原標題：《Delphi's "The Year Ahead for Markets 2025": Key Insights》
作者：Stacy Muur
編譯：深潮 TechFlow
導讀
隨著年末的到來，各種研究與預測紛至沓來。@Delphi_Digital 近期發佈了《2025 市場展望》，深入探討了當前市場狀況的分析與對未來趨勢的展望，涵蓋了對於比特幣價格走勢、主要趨勢和風險因素等一系列的內容。
鑑於全文過長，完整閱讀需要耗費大量時間，深潮 TechFlow 特此編譯 Stacy Muur 對於《2025 市場展望》核心觀點整理的文章。
本文將 Delphi Digital 報告分為3大部分：比特幣的崛起、山寨季的泡影以及未來發展的趨勢。目前比特幣的市值已達到約2萬億美元，山寨幣的表現卻乏善可陳。展望未來，穩定幣的增長或將給市場復甦帶來希望。在文末 Stacy Muur 也表達了自己對於2025年加密市場的獨到看法，認為加密市場正從“狂野西部”向更規範的替代股票市場演變。Web3 原生用戶會願意承擔高風險，參與投機性交易。而新入場的會採取穩健的風險管理，關注長期價值，部分敘事也許會被邊緣化。
正文
比特幣的崛起
曾幾何時，10 萬美元的比特幣價格還被認為是天方夜譚。
而現在，這種觀點已經發生了翻天覆地的變化。比特幣目前的市值約為 2 萬億美元——令人矚目。如果將比特幣視為一家上市公司，它將成為全球第六大最有價值的公司。
儘管比特幣已經吸引了廣泛關注，但其增長潛力依然巨大：
BTC 的市值僅佔 MAG7（蘋果、英偉達、微軟、亞馬遜、谷歌母公司 Alphabet、Meta 和特斯拉）總市值的 11%。
它只佔美國股票市場總市值的不到 3%，全球股票市場總市值的約 1.5%。
它的市值僅為美國公共債務總額的 5%，以及全球（公共 + 私人）債務總額的不到 0.7%。
美國貨幣市場基金中的資金總量是比特幣市值的三倍。
比特幣的市場價值僅約為全球外匯儲備資產總額的 15%。假設全球央行將其黃金儲備的 5% 轉投比特幣，這將為比特幣帶來超過 1500 億美元的購買力——相當於今年 IBIT 淨流入的三倍。
當前全球家庭淨資產已創歷史新高，超過 160 萬億美元，比疫情前的峰值高出 40 萬億美元。這一增長主要由房價上漲和股市繁榮推動。作為對比，這一數字是比特幣當前市值的 80 倍。
在一個美聯儲和其他央行推動貨幣每年貶值 5-7% 的世界中，投資者需要追求 10-15% 的年回報率，才能抵消未來購買力的損失。
你需要知道：
如果貨幣每年貶值 5%，其實際價值將在 14 年內減半。
如果貶值率為 7%，則這一過程將縮短至 10 年。
這正是比特幣和其他高增長行業備受關注的原因。
山寨季的泡影
儘管比特幣今年創下了一個又一個歷史新高，但 2024 年對大多數山寨幣來說並不友好。
$ETH 未能突破歷史高點。
$SOL 雖然創下新高，但漲幅僅比之前高點多出幾美元，與其市值和網絡活動的增長相比，這一表現顯得微不足道。
$ARB 年初表現強勁，但隨著年末的臨近，其表現逐漸下滑。
還有許多類似的例子。只需查看你投資組合中 90% 山寨幣的表現數據即可。
為什麼會這樣？
首先，比特幣的主導地位是關鍵因素。BTC 在今年表現異常強勁，受 ETF 流入和特朗普相關因素的推動，其價格年初至今已上漲超過 130%，主導地位達到三年來的最高水平。
其次，是市場的分化現象。
今年的市場分化是加密市場的新特徵。在以往的週期中，資產價格通常同步波動。當 BTC 上漲 1% 時，ETH 通常上漲 2%，山寨幣則上漲 3%，形成一種可預測的模式。然而，這個週期卻大不相同。
儘管有少數資產表現極為亮眼，但更多的資產處於虧損狀態。比特幣的上漲並未帶動其他資產價格全面上漲，許多人期待的“山寨季”並未如期而至。
最後， Meme 幣和 AI 智能體（AI Agents）也在其中扮演了重要角色。
加密市場總是在“這是一場龐氏騙局”和“這項技術將改變世界”之間反覆搖擺。而在 2024 年，“騙局”這一敘事佔據了主導地位。
在公眾的集體想象中，加密市場總是在“未來技術統一的全球金融系統”和“人類歷史上最大的騙局”之間擺動，每兩年一次。
為什麼這種敘事似乎可以在兩種極端之間交替循環，並且每兩年就發生一次？
Meme 幣的超級週期與市場情緒
Meme 幣的超級週期進一步強化了人們對加密市場是“龐氏騙局”的印象。許多人開始質疑，加密市場的基本面是否真的重要，甚至將其視為一個“火星上的賭場”。這些擔憂並非沒有道理。
在此背景下，我想補充一個批註。
當 Meme 被稱為年度表現最佳的資產時，人們通常只關注那些已經擁有顯著市值併成功建立社區的“ 主流 Meme”（如 DOGE、SHIB）。然而，95% 的 Meme 在推出後迅速失去價值，這一點常常被忽略。但即便如此，人們仍“願意相信”。
這種信念促使許多此前投資于山寨幣的資金轉向 Memecoin——少數人獲利，但大多數人未能成功。結果，資本流入主要集中在比特幣（機構資金）和 Memecoin（高風險投資）之間，而大多數山寨幣則被忽視。
Delphi 認為，2025 年將是技術驅動市場轉型的一年，這些技術將“改變世界”。
但我個人對此並不那麼樂觀。2024 年，大量專注於 Memecoin 的 KOL（關鍵意見領袖）湧現。當我嘗試在 Telegram 上創建一個包含“真正有價值”頻道的文件夾（你可以在這裡找到），發現幾乎所有頻道都在討論“ape calls”（即高風險短期投資建議）。這就是注意力經濟的本質，而這些敘事深刻影響了市場趨勢。
接下來的趨勢是什麼？
穩定幣的增長與信貸擴張
當前市場面臨的一個主要挑戰是代幣供應過剩。在私人投資和公開代幣發行的推動下，大量新資產湧入。例如，僅在 2024 年，Solana 的 pump.fun 平臺上就推出了超過 400 萬種代幣。然而，與此形成對比的是，加密市場總市值僅比上一週期增長了 3 倍，而 2017 年和 2020 年分別增長了 18 倍和 10 倍。
市場缺失的兩大關鍵因素——穩定幣增長和信貸擴張——正在重新出現。隨著利率下降和監管環境的改善，投機行為預計將重新活躍，從而緩解當前市場的不平衡。穩定幣在交易和抵押中的核心作用將對市場復甦起到至關重要的作用。
機構資本流入
直到去年，機構投資者由於監管不確定性，對加密資產仍持謹慎態度。然而，隨著 SEC 勉強批准現貨比特幣 ETF，這一局面開始發生變化，為未來的機構資本流入鋪平了道路。
機構投資者通常傾向於選擇熟悉的投資領域。儘管少數機構可能會涉足 Memecoins，但更可能關注的是 ETH/SOL、DeFi 或基礎設施等更具基本面支撐的資產。
Delphi 預測，未來一年市場可能會出現類似於以往週期的“全面反彈”。與以往不同的是，這次市場將更加關注基本面驅動的項目。例如，OG DeFi 項目（原始去中心化金融項目）憑藉其經受住市場考驗的記錄，可能成為關注重點；基礎設施資產（如 L1 協議）也可能重現輝煌。此外，RWA（現實世界資產）或新興領域（如人工智能和 DePIN）也可能成為熱點。
當然，並非所有代幣都能像過去那樣實現三位數的漲幅，但 Meme 的存在將成為市場的一部分。這可能標誌著一個新的起點，一個由市場整體上漲推動的廣泛加密反彈。
批註：大多數機構交易者通常依賴期權對沖策略。因此，如果出現“全面反彈”，最可能吸引機構興趣的資產將是那些具有期權交易的資產——目前主要在 Deribit 和可能的 Aevo 平臺上交易。
關於 Solana 的論點
@Solana 展現了區塊鏈生態系統的強大韌性。在經歷了 FTX 崩盤導致的 96% 市值下跌後，Solana 在 2024 年迎來了令人矚目的復甦。
以下是其關鍵表現亮點：
開發者動能：通過舉辦黑客馬拉松和發放空投（如 Jito 空投），Solana 成功重新激發了開發者和用戶的興趣。這種參與度的提升不僅推動了創新，還形成了一個技術開發與用戶採用相輔相成的良性循環。
市場領導力：在 2024 年的加密市場趨勢中，Solana 從 Meme 到 AI 應用領域都處於領先地位。特別值得注意的是，其實際經濟價值（Real Economic Value，REV，即交易費用和 MEV 的綜合衡量指標）超過以太坊 200% 以上，顯示出強勁的市場活力。
未來展望：Solana 被認為有望在可擴展性和用戶體驗方面挑戰以太坊的主導地位。相比於分散的 Layer-2 解決方案，Solana 提供了無縫的用戶體驗和高度集中的生態系統，這使其在競爭中佔據了顯著優勢。
Stacy 的最終看法
目前的市場狀況可能讓人聯想到 2017-2018 年，當時比特幣在新年前夕達到 2 萬美元的歷史高點，隨後在 2018 年初開始回落。然而，我認為將 2018 年的加密市場與 2025 年相比並不恰當。兩者處於完全不同的市場環境中——曾經混亂無序的“狂野西部”正在迅速演變為一種更具規範性的替代股票市場。
我們需要認識到，加密市場的範圍遠遠超出了 Crypto Twitter（CT）和 X 平臺的討論圈。對於那些不活躍在這些平臺上的人來說，他們對市場的理解和感知可能完全不同。
展望 2025 年，我認為加密市場將分化為兩個主要方向：
Web3 原生用戶：這一群體深度參與加密市場，熟悉其獨特的運作方式，並願意承擔高風險，參與 Meme、AI 智能體以及預售項目等投機性交易。這些行為讓人聯想起加密市場早期的“狂野西部”時代。
普通投資者：包括機構投資者和散戶投資者，他們通常採取更穩健的風險管理方法，傾向於基於基本面的投資策略。他們將加密市場視為傳統股票市場的替代品，關注的是長期價值而非短期投機。
那麼，哪些領域可能會被邊緣化呢？那些未能在其領域內或區塊鏈生態系統中佔據領先地位的早期 DeFi 項目、RWA（現實世界資產）和 DePIN（去中心化物聯網）協議將可能逐漸失去市場關注。這僅是我的一點看法。
PS：本文總結了 @Delphi_Digital 的2025 市場前瞻中的核心觀點。如果想全面瞭解 Delphi 對 2025 年及未來的詳細預測，我強烈建議閱讀其原始研究報告。
