Chainfeeds 導讀：
Ethena 通過數十億美元的增長，顯著提高了整個 DeFi 的使用率。然而，如果 Ethena 失敗，將對 AAVE、Morpho 和 Maker 等許多協議產生深遠影響，使其陷入不同程度的資不抵債。因此，Ethena 是否會摧毀我們所知的 DeFi，還是將 DeFi 帶入新的文藝復興？本文深入探討了這個問題。
文章來源：
https://mp.weixin.qq.com/s/Sdk_iluY6TChHsO1V0X9MA
文章作者：
DC | In SF
觀點：
0xUnicorn：總體而言，Ethena 像 BTC 一樣，從金融投機和加密貨幣牛市中獲益，但其方式更加穩定。隨著加密貨幣價格上漲，越來越多交易者希望做多 BTC 和 ETH，而願意做空的交易者越來越少。由於供求關係，做空的交易者由做多的交易者支付費用。這意味著交易者可以持有 BTC，同時做空相同數量的 BTC，從而實現一箇中性頭寸，即當 BTC 價格上漲時，多空頭寸的盈虧相互抵消，而交易者仍能賺取利率收入。Ethena 的運作完全基於這一機制；它利用加密市場中缺乏複雜投資者的現狀，這些投資者更希望通過賺取收益而不是簡單地做多 BTC 或 ETH 來獲利。這一策略的一個重大風險在於交易所的託管風險，這在 FTX 的崩潰及其對第一代 Delta 中性管理者的影響中得到了體現。這是促使 Ethena 選擇使用 Copper 和 Ceffu 的重要原因之一。這些託管服務提供商作為值得信賴的中間人，負責持有資產並協助 Ethena 與交易所互動，同時避免將 Ethena 暴露於交易所的託管風險。交易所反過來可以依賴 Copper 和 Ceffu，因為它們與託管機構有法律協議。總盈虧（即 Ethena 需要支付給做多交易者的金額，或做多交易者欠 Ethena 的金額）由 Copper 和 Ceffu 定期結算，Ethena 根據這些結算結果系統性地重新平衡其頭寸。這種託管安排有效地降低了交易所相關風險，同時確保了系統的穩定性和可持續性。Ethena 的主要真實擔憂是什麼？基本上有以下幾種情況。首先，資金利率可能會變為負數，在這種情況下，如果 Ethena 的保險基金（目前約 5000 萬美元，足以承受當前 TVL 下 1% 的滑點 / 資金損失）不足以覆蓋損失，Ethena 將會虧損；另一個風險是託管風險，即 Copper 或 Ceffu 試圖用 Ethena 的錢來運作的風險。託管人不完全控制資產這一事實減輕了這一風險。交易所沒有簽名權限，也無法控制持有基礎資產的任何錢包；第三個是流動性風險。為了管理贖回，Ethena 必須同時出售其衍生品頭寸和現貨頭寸。如果 ETH/BTC 的價格發生劇烈波動，這可能是一個困難、昂貴且耗時的過程。
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