撰文：InnoMin Capital
一、概要
1. 2024 年行情回顧
2024 年第一季度比特幣牛市行情持續，疊加政策性利好，市場表現較強上行驅動力。2024 年第一季度強勁開局，美國首批現貨比特幣 ETF 於 1 月 11 日獲得批准上市，除 GBTC 和 Hashdex，11 只新獲批的現貨 ETF 在前三個交易日淨流入 19 億美元，於 3 月達到上半年峰值，約 634 億美元，截止一季度末，BTC 現貨價格上漲 62%。進入第二季度，比特幣於 4 月 20 日經歷第四次減半事件，每區塊獎勵由 6.25BTC 減少至 3.125BTC，BTC 在三月創下接近 73800 美元新高後，整體市場進入漫長調整期，於 52000 點與 72000 點之間震盪。截止到二季度末，受包括德國政府拋售及 Mt.Gox 賠付等特殊事件給市場帶來的負面影響，BTC 市場以震盪下行，低迷結束。在 2024 年第三季度，比特幣測出關鍵支撐位與阻力位，整體形成震盪走勢，市場交易活躍度有所降低，其中 BTC 季度環比下降 4%，ETH 季度環比下降 24.5%，整體加密領域在價格表現上相對疲軟，直至 9 月，美聯儲首度宣佈降息政策，對市場形成一定利好，交易情緒逐步回暖。在 2024 年第四季度，特朗普贏得美國大選以及 FSAB（Financial Standards Advisory Board）制定的首個加密貨幣會計準則的正式生效，幣圈獲得更多的監管清晰度，釋放出前所未有的政策信號。截止至 12 月 17 日，BTC 在 12 月份價格首次突破 10 萬美元，達到歷史最高峰 108366.80，BTC 季度上漲 71%，ETH 季度上漲 52%，並持續維持在較高水平。11 月是加密行業的轉折點，我們認為當前比特幣價格已充分反映市場對政策轉向的樂觀預期，預計 BTC 將帶動其他幣種迎來情緒面、政策面雙重共振，行業持續看漲。
圖 1：BTC 日度 K 線
圖 2: ETH 日度 K 線
2. BTC 歷史週期回顧
從歷史數據來看，加密貨幣市場呈現出明顯的四年週期特徵。而 BTC 價格具有顯著的統計動量特徵，即上漲趨勢往往延續此前的漲勢，而下跌趨勢則傾向於持續下跌。這種特性使得價格的階段性波動具有一定的可預測性。然而，每個週期的驅動因素有所不同，如宏觀經濟和技術進步等，因此未來價格走勢也不盡不同。但是投資者可通過分析過去價格走勢，更好地理解比特幣的統計特性，並在決策時參考這些規律應對市場波動。
2015 年 1 月至 2017 年 12 月週期中，比特幣價格上漲超過 100 倍。在 2018 年 12 月至 2021 年 11 月的週期中，比特幣價格上漲約 20 倍，此後於 2022 年 11 月跌至 16000 美元的週期性低點，目前價格上漲階段從 2022 年 11 月開始，持續兩年時間。從上漲幅度的角度來看，比特幣本週期目前漲幅為 6 倍，遠低於過去週期中實現的回報。
從 BTC 鏈上指標來看，BTC 未實現淨利潤 / 虧損指標目前處於 0.62 左右的良性水平（處於信仰階段），與牛市中期的水平相一致，當前處於波峰階段，低於上一個週期的峰值 0.75。而 MVRV 指標也說明了同樣的情況，12 月峰值為 2.67（處於‘漸高’區間），目前處於持續階段。從市場總市值 / 礦工累計收入來看，黃色線在 2024 年的位置遠未進入紅色高位區間，說明市場尚未達到牛市的過熱狀態。目前比率處於中等的水平，從黑色線可以看到比特幣價格呈現逐步回升趨勢，與過去牛市中期的表現一致，根據市值水平與比特幣價格歷史表現，可以判斷加密貨幣市場距離牛市的頂峰仍有較大空間，投資者在此階段應關注市場的進一步發展。
圖 3: BTC 價格週期圖
圖 4: BTC 未實現淨利潤 / 虧損圖，目前處於 0.62 水平，處於信心 - 否認階段
（注：BTC 未實現淨利潤 / 虧損是相對未實現利潤與相對未實現虧損之間的差額，其閾值分別設置為 0.0、0.25、0.5 和 0.75，可顯示整個 BTC 宏觀週期中的不同情緒。）
圖 5: BTC MVRV 十二月份峰值為 2.67
（注：該方法是計算歷史上 MVRV 交易價格低於或高於某些水平的天數比例。 圖中僅考慮自 2017 年以來的結果，標準如下：?極端低點：在大約 5% 的交易日中，MVRV 一直低於 0.8；?漸低：在大約 15% 的交易日中，MVRV 一直低於 1.0；?漸高：約有 20% 的交易日 MVRV 超過 2.4；?極高：約有 6% 的交易日 MVRV 超過 3.2。）
圖 6: BTC MCTC 當前離紅色高位區間仍有空間
（注：MCTC 市場總市值 / 礦工累計收入，紅色區間代表高位，綠色區間代表低位）
3. 主要市場數據
（1）加密貨幣交易所交易量
截止到 2024 年 12 月 18 日，加密貨幣月度交易量的均值為 1.47t 美元，標準差為 0.54t，交易量波動較大。最大交易量為 2.71t 美元，在 2024 年 3 月和 11 月分別達到峰值，該水平已經基本接近上個週期第二大峰值（2021 年 11 月）。總體上，交易量呈現出較大波動性，主要集中在 1.1t 美元到 1.8t 美元之間。
圖 7：加密貨幣月度交易所交易量（美元）
（2）穩定幣總供給
目前穩定幣總量為 2110 億美元，從今年年初到 12 月總體增長趨勢大體呈線性，總體增長 43.8%，尤其在 11 月與 12 月顯示較大增幅，表明資本正在加速流入加密生態系統。
圖 8: 穩定幣總供給量，其中 USDT 佔比為 71.1% 且佔比逐漸穩定
（3）現貨 ETF 交易量
截止 12 月 18 日，比特幣現貨 ETF 繼續表現強勁，單日資金量達到 2.75 億美元，已保持連續 12 月內的淨流入。12 月 17 日，根據投資機構 K33 Research 數據，比特幣現貨 ETF 的資金規模在上市交易不到一年的時間裡突破至 1293 億美元，超過傳統黃金 ETF 的 1289 億美元。從七月到十一月，ETH ETF 的成交量呈現出先下降後回升的趨勢，投資者對比特幣現貨 ETF 及以太坊現貨 ETF 信心持續走強。
圖 9：現貨 BTC ETF 交易量（美元）
圖 10：現貨 ETH ETF 交易量（美元）
（4）DeFi 總鎖倉量
2024 年的 DeFi 總鎖倉量呈現持續上升趨勢，尤其是在第四季度，TVL（總價值鎖倉量）快速攀升，截止至 12 月 17 日，到歷史新高約 2187 億美元。由於 Aave 和 Compound 等去中心化借貸平臺提供的利率通常高於傳統銀行存款利率以及去中心化方式運行可以極大降低風險的優勢，使得 DeFi 協議展現出廣闊的潛力，成為加密市場一大亮點。其中，流動性質押（Liquid Staking）較年初的比例增加，表明權益證明（PoS）協議對鎖倉量的推動作用增強。
圖 11：DeFi 總鎖倉量（美元）
總結：當前的指標組總體來看，加密市場正處於牛市的中期階段，主要市場指標均遠高於週期低點，但尚未達到標誌著先前市場頂部的水平。高交易量和 DeFi 鎖倉量的持續增長代表了市場活躍度的進一步提升，穩定幣總量的增長和資本加速流入說明市場資金環境寬鬆、流動性不斷增強，為加密貨幣市場上漲提供基礎支持，推動價格攀升。
4. 風險提示
風險一：政策延遲或未達預期
目前，比特幣價格已經在很大程度上反映了市場對政策轉向的樂觀預期。然而，這也意味著如果政策出現延遲或不及市場預期的情況，可能會對市場情緒造成顯著衝擊。例如，SEC 主席的更替或比特幣戰略儲備計劃的相關發佈進程可能成為潛在風險點。
風險二：美聯儲貨幣政策的調整
美聯儲貨幣政策路徑的任何意外改變，尤其是加息進程的重新加速或政策立場的顯著收緊，可能對市場資金流動性產生直接影響，從而抑制 BTC 及其他加密資產的表現。
風險三：市場泡沫與情緒化波動
加密貨幣市場以散戶投資者為主導，極易受到情緒驅動的影響。這種特性使得市場容易形成投機性泡沫，且在情緒化波動下出現劇烈價格波動的風險顯著增加。
二、特朗普 2.0 時代拉開帷幕
特朗普尚未正式入主白宮，加密市場提前迎來狂歡局面，政策預期持續釋放利好。
1. 最關鍵的三大加密「承諾」將如何影響後市
特朗普當選為加密行業帶來寬鬆監管預期，包括宣佈建立比特幣儲備和提名加密友好的 SEC 主席。這些舉措短期推動比特幣價格上漲，更重要的是中長期的立法進展。若推動三大關鍵法案通過，美國加密行業將迎來新發展階段。
（1）FIT 21 法案將優先推動，DeFi 創新或將「回流」美國
FIT 21 法案被視為加密領域的里程碑，旨在明確加密貨幣的商品與證券屬性，解決 SEC 與 CFTC 的監管爭議。特朗普當選後，法案進展有望加速，通過後美國可能湧現更多合規交易平臺和金融產品，豐富現貨 ETF 類型，為更多加密資產 ETF 鋪路。同時，去中心化應用創新受到鼓勵，尤其是 DeFi 賽道，將受到鼓勵。法案規定符合去中心化標準的代幣可豁免監管，吸引更多項目回流美國。傳統資本與 RWA（現實資產代幣化）賽道結合，將推動鏈上金融與現實資產整合。
（2）美國穩定幣立法或重回議程
2023 年《支付穩定幣清晰度法案》因政治分歧未能通過。特朗普當選及其反對 CBDC 的立場，可能為穩定幣立法注入新動力。明確的合規標準將利好 USDC 等合規穩定幣，加速傳統支付機構的採用。隨著穩定幣在跨境支付中的作用增強，其市場份額和用戶規模將持續增長。
（3）廢除 SAB 121 提案重啟，加密資產託管難題將迎突破
2022 年發佈的 SAB 121 公告對加密資產的會計處理要求嚴格，阻礙託管服務發展。特朗普承諾廢除 SAB 121，降低金融機構進入托管業務的合規成本，吸引更多機構投資者和傳統託管機構參與鏈上業務。穩定幣和 RWA 賽道將受益，推動傳統資產數字化管理熱潮。
圖 12: 兩黨一致投票否決 SEC SAB 121 的倡議通過
2. Paul Atkins 領銜監管改革，加密貨幣監管進入新時代
特朗普團隊近期的金融監管政策動向表明對加密市場的明顯支持，特別是在提名具有行業背景的 Paul Atkins 為 SEC 主席後。這一選擇彰顯了特朗普團隊在構建包容性和創新驅動的資本市場方面的決心。
（1）Paul Atkins 的立場與影響
Paul Atkins 因支持市場創新和開放態度廣受認可。他長期主張減少監管幹預以釋放創新潛力，推動經濟發展。作為 Token Alliance 聯合主席，他在加密資產和區塊鏈領域積累了豐富經驗。特朗普團隊在提名聲明中強調了 Atkins 對加密資產和技術創新的認可，以及推動強勁資本市場的承諾。此舉標誌著 SEC 可能從處罰驅動轉向靈活監管。
（2）團隊其他成員的支持傾向
據統計，特朗普內閣提名中超過 60% 的成員公開支持加密資產及金融創新的發展。其中部分成員已表態持有比特幣或其他加密資產，並主張寬鬆政策來促進行業發展。這些支持者的存在表明，未來政策將進一步推動加密市場發展，並以更高效的執行力確保新政策落地。
表 1：監管思路對比表
三、新一輪降息週期的開啟
1. 美國經濟前情概要
自 2022 年起，為應對疫情引發的通脹，美國啟動了自金融危機以來最為激進的量化緊縮政策。美聯儲在鮑威爾領導下通過加息將基準利率從 0.08% 提高至 2023 年 7 月的 5.33%。高利率推動固收投資，但對股市和加密貨幣等風險資產不利。然而，高利率未能有效抑制國內通脹，也未達美聯儲 2% 的目標。該高利率維持超過一年，期間市場對可能發生的經濟衰退和滯脹持續擔憂。2024 年，美國宏觀經濟開始轉機。從四月起，核心 CPI 逐步下降，顯示通脹降溫；非農就業數據也連續五個月超預期，反映就業市場回暖。這些指標表明通脹態勢變化和政策調整的必要性。2024 年 7 月 31 日，美聯儲宣佈將於 9 月降息，距離 2020 年 3 月上次降息已時隔四年半。
2. 2024 年三次降息對加密貨幣的影響
9 月 18 日，美聯儲正式決定將聯邦基金利率目標區間下調 50 個基點，開啟了貨幣寬鬆週期，大規模降息的利好消息迅速在加密貨幣市場得到應驗，9 月 18 日起，比特幣價格在 11 天內持續上漲了 9.0% 後市場才逐漸降溫並迎來部分回調，更是有部分投資者於決議前一日就開始大量佈局，在降息宣佈前推動幣價在單日上漲 3.6%。11 月 8 日，美聯儲宣佈再度降息 25 個基點，本次降息基本符合市場預期，根據 CME 美聯儲觀察數據，從 10 月 4 日起，降息 25 個基點的概率始終保持在 80% 以上，比特幣市場也從 10 月起開啟了震盪上漲，在一個月內幣價上升 11%。本輪情緒在結果公佈前幾乎已被市場消化，雖然整個市場依舊沉浸在特朗普獲選的利好消息中，美聯儲宣佈降息時當天並未激起市場的強烈反應，發佈後 24 小時內幣價振幅僅有 2%。
12 月初以來，CME 預測降息 25 個基點概率始終處於高點，各項宏觀經濟指標均符合或優於市場預期，市場確定降息預測時間較早並在美聯儲正式宣佈降息前便完成了提前押注及定價。12 月 19 日美聯儲正式宣佈降息 25 個基點後，市場因已提前消化了利好消息而並沒有上漲，反而因為美聯儲對於減緩明年降息步伐的決議而發生大額下跌，比特幣在 2 小時內下跌接近 4%。
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圖 13：2024 年 BTC 價格與美聯儲決議利率
縱觀 2024 整年的幣價變化，今年年初牛市行情消退後幣價走勢處於震盪狀態，自 9 月宣佈降息後，相較於 3 月至 9 月幣價走勢，幣價開始呈現震盪上升趨勢。11 月第二次宣佈降息後，排除特朗普獲選消息對市場帶來的短期飆升外，市場在 11 月及 12 月內的上漲幅度相較於 9 月至 11 月再次上升。今年的前兩次降息對長期幣價均有明顯的提振效果，雖然 12 月的降息發佈的同時帶來了少許回調，但就 2024 年幣價與利率的相關性來看，未來數月內幣價不會跌破現有水平，更有可能隨著利率的降低以及明年特朗普上任後落地的加密貨幣利好政策繼續升高。
3. 宏觀經濟數據的發佈對加密貨幣市場的影響
除了美聯儲每年 8 次的利率調整外，美國定期發佈的宏觀數據也能反映當前貨幣政策下的經濟狀況，市場通常根據這些數據預測貨幣政策改革或經濟週期變化，從而影響幣價。重要的宏觀數據包括美國季調後非農就業人口變動、初請失業金人數、實際國內生產總值（GDP）年化季率以及核心居民消費價格指數（CPI）月率。下表列出了 2024 年比特幣幣價在這些指標發佈當天、三天內和七天內的短期收益率與各宏觀指標的錄得值和超出預期值之間的相關性。
表 2：美國季調後非農就業人口變動
表 3：美國初請失業金人數
表 4：國實際國內生產總值（GDP）年化季率
表 5 ：美國核心居民消費價格指數（CPI）月率
四項指標中，美國初請失業金人數與 BTC 收益率整體相關性較低，參考價值較小。
美國季調後非農就業人口變動與比特幣三天及七天收益率呈正相關。就業人口增加表明勞動市場強勁，促進消費和經濟增長。在此情況下，美聯儲可能降息以刺激投資和消費，市場樂觀情緒和降息預期會促使投資者增持比特幣，推動幣價上漲。
美國核心居民消費價格指數（CPI）月率與 BTC 收益率短期內基本成負相關，由於 CPI 指標代表著美國整體通貨膨脹程度，高通脹可能會阻礙或放緩降息的進程，從而降低市場對未來降息的預期，部分投資者會選擇提前拋售，造成幣價下跌。
美國實際國內生產總值（GDP）年化季率超出預期值與 BTC 收益率呈強正相關，這是由於 GDP 為最直接描述國家整體經濟水平及發展動力的指標，該指標的超出預期會為市場帶來較明顯的利好信號，帶動市場對美國經濟的樂觀情緒，從而推動幣價上漲。
12 月的降息標誌著美聯儲降息週期第一階段結束，連續三次降息後 CPI 自 9 月回升至 0.3，雖然暫時沒有繼續上升跡象，但市場和美聯儲擔憂持續降息可能進一步推高通脹。11 月非農數據大幅下跌，12 月有所反彈，反映出連續降息對勞動市場的不穩定影響。12 月會議上，儘管降息 25 個基點，仍宣佈 2025 年將減緩降息步伐，市場預測明年降息次數不超過兩次。目前 CME 預測 1 月降息概率僅為 8.3%，在未來的幾個月內，美聯儲更加可能停止降息的步伐，並根據現有利率下美國的經濟情況做較長的評估，並在至少 3 月後的美聯儲會議後決議是否繼續降息。如果各項經濟指標未大幅偏離預期，明年上半年美國利率不再是影響加密貨幣市場的關鍵因素。特朗普上任後實施的加密貨幣政策及 GDP 等經典宏觀經濟指標將成為決定幣價的關鍵因素。
四、2024 年重要事件回顧
表 6：2024 年幣圈重要事件
1. 比特幣、以太坊 ETF 發行以來的回顧和展望
ETF（交易所交易基金）是傳統金融市場中一種受歡迎的投資工具，允許投資者無需直接持有資產即可間接投資該資產。比特幣（BTC）ETF 和以太坊（ETH）ETF 的推出是加密行業與傳統金融市場融合的關鍵一步。
（1）事件概述
2024 年 1 月，美國證券交易委員會（SEC）批准了比特幣現貨 ETF。2024 年 7 月末，SEC 批准了以太坊現貨 ETF。這標誌著主流金融市場對比特幣和以太坊的正式接受，使得這兩種虛擬貨幣的投資變得更加便利和正規化。
（2）基金回顧
今年金融市場推出了 670 只 ETF，按管理資產規模（AUM）排名，前 10 名中有 9 只與加密貨幣相關。這凸顯了數字資產在金融領域的日益影響力和整合度，反映了機構和散戶投資者對加密貨幣的廣泛接受和興趣。
表 7：截止至 2024 年 12 月 7 日金融市場 ETF 資產管理規模前 11 名
（3）比特幣 ETF
今年 1 月比特幣現貨 ETF 獲批後，管理資產規模迅速增長，3 月中達到 634 億美元的上半年峰值，隨後回調。下半年，比特幣現貨 ETF 的管理資產規模在 11 月中旬和 11 月末迎來兩次擴增。12 月初，比特幣現貨 ETF 流入量激增，IBIT 領先，推動總規模突破 1000 億美元。到 12 月 18 日，美國現貨比特幣 ETF 管理資產達 1293 億美元，超越了已有 20 年曆史的黃金 ETF。
圖 14：黃金 ETF 與比特幣現貨 ETF 的總管理資產規模曲線
（4）以太坊 ETF
自 7 月份推行至 10 月末，以太坊 ETF 管理資產規模增長不如比特幣 ETF，每日淨流入與淨流出交替。11 月後以太坊 ETF 管理資產規模開始顯著增加。年末，以太坊（ETH）再度成為市場焦點。鏈上數據顯示，貝萊德（BlackRock）和富達（Fidelity）等巨頭正加速囤積以太坊。11 月 21 日以來，以太坊 ETF 幾乎每天都保持淨流入，交易量達到歷史新高，吸引 12.9 億美元資金湧入。貝萊德 ETHA 基金的資產管理規模（AUM）擴大至 35.5 億美元，而富達 ETH ETF 增長至 15.6 億美元。這一趨勢表明，年末以太坊 ETF 投資需求正在顯著增長。尤其在近期 ETH 價格逼近 4000 美元之際，現貨購買的復甦和 ETF 資金流入的激增正形成良性循環。
目前，灰度仍是最大的 ETH 持有者，其以太坊信託持有價值 55.6 億美元的 ETH。貝萊德已知的鏈上 ETH 錢包數量超過 82 萬個，資金流入速度明顯加快，這一趨勢與 2024 年夏季 ETH ETF 推出初期的狂熱極為相似。這些巨頭的積極佈局表明，他們正在為 2025 年可能到來的牛市提前做好準備，同時吸引傳統投資者加入這一波行情。
（5）未來展望
ETF 將虛擬貨幣投資與傳統金融工具結合，使得擁有股票賬戶的投資者可以輕鬆地購買比特幣和以太坊。相較於直接購買虛擬貨幣幣，ETF 的交易方式更為簡便，投資者的信任度也較高。隨著美國降息，特朗普上臺頒佈利好加密貨幣的政策，比特幣或進一步拉昇價格，屆時比特幣 ETF 與以太坊 ETF 的規模將進一步擴大。
此外，以太坊的質押功能為其 ETF 增添了一層獨特吸引力。ETH 可通過質押生成被動收入，然而當前 ETF 產品由於資產流動性要求，大多僅被動持有 ETH，並未涉足質押領域。有市場觀點認為，未來可能會出現允許質押的 ETF 產品，以實現更高收益。但質押涉及更長的鎖定期，以及潛在的黑客或漏洞風險。即便如此，以太坊網絡因質押、流動性鎖定以及費用銷燬機制（EIP-1559）而帶來的稀缺性，仍可能進一步推動 ETH 價格上漲。在 2025 年牛市的預期下，全球經濟復甦，以太坊作為第二大加密資產，可能迎來價格的快速追趕。與其他幣種相比，山寨幣市場的低迷可能進一步鞏固以太坊作為比特幣之外的首選投資標的地位。
隨著 ETF 格局的不斷發展，加密貨幣 ETF 的強勁表現和受歡迎程度表明市場動態可能發生變化。這一趨勢可能會對未來加密貨幣 ETF 的推出，以及資產管理公司對加密貨幣的戰略投資產生影響，數字資產與主流金融產品的整合可能會塑造投資新格局。值得注意的是，由於比特幣 ETF 的價格直接反映比特幣的市場表現，因此波動較大，投資者需要具備一定的風險承受能力。而且，大部分比特幣 ETF 不分發股息，因此無法為投資者提供穩定的現金流，這與傳統的高股息 ETF 有所不同。
2. 國家機構或上市公司採納 BTC 的現狀和趨勢
（1）國家級別的採納
i. 合法國家佔比
全球目前已有大約 120 個國家及 4 個英國海外領土將加密貨幣合法化，佔全球總數的 50% 以上。加密貨幣合法化國家的 64.7% 來自亞洲和非洲的許多新興和發展中國家。在這些加密貨幣合法的國家中，約 52.1% 的國家（即 62 個國家）已經出臺了全面的加密貨幣法規。自 2018 年以來，這一數字增長了 53.2%，反映出全球對加密貨幣的法律認知和接納程度逐漸加深。尤其在新興市場中，加密貨幣的接受度和使用頻率也持續增加。
ii. 大國態度
今年下半年，俄羅斯在國際地緣政治影響下，正式將比特幣合法化，並通過了一系列相關法案，高調轉向比特幣等數字資產。俄羅斯央行從今年 9 月 1 日進行使用加密貨幣進行外貿結算、以加密貨幣進行交易以及創建基於國家支付系統（NPS）的加密貨幣交易平臺的三項實驗；俄羅斯總統普京暗示轉向持有加密貨幣在內的替代資產作為外匯儲備。與俄羅斯類似，美國在加密貨幣政策上也發生了顯著變化。特朗普就任後利好幣圈市場，美國迎來對加密貨幣和數字資產監管放鬆的時代。特朗普暗示計劃建立類似於戰略石油儲備的美國比特幣戰略儲備。目前，美國部分州（如賓夕法尼亞州和德克薩斯州）已經啟動了比特幣儲備法案，顯示出地方政府對比特幣採納的積極態度。
（2）機構採納
i. 美股上市公司積極佈局
以 MicroStrategy 為代表的企業繼續擴大比特幣儲備，憑藉「比特幣戰略」顯著提升市值；包括 Genius Group、Cosmos Health、Semler Scientific 在內的多家美股上市公司官宣比特幣儲備計劃，強化了比特幣作為企業資產儲備的重要性。多家美股公司，包括科技、製藥、消費品等行業的企業，紛紛將比特幣納入財務管理戰略，作為抗通脹和分散風險的儲備工具。
值得關注的是，在美股中市值坐二望一的科技巨頭微軟目前沒有考慮配置比特幣，微軟股東於今年 12 月再次否決持有比特幣的提議，稱目前戰略已評估過比特幣相關資產，其高波動性與公司對穩定投資的需求矛盾，不符合股東的長期利益。但這次投票仍為加密市場釋放了一個強烈的信號，微軟的聲明表明，他們並未完全排除加密貨幣作為未來潛在的投資選項，而是將其視為需要持續監控的領域，提升了未來的加密採用預期。
ii. 金融機構加速入場
傳統金融投資者與對沖基金管理人逐步增持與比特幣掛鉤的金融工具，進一步推動比特幣向主流金融市場滲透。如都鐸投資集團持有貝萊德的 iShares 作為其投資組合中第三大非期權頭寸，僅次於標普 500 指數 ETF 信託基金和英偉達。同時，比特幣 ETF 今年在美國和香港的獲批為機構投資提供了合規渠道，推動比特幣在全球市場接受度不斷提升。
3. 比特幣突破 10 萬美元大關
（1）事件概述
2024 年 12 月 5 日，比特幣（BTC）價格首次突破 10 萬美元，成為全球金融市場和加密貨幣行業的里程碑事件。自 2009 年比特幣誕生以來，這一去中心化數字貨幣從技術實驗逐步成長為全球投資、支付、儲值和避險資產的主流選擇。比特幣突破 10 萬美元，標誌著全球對其資產地位的認可進入新的階段，也引發了金融市場、加密行業和社會各界的廣泛關注。
（2）關鍵驅動因素
比特幣價格突破 10 萬美元是多種因素共同推動的結果，其中包括宏觀經濟環境和美國總統選舉帶來的政策預期：
i. 比特幣減半效應
2024 年 4 月 20 日，比特幣迎來了第四次區塊獎勵減半，將礦工獎勵從 6.25 BTC 減少到 3.125 BTC。這一機制減少新增比特幣的供應量，可以顯著改善供需關係。歷史數據顯示，每次減半事件後，比特幣市場通常會經歷價格的大幅上漲。
ii. 比特幣現貨 ETF 的獲批
美國證券交易委員會（SEC）在 2024 年批准了多家金融機構（如貝萊德、富達等）提交的比特幣現貨 ETF 申請。這一事件極大地提升了比特幣的機構投資吸引力，為傳統投資者提供了便捷、安全的投資渠道，吸引了大量資金流入。ETF 為比特幣市場帶來了透明性和流動性，進一步推動了價格上漲。
iii. 特朗普當選新一屆美國總統
2024 年美國總統選舉中，特朗普成功當選新一屆總統，他對傳統金融體系的質疑態度和對去中心化技術的支持，給加密貨幣行業帶來了政策利好預期。
iv. 美聯儲降息政策
2024 年，美國經濟為了應對通脹壓力和經濟增長放緩，美聯儲在多次會議中採取了降息政策。這一政策大幅降低了無風險收益率，促使資金從債券等低收益資產流向高風險、高回報的資產，如比特幣等加密貨幣。
v. 宏觀經濟環境的不確定性
2024 年的全球經濟環境充滿不確定性，包括地緣政治衝突、美元貶值和部分國家的高通脹，這些因素進一步增強了比特幣作為數字黃金和避險資產的吸引力。尤其是在發展中國家，比特幣越來越被視為替代法幣的儲值工具。
vi. 技術升級與網絡效應
比特幣的技術發展，如閃電網絡（Lightning Network）的廣泛應用，降低了交易成本，提高了支付速度，增強了比特幣的實用性。此外，其去中心化、安全性和 2100 萬枚的有限供應進一步鞏固了其稀缺性和價值儲存功能。
（3）影響分析
i. 對全球金融體系的影響
加密貨幣進一步融入主流金融市場。比特幣突破 10 萬美元，市值超過 2 萬億美元，與黃金、股票等傳統資產的市值更加接近。金融機構將比特幣視為資產配置的「必選項」，更多全球性銀行和資產管理公司提供比特幣相關服務。現貨 ETF 的普及推動了傳統投資者大量進入加密市場，加密貨幣逐漸成為主流投資組合的一部分。比特幣的崛起對黃金等傳統避險資產形成了明顯的競爭壓力。部分資金從黃金市場流向比特幣市場，尤其是年輕一代投資者更傾向於選擇比特幣。美聯儲降息的政策直接降低了美元的吸引力，而比特幣作為抗通脹工具，成為投資者對沖法幣貶值的重要選擇。資本流動格局將變化。比特幣的高價吸引了大量國際資本流入，尤其是來自新興市場和機構投資者的資金。高資產淨值個人和企業將比特幣視為跨境資本轉移的重要工具，進一步推動了資金全球化。
ii. 對加密貨幣行業的影響
行業信心提升。比特幣價格突破 10 萬美元極大地提升了整個加密行業的信心，吸引了更多開發者和企業參與區塊鏈技術的應用與創新。其他加密貨幣（如以太坊、Solana）獲得正面溢出效應，推動了去中心化金融（DeFi）、NFT 和 Web3 生態的發展。Layer 2 解決方案（如閃電網絡）的普及加速了比特幣支付生態的發展，與以太坊等智能合約平臺的功能邊界逐漸模糊。在去中心化生態的擴展方面，更多國家和企業將比特幣納入支付和儲值系統，推動去中心化金融體系的進一步發展。
iii. 對資產認可度的影響
比特幣成為「數字黃金」的共識增強。比特幣突破 10 萬美元進一步驗證了其價值儲存功能，全球投資者對其作為「數字黃金」的認可度顯著提升。它成為高通脹國家和地區的重要資產配置工具。法律地位與主流接受度將增強。特朗普政府的政策可能促使更多美國州和機構接受比特幣支付，推動比特幣從「投機資產」向「儲值資產和支付工具」轉型。非洲、中東和拉丁美洲的部分國家可能將比特幣納入法定貨幣或合法支付手段。在公眾認知方面，比特幣價格的持續上漲吸引了更多公眾關注，促進其從投機工具向主流資產的轉型。教育和技術普及工作正在加速，特別是在新興市場，比特幣可能成為金融教育和普惠的重要工具。
iv. 對其他領域的影響
對於宏觀經濟與地緣政治，比特幣的崛起對主權貨幣體系形成挑戰，尤其在經濟不穩定的國家，比特幣可能被視為替代貨幣。特朗普政府可能利用比特幣作為對抗其他國家央行數字貨幣（CBDC）的工具，進一步推動其全球化。環境與能源方面，比特幣的價格上漲可能引發更多挖礦活動，對能源消耗和環保問題形成壓力。同時，清潔能源挖礦項目可能興起，以緩解環境問題。關於科技與創新，比特幣的成功可能進一步推動區塊鏈技術的研發與應用，特別是在金融科技、物流、醫療等領域。
（4）未來展望
比特幣突破 10 萬美元后，短期市場波動性將提升，突破 10 萬美元后，獲利回吐可能導致短期內的價格波動。並且比特幣的高價可能引發各國進一步加強監管。長期趨勢上，比特幣價格可能進一步上漲。如果機構採納和全球接受度持續增加，比特幣可能在未來幾年達到 15 萬至 20 萬美元。
比特幣突破 10 萬美元是加密行業的重大里程碑，標誌著全球對這一去中心化資產的認可進入新階段。這一事件受到宏觀經濟、美聯儲降息政策、特朗普當選以及技術升級等多重因素的驅動。其影響不僅侷限於金融市場，還波及加密行業、資產認可度、宏觀經濟和技術創新等多個領域。儘管未來可能面臨監管和市場波動的挑戰，但比特幣的稀缺性、去中心化特性和抗通脹屬性使其在未來發展中具有巨大的潛力。
五、總結與展望
1. 2024 年市場總結
2024 年加密市場整體經歷了強勢上漲與調整並存的局面，今年加密市場表現出一些和以往週期不同的關鍵趨勢和特點：
（1）監管、貨幣政策及政治影響三重驅動強勢上漲
現貨 BTC ETF 的合法合規化及大選塵埃落定的利好成為 2024 年市場最大的催化劑，疊加三季度美聯儲轉向貨幣寬鬆政策所帶來的流動性，帶動比特幣價格在第一季度及第三季度創下新高。美國政策的轉向是全年最重要的影響因素。
（2）機構資金入場加速，ETF 佔比提升
ETF 的推出吸引了機構投資者的廣泛參與，資產管理公司和主流基金對加密資產配置顯著增加，機構錢包地址比重不斷提升，ETF 總資產淨值與 BTC/ETH 總市值佔比已分別上升至 5.76% 和 2.94%。
（3）賽道分化，新敘事崛起
與比特幣和以太坊相關的資產獲得了最多資金關注，而在過去週期中表現亮眼的 DeFi 和 NFT 賽道則面臨增長瓶頸，本週期表現平平，更多資本流向了敘事火爆的 Meme 和 AI 板塊，同時現實資產代幣化（RWA）和穩定幣也有崛起之勢。
2. 2025 年展望
回顧歷史週期，展望明年，2025 年市場可能呈現以下階段性發展路徑：
（1）第一階段：震盪整理（2024 年 12 月 -2025 年 1 月）
市場將在 2024 年底至 2025 年初經歷短期震盪回調，年底高位獲利資金會出現部分兌現，加之市場需要時間消化美聯儲明年初可能的鷹派轉向和削減降息次數的政策預期，短期內缺乏新的驅動力，價格可能在 9 萬至 10.5 萬美元區間震盪。
（2）第二階段：加速上漲（2025 年 1 月 -2025 年 6 月）
整理階段結束，資金重新入場、利空消息逐步消化完畢後，上半年市場將在第一季度迎來新一輪上漲。比特幣價格可能在這一階段突破 12 萬美元關口，樂觀情況下甚至有望達到 15 萬～20 萬美元。
（3）第三階段：見頂調整（2025 年 7 月 -2025 年 12 月）
縱觀歷史週期，比特幣牛市通常在減半後 15～18 個月左右進入調整期，這也意味著市場很有可能將在年中或下半年創下新高後進入調整階段。
樂觀路徑
宏觀流動性利好環境持續、監管等利好政策如期兌現及實施、國家級別比特幣儲備及機構採納比率不斷上升，市場買入需求持續，不斷推高現貨價格，在 20 萬至 25 萬美元之間形成頂部後回落至 11 萬至 15 萬美元。
中性路徑
政策利好逐步落地，但全球宏觀經濟環境仍具不確定性，流動性不會發生緊縮但整體風險資產可能承壓，出場行為逐步發生。比特幣價格在 15 萬～20 萬創新高後，可能回落至 10 萬至 12 萬美元之間震盪運行。
悲觀路徑
若政策利好釋放不及預期、貨幣政策路徑轉為緊縮或宏觀經濟環境惡化可能導致市場在 2025 年下半年出現較大幅度調整，悲觀情況下市場泡沫破滅後恐懼情緒蔓延可能會導致市場短期內急速下降，比特幣價格可能回調至 8 萬至 10 萬美元區間。
結語
2025 年的加密市場將由以下關鍵驅動因素主導：
監管政策落地：加密市場的合法化和機構化進程將繼續深化，尤其是在美國政策逐步明確的背景下。
宏觀經濟與利率政策：貨幣政策依然會較為寬鬆，為風險資產提供流動性支持，而美元指數疲軟可能吸引更多避險資金流向比特幣。
機構採納：ETF 和穩定幣的合規化將吸引更多傳統金融資本進入加密市場，同時可關注新敘事及鏈上資產與傳統金融聯動可能帶來的新的增長點。
新敘事引爆山寨季及重點賽道：2024 年第四季度加密貨幣市場的走勢表明，比特幣和以太坊繼續佔據市場主導地位，除卻上漲趨勢較為明確的比特幣，以太坊在未來的技術升級，DeFi 與 NFT 領域的應用需求不斷增加生態擴展，可能迎來新增長。
BTC 突破十萬大關預示著加密市場正式進入了新紀元，宏觀、中觀及微觀市場層面的環境已然發生改變。儘管在 2025 年 BTC 市場可能面臨短期調整，但市場的中長期趨勢仍然向好，上半年依舊會持續牛市即有的節奏，但年中及三季度後，需警惕見頂回調風險，把握好出場時機。從週期性特點來看，隨著本週期機構資金的不斷進場，以及未來監管的不斷規範化，市場整體週期在時間緯度上可能將被拉長，但與此同時，以往週期所帶來的驚人波動也將被部分熨平
