近期 BitMEX 創辦人Arthur Hayes 在其部落格發表《The Cure》，是關於為什麼散戶拒絕 VC 幣？專案方該怎麼辦，ICO 的復興以及它如何對抗中心化交易所（CEX）和創投（VC）過度控制的解藥。
下方替您摘要文章精華：
加密貨幣的興起與社會背景
Hayes 認為，加密貨幣的成功並非偶然。它的興起背後有三個關鍵因素：政府控制、革命性技術和財富效應。全球財富與權力日益集中，大企業的影響力超越了國家的邊界，這讓大多數處於貧困或中產階級的民眾無法分享經濟增長的成果。加密貨幣的去中心化特性為這一現象提供了反抗的手段，並讓普通用戶有機會參與全球經濟的新一輪增長。
然而，隨著加密市場的發展，專案方的資金募集方式逐漸與最初的去中心化理想相背離。過去的資本募集依賴社群的參與和財富渴望，然而如今，風險投資支持的幣種卻漸漸主導了市場。這種變化使得很多創始人忽略了用戶的需求，將注意力更多集中在迎合投資者的偏好上。
風投與散戶的裂痕
Hayes 指出，當前加密貨幣市場中的許多代幣是由風險投資主導的，這些代幣的完全稀釋估值（FDV）和初期流通供應量高到讓散戶難以承受。例如，在 2024 年發行的代幣中，許多新幣的市場表現比主流加密貨幣（如比特幣、以太坊等）低了約 50%。
即便散戶可以在中心化交易所（CEX）購買這些代幣，但由於高昂的價格，他們並不願意出手購買，進而造成了市場流動性不足和價格暴跌。
此情形表明，加密貨幣市場的結構已經與傳統金融的 IPO（首次公開發行）制度相似。散戶往往成為「接盤俠」，而且這樣的投資並不會帶來足夠的回報來改變他們的財務狀況。創投支持的項目，通常在其上市時就達到了高估值，這使得普通投資者的收益潛力被大大削弱。
Memecoin 的興起與反向思維
面對散戶對 VC 支持幣的冷淡，Hayes 提出了 Memecoin 的興起作為一種反向的資本運作模式。Memecoin 是基於網絡文化和 Meme（迷因）而創建的代幣，通常不具備實際的內在價值。
儘管如此，Memecoin 通過迅速傳播和吸引投機者的注意，能夠在短時間內獲得極高的市場關注。對於普通投資者而言，Memecoin 最具吸引力的地方在於能夠以較低的成本進入市場，並在短期內追求快速的財富增長。
這與傳統 VC 支持的項目形成鮮明對比，後者往往強調創辦人的背景、教育經歷和職業經歷，而非技術本身或用戶需求的真實反映。Hayes 認為：
這種創投投資標準導致了與散戶之間的脫節，因為散戶並不關心一個項目的創辦人是否來自哈佛或矽谷，而是更關心該項目的技術潛力以及能否給他們帶來高回報。
資本形成的價值標準
Hayes 在文中提出了一個簡單的框架來理解不同類型代幣的價值來源。Memecoin 的價值來自於其 Meme 內容的傳播力，而 VC 支持的代幣則更多依賴創辦人的背景和「成功創辦人」的刻板印象。對於散戶來說，最具吸引力的是那些能夠迅速產生市場效應的代幣，無論它們是否有實際的產品或服務。
Hayes 揭示了加密貨幣項目資金募集過程中的一個核心問題：當創投偏重背景而非技術創新，市場中的資金配置便容易失衡，最終使得普通投資者無法從中獲得足夠的財富回報。這與加密貨幣最初的去中心化、讓普通人也能分享財富的理想背道而馳。
散戶的需求與未來的路徑
儘管大部分首次代幣發行（ICO）最終會走向失敗，但仍有少數專案能夠通過其強大的 Memetic 效應（傳播效應）和技術潛力實現價值。Hayes 認為，未來加密貨幣市場應該更加關注如何讓散戶參與其中，並真正從中受益。他提出，創始人應該重新回歸專案的根本目的——創造出能夠滿足用戶需求的產品，而非單純依賴風險投資的資金支持。
Hayes 也強調，在去中心化交易所（DEX）和新型代幣發行方式的支持下，投資者不再需要依賴傳統的創投機構或中介機構，而是能夠直接參與並根據市場反應來定價。這種模式不僅能讓更多來自不同背景的團隊獲得機會，也能讓那些願意承擔風險的投資者獲得高回報。
最後 Arthur Hayes 指出：
當前加密市場中的散戶投資者對風險投資支持的代幣冷淡，這反映了市場中價值主張的偏差，並呼籲專案方重新聚焦用戶需求而非迎合創投。
