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北海道滑雪場的後山大門提供了優質的可透過纜車到達的地形。在季初,人們最關心的問題是什麼時候會有足夠的積雪覆蓋,以便開放後山大門。滑雪者面臨的問題是sasaの普遍存在,這是日語中指一種竹子的詞語。竹杆細長如蘆葦,但帶有鋒利的綠色葉片,如果不小心,會割傷皮膚。試圖滑過sasa是危險的,因為你的邊緣可能會滑入我稱之為"人vs.樹"的遊戲中。因此,如果沒有足夠的積雪覆蓋sasa,後山區域就極其危險。
北海道正在降下數十年來罕見的大量積雪。雪粉非常深。因此,後山大門在12月下旬而不是1月的第一或第二週開放。進入2025年,加密貨幣投資者關心的問題是特朗普的推動能否持續。在我最新的文章"特朗普真相"中,我認為特朗普陣營對政策行動的高期望為市場設定了失望的基調。我仍然認為這是一個可能的負面因素,可能會在短期內拖累市場,但與此相對應的是美元流動性的推動。比特幣目前隨著美元供給速度的變化而起起伏伏。掌握美國聯邦儲備系統(FED)和美國財政部權力的貨幣掌控者決定了向全球金融市場提供的美元數量。
比特幣在2022年第三季度觸底,當時FED的逆回購工具(RRP)達到頂峰。應壞姑娘耶倫的要求,她的部門發行了更多短期零息票據,而減少了長期票息債券的發行,這從RRP中抽走了超過2萬億美元。這相當於向全球金融市場注入了流動性。加密貨幣和股票,特別是美國上市的大型科技股,因此而大漲。上圖顯示了比特幣(左軸,黃色)與RRP(右軸,白色,倒置);可以看到,隨著RRP的下降,比特幣上漲。
我的目標是回答這樣一個問題:在2025年第一季度,一個積極的美元流動性推動是否能夠壓制特朗普所謂親加密和親商業政策的實施速度和影響力帶來的失望情緒。如果是這樣,那麼就可以放心滑雪了,Maelstrom應該增加其賬簿上的風險敞口。
首先,我將討論FED,這在我的分析中只是一個次要考慮因素。然後,我將討論美國財政部如何應對債務上限。如果政客們在提高債務上限方面猶豫不決,財政部將動用其在FED的一般賬戶(TGA),向系統注入流動性,從而為加密貨幣創造正面動力。
為了簡潔起見,我不會解釋為什麼RRP和TGA的借記和貸記是負面和正面的美元流動性。如果您不是我文章的常客,請參考"教我,爸爸"瞭解相關機制。
FED
FED的量化緊縮(QT)政策的步伐仍在繼續,每月減少600億美元,這意味著其資產負債表的規模在縮減。FED關於QT步伐的前瞻性指引沒有發生變化。我稍後會解釋原因,但我的預測是,市場將在3月中旬至3月底達到峰值,這意味著1月至3月期間,由於QT,將有1800億美元的流動性被抽走。
RRP已降至接近零。為了完全清空該工具,FED終於改變了RRP的政策利率。在2024年12月18日的會議上,FED將RRP利率下調了0.30%,比政策利率下調幅度多了0.05%。這是為了將RRP利率與聯邦基金利率(FFR)下限掛鉤。
如果您好奇FED為什麼要等到RRP幾乎耗盡後才重新調整利率,使其與FFR下限保持一致,並降低存款在該工具中的吸引力,我懇請您閱讀Zoltan Pozar的文章"欺騙灰姑娘"。我從他的文章中得出的結論是,FED正在竭盡所能利用各種工具來增強對美國國債發行的需求,在不得不停止QT、再次為美國商業銀行分支機構提供補充性槓桿率豁免,以及可能恢復量化寬鬆(QE)即"印表機嗡嗡作響"之前。
目前,有兩個資金池將有助於抑制債券收益率。對FED來說,10年期美國國債收益率不能超過5%,因為這是債券市場波動性爆發的水平(MOVE指數)。只要RRP和TGA中還有流動性,FED就不需要大幅調整其貨幣政策,承認財政主導地位已經出現。財政主導地位基本上證實了鮑威爾的地位只是壞姑娘耶倫和1月20日之後的斯科特·貝森特的傀儡。斯科特小子總會有個暱稱,我還沒想到什麼好聽的。如果這影響了他的決策,如果他讓我成為現代版的斯克魯奇·麥克·達克,我會給他一個更恭維的暱稱。
一旦TGA耗盡(美元流動性正面)並隨後補充(美元流動性負面)——由於債務上限被觸及並隨後提高,FED將失去阻止收益率不可阻擋地上升的臨時措施,此前他們決定在上個9月開始實施寬鬆週期。這對第一季度的美元流動性狀況並不重要,只是一個關於FED政策可能在今年晚些時候如何演變的想法,前提是收益率繼續上升。
FFR上限(右軸,白色,倒置)與10年期美國國債收益率(左軸,黃色)的對比清楚地顯示,在FED面對高於2%目標通脹率的情況下降息,債券收益率已經上升。
真正的問題是RRP從約2370億美元降至零的速度。我預計它將在第一季度接近零,因為貨幣市場基金(MMF)透過提取資金併購買收益率更高的國庫券(T-bill)來最大化收益。非常明確地說,這相當於在第一季度注入了2370億美元的美元流動性。
在12月18日調整RRP利率後,到期日不超過12個月的國庫券收益率超過4.25%(白色),這是FFR下限。
FED將因QT而減少1800億美元的流動性,並鼓勵由於他們調整獎勵利率而導致RRP餘額減少帶來的額外2370億美元的流動性。這合計淨注入了570億美元的流動性。
財政部
壞姑娘耶倫告訴市場,她預計財政部將在1月14日至23日之間採取"特殊措施"來為聯邦政府支付賬單。財政部有兩種選擇來支付政府賬單:他們可以發行債務(美元流動性負面)或從其在FED的支票賬戶(TGA)中支出資金(美元流動性正面)。由於總債務金額在美國國會提高債務上限之前不能增加,財政部只能動用其支票賬戶TGA中的資金。目前,TGA餘額為7220億美元。
第一個重大假設是政客們何時會同意提高債務上限。這將是檢驗特朗普在共和黨立法者中支援有多牢固的第一個考驗。請記住,他的執政優勢——即共和黨在眾議院和參議院的多數優勢——是微乎其微的。共和黨內有一些人喜歡炫耀,四處張揚,聲稱每次債務上限問題出現時,他們都關心減少臃腫的政府規模。他們將拒絕投票贊成增加,直到他們為選區獲得一些甜頭。特朗普已經未能說服他們在2024年年底的一項支出法案中推翻債務上限,除非同時提高債務上限。民主黨人在上次選舉中遭到了性別中性浴室式的慘敗,現在也不會樂意幫助特朗普解鎖政府資金以實現其政策目標。哈里斯2028,任何人?實際上,民主黨總統候選人將是銀狐高文·紐瑟姆。因此,為了完成工作,特朗普將明智地將債務上限問題排除在任何提議的立法之外,直到絕對必要的時候。
當不提高債務上限會導致到期國債違約或政府完全停擺時,提高債務上限就變得必要了。以2024年財政部公佈的收支情況為參考,我估計這種情況將發生在今年5月至6月之間,屆時TGA餘額將被完全耗盡。
視覺化TGA用於為政府融資的速度和強度,有助於預測何時提款會產生最大影響。市場是前瞻性的。鑑於這些都是公開資料,我們知道當賬戶接近耗盡時,財政部無法增加總體美國債務時的運作方式,市場將尋找新的來源來獲得美元流動性。在76%被耗盡時,3月似乎是市場會問"接下來會發生什麼?"的時候。
如果我們將FED和財政部在第一季度的美元流動性金額相加,總計為6120億美元。
接下來會發生什麼?
一旦違約和停擺迫在眉睫,將會達成最後時刻的交易,債務上限將被提高。屆時,財政部將再次獲得借貸的自由,必須補充TGA。這將是美元流動性負面。
第二季度的另一個重要日期是4月15日,屆時納稅付款到期。從上表可以看出,政府財政在4月份大幅改善,這是美元流動性負面。
- 日本銀行是否會開始提高其政策利率,這將使美元兌日元升值,並逆轉槓桿套利交易?
- 特朗普和貝森特是否會大規模隔夜貶值美元對黃金或其他主要法定貨幣?
- 特朗普團隊在快速減少政府支出和透過法律方面的效率如何?
這些主要的宏觀經濟問題事先無法確知,但我對RRP和TGA餘額隨時間變化的數學原理有信心。我的信心進一步得到了2022年9月至今市場行為的支援:由於RRP餘額下降導致的美元流動性增加,直接導致了加密貨幣和股票的上漲,儘管美聯儲和其他央行以1980年代以來最快的速度加息。
聯邦基金利率上限(右軸,綠色)對比比特幣(右軸,品紅色)對比標普500指數(右軸,黃色)對比逆回購(左軸,白色,倒置)。比特幣和股票在2022年9月觸底,隨著逆回購的下降向全球市場注入了超過2萬億美元的美元流動性而上漲。這是耶倫女士有意發行更多國債以抽乾逆回購的政策選擇。鮑威爾及其收緊金融條件以對抗通脹的運動完全被抵消了。
考慮到所有的警示,我相信我回答了最初提出的問題。也就是說,特朗普團隊在其提出的親加密和親商業立法上失望,可以透過極其積極的美元流動性環境來彌補,第一季度將增加高達6120億美元。按計劃,就像幾乎每年其他時候一樣,到第一季度後期就是時候賣出,在海灘、俱樂部或南半球的滑雪勝地放鬆,等待第三季度再次出現積極的法定貨幣流動性條件。
作為Maelstrom基金的首席投資官,我將鼓勵基金中的冒險者將風險撥盤調到DEGEN。邁向這個方向的第一步是我們決定投資到蓬勃發展的去中心化科學垃圾幣領域。我們喜歡被低估的狗屎,併購買了$BIO; $VITA; $ATH; $GROW; $PSY; $CRYO; $NEURON。關於Maelstrom為什麼相信DeSci敘事有望被重新評估為更高的原因,請閱讀"Degen DeSci"。如果事情高度如我所述,我將在3月份削減基線並騎上909開放式hi-hat。當然,任何事情都可能發生,但總的來說,我持樂觀態度。我改變了我上次文章的觀點嗎?有點。也許特朗普的拋售是從12月中旬持續到2024年底,而不是2025年1月中旬。這是否意味著我有時是個糟糕的未來預測者?是的,但至少我吸收了新的資訊和觀點,並在它們導致重大損失或錯過機會之前改變了它們。這就是投資這個遊戲如此引人入勝的原因。想象一下,每次擊球都能打一個全壘打,每次三分球出手都能進,每次打檯球都能把所有球都打進。生活會非常無聊。去他媽的,給我失敗和成功,從中獲得幸福。但希望成功的比例要高於失敗。
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