成立於2018年的THORChain是一個OG DeFi L1鏈,以其創新的跨鏈交換(THORSwap)而聞名。此後,該鏈已擴充套件到提供貸款和儲蓄利息賬戶。
就在今天早些時候,THORChain的貸款和儲蓄產品的提款已正式暫停。THORSwap和底層鏈條執行正常。
暫停提款是THORChain聯合創始人JP Thor兩週前做出的艱難決定的結果,即暫停6到12個月內的儲蓄和貸款計劃存款 - 這一決定隨後被THORChain驗證者推翻。
該鏈目前持有約2億美元的BTC和ETH計價負債,但無法支付,至少在不進一步暴跌其本地代幣RUNE的價格的情況下無法支付。
等等,為什麼RUNE會進入這個畫面?
THORChain的貸款機制與Aave等其他DeFi貨幣市場不同。在THORChain上,借出的抵押品會立即出售換成其本地RUNE代幣,然後在交換到借款人所需的債務資產後被銷燬。
當借款人償還貸款時,會再次鑄造新的RUNE來從市場回購借款人抵押的抵押品,並將其歸還給借款人。
這實際上將RUNE代幣持有者置於每筆貸款的交易對手地位。
如果你看好RUNE,這種有些曲折的機制是不錯的。該機制設計將RUNE置於價值積累飛輪的中心,並增加其需求。
但這裡的關鍵風險是,這取決於RUNE相對於它所借入的BTC和ETH的表現。簡單地說,THORChain的協議設計是做多RUNE,做空BTC和ETH。
當RUNE相對於BTC和ETH貶值時,在貸款結算時需要鑄造更多的RUNE,而不是最初銷燬的RUNE數量。
這導致了我們今天不想看到的結果:RUNE受到通脹(和拋售)壓力,而不是預期的通縮(和買入)壓力。
RUNE的代幣經濟學也與其收益型儲蓄產品Savers緊密相關。
THORChain的Savers使用一種包裝的合成資產(稱為synths)來允許單一資產敞口。它大致是這樣工作的:
- 使用者存入1個BTC。
- THORChain將一半的BTC出售換成RUNE,並將BTC-RUNE對加入流動性池。
- 使用者收到合成BTC,可以進行質押獲得收益(來自交易費和流動性獎勵),而不承擔無常損失的風險。
- 當用戶選擇提款時,THORChain會出售之前購買的RUNE來組成1個BTC,然後返還給使用者。
這裡也存在類似的"做多RUNE,做空BTC和ETH"的動態。這種設計保護了LP免受無常損失,但這也意味著LP正在對RUNE進行槓桿多頭。
因此,RUNE的表現不佳也會對Savers產生同樣的惡性迴圈後果,就像它對貸款產品所造成的影響一樣。
下圖顯示了RUNE鑄造率遠遠超過RUNE銷燬率:
值得重申的是,THORSwap,THORChain的原始用例,執行正常。它每週的交易量仍在500-600億美元之間,在過去一週內產生了約70萬美元的手續費。
但RUNE代幣本週下跌44%,這並不好。這是需要出售以償還想要結清貸款或提取的借款人的資產,但這樣做會加速RUNE價格的崩潰,反過來又會導致更深的償付能力問題。
Osmosis聯合創始人Sunny Aggarwal評論THORChain的困境時說:"THORChain目前的情況與2022年Terra/Luna崩潰時非常相似,即該協議的償付能力過度依賴於本地代幣的價格表現。"
下一步?THORChain的聯合創始人建議利用協議收入和其姊妹公司Rujira(之前的Kujira)的激勵措施,在一切暫停期間在2-3個月內使貸款人得到全額補償。
"如果RUNE跌至2.50美元,我將建議我委託的每個節點暫停貸款。1)暫停貸款;2)儘快在應用層上對頭寸進行代幣化(可能還有RUJI激勵);3)將系統收入的10%用於償還基金,以積累RUNE來支付償付;4)..."
"目前還不確定是否能完全補償貸款人。有人建議,這一缺口可以透過長期收取的協議費用來彌補。但這忽略了一個重要的事實:THORChain的大部分流動性來自其貸款和儲蓄平臺ThorFi。所以不應將THORChain和ThorFi視為獨立的實體,"Aggarwal告訴Blockworks。
如需深入瞭解導致THORChain償付能力問題的機制,請參閱Blockworks Research分析師Luke Leasure上週釋出的報告。
從David Canellis和Katherine Ross那裡獲取每日加密市場洞見。訂閱Empire新聞通訊。
與Ben Strack、Casey Wagner和Felix Jauvin一起探索加密貨幣、宏觀經濟、政策和金融的交匯點。訂閱Forward Guidance新聞通訊。
透過0xResearch新聞通訊直接獲取市場亮點、圖表、degen交易想法、治理更新等alpha。
Lightspeed新聞通訊專注於Solana,每天傳送到您的收件箱。訂閱每日Solana新聞,由Jack Kubinec和Jeff Albus提供。
