來源：Glassnode；編譯：陶朱，金色財經

摘要

• 近幾周，數字資產經歷了巨大的賣方壓力，比特幣下跌了 28%，以太坊和 Solana 的價格自週期高點以來暴跌了 50% 以上。

• 隨著市場拋售，實際損失大幅增加，創下週期內第二大虧損事件，凸顯了調整的嚴重性。

• 在特朗普總統宣佈戰略加密貨幣儲備後，主要數字資產確實短暫反彈。然而，這變成了另一個“拋售新聞”事件，價格繼續下跌，並低於信息公佈前的水平。

• 價格結構和關鍵鏈上指標之間的強烈融合表明，92,000 美元仍然是比特幣重新建立上行勢頭的關鍵水平，而約 70,000 美元的水平似乎是多頭建立支撐的關鍵區域（如果達到）。

劇烈波動

整體經濟的流動性持續收縮，美元指數 (DXY) 連續數月的上漲趨勢就是明證。作為全天候交易的資產，數字資產的價格往往是流動性收縮的首批反應，為其他市場提供先行信號。

上週末，特朗普總統宣佈正在制定戰略加密貨幣儲備計劃，其中包括 BTC、ETH、SOL、ADA 和 XRP。這導致市場力量短暫但強勁復甦，價格大幅上漲。

然而，在隨後的幾天裡，每項資產都大幅回調了這一走勢，變成了典型的拋售新聞事件，因為價格跌回了公告前的水平以下。

比特幣仍然是組合中最具彈性的，其更深的流動性狀況和市場規模使得大型市場波動更難實現。然而，第二和第三大數字資產以太坊和 Solana 都經歷了相當大幅的貶值，較週期高點跌幅超過 50％。

波動性釋放

正如價格走勢的劇烈波動所表明的那樣，在政治環境不確定的背景下，這在過去兩週內導致了非常動盪的局面。

我們可以看到，比特幣的實際波動性在幾個時間段內激增。從這個角度來看，1 周和 2 周滾動窗口記錄了迄今為止週期內最高的波動性值，超過了 80%。

鏈上數據可以在一定程度上清晰地瞭解市場參與者的收購模式。URPD 指標是一個很好的工具，它為我們提供了了解 BTC 供應成本基礎集群的視角。

值得注意的是，價格的最初暴跌使市場跌破 86,000 美元，而此前很少有代幣易手。在某種程度上，市場正在測試多頭是否願意在這個區域提供需求支持，特別是因為如此多的代幣以高於 90,000 美元的價格被收購，現在持有未實現虧損。

2 月 26 日至 3 月 3 日期間，超過 15 萬枚代幣（佔流通供應量的 0.76%，價值相當於 142 億美元）是在 86,000 美元以下的這個“空隙”區域內購買的。

價格開始回升至該區域的上限，來自 90,000 美元以上大型集群的投資者是否會將這次反彈作為退出流動性機會並減少損失還有待觀察。

實際供應密度指標量化了在 ±10% 價格變動範圍內，當前現貨價格附近集中的供應量。當供應高度集中在現貨價格附近時，微小的變動可能會顯著影響投資者的盈利能力，進而加劇市場波動。

在這些假設下，我們可以觀察到之前集中在狹窄價格範圍內的供應如何應對加劇的波動。隨著價格下跌，實際供應密度大幅下降，表明投資者的盈利能力發生了巨大轉變。

該指標突顯了市場經歷的劇烈波動，這可能會影響投資者未來的情緒。

損失

儘管比特幣相對於其他主要資產表現更好，但最近的拋售仍然是本週期第二大周跌幅。上週市場下跌 -13.9%，僅次於 2024 年 8 月 5 日發生的日元套利交易平倉事件。

儘管此次調整力度很大，但下跌幅度仍與本週期之前的下跌幅度一致，比特幣交易價格比其歷史高點低 28%。這凸顯了比特幣在 2023-25 年上漲趨勢中相對強勁的需求狀況，與之前的週期相比，這一趨勢的特點是下跌幅度較小。

雖然 2023-25 年下跌 28% 是一次較大的下跌，但 2017 年的典型下跌幅度超過 30%，而 2019-21 年週期則多次下跌 50%。

充滿挑戰

當比特幣市場出現拋售時，研究投資者的反應可以得出有價值的見解。這有助於我們更好地理解行為模式和總體情緒的變化。

我們可以看到不同錢包規模的積累和分配行為具有明顯的一致性。在過去兩個月裡，所有錢包規模的群體都進行了大量的分配，給市場帶來了巨大的賣方壓力。

自 1 月中旬以來，這種賣方壓力的強度有所加劇，導致市場近期疲軟。

賣方的很大一部分來自鎖定虧損的代幣。本週所有市場參與者的實際損失達到 8.18 億美元/天，只有 2024 年 8 月 5 日的日元套利交易平倉記錄了更大的價值（13.4 億美元）。

這表明，當前的市場低迷對投資者來說是一個充滿挑戰的環境，許多投資者在虧損的壓力下以低於成本基礎的價格退出市場。

從 SOPR 指標（評估投資者鎖定的平均盈利/虧損倍數）的角度來看，我們注意到這是自 2024 年 10 月以來首次虧損主導時期。

但是，如果 SOPR 在盈虧平衡水平 1.0 處獲得支撐，則該結構仍然具有建設性。在 1.0 的均衡水平上迅速而短暫的下跌表明投資者正在買入並捍衛其成本基礎，這是牛市的典型特徵。

此外，作為市場新需求的代表，短期持有者群體錄得本週期內第二大的負面 SOPR 數據，再次凸顯出新投資者面臨的異常艱難的市場環境。

這表明，新投資者本週已鎖定了鉅額虧損，這可能是投資者情緒出現重大拐點的跡象。

保持勢頭

現在我們將使用鏈上數據評估價格行為以及市場相對於關鍵成本基礎水平的交易情況。

評估過去幾個月的價格結構，我們注意到三個關鍵定價點：

• 2024 年 11 月，初始區間突破 7 萬美元。

• 隨著市場突破 8 萬美元，價格大幅上漲。

• 盤整階段，區間低點約為 9 萬美元。

歷史上，短期持有者成本基礎一直是牛市上升趨勢中的重要參考水平。我們計算了短期持有者成本基礎的 ±1σ 區間，這通常作為局部價格行為的上限和下限。

目前，這些水平的交易價格為：

• 短期持有人成本基礎 +1σ：130,000 美元

• 短期持有人成本基礎：92,000 美元

• 短期持有人成本基礎 -1σ：71,000 美元

本週，現貨價格已跌破短期持有者成本基礎，目前正在該水平和較低的 -1σ 區間內交易。

活躍實現價格有助於支持這一評估。活躍實現價格為活躍投資者提供了更真實的成本基礎估計。由於 50% 的交易日高於和低於活躍實現價格，因此可以將此水平視為區分牛市和熊市的關鍵門檻。

活躍實現價格交易價格為 70,000 美元，與 STH-CB 下限以及 URPD 指標中先前討論的空氣間隙下限一致。由於幾個關鍵成本基礎指標之間存在顯著的匯合，該價格區域成為一個值得關注的領域，或許是多頭在完全拋售的情況下的最後一道防線。

總結

近幾個月波動性的加劇導致所有數字資產的價格普遍下跌。這引發了重大的虧損事件，這是我們當前週期中第二大拋售事件。

對於比特幣市場而言，圍繞 92,000 美元的短期持有者成本基礎的決定性反應似乎是監測局部動能的關鍵水平。如果市場進一步惡化，71,000 美元區域將成為關注的關鍵領域。它與多個技術和鏈上指標一致，如果達到該水平，這將是多頭需要捍衛的重要水平。