付少慶，SatoshiLab，萬物島BTC工作室

1.前序

不只是VC幣和meme幣現象引起大家的更多思考，行業內的很多知名人士也提出過類似的問題，都在力求找到解決方案。例如，在何一回答閨蜜幣的twitter space活動中，Jason（陳劍）提出過幣安上線的Token是否有機制解決項目團隊上所就賣幣然後躺平的問題。還有最近CZ發表的《A Crazy Idea for Token Issuance》都在試圖找到解決相關問題的方法。

我想所有真正在努力做項目的團隊，都希望市場獎勵真正的貢獻者，而不是讓龐氏、騙子、投機者等拿走這個行業的紅利並擾亂這個行業的發展。

因為VC幣和meme幣有很好的案例分析作用，本文還是從這兩個現象來分析。

2. VC幣的前生今世

VC幣不是憑空產生的，它的出現有其歷史原因，雖然VC幣現在看起來不完美，當初它也起到了比較重要的作用，並且行業內重要的項目都有VC的參與。

2.1. 2017年ICO的亂象 - 群魔亂舞

2017年是區塊鏈領域首次代幣發行（ICO）爆發的關鍵年份，據統計那一年ICO的融資額超過50億美金。除了下文中介紹的經典ICO項目，筆者還參與了一些小項目的ICO，完全感受當時的瘋狂，用群魔亂舞形容完全不過分。當時，只要一個項目的Token要進行ICO，有人給站臺，白皮書寫得好，扔到一些群裡，立刻會被瘋搶。那時人們是瘋狂非理性的。誇張的講，即使是扔了一坨屎到群裡，也會被瘋搶。不信大家搜索一下MLGB（馬勒戈幣）的Token情況。（這也反映了ICO的強大威力）

對於爆發原因，我通過與DeepSeek和Chatgpt的交流，以及自己的理解，總結如下：

（1）發幣技術成熟：尤其是以太坊的推出，使得開發者能夠輕鬆創建智能合約和去中心化應用（DApp），推動了ICO的興起。

（2）其他原因有幾個：市場需要、去中心化的理念初入人心、給人們以美好的期待、低門檻投資等因素。

期間產生了幾個經典案例

（1）Ethereum（以太坊）：雖然以太坊的ICO是在2014年進行的，但2017年以太坊的智能合約平臺被廣泛用於眾多新項目的ICO，同時這個項目也是通過ICO方式進行的。總體說這個項目還是很不錯的，如今成長為Crypto世界的第二。

（2）EOS：EOS在2017年通過長達一年、分階段的ICO籌集了接近43億美元，成為當年最大的ICO之一。這個項目現在幾乎銷聲匿跡了，一方面也是技術路線沒有走對，另一方面對市場需求的把控不夠。

（3）TRON：TRON在2017年進行的ICO也籌集了大量資金，期間和其他項目的換幣，抄襲等輿論風行，但後續發展迅速，吸引了許多關注。從這一點上看，與那些跑路的項目相比，孫哥是不是做得還挺不錯的？他對市場需求的把握還是非常精準的，例如，Tron穩定幣的收入。Tron從技術實現與市場需求的把控與EOS形成強烈的對比。波場的發展成果還是挺不錯的，如果當初換幣的HSR（Hshare，被戲稱為紅燒肉）留下換幣Tron的份額，收益比他自己的項目還要高。

（4）Filecoin：Filecoin在2017年成功籌集了超過2.5億美元，其分佈式存儲的概念受到廣泛關注，創世團隊胡安貝尼特等人組成的團隊比較豪華。這個項目不能說成功或失敗，但其項目是否能健康的發展是個疑問。

筆者個人感覺，非經典案例數量更多，它們帶來的影響更大，這也是VC幣產生的很大歷史原因。

暴露出的問題

（1）監管缺失：由於ICO市場的快速發展，許多項目缺乏監管或者說根本沒有監管，導致投資者面臨高風險。詐騙和龐氏騙局非常多，幾乎99%的項目都存在誇大與詐騙行為。

（2）市場泡沫：大量項目在短期內籌集到鉅額資金（這些資金沒有得到好的管理），但其中許多項目缺乏實際價值或描述的場景完全不可實現，這使得即使是不想詐騙的項目也變現跑路或失敗。

（3）投資者教育不足，很難判斷：許多普通投資者缺乏對區塊鏈和加密貨幣的瞭解，容易受到誤導，導致投資決策失誤。或者說投資者完全沒有辦法衡量項目，或事後監督項目的進行。

2.2.VC的進入與信譽背書

通過上面的描述，我們看到ICO之後的亂象，此時風險投資（VC）首先站出來解決問題，VC通過自身的信譽和資源，為項目提供了更為可靠的支持，幫助減少了早期ICO所帶來的諸多問題。同時產生一個附加作用就是幫助廣大用戶做了一層篩選。

VC的作用

（1）替代ICO的草根融資缺陷

降低欺詐風險：VC通過“嚴格的盡職調查”（團隊背景、技術可行性、經濟模型）過濾“空氣項目”，避免ICO時代白皮書造假氾濫。

資金管理規範化：採用分階段注資（按里程碑撥款）和代幣鎖定期條款，防止團隊套現跑路。

長期價值綁定：VC通常持有項目股權或長期鎖倉代幣，與項目發展深度綁定，減少短期投機。

（2）賦能項目生態

資源導入：為項目對接交易所、開發者社區、合規顧問等關鍵資源（如Coinbase Ventures助力項目上幣）。

戰略指導：協助設計代幣經濟模型（如代幣釋放機制）和治理架構，避免經濟系統崩潰。

信譽背書：知名VC的品牌效應（如a16z、Paradigm）可提升市場對項目的信任度。

（3）推動行業合規化

VC推動項目主動符合證券法（如美國Howey Test），採用SAFT（未來代幣簡單協議）等合規融資框架，減少法律風險。

VC的介入是早期ICO模式問題的一個最直接的解決辦法。總體來看，VC在Web3項目的成功中扮演了至關重要的角色，通過資金、資源、信譽和戰略指導，幫助項目克服了早期ICO所面臨的諸多挑戰，也間接的幫助大眾完成初步的篩選。

2.3. VC幣的問題

新事物的出現都是為了解決一些老問題，但當這個新事物發展到一定階段，它自身也開始呈現出一系列的問題。VC幣就是這樣的案例，後期它呈現出不少的侷限性

主要體現在：

（1）利益衝突

VC是投資機構，是通過投資獲利的。可能推動項目過度代幣化（如高額解鎖拋壓）或優先服務自身投資組合（如交易所VC扶持“親生子”項目）。

（2）無力解決後續項目發展問題。

（3）與項目方合謀欺騙散戶（是一部分項目方和VC這樣操作，大品牌的VC相對較好）。

VC機構只完成早期的投資與獲利退出的環節，對於項目的後期發展一方面是沒有義務，另一方面也沒有能力，沒有意願這樣做。（如果限制VC的超長解鎖期會不會好一些？）

VC幣的主要問題是項目方的幣上市後就缺少了持續建設的動力，VC和項目方都會上幣後就套現跑路了。這種現象使得散戶對VC幣很痛恨，但本質原因還是項目得不到有效監督與管理的問題，尤其是資金與成果的匹配。

3.銘文的Fairlanunch與memecoin現象

在2023年爆發的銘文與Fairlanunch，在2024年爆發的memecoin的pumpfun模式，都揭示了一些現象，也暴露了一些問題。

3.1. 銘文的爆發與Fairlanunch

2023年，區塊鏈領域出現了兩種顯著的趨勢：銘文（Inscriptions）技術的爆發和Fair Launch（公平啟動）模式的普及。這兩種現象均源於對早期融資模式（如ICO和VC壟斷）的反思，在銘文領域，大部分VC普遍反映沒有機會在一級市場上參與，即使在二級市場也不敢過大投資。這反映了用戶與社區對去中心化和公平性的追求。

銘文首先爆發在比特幣的區塊鏈上，以BRC20為代表，產生了ORDI，SATS等重要的銘文。銘文的爆發有一些原因：受比特幣生態需要創新的需求；用戶對於抗審查和去中心化的需要；低門檻與財富效應；對VC幣的反抗；公平發射的吸引力。

銘文也產生了一些問題：

偽公平性，其實眾多的參與地址也可能是少數機構或大戶偽裝的；

流動性難題，銘文在比特幣主網使用存在較大交易成本和時間成本；

價值流失，打造銘文產生的鉅額手續費都被礦工拿走（錨定資產丟失），並沒有為這個Token的生態的閉環來賦能；

應用場景問題，銘文並沒有解決一個Token的持續發展問題，這些銘文沒有“有用”的應用場景。

3.2. Pumpfun的爆發與memecoin現象

Meme的起源比較早，早期是一種文化現象。現實世界將1993年Hal Finney提出的NFT概念作為最早的起源。推動NFT出現的是2014年創立的Counterparty，基於其創建的Rare Pepes將熱門meme悲傷蛙做成了NFT應用。meme被翻譯為模因，相當於一種表情包、一句話、甚至一段視頻、動圖。

由於Meme已經在NFT領域興起，並且隨著一些技術的成熟，開始形成memecoin。2024年，基於Solana鏈的Pump.fun平臺迅速崛起，成為memecoin發行的核心陣地。該平臺通過簡單完整的代幣服務流程（ICO+LP+DEX）和投機炒作機制，使得memecoin在2024年產生較大的影響。筆者認為Pumpfun的重要貢獻是平臺將三個分離的服務組成一個完整的閉環：Token的發行，構建流動池，上去中心化交易所Dex。

早期pumpfun上的Token上dex的比例（業內稱為畢業率）很小，只有2%-3%，這也說明早期的娛樂功能高於交易功能，這也符合meme的特點。但後來高峰期，Token畢業率經常到20%以上，變成了一個純粹的炒作機器。

Twitter上的一個分析數據也很好的說明了memecoin模式的問題。（這個數據的可靠性筆者沒有證實）

Pumpfun的總收入接近6億美金，以至於美國總統Trump和其家人也發行了自己的代幣，說明了memecoin的爆發與高潮期。從Dune上面的分析看，memecoin也在經歷一個從產生，到成長，到爆發的週期。

memecoin的主要問題

（1）系統性欺詐與信任崩塌：據Dune數據，Pump.fun上約 85% 的代幣為騙局，創始人平均套現時間僅 2小時。

（2）虛假宣傳氾濫：項目方偽造KOL站臺、偽造交易量（通過刷單機器人），例如代幣MOON宣稱獲馬斯克背書，實為PS造假。

（3）市場生態扭曲：流動性虹吸效應，memecoin佔用大量鏈上資源，擠壓正常項目發展空間（如Solana鏈上DeFi協議TVL下降 30%）。這些導致真實用戶被驅逐，普通投資者因無法對抗Bot和內幕交易，逐漸退出市場。甚至有一些項目團隊產生用獲得的投資資金來操盤一個memecoin，套利跑路的想法。

memecoin從早期的娛樂功能，發展到中晚期的PVP（Player versus Player），後期發展成PVB（Player versus Bot），成為少數專家收割散戶的工具。memecoin一直沒有有效的價值注入是個嚴重的問題，不解決這個問題memecoin最終會走向沒落。

4.用戶或市場要什麼樣的項目？

通過回顧Web3項目的發展歷史，我們理解了VC幣產生的歷史原因和優缺點，同時也簡單分析了銘文，以及pumpfun推動的memecoin現象。它們都是這個行業發展的產物，通過這些分析，我們看到目前web3項目發展中還存在一些關鍵問題。

註釋：VC幣和meme幣是否揭示了所有的問題？或者揭示了當前的主要問題？

4.1.對存在問題的總結

我們從前面的內容，總結了當前Web3項目的問題：

1. 項目要有持續的建設動力，不能有人太早拿到太多的錢，持有代幣用戶和後面建設要得到持續的獎勵，而不是打擊和欺騙。

2.消除或降低PVP，很大程度是更Fair，減少莊家的操作，所以真正的公平發射更讓人看重，但上dex之後還是比賽跑得快，因為池子的價值是固定的，早拿的人多得。

如何解決上面的問題：

1.項目的管理問題：不要讓項目方或VC過早的拿到大量的資金，或者在有監管的條件下動用資金，或者把資金能夠分配給做出貢獻和建設的團隊。

2.可持續的外部價值注入：這能夠解決PVP問題，能夠獎勵中長期Token持有者與建設者。持續的外部價值注入，可以給真正要建設的項目方以資金支持，還可以讓Token持有者有中長期的增長預期，也可以降低過早套現跑路的問題。

這種簡單的結論不容易描述清楚問題，對於項目管理問題，需要分析一個項目生態中的利益相關方，還需要從項目的不同階段（發行、流通、治理）來動態分析可能產生的問題。

4.2.項目的不同利益相關方與不同環節的管理問題

1.不同的利益相關方

Web3項目中與利益最相關的部分是其經濟模型設計。項目中的利益相關方一般包括項目團隊、投資方、基金會、用戶與社區、礦工、交易所、做市商或其他項目生態夥伴中的參與方。需要用經濟模型來規劃在各個階段對不同利益相關方的Token分配與貢獻激勵。經濟模型一般包含分配給利益相關方的Token比例，Token的釋放規則，激勵的方式等內容。具體的比例與釋放規則，會根據各個項目的實際情況和各個利益方的貢獻程度來決定，沒有固定的數值。項目外還有一群旁觀者（投機者、擼毛工作室、騙子、……）。

在不同的利益群體中，既要防止生態內部的某個利益方拿走過多的利益，如在VC幣項目中項目團隊和投資者拿走了大部分Token的價值，後期沒有持續的建設動力，也要防止被外部群體拿走不當的利益，如memecoin幣中的投機者。

2.從發行、流通、治理等多個環節分析問題

（1）Token的發行

數字貨幣有多種發行方式。除了基於Pow方式的挖礦發行，還有ICO、STO、IBO等方式，也有像瑞波幣那樣各種方式的贈送airdrop。無論採用什麼方式，數字貨幣的發行的主要目的有兩點：一是籌集資金；二是將數字貨幣發送到使用者的手中，讓更多的人使用起來。

（2）Token的流通與管理

Token的發行，相對於Web3項目的早期，已經有了多種方式，使得有大量的數字貨幣進入流通領域。在Token的流通中因為需求不足，以及管理Token流動性的手段有限，造成Token的流通領域產生較多的問題。Token的管理很多都是通過提供各種不同的應用來達到其目的的。例如，Token的交易功能、Token的Staking、成員的進入門檻（Token的數量或持有的NFT）、應用中的消費（公鏈的Gas費，ENS等註冊費用與續費）

項目過早釋放的Token，也就是介於紅線和綠線之間的部分，需要使用流動性鎖定功能，不能讓某一利益方提前拿走。這些鎖定的Token以及建設期間的項目進展就涉及到管理問題。

3.項目的治理問題

在Web3項目中，最直接的控制是靠共識機制和經濟模型的設計來完成。用經濟模型中的Token來控制資源的供給和消費。經濟模型的設計在Web3項目起到非常大的作用，但這種作用範圍是有限制的，當經濟模型不能完成這部分功能時，經濟模型觸達不到的地方，需要其他方式來補充。社區治理機制是對經濟模型不擅長領域的一種職能補充。

區塊鏈世界因為去中心化的特點，以及靠編程運行規則的網絡基礎，產生了DAO與DAC的社區組織，可以對比現實世界中的中心化結構的傳統公司與公司治理。

這部分的管理結合DAO與基金會的模式能更好的完成資金與生態的管理，同時也會提供足夠的彈性空間和公開透明度。DAO的管理成員要達到一定的條件，要儘快可能得包含主要的利益方和第三方機構。如果將上幣的交易所作為一個第三方，這種情況是不是就能採納Jason提出的建議，交易所有一定的監督和公證的權利與作用？其實這次GoPlus和 Myshell這波做市商砸盤事件，幣安就起到了這種作用。

這種管理結構是不是也能夠將CZ在《A Crazy Idea for Token Issuance》提出的模式更好的實施？我們以CZ這篇文章中的這種管理構想為例做分析，如下圖所示：

（1）最初，10% 的代幣被解鎖並在市場上出售。所得款項將用於項目團隊開發產品/平臺、營銷、薪酬等。（這個設計很好，管理和監督誰來做？這部分工作交給項目的DAO組織，使用國庫和第三方監督的方式是不是更好？）

（2）每次未來解鎖都必須滿足的幾個條件的判斷（這個設計是針對過了初始期，後面的持續工作和後期Token流動性的管理，如果交給DAO管理，效果也會更好。）

（3）項目團隊有權推遲或減少每次解鎖的規模。如果他們不想賣出更多，他們不必這樣做。但每次他們最多可以賣出（解鎖）5%，然後他們必須等待至少 6 個月，價格再次翻倍。（這個設計必須要DAO這樣第三方的機構來做，把團隊有權做，變成DAO有權決定做。因為項目團隊也是DAO的重要成員，應該不會產生過多的副作用）

（4）項目團隊無權縮短或增加下一次解鎖的規模。代幣應由第三方控制密鑰的智能合約鎖定。這避免了新代幣在價格低迷時湧入市場。這也激勵項目團隊進行長期建設。（這個設計更說明了需要一個第三方機構，這樣會比智能合約更好的可控性和管理性，其實CZ已經從潛意識中提出了DAO的構想）

當然這只是一個案例說明，真正的項目治理還包含很多方面，相信web3發展到今天會逐漸完善和拓寬這種方案的實施，會在實踐中不斷糾正問題和找到更好的具體方法。

4.3. 如何長期的項目建設（價值捕獲與價值注入）

如果不配合技術和應用創新，當前行業內各種的項目依靠喊單模式是持續不了多久。最終也還是VC幣和meme幣的問題重現。其實，pumpfun提供了一個可以參考的框架，它的爆發和以後的消亡是因為還缺少一個重要環節：Token的賦能（也稱為價值捕獲與價值注入）。如下圖所示

依據上圖，我們會看到VC幣在上交易所後，項目方取得比較豐厚的回報，就不會再有後期的建設動力。因為後期的建設不僅有較大的風險，並且沒有足夠的回報，躺平是最好的選擇。但有一些有理想有能力的團隊，會持續的建設，這樣的團隊數量較少。Pumpfun的memecoin模式本身就沒有後面的Token賦能，所以都在比賽跑得快。為什麼類似狗狗幣這樣的memecoin能持續上漲呢？筆者認為有多方面原因，以後有機會深入闡述。

如何才能有長期的價值注入？賦能的方式有哪些？

回顧以前Web3項目案例，例如DeFi協議如何通過流動性挖礦捕獲價值，NFT項目如何通過版稅機制注入外部價值，或者DAO如何通過社區貢獻積累價值。隨著web3技術的成熟，能夠有更多的“應用場景”產生，從而能夠產生價值的結合點越來越多。

價值捕獲與外部價值注入是Web3經濟模型的兩大支柱，前者關注留存，後者關注引入。更流行的術語如“價值累積”“飛輪效應”更能體現兩者的動態結合，而“代幣賦能”“正外部性”則從功能設計角度切入。

核心挑戰在於平衡短期激勵與長期價值，避免陷入“紙上模型”與龐氏循環。

5. Crypto前兩次牛市的分析以及下一次爆發的可能性分析

前面內容分析了當前業內比較關注的VC幣和meme幣存在的問題，是不是解決這些問題會推動下一次牛市的爆發？我們先回顧2017年和2021年的兩次牛市。

註釋：下面內容一方面是根據網上查詢的資料，借鑑與DeepSeek和Chatgpt的交流，另一方面是筆者親身經歷2017和2021的牛市，並且當前我們團隊也在開發比特幣生態的相關產品，所以文章中加入了一些自己的感受和判斷。

5.1. 2017年的ICO狂潮

2017年區塊鏈領域的牛市是多重因素共同作用的結果，既有技術突破和生態發展，也有外部的大環境因素。根據行業內的專業分析和經典文獻大致總結原因如下：

（1） ICO（首次代幣發行）熱潮

以太坊的ERC-20標準降低了發幣門檻，大量項目通過ICO融資（全年融資50多億美元）。

（2）比特幣分叉與擴容爭議

比特幣社區對擴容方案（SegWit vs. 大區塊）的分歧導致分叉。2017年8月比特幣現金（BCH）分叉，引發市場對比特幣稀缺性和技術演進的關注。BTC價格從年初的1,000美元漲至12月的歷史高點19,783美元。

（3）以太坊智能合約生態崛起

智能合約和DApp開發工具成熟，吸引開發者湧入。去中心化金融（DeFi）概念萌芽，CryptoKitties等早期DApp引爆用戶參與。

（4）全球流動性寬鬆與監管空白

2017年全球低利率政策導致資金尋求高風險高收益資產。各國對ICO和加密貨幣的監管尚未完善，投機活動缺乏約束。

2017年牛市為行業奠定基礎設施（如錢包、交易所）、吸引技術人才和更多的新用戶加入，但也暴露了ICO欺詐、監管缺失等問題，促使2018年後行業轉向合規化與技術創新（如DeFi、NFT）。

5.2. 2021年的DeFi Summer

2021年區塊鏈領域的牛市是行業生態、宏觀經濟、技術創新和機構參與等多重因素共振的結果。根據行業內的專業分析和經典文獻大致總結原因如下：

（1）DeFi（去中心化金融）的爆發與成熟

以太坊智能合約的成熟，以及Layer2擴容方案（如Optimism、Arbitrum）的測試上線，降低了交易成本和延遲。導致應用爆發：Uniswap V3、Aave、Compound等DeFi協議鎖定總價值（TVL）從年初的18億增至年末的250億，吸引大量資金和開發者。

收益農耕（Yield Farming）：高年化收益（APY）吸引散戶和機構套利資金湧入。當時的YF（yield finance，業內稱為大姨夫）一度比BTC的價格還要高。

（2）NFT（非同質化代幣）破圈與主流化

Beeple的NFT作品《Everydays: The First 5000 Days》以6,900萬美元在佳士得拍賣。CryptoPunks、Bored Ape Yacht Club（BAYC）等NFT項目市值突破百億美元。Opensea等NFT交易平臺興起。

（3）機構資本大規模入場

特斯拉宣佈購買15億美元比特幣並接受BTC支付。

MicroStrategy持續增持比特幣（截至2021年底持有12.4萬枚BTC）。

加拿大批准首隻比特幣ETF（Purpose Bitcoin ETF，2021年2月）。

Coinbase在納斯達克直接上市（估值860億美元）。

（4）全球宏觀經濟與貨幣政策

流動性氾濫：美聯儲維持零利率和量化寬鬆政策，資金湧入高風險資產。

通脹預期：美國CPI同比漲幅突破7%，比特幣被部分投資者視為“數字黃金”對沖通脹。

（5）主流社會接受度提升

支付場景擴展：PayPal支持用戶買賣加密貨幣，Visa允許使用USDC結算。

薩爾瓦多將比特幣列為法定貨幣（2021年9月）。

名人效應：馬斯克、Snoop Dogg等公眾人物頻繁提及加密貨幣和NFT。

（6）多鏈生態競爭與創新

新公鏈崛起：Solana、Avalanche、Polygon等高性能鏈因低費用和高TPS吸引用戶和開發者。

跨鏈技術突破：Cosmos、Polkadot的跨鏈協議推動資產互通。

（7）Meme幣與社區文化

現象級項目：狗狗幣（DOGE）和柴犬幣（SHIB）因社交媒體炒作暴漲（DOGE年漲幅超12,000%）。

散戶狂熱：Reddit論壇WallStreetBets（WSB）和TikTok推動零售投資者入場。

對後續市場的影響

2021年牛市推動了加密貨幣的機構化、合規化和技術多元化，但也暴露了DeFi黑客攻擊、NFT泡沫化等問題。此後行業重心轉向：

監管合規：美國SEC加強對穩定幣和證券化代幣的審查。

可持續發展：以太坊轉向PoS（合併計劃），比特幣礦業探索清潔能源。

Web3敘事：元宇宙、DAO（去中心化自治組織）等概念成為新焦點。

5.3. 下一個牛市什麼時間？2025？主題會是什麼？

以下是對2025年加密貨幣市場潛在牛市驅動因素的預測分析，結合當前行業趨勢、技術創新和宏觀經濟背景，根據行業內的專業分析和經典文獻大致總結原因如下：

（1）Web3大規模應用與用戶主權崛起

場景落地：去中心化社交（如Nostr，Lens Protocol）、鏈上游戲（AAA級GameFi）、去中心化身份（DID）成為主流，用戶數據所有權和收益分配模式顛覆傳統互聯網。

關鍵事件：Meta、谷歌等巨頭集成區塊鏈技術，開放用戶數據跨平臺遷移。

相關技術：零知識證明（ZKP）和全同態加密（FHE）成熟，保障隱私與合規性。

（2）AI與區塊鏈深度融合

去中心化AI網絡：基於區塊鏈的算力市場（如Render Network）和AI模型訓練數據確權（如Ocean Protocol）解決中心化AI的壟斷問題。

自治代理經濟：AI驅動的DAO（如AutoGPT）自動執行鏈上交易和治理，提升效率並創造新經濟模式。

（3）全球央行數字貨幣（CBDC）與穩定幣互操作

政策推動：主要經濟體CBDC上線（如數字歐元、數字美元），與合規穩定幣（如USDC、EUROe）形成混合支付網絡。

跨鏈結算：國際清算銀行（BIS）牽頭建立CBDC互操作協議，加密貨幣成為跨境支付通道的關鍵組件。

（4）比特幣生態復興與Layer2創新

比特幣Layer2爆發：閃電網絡容量持續創新高和TaprootAssets協議的產生，RGB協議支持比特幣鏈上發行資產，Stacks生態引入智能合約功能。

機構託管升級：BlackRock、Fidelity推出比特幣ETF期權和抵押借貸服務，釋放比特幣的金融工具屬性。

（5）監管框架明確與機構全面入場

全球合規化：美歐通過《加密資產市場法案》（MiCA）類法規，明確代幣分類和交易所牌照制度。

傳統金融整合：摩根大通、高盛推出加密衍生品和結構性產品，養老金基金配置加密貨幣比例超過2%。

（6）地緣衝突與去美元化敘事

避險需求：俄烏衝突、臺海局勢等地緣風險升級，加密貨幣成為中立結算工具。

儲備資產多元化：金磚國家聯合發行基於區塊鏈的貿易結算代幣，部分國家國債以比特幣計價。

（7）Meme文化3.0與社區DAO化

下一代Meme幣：結合AI生成內容（AIGC）和動態NFT的Meme項目（如AI驅動的“永生狗”角色），社區通過DAO投票決定IP發展方向。

粉絲經濟鏈改：Taylor Swift、BTS等頂流明星發行粉絲代幣，解鎖獨家內容並參與收益分成。

註釋：為了不遺留相關的可能性，上面的分析資料保留較多。

通過對2017年和2021年牛市的總結，以及對2025可能性的分析，我們大致可以參考下圖做一些判斷。

對於模式：

2023年的銘文與2024年的pumpfun現象是一些牛市可能爆發的現象。如果能夠解決銘文與pumpfun本身的問題，有更完善的模式產生，在某些領域有可能會促成牛市的爆發。大概率還是和發資產、交易資產相關。

對於領域：

大致在兩個領域產生：（1）純Web3領域；（2）AI與web3的結合領域。

具體分析：

對於（1）Web3大規模應用與用戶主權崛起，我個人判斷基礎設施還不夠完善，財富效應沒有那麼強，很難單獨成為牛市的主要因素或領域，或者不會成為這次牛市的主要因素。

對於（2）AI與web3深度融合，AI的強大幾乎所有人都領教了，這個領域會不會產生牛市的支撐因素？確實不好判斷，……，我個人偏向於有點早期。但這個領域很難說，像DeepSeek，Manus等能夠迅速爆發的現象，在AI領域完全不新奇。AI賦能下的DeFi會如何？

對於（4）比特幣生態復興與Layer2創新，比特幣在2017和2021的牛市都有很好的價格表現，當前比特幣的市值佔據加密市場的60%，財富效應足夠強，這個領域如果有好的模式+好的技術實現，產生牛市的概率會很大。

對於（7）Meme文化3.0與社區DAO化，如果meme文化解決了PVP問題，有持續的外部價值注入，是否有可能成為牛市的推動因素？從財富效應上判斷，有較大的難度。

其他（3），（5），（6），應該會加速變化，對牛市會有錦上添花的作用，單獨產生牛市的直接因素不夠強。

2025年如果是牛市，最有可能是：

• 比特幣生態與Layer2創新，基於新資產發行與交易產生的新模式
• AI與Web3的結合領域， AI賦能的交易模式

除了對領域和模式的判斷，至於什麼時間會是牛市爆發，還需要看外部的大環境因素。

以上判斷純屬個人的思考，不構成任何的投資建議。