並將其分配給相關參與方，還是藉助 DeFi 協議獲取鏈上收益，各種基於合規穩定幣的收益產品將繼續湧現並會得到用戶青睞，但應注意在設計收益機制時避免讓穩定幣顯現投資合同特徵。
廢除 SAB21 提案有望重啟，破解加密資產託管難題
無論是現貨 ETF 等加密金融產品的發展，還是 RWA、穩定幣和 DeFi 的增長，都將提振對加密託管服務的需求。這將倒逼重啟廢除 SAB 121（Staff Accounting Bulletin No. 121）提案。SAB 121 由 SEC 於 2022 年發佈，要求公司將託管加密資產記為負債，此舉致企業資產負債率大增，影響財務健康與信用評估，使相關企業不願提供託管服務。
特朗普競選時曾承諾當選後廢除該公告。廢除 SAB 121 最直接的好處在於降低加密託管機構的合規負擔，讓銀行和其他受監管機構能夠更容易地進入加密託管領域，進而吸引更多機構投資者進入市場。由於 SAB 121 的會計處理要求，許多銀行和金融機構此前對現貨 ETF 等加密金融產品相對謹慎，廢除後將降低金融機構管理這些加密資產的複雜性。穩定幣提供商和支付相關業務也受到影響，特別是那些與傳統金融系統整合的項目。廢除 SAB 121 可能為這些企業創造更寬鬆的監管環境，有助於其發展支付和結算等核心功能。當前熱門敘事的 RWA 更會因此受益，使更多傳統託管機構能更靈活地管理代幣化資產，進而吸引更多金融機構願意參與其中。
不可否認，特朗普 2.0 時代的每一步加密友好政策正深刻重塑加密市場的邊界。從監管到會計準則，每一次看似微小的變化背後都蘊藏著深遠的戰略意義。Paul Atkins 的提名釋放出加密監管環境寬鬆的信號，而資產層面的制度革新同樣不容忽視。即將於 2024 年 12 月 15 日生效的 FASB 新規（ASU 2023-08）要求企業按照公允價值對其持有的加密資產進行財務記錄。這意味著公司持有比特幣等加密資產的價值變動將直接反映在其財務報表中，對企業淨收入產生顯著影響。這一規則的落地將能激勵更多企業將比特幣等主流加密資產納入資產負債表。此外，微軟於 12 月 10 日召開董事會，正式討論是否將比特幣納入其公司戰略儲備，為這一趨勢提供了高辨識度的行業信號。
正如今天比特幣突破 10 萬美元之際，OKX CEO Star 在 X 平臺上表示這就是 “願景和科技的力量”。跨越傳統與創新的融合之路勢必將重塑全球資本市場的新秩序。
