近日，美國對於加密行業監管利好的信號不斷傳出： 2 月 26 日凌晨，美國證券交易委員會（SEC）宣佈終止對 Uniswap Labs 長達三年的調查，且未採取任何執法行動；Wintermute 和 Citadel Securities 兩個做市商巨頭開始進軍美國市場；Tornado Cash 創始人 Alexey Pertsev 獲得荷蘭法院的准許，獲得暫時釋放...... 新政府上臺後不斷「翻案」此前對於加密行業嚴苛的指控，迎接新鮮血液的湧入，這也引發了對加密監管框架是否轉向「鬆綁」的討論。如何監管才能夠更好適配去中心化機構，一直是金融監管中未能妥善解決的問題，由此引發了許多經年持久的爭議訴訟案

Uniswap：SEC 三年調查終止

早在 2021 年，SEC 就開始調查 Uniswap Labs，質疑其是否作為未註冊的證券交易所運營，以及其 UNI 代幣是否構成非法證券發行。2024 年 4 月 11 日，SEC 向 Uniswap Labs 發出過警告，該警告以「威爾斯通知」（Wells Notice）的形式發出，計劃對該公司採取執法行動。5 月 22 日，Uniswap Labs 首次發文回應 4 月收到 SEC 向其發出的通知，表示 Uniswap Protocol 是安全、低成本、透明的基礎設施，其協議不滿足交易所定義，UNI 代幣也不符合「投資合同」標準，美 SEC 應該擁抱改進過時商業和金融系統的開源技術，而不是試圖通過訴訟將其消滅。7 月 10 日，Uniswap Labs 首席法務官 Katherine Minarik 在社交媒體發文，稱（Uniswap Labs 敦促 SEC 不要繼續推進其提議的規則制定過程，該提議為了包括 DeFi 及更多內容，不合適地擴展了「交易平臺」的定義。

Uniswap Labs 的辯護包括以下關鍵點：

Uniswap 協議、網頁和錢包不滿足證券交易所或經紀商的法律定義；

UNI 代幣由 30 萬以上持有者持有，其價值不依賴 Uniswap Labs 的努力，類似於比特幣和以太坊，是去中心化的，不應被視為證券。

圖源：Uniswap Blog

2025 年 2 月 26 日，SEC 此前指控 Uniswap Labs 涉嫌運營未註冊的證券交易所、經紀商或清算機構，並可能發行未註冊證券等罪名，終於終止調查，並撤銷全部指控。Uniswap 創始人 Hayden Adams 直言，SEC 的執法沒有明確的法律依據，作為一種選擇性執法的策略，SEC 試圖將 DeFi 強行納入一個並不適用的監管框架，同時又拒絕提供清晰的規則或合規路徑，而這場調查持續了 3 年多，浪費了大量時間和數百萬美元。UNI 代幣短時也上漲近 10% ，市場反應強烈。

這場風波終於落幕，Uniswap Labs 稱這是一場「DeFi 的重大勝利」，並強調：「這再次證明我們一直堅信的事實——我們所構建的技術站在法律的正確一方，而我們的工作也站在歷史的正確一方。」

Uniswap 的勝利不僅僅是去中心化的勝利，更是提醒相關部門應出臺合適的監管政策。DeFi 通過區塊鏈智能合約提供傳統金融服務的替代方案，如借貸、交易和資產管理，旨在消除中心化機構對市場的影響。然而，其去中心化特性使得監管複雜化，現有法律框架主要針對中心化金融機構，對於去中心化平臺的監管缺乏瞭解和經驗，雖然 SEC 和等監管機構試圖將反洗錢（AML）和了解客戶（KYC）法規應用於 DeFi，但執行難度大。

SEC 前主席 Gary Gensler 曾稱 DeFi 為「狂野西部」，強調需要更嚴格的監管。Uniswap 案例顯示，現有證券法可能不完全適用去中心化平臺，未來可能需要國會立法，制定專門的 DeFi 監管框架。

Tornado Cash 案迎轉機

另一個曾經被美國監管部門嚴厲地制裁，後來在漫長的訴訟鬥爭中終於獲得勝利的典型案例就是 Tornado Cash。

Tornado Cash 是一個以太坊上的隱私協議，可以混淆交易來源、目的地和交易對手，旨在不加選擇地促進匿名交易，而不試圖確定其來源。其設計初衷為保護用戶隱私，但也因被用於洗錢而受到監管關注。

2022 年 8 月，美國財政部海外資產控制辦公室（OFAC）制裁 Tornado Cash。財政部在發文中稱其自 2019 年創建以來已被用於清洗超過 70 億美元的虛擬貨幣，其中包括朝鮮政府支持的黑客組織 Lazarus Group 所盜取的 4.55 億美元；此外，Tornado Cash 還被用於洗白 2022 年 6 月 24 日 Harmony Bridge 黑客攻擊事件中超 9600 萬美元的非法資金，以及 2022 年 8 月 2 日 Nomad 黑客攻擊事件中至少 780 萬美元的贓款。

圖源：US Treasury 官網

財政部的制裁措施主要包括禁止訪問、禁止企業和公民與其進行交互、禁止美國的機構或平臺與其產生資金流動，並凍結 Tornado Cash 在美國境內擁有或控制的所有資產。

此外， 2024 年 5 月，荷蘭法院認定 Tornado Cash 創始人 Alexey Pertsev 協助洗錢 22 億美元加密貨幣，判處其 64 個月監禁。檢方指控其未能阻止黑客組織（如朝鮮 Lazarus Group）利用協議洗錢，儘管辯方強調協議的「去中心化」和「不可控性」，但法院認為開發者仍需對濫用行為負責。

Tornado Cash 事件意味著這場「加密協議」和「監管」之間的鬥爭再次升級。本次對於 Tornado Cash 的制裁是監管對協議的直接攻擊，財政部認為，只要創建了可供犯罪分子使用的隱私協議就是犯罪行為，不認可協議本身的「去中心化」和「不可控性」。

圖源：CoinDesk，支持保護加密技術和隱私的群眾在聚集抗議

轉變發生在 2024 年末。2024 年 11 月 28 日，法院裁定 Tornado Cash 案不可變的智能合約不屬於財產，不能根據現行法律受到制裁，即財政部此前對於 Tornado Cash 的制裁屬於違法行為。正如 10X Research 在給投資者的一份報告中所說的：「雖然這項裁決並不認可洗錢，但它開創了一個先例，允許程序員在不收取費用的情況下開發和發佈智能合約協議而不必擔心受到制裁。」Coinbase 前首席技術官、著名加密貨幣企業家 Balaji Srinivasan 在 Twitter 上表示：「隱私贏了。智能合約贏了。Tornado Cash 贏了。而 OFAC 輸了。」而 Tornado Cash 協議代幣 TORN 也在裁決公開後快速上漲，在一小時內從最低點的 3.7 美元上漲至最高 43 美元。

2025 年 1 月，德克薩斯法院再次支持推翻制裁，稱美國財政部批准去 Tornado Cash 的行為超越了其權限，進一步確認了財政部的制裁無效。

摘掉了「違法」的枷鎖，兩個多月後 Alexey Pertsev 也發文表示，荷蘭法院已同意其在電子監控條件下暫停審前拘留，將於 2 月 7 日上午 10 點獲得暫時釋放。Pertsev 表示，這將使他有機會繼續上訴，為正義而戰，並感謝所有支持者的幫助。

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老牌做市商加盟美國市場

在一週前的 Consensus Hong Kong 2025 大會上，Wintermute CEO Evgeny Gaevoy 在接受彭博社採訪時表示，公司業務擴展計劃發生了變化，過去主要聚焦於亞洲市場，現在將重點轉向美國，並表示希望美國能夠出臺有利的加密貨幣監管政策。

2 月 25 日，據彭博社報道，傳統金融業巨頭，市值達 650 億美元的紐交所最大做市商 Citadel Securities 計劃進軍加密貨幣做市領域，標誌其此前對加密貨幣板塊謹慎態度的重大轉變。目前該公司已經計劃加入 Coinbase Global、Binance 和 Crypto.com 等多家交易平臺的做市商名單，可能最初在美國以外設立做市團隊。

Citadel Securities 和 Wintermute，一個是傳統金融領域的老牌做市商，一個是長期深耕加密領域的做市商巨頭。他們的加入對於，無疑將直接增加美國加密市場的流動性。尤其是傳統金融巨頭公司 Citadel 的加入，直接推動加密市場從「野蠻生長」時期走向成熟，促進市場在流動性、交易效率和監管合規等維度的全面提升，同時也表明隨著美國監管法規的演變，機構對加密行業的信心不斷增強，美國加密市場可能進入一個新的增長階段。

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正如 Hayden Adams 今日發文稱，「很高興看到新一屆 SEC 領導層採取了更具建設性的態度，並期待與國會和監管機構合作，共同制定真正適用於 DeFi 的規則——鼓勵創新，提升透明度和金融市場準入，讓這項技術在美國蓬勃發展，而不是被迫流向海外。」隨著監管利好信號的持續釋放，DeFi 最好的時代或許即將到來，美國或將迎來一場百花齊放的加密之春。