關鍵指標：（十二月 2 日 下午四點->十二月 9 日 下午四點 香港時間）

• BTC 對 USD 上漲 3.9% （95, 900->99, 600 美元），ETH 對 USD 上漲 7.4% （3, 640->3, 910 美元）
• BTC 對 USD 十二月（年底）ATM 波動率下跌 0.6 點（55.8->55.2）， 25 d 偏度下跌 0.7 點（4.9->4.2）

• 看走勢，現貨市場仍然在對價格進行修正。儘管幣價在 100 千美元上方創下新高，但其隨後快速且重重回落。我們認為任何上漲都會被拋售，但下跌時又會遇到大量的市場需求，因此預期會形成一個單邊修正的走勢（價格變動逐漸走平）。目前阻力位主要在 99 千美元-104 千美元，支撐位從 94 千美元開始，直到下跌至 85 千美元。
• 儘管價格一開始會在這個區間內顛簸，但我們預期實際波動率最終會減弱（前提是價格未突破）。如果價格跌破，我們將會被帶回 76 千美元。任何實質性的向上突破會導致價格提前到達 115 千美元-120 千美元的終極範圍（我們原本預期會在明年 1 月到 2 月）。

市場主題：

比特幣終於在上週四突破了 100 千美元的心理關口，引發價格兩度上探到 104 千美元，兩次都得到了較好的支撐。一開始感覺該點位是最近的牛市趨勢迫切希望看到的答案，但再接下來的 24 小時內勢頭迅速減弱，我們重新退回到了 100 千美元以下。隨之引發了 100 千美元以上的新鮮多頭頭寸被清算，導致價格下跌，最深到 90 千美元。但沒有持續多久，在紐約交易時段市場重新奪回 100 千美元並在 96–100 千美元的範圍內相對穩定。

由於總體上市場情緒仍然看漲，其他幣種持續漲高。ETH 對 USD 價格也推高，超過 4 千美元的心理關口，但距離其歷史高點仍有 20% 的距離。

傳統金融市場的價格波動稍顯平靜。韓國實施戒嚴法引發了短暫的擔憂（同時導致比特幣短暫地下跌到 93 千美元），但隨後被證實只是一場地方政治動盪並很快平息。中國再次承諾會在明年提供刺激政策，以回應自特朗普獲選並承諾會推出新一輪關稅以後市場普遍疲軟的局面。最後，美國勞工數據繼續顯示出逐漸減弱的跡象。上週的非農就業人數報告沒有對美聯儲逐步降息的動作產生影響。因此總體上來說，我們繼續認為宏觀背景支持風險資產。

BTC ATM 隱含波動率：

• 總體上來說，上週的市場波動非常大。先因為南韓戒嚴法下探到 93 千美元，隨後突破 100 千美元並接近 104 千美元，隨後因為清算回落，最低到 90 千美元。儘管波動如此大，高頻實際波動率大概在 60 點左右，也只是市場對明年一季度的平均周隱含波動率的定價！
• 因此，大部分隱含波動率上的激增已經消退，尤其是年底前的到期日。除非 90–104 千美元的價格範圍完全突破，否則實際波動率將會很難維持在該水平。然而在期限結構遠端，市場看到了顯著的買單流量，尤其是在三月六月到期的上方（150–200 千美元的行權價），導致一月到期日之後的溢價抬高。再次強調，考慮上週如此高的實際波動率才維持住了 60 點的周隱含波動率，市場在現貨價格顯著突破前將很難維持住這麼高的隱含波動率。

BTC 偏度/峰度

• 儘管現貨市場出現了一些相當激烈的回調，但本週偏度價格基本穩定。最終市場的需求主要還是集中在價格上方，在短期內進行對沖是對幣價下方為數不多的需求。
• 伴隨著實際波動率的波動的上升，峰度本週總體上漲，同時也是因為市場上對單一翼側的購買需求（尤其是上方翼）。

祝大家接下來一週好運！