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《醜陋》是三篇文章中的第一篇。《好》將關注政治模因幣的崛起。《壞》將討論美國加密貨幣持有者在加密貨幣監管政策方面面臨被特朗普政府欺騙的風險。
免責聲明：我是 Ethena 的投資者和顧問，Ethena 是本文中我多次提到的 $USDe 穩定幣的母公司。
“停下——在這個側面保持三十米的距離”，幾周前，當我們在一座休眠火山上滑雪時，我的導遊突然放慢了速度，這樣說道。在此之前，爬坡非常寒冷。但在海拔 1600 米時，情況發生了變化。
當我們一起在山脊線停下來時，我的嚮導說：“最後一段路讓我胃部一陣翻滾。雪崩風險太高，所以我們從這裡開始滑雪。”當我察覺到積雪中細微但深刻的變化時，我的感覺就不一樣了。這就是為什麼我總是和持證嚮導一起滑雪的原因。看似無害的一塊地形可能會把我封在冰凍的墳墓裡。人們永遠不知道在某個特定地形上滑雪是否會引發雪崩。不過，如果感知到的概率超出了人們的舒適區，那麼明智的做法是停下來，重新評估並改變路線。
至少在第一季度，在我今年的第一篇文章中，我向全世界講述了我的樂觀情緒。但隨著 1 月份的結束，我的興奮感消失了。央行資產負債表水平、銀行信貸擴張速度、美國 10 年期國債/股票/比特幣價格之間的關係之間的微妙變動，以及瘋狂的 $TRUMP memecoin 價格走勢讓我感到心煩意亂。這與我在 2021 年末，就在加密貨幣市場跌至谷底之前，有過類似的感覺。
歷史不會重演，但會押韻。我不相信這個牛市週期已經結束；然而，從前瞻性的概率來看，我認為我們更有可能在年底前將比特幣跌至 70,000 美元至 75,000 美元，然後升至 250,000 美元，而不是在沒有實質性回調的情況下繼續走高。因此，Maelstrom 已將 Ethena $USDe 的質押量提高到創紀錄水平，並繼續在幾個垃圾幣頭寸上獲利。我們仍然大量淨多頭，但如果我的感覺是正確的，那麼我們將準備大量的乾粉，準備在比特幣的逢低和許多優質垃圾幣的大幅逢低時買入。
由於目前的看漲情緒如此高漲，如此幅度的回調將非常糟糕。特朗普繼續通過行政命令發表正確言論，通過赦免羅斯·烏布利希來改善情緒，並通過最近推出的 memecoin 激發了加密貨幣的墮落精神。但除了 memecoin 的推出外，這些事情大多是意料之中的。人們沒有充分意識到的是，美國治下的和平、中國和日本的骯髒法定貨幣創造速度正在放緩。本文的其餘部分將討論導致我減少 Maelstrom 加密貨幣持股的圖表和貨幣政策公告。
美國
我對美國貨幣政策的看法主要有兩種：
- 10年期國債收益率將升至5％至6％之間，並引發小型金融危機。
- 美國美聯儲理事們討厭特朗普，但將採取一切必要措施維護美國治下的金融體系。
讓我解釋一下這兩種觀點之間的相互作用。
10 年期國債
美元是世界儲備貨幣，美國國債是儲備資產。這意味著如果你有美元盈餘，購買國債是儲存它們並獲得收益的最安全的地方。會計師認為國債是無風險的，因此，金融機構可以使用幾乎無限的槓桿借入資金和資產。最後，如果國債價值迅速下跌，會計童話將變成經濟噩夢，系統重要性金融參與者將破產。
10 年期國債是大多數中長期固定收益工具（如抵押貸款或汽車貸款）的定價基準。它是骯髒的法定貨幣體系中最重要的資產價格，這也是 10 年期國債收益率如此重要的原因。
鑑於自 1913 年（美聯儲成立之日）以來的每次金融危機都是通過印鈔來“解決”的，槓桿作用在系統中已經持續了一個多世紀。因此，大型金融機構破產時的執行收益率逐漸降低。我們知道掙扎街的入口是 5%，因為當 10 年期國債短暫突破該水平時，壞女孩耶倫（前美國財政部長）發起了一項政策，即發行越來越多的國庫券（T-bills），作為一種隱秘的印鈔形式。直接的結果是 10 年期國債收益率下降至 3.60%，這是本週期的局部低點。
如果5%是這個水平，那為什麼收益率會從4.6%左右升至5%以上呢？要回答這個問題，我們需要了解國債的最大邊際買家是誰。
眾所周知，美國發債速度之快，是帝國曆史上空前的。截至 2019 年底，美國債務總額為 16.70 萬億美元，目前已達 36.22 萬億美元。誰在買這些狗屎？
讓我們來看看常見的嫌疑人。
美聯儲——美聯儲從 2008 年到 2022 年實施了一項名為量化寬鬆 (QE) 的印鈔策略。它購買了數萬億美元的美國國債。然而，從 2022 年開始，它關閉了印鈔機，這被稱為量化緊縮 (QT)。
美國商業銀行——在遭遇暫時性通貨膨脹和美聯儲以 40 年來最快的速度加息之前，它們以歷史最高價格購買國債，遭受重創。更糟糕的是，為了遵守巴塞爾協議 III 規定的棘手資本充足率規則，它們必須以更昂貴的股本作為抵押才能購買國債。因此，它們的資產負債表已被充分利用，無法購買更多國債。
主要外國盈餘國家——我指的是沙特阿拉伯等石油出口國和中國和日本等商品出口國。隨著他們從全球貿易中賺取的美元不斷膨脹，他們並沒有購買美國國債。例如，截至 2024 年 11 月，中國的貿易順差為 9620 億美元。在同一時期內，中國持有的美國國債減少了約 140 億美元。
鑑於美國將國債塞進世界金融體系的喉嚨，至今還沒有發生債務危機，我再次問一句，他媽的誰會買這種債務單層粗糙的衛生紙？買這種垃圾的人，根本就不尊重自己的屎洞。
讓我們為相對價值 (RV) 對沖基金鼓掌。這些基金出於稅收原因在英國、開曼群島和盧森堡等地註冊，是美國國債的邊際買家。我怎麼知道的？最近的財政部季度再融資公告 (QRA)明確指出它們是限制收益率的邊際買家。此外，如果您仔細閱讀財政部發布的每月TIC 報告，您會發現上述縣已經積累了大量持股。
交易的運作方式如下。只要現金國債的交易價格低於其對應的上市期貨合約，對沖基金就可以套利。 [1] 基差很小，因此唯一能賺到真金白銀的方法就是交易數十億美元的名義資金。對沖基金手上沒有那麼多現金，因此他們需要藉助銀行系統來提供槓桿。對沖基金用現金購買債券，但在交付現金之前，需要與一家大型銀行簽訂回購協議 (repo)。對沖基金交付債券並收到現金。然後用這筆現金支付債券購買費用。對沖基金用別人的錢購買債券。對沖基金唯一需要支付的錢是芝加哥商品交易所等債券期貨交易所的保證金。
理論上，RV 對沖基金可以購買無數的珍寶，前提是以下情況成立：
- 銀行擁有足夠的資產負債表容量來促進回購。
- 回購收益率在可接受範圍內。如果收益率過高，基礎交易將無利可圖，對沖基金將不會購買國債。
- 保證金要求仍然很低。如果對沖基金必須支付更多保證金來使用期貨合約對沖其債券購買，它將購買更少的債券。對沖基金的資本是有限的；如果大部分資本被交易所佔用，它們的交易量就會減少。
由於上述因素，RV 對沖基金買家處於危險之中。
銀行資產負債表/回購收益率：
根據巴塞爾協議 III，資產負債表是一種有限資源。供求關係決定了供應越接近枯竭，資產負債表空間的價格就越高。因此，隨著國庫發行更多債務，RV 對沖基金進行更多基礎交易，這需要更多回購，使用更多資產負債表，在某個時候，隔夜回購的價格就會飆升。一旦發生這種情況，購買就會突然停止，國庫市場開始崩潰。有關這在基本貨幣市場管道層面如何運作的詳細解釋，我建議您訂閱Zoltan Pozar 的新聞通訊。
交易所保證金要求：
很簡單，資產波動性越大，保證金要求就越高。當債券價格下跌時，波動性就會上升。如果債券價格下跌/收益率上升，波動性（看看 MOVE 指數）就會飆升。當這種情況發生時，債券期貨的保證金要求就會增加，而 RV 對沖基金的債券購買量就會迅速減少。
這兩個因素以反身性的方式相互作用。那麼問題來了，有沒有辦法利用貨幣政策來切斷戈登結，讓 RV 對沖基金繼續為國庫提供融資？
當然，我們的貨幣大師總是可以通過會計手段來解決金融危機。在這種情況下，美聯儲可以暫停補充槓桿率 (SLR)。暫停與國債持有量和相關回購相關的 SLR 允許銀行使用無限槓桿。
獲得 SLR 豁免後將發生以下情況：
- 銀行可以隨意購買國債，無需抵押任何資本，從而釋放資產負債表上的空間。
- 有了不受阻礙的資產負債表，銀行就可以以可承受的價格進行回購。
國庫又多出了兩個邊際買家：商業銀行和 RV 對沖基金。債券價格上漲，收益率下降，保證金要求降低。繁榮，快樂的日子。
如果美聯儲真的覺得慷慨，它可以停止量化緊縮政策並恢復量化寬鬆政策。這樣就有三個邊際買家。
我所寫的內容對美聯儲或財政部來說都不是新聞。多年來，銀行界一直在懇求獲得像 2020 年流感危機期間獲得的 SLR 豁免。最近的財政部諮詢借款委員會 (TABCO) 報告明確指出，他們需要 SLR 豁免，美聯儲需要再次啟動量化寬鬆政策來修復國債市場的管道。唯一缺少的是美聯儲的政治意願，因此我得出了第二種觀點。
政治美聯儲
前任和現任美聯儲理事的言論以及美聯儲在拜登總統任期內的行動讓我相信美聯儲將盡其所能挫敗特朗普的議程。然而，美聯儲的阻撓是有限度的。如果大型金融機構的破產或帝國本身的償付能力需要改變銀行監管規定、降低貨幣價格或印鈔，那麼美聯儲將毫不猶豫地採取相應行動。
他們對特朗普說了什麼？
這裡有兩句引言，第一句來自前美聯儲理事威廉·杜德利（2009 年至 2018 年擔任紐約聯儲主席），第二句來自那個混蛋鮑威爾：
美國總統唐納德·特朗普與中國的貿易戰不斷削弱企業和消費者的信心，使經濟前景惡化。這場人為製造的災難讓美聯儲陷入兩難境地：是應該通過提供抵消性刺激來減輕損失，還是拒絕配合？……官員們可以明確表示，美聯儲不會救助一個在貿易政策上不斷做出錯誤選擇的政府，這清楚地表明特朗普將為其行為承擔後果……甚至有人認為，選舉本身屬於美聯儲的職權範圍。畢竟，特朗普的連任可以說對美國和全球經濟、美聯儲的獨立性及其實現就業和通脹目標的能力構成了威脅。
– 美聯儲不應該縱容唐納德·特朗普，威廉·杜德利
在政策會議新聞發佈會上，當被問及美聯儲如何看待特朗普最近的勝利時，鮑威爾表示，“有些人確實邁出了非常初步的一步，開始將政策對經濟影響的高度條件性估計納入他們的預測中。”這很有意思。在大選之前，一套經濟估計被用來降低利率並幫助哈里斯，但由於特朗普的勝利，現在正在考慮另一套估計。事實上，美聯儲本應在選舉前的幾個月裡使用同樣的估計。但我知道什麼？我只是一個加密貨幣傻瓜。
他們為拜登做了什麼？
一開始，通脹是暫時的。還記得嗎？鮑威爾一本正經地聲稱，美國曆史上最短時間內印發最多鈔票直接導致的通貨膨脹只是曇花一現，很快就會消失。四年過去了，通脹率一直高於他們自己操縱的、愚蠢的、不誠實的通脹指標。他們用這種詭辯來阻止不可避免的加息開始，直到 2022 年，因為他們知道這可能會導致金融危機或經濟衰退。他們沒有錯；美聯儲對 2023 年的區域銀行業危機負有直接責任。
然後，美聯儲就裝傻了。壞女人耶倫從 2022 年 9 月開始發行更多國庫券來耗盡逆回購計劃 (RRP)，徹底抵消了他們的貨幣緊縮運動。美聯儲至少可以反對財政部，因為他們據稱獨立於聯邦政府。
在被一雙紅底細高跟鞋刺穿後，美聯儲在 2023 年 9 月暫停加息，當時通脹率仍高於其目標。2024 年 9 月，他們通過啟動降息週期，為印鈔加碼。通脹率低於他們的目標了嗎？還沒有。
美聯儲大談要抑制通脹，但當維持政府資金在可承受的價格水平並刺激金融資產市場成為政治需要時，美聯儲才會採取行動。這成為政治需要是因為拜登政府從一開始就被搞砸了。半個國家的人都認為拜登是一個瘋子，他的政黨作弊了。事後看來，共和黨人對拜登的“瘋子”特徵的判斷是正確的，他是個騙子的說法可能也是正確的。無論如何，為了阻止共和黨奪回眾議院和參議院，阻止特朗普在 2024 年贏得連任，美聯儲不惜一切代價來防止金融和經濟危機的爆發。
他們為系統做了什麼？
在某些情況下，美聯儲超越職責範圍來幫助民主黨。例如，為應對 2023 年初的區域銀行業危機，美聯儲設立了銀行定期融資計劃 (BTFP)。加息制度和隨後的債券暴跌導致了一場金融災難，銀行在 2020 年至 2021 年期間以歷史最高價格購買的國債上虧損。美聯儲注意到了這種腐敗，在讓三家加密貨幣友好型銀行倒閉以安撫波卡洪塔斯 (美國參議員伊麗莎白·沃倫) 後，美聯儲實質上為美國銀行資產負債表上價值 4 萬億美元的國債和抵押貸款支持證券提供了支持。
事後看來，BTFP 可能有些矯枉過正。然而，美聯儲希望市場堅信，如果美國治下的金融體系面臨巨大威脅，美聯儲將先發制人，全力以赴地採取應對措施。
壞血
鮑威爾是個叛徒，他在 2018 年被特朗普任命。這並不奇怪，因為特朗普主義的全部力量在他的第一任期內被一群不忠誠的副手削弱了。無論你認為這是好事還是壞事都無關緊要；關鍵是特朗普和鮑威爾之間的關係在這個節點上是有毒的。在特朗普最近戰勝拜登後，鮑威爾立即平息了任何關於可能辭職的疑慮；他打算任期到 2026 年 5 月。
特朗普經常認為美聯儲必須降低利率才能讓美國再次偉大。鮑威爾以他自己的方式回應說，美聯儲“依賴數據”，這意味著他們會為所欲為，並讓地下室的實習生編造一些經濟胡言亂語來證明他們的決定是正確的。還記得 DSGE、IS/LM 和李嘉圖等價嗎？除非你在 Marriner Eccles 大樓工作，否則所有這些都是胡說八道。
特朗普如何讓美聯儲站在他一邊？他允許一場小型金融危機發生。以下是可能的解決辦法：
- 繼續出現鉅額赤字，這需要財政部發行大量債務。特朗普選擇了埃隆·馬斯克來領導一個沒有實際權力的模因部門，這很能說明問題。如果沒有政府以補貼和減稅的形式為特斯拉提供數十億美元的資金，馬斯克不會像他這樣富有。政府效率部 (DOGE) 不是聯邦部門，因為創建一個部門需要國會的法案。這是一個向特朗普彙報的美化顧問角色。埃隆的權力純粹是模因性的。模因非常強大，但它們不會削減醫療福利和國防開支；只有立法者的直接行動才能完成這些艱鉅的任務。為什麼政客會這樣做，危及他們在 2026 年的連任機會？
- 立即就債務上限展開鬥爭。即將上任的財政部長貝森特有許多工具可以阻止政府關門的日期。耶倫在 2023 年夏天與債務上限的鬥爭中使用了這些工具。國庫一般賬戶 (TGA) 的提取為市場提供了金融刺激，並使政府資金充足了數月；這推遲了政客們必須達成妥協以允許財政部再次借款的時間點。貝森特可以袖手旁觀，不花光 TGA。國債市場將陷入停頓，緊張的交易員將拋售國債，因為他們擔心違約。
這種易燃雞尾酒配方將迅速將 10 年期國債收益率推高至 5% 以上。如果貝森特確認債務上限的日期，並且他的部門不會動用 TGA 來維持政府運轉幾個月，那麼這可能在幾天內發生。
隨著國債收益率飆升，股市將暴跌，美國或海外的一些大型金融機構將面臨巨大壓力。美聯儲將陷入政治困境，為了拯救金融體系，他們將採取以下部分或全部措施：
- 為國債提供 SLR 豁免
- 大幅降息
- 停止QT
- 重啟量化寬鬆
特朗普將會稱讚美聯儲對美國的承諾，金融市場也將恢復正常運轉。
我上面描述的問題可能會演變成由債務上限的不確定性現在或以後引發的危機；時機的選擇取決於特朗普。危機在特朗普執政期間越深，他和他的共和黨就越有可能被指責為危機的罪魁禍首，而這場危機在很大程度上是由於拜登政府期間積累的影響力。用交易術語來說，特朗普必須徹底解決它。選民必須將危機歸咎於拜登和民主黨，而不是特朗普和共和黨——否則特朗普主義和讓美國再次偉大將成為另一個胎死腹中的美國政治運動，持續了不到兩年，民主黨就會在 2026 年中期選舉中重新掌權。
印鈔的井噴將會到來，但只有當美聯儲與特朗普團隊站在一起時才會出現。美聯儲並不是城裡唯一的遊戲；銀行系統是否正在創造信貸？
不，正如你從我的自定義銀行信用指數中看到的，它是美聯儲持有的銀行儲備金以及其他存款和負債的總和。
信貸必須流動起來。如果信貸創造速度令人失望，市場將回吐特朗普的熱情。我們接下來討論中國，因為即使美國在印鈔方面失職，中國央行也非常擅長部署其紅色印鈔機。
喬伊納
去年第三季度，中國人民銀行 (PBOC) 宣佈了一系列旨在刺激經濟的措施。這是印鈔的禮貌說法。他們削減了銀行存款準備金率要求，開始購買中國政府債券 (CGB)，並幫助地方政府為其債務負擔再融資，這只是其中幾項措施。這引發了 A 股市場的大幅上漲。
如果你的TikTok腦子不正常，不知道中國人民銀行和中央政府何時宣佈了通貨再膨脹政策，我幫你圈出來了。上面是上證綜合指數。當局希望同志們通過購買股票來搶在印鈔的紅色海嘯之前衝過去。這個信息傳遞得很有效。
在“加油比特幣 讓我們去比特幣”一文中，我認為習近平準備在必要時允許人民幣貶值，這是人民幣印鈔計劃的結果。
美元兌人民幣被允許升值，這意味著美元將走強，人民幣將走弱。一切都按計劃進行，但 1 月初，習近平改變了方針。
1 月 9 日，中國人民銀行宣佈將結束債券購買計劃。從上圖可以看出，中國人民銀行介入市場，開始操縱人民幣升值。一方面，央行無法在國內使用人民幣來緩解金融狀況，另一方面，它可以摧毀人民幣來增強貨幣價值。這種二分法導致的首位人員犧牲品是中國外匯管理局副局長鄭煒；他最近“自願”辭職。
關於習近平改變政策的原因有很多種說法。詹姆斯敦基金會最近發表了一篇題為《挑戰習近平的四大集團》的文章，文章推測，親西方的前政治局委員、太子黨和解放軍將領傾向於與西方進一步融合，這在一定程度上限制了習近平的行動，迫使他放棄通貨再膨脹政策以維持貨幣穩定。拉塞爾·納皮爾認為，習近平是在留著子彈，準備與特朗普進行緊張的談判，雙方將達成某種大交易。他猜測，之所以能夠達成這樣的協議，是因為中國和美國都需要弱勢貨幣和強勁出口來改善國內經濟。兩位領導人都不能遷就對方，否則他們會違背對民眾的承諾。但無論出於何種原因，中國都選擇了強勢人民幣，而不是通貨再膨脹政策。因此，中國將關閉人民幣印鈔閘門，直至另行通知。
日本
日本央行（BOJ）履行了繼續加息的承諾。在最近的會議上，他們將政策利率上調了 0.25% 至 0.50%。利率正常化計劃的後果是央行的資產負債表增長停滯。
隨著政策利率的上升，日本政府債券（JGB）收益率也達到了近 15 年來的最低水平。
貨幣數量的增長速度比近代要慢得多，而其價格卻在快速上漲。這對於法定定價金融資產的價格上漲來說並不是一個合適的時機。
美元兌日元正在觸頂。我相信在未來 3 到 5 年內，美元兌日元將達到 100（美元走弱，日元走強）。正如我廣泛寫到的那樣，日元走強導致日本公司匯回數萬億美元的資本，任何借入日元的人都必須出售資產，因為他們的持有成本飆升。法定金融市場的主要擔憂是這種拋售如何對國債價格產生負面影響。這是 Bessent 必須應對的長期結構性逆風。最終將使用通過某種互換額度工具發行的印刷美元來處理，但在此之前，必須感受到痛苦，以提供政治掩護，以提供所需的貨幣支持。
我已經解釋了為什麼美元、人民幣和日元的法定流動性狀況不利於法定金融資產的價格升值。現在，讓我解釋一下這對比特幣和加密資本市場有何影響。
腐蝕相關性
我們需要討論債券投資者在美國治下的和平中擔心什麼。我將花一些時間從Bianco Research製作的一張出色的圖表中得出結論，該圖表顯示了 1 年期和 5 年期股票與債券的價格相關性。
通貨膨脹是 20 世紀 70 年代到 21 世紀初美國投資者最擔心的問題。因此，股票和債券價格是相互關聯的。隨著通貨膨脹肆虐並對經濟產生負面影響，投資者同時拋售債券和股票。2001 年中國加入世界貿易組織後，情況發生了變化。美國資本家可以將美國的製造業基地外包給中國，以換取國內企業更好的利潤，而增長而不是通貨膨脹成為主要擔憂。在這種情況下，債券價格下跌意味著增長正在加速，因此股票應該表現良好。股票和債券變得不相關。
如你所見，一年期相關性在 2021 年大幅上升，當時通脹在流感危機期間重新出現並創下 40 年來的新高。在 2022 年初開始的美聯儲加息週期初期，債券價格與股票同步下跌。股票和債券之間的關係回到了 1970 年代到 2000 年代的關係。通貨膨脹是最大的擔憂。
當美聯儲於 2023 年 9 月暫停加息並於 2024 年 9 月開始降息（而通脹率仍高於 2% 的目標）時，10 年期美國國債的表現就明顯證明了這一點。
以下三張圖表：聯邦基金利率上限（白色）與 10 年期國債收益率（黃色）
正如你所看到的，市場擔心通脹，因為儘管美聯儲正在放鬆貨幣條件，但收益率仍在上升。
將前兩張圖表與上一次降息週期進行對比，上一次降息週期始於 2018 年底，結束於 2020 年 3 月。如您所見，美聯儲降息時收益率下降。
無論別人怎麼說，貨幣價格總是會影響法定資產。科技股對利率非常敏感。你可以把它們看作是一種具有無限期限或持續時間的債券。簡單的數學告訴你，當你提高無限現金流的折現率時，它的現值就會下降。當金融功能失調導致收益率達到執行價格時，這些數學就會浮出水面。
上圖顯示了納斯達克 100 指數（白色）與 10 年期國債收益率（黃色）的關係。在 5% 左右，隨著收益率上升，股票下跌，而收益率下降，股票則大幅上漲。這是金融體系關注通脹而非增長的一部分。
讓我們把這些因素綜合起來。美元、人民幣和日元在全球金融市場上是可以互換的。它們都以某種形式進入了美國大型科技股。你可能不喜歡這樣，但這是事實。我剛剛解釋了為什麼至少在短期內，美國、中國和日本沒有加快法定貨幣創造的速度，在某些情況下，還在提高貨幣價格。隨著世界經濟脫鉤，通脹率仍然居高不下，而且在不久的將來可能會進一步上升。這就是我預計 10 年期收益率會上升的原因。如果股市上漲是因為對通脹的擔憂，以及大量且快速增長的美國債務，而看不到邊際買家，股市會怎樣？股市將拋售。
從長期來看，比特幣與股票價格沒有相關性，但短期內相關性可能很高。這是比特幣與納斯達克 100 指數的 30 天相關性。相關性很高，而且還在上升。如果股票因 10 年期收益率上升而下跌，這對短期價格預測不利。
我的另一個信念是，比特幣是現存唯一真正的全球自由市場。它對全球法定流動性狀況極為敏感；因此，如果法定流動性緊縮即將到來，其價格將先於股票價格下跌，並將成為金融壓力的領先指標。如果這是一個領先指標，那麼比特幣將先於股票觸底，從而預示著法定貨幣印鈔龍頭將重新開放。
如果由於債券市場暴跌而導致金融壓力，那麼當局的應對措施將是印鈔。首先，美聯儲將與特朗普團隊站在一起，履行愛國義務……按下美元 Brrr 按鈕。然後，中國可以與美聯儲一起實現再通脹，而不會遭受貨幣疲軟。請記住，一切都是相對的，如果美聯儲創造更多美元，中國人民銀行可以創造更多人民幣，美元兌人民幣匯率將保持不變。日本公司最大的持股是美元金融資產。因此，如果上述資產價格下跌，日本央行將暫停加息計劃，從而緩解日元的金融狀況。
簡而言之，美國的小型金融危機將為加密貨幣提供所需的貨幣法力。這對特朗普來說也是政治上的權宜之計。總體而言，這使我對第一季度或第二季度初上述情景的置信區間達到 60%。
交易概率和期望值
正如序言中提到的，雪崩風險的增加使我們無法繼續滑雪。關鍵是不要胡鬧，然後發現問題。將這個比喻擴展到加密貨幣，Maelstrom 將通過對市場投資不足來對沖自己。這全是關於預期價值，而不是關於我是對還是錯。
我怎麼知道我什麼時候錯了？你永遠不知道，但在我看來，如果比特幣交易量強勁，且未平倉頭寸不斷擴大，突破 110,000 美元（$TRUMP memecoin 狂熱高峰期達到的水平），那麼我會認輸，以更高的風險買回。更確切地說，$TRUMP memecoin 在 24 小時內暴漲至近 1000 億美元，這確實很瘋狂。我在它推出幾個小時後買入，然後在週末溫泉度假中途賣出。我的旅行費用是多次支付的，只需在智能手機上點擊幾下即可。交易不應該那麼容易，但在狂熱階段確實如此。$TRUMP在我看來是一個頂級信號，就像 FTX 在 2021 年牛市中購買美國職業棒球大聯盟裁判標誌權一樣。
交易不是關於對或錯，而是關於交易感知概率並最大化預期價值。讓我解釋一下我的思維過程。顯然，這些是永遠無法客觀瞭解的感知概率，但投資遊戲涉及在信息不完整的情況下做出決策。
為什麼我相信比特幣會出現 30% 的回調？我在這個市場交易了十多年，經歷了三個牛市週期。考慮到比特幣的波動性，這種類型的回調在整個牛市中經常發生。更重要的是，在 2024 年 11 月初特朗普贏得連任後，市場就超過了 2024 年 3 月的歷史高點。包括我在內的許多人都寫過大量文章，講述特朗普主義如何預示著美國印鈔加速，以及其他國家將如何以印鈔計劃來提振國內經濟。然而，本文認為，除非骯髒的法定貨幣體系中燃起一點火苗，否則美國、中國和日本的這些計劃都無法真正開始。因此，我認為我們會回落到之前的歷史高點，並回吐特朗普的所有漲幅。
比特幣 30% 回調的 60%
牛市持續的可能性為 40%，比特幣回購率高出 10%
（60% * -30%）+（40% * 10%）= -14% 預期值
數學告訴我，降低風險是正確的。我通過多頭出售比特幣並持有更多幹粉作為質押 USDe 來降低風險，目前 USDe 的年收益率約為 10% 至 20%。如果比特幣暴跌，垃圾幣領域將面臨世界末日，而這正是我真正想玩的地方。正如一開始提到的，由於各種早期投資和諮詢配置，Maelstrom 擁有許多流動的垃圾幣頭寸。我們拋售了大部分。如果比特幣下跌 30%，最優質的東西將被拋售 50% 以上。比特幣的最後一個超級清算蠟燭將告訴我什麼時候該倒車並去購買加密垃圾。
讓我重複一遍；如果我錯了，我的缺點是我們提前獲利了結，並賣掉了我們用之前投資垃圾幣的利潤購買的少量比特幣。但如果我是對的，那麼我們就有現金可以迅速將我們在優質垃圾幣上的資金翻倍或翻三倍，這些垃圾幣在加密貨幣市場普遍拋售時遭到了打擊。
最後要說的是，當這篇文章在 2025 年 1 月 27 日星期一交易日送到我的編輯手中時，市場正處於完全恐慌狀態，因為由於 DeepSeek 的推出，投資者重新評估了他們對 NVIDIA 和美國科技例外主義的看漲理由。納斯達克期貨正在下跌，加密貨幣也隨之下跌。DeepSeek 是由中國團隊開發的 AI 模型，據報道，其訓練成本降低了 95%，但勝過 OpenAI 和 Anthropic 最新和最好的模型。泡沫的問題在於，當投資者開始質疑他們看漲的一個核心原則時，他們就會開始質疑所有原則。而我擔心的是，他們認為利率並不重要。西方投資者對 DeepSeek 的恐慌可能是他們對目前糟糕的法定流動性狀況和 10 年期國債收益率長期上升感到恐慌的催化劑。共產主義中國正在擁抱開源運動，而資本主義美國卻堅守圍牆花園，這難道不有趣嗎？競爭是一件美好的事情。
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[1]基差 = 期貨價格 — 現貨債券價格
