作者：Matt Hougan，BItwise CIO
編譯：深潮Techflow
為什麼比特幣在市場危機時的表現如此特殊
對於比特幣持有者來說，最令人沮喪的事情之一，是它在市場危機時的表現往往與預期背道而馳。
雖然比特幣經常被視為一種對沖風險的資產，但當市場出現劇烈波動時，比特幣卻往往在短期內出現下跌。
最近的一次例子發生在上週。當時，由於市場對關稅問題的擔憂加劇，股票市場和比特幣都遭遇了大幅拋售。
我的同事 Juan Leon 針對這一現象撰寫了進行了深入分析。他研究了過去十年間標普 500 指數單日跌幅超過 2% 的所有情況，發現比特幣在這些市場回調中平均下跌了2.6%，跌幅甚至超過了股市。
儘管這一發現可能令人失望，但 Juan 的研究還揭示了一個重要的事實：如果投資者在回調時堅持持有，甚至逢低買入，最終的收益可能非常可觀。數據顯示，在這些劇烈回調後的一年內，比特幣的平均漲幅高達 190%，遠超其他資產。
我將這種現象稱為“先跌後漲 (Dip Then Rip)”。從歷史數據來看，這是加密貨幣市場中最穩定的模式之一。
在本週的分析中，我將進一步探討這一現象背後的深層原因。
華爾街的資產估值邏輯
華爾街的資產評估方法幾乎完全基於“淨現值 (Net Present Value)”的概念。
簡單來說，淨現值是通過預測資產未來的表現，折算出它在今天的價值。
其中最常見的方法是折現現金流分析 (Discounted Cashflow Analysis, DCA)。假設某家公司未來 20 年每年能盈利 1 美元，那麼今天它的價值顯然不會是 20 美元。因為投資者需要考慮時間成本和風險，未來的收益需要“折現”到今天的價值。
折現現金流分析的核心在於“折現率”的確定。分析師通常以短期美國國債利率（即“無風險利率”）為基礎，再根據股票或市場的不確定性進行調整。例如，如果無風險利率為 4.37%，那麼對於低風險資產，折現率可能為 5%；而高風險資產的折現率則可能達到 10%、20%甚至更高。
折現計算會受到多年複利效應的影響，因此折現率的微小變化可能會顯著影響資產的當前估值（淨現值）。以我們剛才提到的 20 美元公司為例：如果它的折現率從 5% 提高到 10%，其當前價值可能會從 12.46 美元降至 8.51 美元。
因此，風險越高，折現率越大，資產的當前估值就越低。
折現現金流分析如何適用於比特幣
儘管比特幣不像傳統資產那樣擁有現金流，但類似的估值邏輯依然適用。
以 Bitwise 的預測為例，我們認為比特幣到 2029 年的價值將達到 100 萬美元。那麼，比特幣在今天的合理價值是多少？
這取決於折現因子，即對比特幣風險的評估。如果折現率為每年 50%，比特幣的淨現值約為 218,604 美元；而如果折現率提高到 75%，淨現值將降至 122,633 美元。
因此，比特幣的淨現值主要受兩個關鍵因素影響：1）長期價格目標的預期（例如，到 2029 年為 100 萬美元）；2）市場對其風險的評估（折現率）。
理解市場對關稅問題的反應
利用上述框架，我們可以分析關稅問題對比特幣市場的影響。
經濟不確定性相關的新聞對比特幣的影響主要體現在兩個方面。加密領域最具洞察力的公司之一NYDIG在分析最近與關稅相關的拋售時提到：
“關稅戰爭與比特幣有什麼關係？幾乎沒有，除了比特幣是一種高度流動性、全球可用且全天候交易的資產。如果有任何關係，那就是比特幣可能會從這種全球熵增——也就是由政府政策引發的政治和經濟混亂中獲益。”
從中可以提煉出兩點：
短期來看，關稅問題會增加市場的不確定性，對比特幣及其他高流動性資產構成壓力，從而提高比特幣的折現率。
長期來看，比特幣作為對沖政治和經濟風險的工具，其長期價值目標可能因此提高。
讓我們將這一邏輯代入折現模型。假設關稅的影響通過增加經濟不確定性，使比特幣的長期價格目標從 100 萬美元提升至 110 萬美元，但同時折現率從 75% 提高到 85%。計算結果顯示，這將導致比特幣的淨現值從 122,633 美元下降到 109,521 美元，即使我們對 2029 年的價格目標提升了 10%。儘管我們對比特幣的長期預期更樂觀，但其短期價格卻下跌了。
這就解釋了市場的回調現象。然而，隨著市場情緒逐漸穩定，折現因子從 85% 恢復到 75%，比特幣的價格不僅會反彈，還可能進一步上漲。這就是“先跌後漲”的邏輯。
對長期投資者的意義
需要強調的是，這並不代表市場中的每個投資者都在實際計算這些數學關係。事實上，是市場的“看不見的手”在通過這些邏輯，逐步調整價格目標。
對於長期投資者而言，理解這一點尤為重要，因為它能幫助你專注於長期回報，而非短期波動。
事實上，對長期投資者而言，這些折現因子帶來的比特幣短期折扣實際上是一個低價入市的好機會。我從未對比特幣的未來如此樂觀。
