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塑造加密貨幣市場的交叉力量
作者: Tanay Ved
關鍵要點:
加密貨幣市場受到宏觀經濟逆風和行業特定挑戰的拖累,導致波動性再次升高。
BTC與黃金和標準普爾500指數等傳統資產仍然基本不相關,突出了其在當前宏觀環境中的獨特定位。
BTC主導地位持續上升,強化了由機構資本主導的市場結構,而零售參與度仍然較低。
市場環境仍然不確定,但宏觀動態改善、監管清晰度提高和資金流向轉變可能為長期市場增長奠定堅實基礎。
引言
受到波動性和不確定性的衝擊,數字資產市場陷入了宏觀經濟壓力和加密貨幣特有力量的交叉影響之中。就在幾周前,BTC還在100,000美元附近整理,市場參與者對在更有利的政府和結構性催化劑下進入另一輪增長持樂觀態度。現在,隨著BTC徘徊在80,000美元附近,情緒已經明顯轉變。投機活動已經冷卻,Bybit的駭客事件增添了不安,而經濟不確定性也削弱了風險偏好。然而,積極的發展仍在繼續,包括建立美國戰略BTC儲備和對該行業監管方法的建設性轉變。
在Coin Metrics的《網路狀態》這期中,我們評估了加密貨幣市場最近疲軟的驅動因素,以及我們在更廣泛的市場週期中所處的位置,並分析了塑造未來道路的宏觀經濟和加密貨幣特有的力量。
宏觀因素主導
更廣泛的股票市場和加密資產同樣經歷了動盪的幾個月,抹去了選舉後的漲幅。這種波動性的主要驅動因素是日益加劇的宏觀經濟壓力,包括特朗普的激進貿易政策、主要美國貿易伙伴的報復性措施以及地緣政治緊張局勢升級,這些都造成了不確定性環境,拖累了通脹預期和經濟增長。
儘管出現了一些積極的發展,包括在即將召開的白宮加密峰會前建立了BTC戰略儲備,SEC撤銷了高調的訴訟,機構動力也在增強,但宏觀經濟逆風和最近行業特有的挑戰仍使數字資產市場承受壓力。
在當前不確定的市場環境中,黃金已經突破3000美元,投資者紛紛湧向這一首選的避險資產。與此同時,標準普爾500指數和納斯達克綜合指數分別下跌3.8%和8.2%,風險偏好有所下降。然而,BTC似乎陷入了這兩種力量之間。儘管常被視為"數字黃金"和對抗通脹或市場動盪的對沖工具,但BTC與黃金的相關性仍然很弱(約為0),這表明其非相關性質和在當前市場格局中的模糊角色。
加密貨幣內部力量
零售是否在場?
儘管存在更大的宏觀力量,但加密資產固有的動態也在以獨特的方式塑造著市場。按慣例,BTC仍然是主導市場的主要驅動力和市場整體風險偏好的晴雨表。BTC主導地位,即其市值佔整個加密市場的比例,已從2022年11月的37%穩步攀升至今天的61%。雖然這是過去週期的特點,但比特幣ETF的推出和微策略等公司持有者的需求,都放大了這種以BTC為主導的市場結構。
相比之下,山寨幣主導地位趨向39%。儘管歷史上,BTC主導地位的下降往往預示著資金流向山寨幣,標誌著"山寨幣季"的開始,但目前這種趨勢的逆轉仍然難以實現。山寨幣普遍疲軟可能反映了機構和零售情緒之間日益擴大的差距,這也體現在現貨交易量中。雖然整體山寨幣表現不佳,但meme幣成為零售投機的首選工具。然而,該領域最近的冷卻進一步抑制了零售情緒。
ETH的表現不佳和山寨幣分歧
另一個正在發揮作用的因素是以太坊(ETH)相對於比特幣(BTC)的持續表現不佳。歷史上,ETH/BTC的變化與山寨幣主導地位的變動有關,在2017年、2018年和2021年ETH/BTC反彈時都有所增加。目前,ETH/BTC比率為0.022,處於2020年5月以來的水平。
儘管這種表現不佳可歸因於以太坊自身的挑戰,如L1活動減少、L2價值積累和替代L1的競爭,但它也拖累了整體山寨幣情緒。ETH/BTC的反轉,加上宏觀前景改善和監管清晰度提高,可能成為山寨幣(特別是那些基本面更穩固、投資主題更清晰的山寨幣)的潛在催化劑。
波動性上升,槓桿重置
BTC的一個特點是其波動性。儘管BTC的波動性隨時間有所降低,但它仍然容易出現大幅回撤和價格波動。最近,我們可以看到日波動率再次上升,BTC的7日實現波動率達到0.9,伴隨著約25%的回撤。
這種波動性引發了最近現貨和衍生品市場的一波清算。然而,BTC期貨市場顯示,與幾個月前相比,頭寸更加健康。期貨未平倉量已降至選舉前的水平,表明過度槓桿已被清洗出去。期貨未平倉量佔其市值的比例也有所下降,表明投機性頭寸已經重置。這為下一輪增長奠定了更穩定的基礎。
我們在週期中的位置及下一步
考慮到當前環境,我們相對於過去的"週期"處於何種位置?在其他指標中,BTC的MVRV比率(衡量BTC市值與其已實現價值的比率)可以作為判斷週期位置的有用指標。歷史上,高比率(>3.5)表示市場過熱,而低比率(1)則表示吸引力的累積區域。
目前,BTC的MVRV比率為1.9,今年早些時候曾達到2.65的峰值。這將其置於熊市低點之上,但低於過去週期高峰時的亢奮水平,表明我們處於中期調整階段。儘管歷史趨勢提供了一個有用的框架,但ETF帶動的需求、不斷變化的投資者結構和監管清晰度等結構性轉變,這些在過去都不存在,可能會重塑這一週期的演進方式,並影響我們如何解讀它相對於過去週期的變化。
展望未來,中長期前景仍然積極。對支援性政府和證券交易委員會的預期正在實現。在託管和銀行參與、穩定幣和現實世界資產(RWA)的代幣化等領域的監管清晰度,以及許多其他領域,可能會釋放大規模的採用。儘管宏觀經濟環境仍存在不確定性,但基礎已經就位,隨著結構性轉變的發生,利率下降和流動性的恢復可能有助於推動市場增長的下一階段。
網路資料洞見
摘要亮點
Solana SIMD-0096於2月12日上線,將100%的優先費用重定向給驗證者。這改變了之前的分配,其中50%被燒燬,50%被驗證者收集。在更新之前,平均每天燒燬16,000 SOL,現在減少到約960。此外,引入驗證者和賭注者之間的鏈上收益分享的SIMD-0123提案以75%的贊成率透過,增強了賭注激勵和透明度。
來源: Coin Metrics Network Data Pro
本週,Solana提議實施基於賭注參與度的動態SOL發行模型(SIMD-228)未能透過。這保留了當前固定的通脹計劃,隨時間推移從約4.6%逐年降至1.5%。有關Solana的更多資訊,請檢視我們的分析師聚焦Solana概述報告。
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