作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital 管理合夥人 來源：veradiverdict 翻譯：善歐巴，金色財經
上週，Coindesk 發佈了我對 2025 年的 8 項預測，我想在這裡發佈完整版本，包括對今年的概述、我對 2024 年預測的回顧以及對 2025 年的預測。
每年，看漲和看跌者都會利用短期案例研究來預測加密貨幣的毀滅或指數級增長。但每一年，這兩個群體都不完全正確。
今年的一些重大事件：以太坊 Dencun 升級、美國大選、加密 ETF、懷俄明州 DUNA 法案、wBTC 爭議、Robinhood 收到 Wells 通知、Hyperliquid 近 20 億美元空投、比特幣突破 10 萬美元，以及 SEC 主席 Gary Gensler 宣佈將在 1 月辭職。
2024 年沒有發生重大市場震盪。雖然沒有帶來大量新資本，但證明了越來越多的加密貨幣公司具備可持續發展能力。比特幣市值達到 1.9 萬億美元，所有其他加密貨幣總價值 1.6 萬億美元。加密貨幣市場總市值自 2024 年初以來翻了一倍。
加密市場的多樣化增強了其應對沖擊的能力。支付、DeFi、遊戲、ZK、基礎設施和消費級應用等領域都在成長，每個子領域都有各自的資金生態系統、市場、激勵機制和瓶頸。
今年在 Pantera，我們投資於針對這些生態系統特定問題的公司。
• 加密遊戲公司 在採用 Web3 數據分析工具方面面臨困難，因此我們投資了 Helika，一個遊戲分析平臺。
• Web3 AI 產品 由於 AI 技術堆棧的碎片化，往往面臨推廣挑戰，因此 Sahara AI 旨在創建一個一體化平臺，實現無許可的貢獻，同時保持類似 Web2 的無縫用戶體驗。
• 意圖基礎設施混亂，訂單流分散，因此 Everclear 通過連接所有利益相關者來標準化流程。
• zkVM 集成複雜，因此 Nexus 採用模塊化方法，以滿足只需要部分超大規模層的客戶需求。
• 消費者應用 面臨吸引用戶的難題，因此我們對 TON 進行了有史以來最大的一筆投資，該區塊鏈直接接入 Telegram 的 9.5 億月活用戶。
2025 年，我們將在可能的監管明朗化、持續的主流興趣和加密貨幣價格上漲的推動下進入新的一年。即使今年夏季市場略顯低迷，但加密用戶正以強烈的樂觀（或“貪婪”）情緒進入新年。
CoinMarketCap 的恐懼與貪婪指數
2024 年預測回顧
去年，我對今年做出了預測。在這裡我對自己進行評分，1 分表示最不準確，5 分表示最準確。
1.比特幣的復興和“DeFi 之夏 2.0”
準確度：4/5
• 2023 年，比特幣價格從 1 月的 16,000 美元上漲到 12 月的 40,000 美元高點。
• 目前比特幣價格已超過 90,000 美元，比特幣主導率今年超過 60%。
• 確實出現了 比特幣 DeFi 盛夏，但定義成功與否取決於具體指標。
• 不到 1% 的比特幣 被包裹並用於 DeFi，與去年相比增長微弱。Mezo、Stacks 和 Merlin 等比特幣生態系統建立了社區，但在持續用戶增長方面遇到困難。
• 我曾預測 Ordinals、銘文（inscriptions）和質押可能促使 1% 的比特幣用戶嘗試 DeFi，但這一預測並未完全實現。
然而，今年推出的 Babylon 允許用戶直接鎖定比特幣而無需打包，吸引了約 20 億美元的比特幣。價格上漲也幫助 TVL 達到 35.49 億美元，是去年的 10 倍（去年 TVL 約 3 億美元），但距離我預測的 1% 或 約 20 萬個比特幣（當前價值 190 億美元）仍有差距。
2.面向新消費場景的代幣化社交體驗
準確度：2/5
• 如果不包括 meme幣、預測市場或賭博類應用，那麼這個預測基本上落空了。
• 代幣化社交體驗的定義在今年演變，鏈上游戲的興起和成功成為焦點。
• 基於 TON（Telegram）、Arbitrum 等平臺的遊戲表現優異，並在遊戲中成功集成了代幣化機制。
• Farcaster 的增長（及 frames）已趨於平穩。Helium、Grass 和 Blackbird 等 DePin 項目 仍處於早期階段。
但在新消費場景方面，成果寥寥。我們投資了 Morph，一個全球消費層，希望它能成為這方面的領頭羊。
3.傳統金融與 DeFi 的“橋樑”增長，如穩定幣和鏡像資產
準確度：5/5
• ETF 購買量持續增長，以太坊和比特幣 ETF 的總額達到創紀錄的 1190 億美元。
ETH 和比特幣 ETF 流動情況
自今年年初以來，RWA 的數量已增長 60% 以上，達到 130 多億美元，穩定幣的數量也達到了 1920 億美元的歷史新高。
RWA數據
鏡像資產（Mirrored Assets）成為熱點，Ethena、Ondo 和 M^0 引領了鏡像資產的潮流。像 sUSDe 這樣的資產年化收益率（APY）接近 30%。
協議如 Morpho 和 Pendle 允許對這些資產進行槓桿操作、收益耕作（yield farming）、循環借貸等。
Superstate 等協議進一步加強了傳統金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）之間的直接連接。
4.模塊化區塊鏈與零知識證明（ZK）交叉融合
準確度：4/5
零知識證明（ZK Proof）是一種高效的驗證或證明方式，目前已作為基礎設施組件成功集成到多個區塊鏈和協議中。
• Polygon、Conduit 和 OP Stack 現已集成了來自 Succinct 的 SP1。
• Nexus 與 QED 和 Caldera 等協議達成合作，但尚未迎來爆發式增長。
雖然有所進展，但尚未達到指數級增長的程度。
5.更多計算密集型應用（如AI和DePIN）逐漸上鍊
準確度：2/5
儘管價格有所上漲，但實際上，真正上鍊的計算密集型應用寥寥無幾。
• 少數AI項目 除了其代幣價值外，尚未獲得廣泛、無許可的市場認可。
• Helium 是少數幾個真正開發出比Web2替代方案更具競爭力產品的公司之一。
• Grass 在一定程度上符合這一趨勢，但整體來看，DePIN（去中心化物理基礎設施網絡）浪潮尚未真正到來。
6.公鏈生態的整合與應用鏈（Appchain）“中心輻射模型”
準確度：2/5
儘管部分應用鏈選擇了中心輻射（Hub-and-Spoke）模式，但我們觀察到一個有趣趨勢：
• 應用程序選擇創建自己的鏈，通常通過 Rollup 即服務（RaaS）提供商或特定生態系統（如 Arbitrum Orbit 或 OP Stack）進行構建。例如：
• Unichain 採用了 OP Stack。
• 應用鏈發現，訂閱一個帶有內置互操作協議和其他功能的平臺，比構建自己的中心輻射鏈更簡單且性能更優。
在底層架構上，許多鏈可能在堆棧的部分模塊（如消息傳遞、傳播和流動性聚合）中使用中心輻射技術，但它們並未將中心輻射模式作為鏈的核心設計理念。
2025 年預測
本文表達的觀點為作者截至發佈日期的意見，可能隨時更改。預測並不保證未來結果。
今年，我邀請了 Pantera 團隊的投資者共同參與預測。我將預測分為兩個類別：上升趨勢 和 新興概念。
上升趨勢
1. 現實世界資產（RWA）將佔鏈上總鎖倉量（TVL）的 30%（目前為 15%）
今年， RWA 的鏈上資金增長了60% 以上，達到 137 億美元。大約 70% 的 RWA 是私人信貸，其餘大部分是國庫券和大宗商品。這些類別的資金流入正在加速，2025 年可能會引入更復雜的 RWA。
首先，由於基礎設施的改善，私人信貸正在加速增長。數字幾乎佔了所有這一切，到 2024 年，資產價值將增加近 40 億美元。隨著越來越多的公司進入這一領域，使用私人信貸作為將資金轉移到加密貨幣的手段變得越來越容易。
其次，鏈下有價值數萬億美元的美國國庫券和大宗商品。鏈上只有價值 26.7 億美元的美國國庫券，它們產生收益的能力（與穩定幣相反，穩定幣可以讓鑄造者獲得利息）使其成為比穩定幣更具吸引力的替代品。貝萊德的 BUIDL 美國國庫券基金鍊上只有 5 億美元，而其鏈下擁有的政府債券則有數百億美元。現在，DeFi 基礎設施已經完全接受了穩定幣和美國國庫券 RWA（將它們整合到 DeFi 池、借貸市場和 perps 中），採用它們的阻力已大大減少。大宗商品也是如此。
最後，目前 RWA 的範圍僅限於這些基本產品。創建和維護 RWA 協議的基礎設施已大大簡化，運營商對鏈上操作帶來的風險和適當的緩解措施有了更好的瞭解。有專門的公司管理錢包、鑄造機制、女巫感應、加密新銀行等，這意味著最終可能並可行地在鏈上引入股票、ETF、債券和其他更復雜的金融產品。這些趨勢只會加速 RWA 的使用，直到 2025 年。
2. 1% 的比特幣將參與比特幣金融（Bitcoin-Fi）
去年，我對比特幣金融的預測較為樂觀，但比特幣 TVL 並未達到所有比特幣的 1-2%。
今年，由於 原生比特幣金融協議（如 Babylon） 不需要跨鏈橋即可使用、比特幣高回報、高價格以及對比特幣資產（如 Runes、Ordinals、BRC20）的需求增加，預計將有 1% 的比特幣參與比特幣金融。
3. 金融科技（Fintech）公司將成為加密貨幣的入口
TON、Venmo、Paypal 和 Whatsapp 都因中立性而見證了加密貨幣的增長。它們是用戶可以與加密貨幣互動的網關，但不會推送特定的應用程序或協議；實際上，它們可以充當加密貨幣的簡化入口。它們吸引了不同的用戶；TON 擁有其現有的 9.5 億 Telegram 用戶，Venmo 和 Paypal 擁有各自的 5 億支付用戶，Whatsapp 擁有其 29.5 億月活躍用戶。
例如：
• Felix 在 WhatsApp 上運營，允許通過消息即時轉賬，資金可以數字轉賬或在合作伙伴門店（如 7-11）以現金形式提取。
• Felix 在底層使用穩定幣和 Stellar 上的 Bitso。
• MetaMask 現支持用戶通過 Venmo 購買加密貨幣。
• Stripe 收購了穩定幣公司 Bridge，Robinhood 收購了加密交易所 Bitstamp。
最終，每家金融科技公司都會成為加密貨幣的入口，無論是有意為之還是通過支持第三方應用實現。金融科技的普及可能會與小型中心化交易所（CEX）的加密持有量相媲美。
4. Unichain 將成為交易量最大的 L2
Uniswap 當前總鎖倉量（TVL）接近 65 億美元，每日交易量 10-40 億美元，每天有 5-8 萬筆交易。Arbitrum 日交易量約 14 億美元（其中三分之一來自 Uniswap），Base 每日交易量約 15 億美元（其中四分之一來自 Uniswap）。
如果 Unichain 能捕獲 Uniswap 一半交易量，它將輕鬆超越目前最大的 L2，成為交易量之王。
5.NFT 將迎來複蘇，但以特定應用場景為主
NFT 被視為加密工具，而非最終目的。NFT 逐漸成為鏈上游戲、AI（用於模型所有權交易）、身份和消費類應用中的實用工具。
案例：
• Blackbird 是一個餐飲獎勵應用，將 NFT 集成到客戶身份系統中，連接 Web3 與餐飲行業。餐廳可以藉助 NFT 提供消費者行為數據，並輕鬆創建/鑄造訂閱、會員和折扣。
• Sofamon 開發 Web3 比特魔錶情包（NFT），解鎖表情包市場的金融層面。他們與 KOL 和 K-pop 明星合作，打擊數字假冒，體現鏈上 IP 價值的增長。
• Story Protocol 旨在將全球 IP 資產代幣化，以原創性為核心。該項目近期以 22.5 億美元估值融資 8000 萬美元。
• IWC（瑞士豪華腕錶品牌） 推出會員 NFT，為持有者提供獨家活動和社區訪問權限。
NFT 可用於標識交易、轉賬、所有權、會員資格，也可以代表和估值資產，從而實現貨幣化和潛在的投機增長。這種靈活性使 NFT 具有強大潛力，且未來用例只會不斷增加。
6.再質押（Restaking）主網啟動
2025 年，Eigenlayer、Symbiotic 和 Karak 等再質押協議將正式上線主網，運營商將通過 AVS（主動驗證服務）和懲罰機制（slashing）獲得收入。然而，今年再質押的熱度似乎有所減弱。
再質押的影響力隨著越來越多的網絡使用它而增長。如果協議使用某個再質押協議支持的基礎設施，即使沒有直接聯繫，也能從這種連接中獲得價值。因此，即使某些協議失去關注，它們仍可能擁有鉅額估值。
我們認為，再質押仍是一個數十億美元的市場，隨著越來越多的應用成為應用鏈（Appchain），它們將利用再質押協議或建立在再質押協議之上的其他協議。
新興概念
7.zkTLS：將鏈下數據引入鏈上
zkTLS 使用零知識證明（ZK Proof）來驗證 Web2 世界的數據有效性。這項新技術尚未完全落地，但預計在今年（希望）實現時，將引入新類型的數據。
例如，zkTLS 可用於證明某些數據確實來自特定網站。目前，沒有任何方式能夠驗證這一點。這項技術利用了在**可信執行環境（TEE）和多方計算（MPC）**方面的進展，未來可能進一步改進，使部分數據保持隱私。
儘管 zkTLS 還處於概念階段，但我們預測，將有公司開始開發並將其集成到鏈上服務中，例如：
• 用於非金融數據的可驗證預言機，
• 加密安全的數據預言機，
為鏈上應用提供可信賴的外部數據來源。
8.監管支持
美國監管環境首次呈現對加密貨幣的正面態度。在最新選舉中，278 名支持加密貨幣的眾議院候選人當選，而反對加密的候選人僅有 122 名。反加密派的 SEC 主席 Gary Gensler 宣佈將於 1 月辭職。據報道，特朗普計劃提名 Paul Atkins 領導 SEC。Atkins 曾在 2002-2008 年擔任 SEC 委員，是加密行業的公開支持者，同時也是數字商會（Chamber of Digital Commerce）的顧問。該機構致力於推動加密貨幣的合法化和普及。
特朗普還任命科技投資人、Yammer 前 CEO 兼 PayPal 前 COO David Sacks 擔任新設立的“AI 和加密貨幣事務主管（AI & Crypto Czar）”一職。在特朗普的聲明中，他提到：“David Sacks 將致力於制定法律框架，為加密行業提供明確性，這正是該行業長期以來的訴求。”
我們期望看到： SEC 訴訟逐步減少，對加密貨幣作為特定資產類別的明確定義，稅收政策的進一步澄清。
2025 年可能成為美國加密貨幣行業發展的重要轉折點。
