當融資 1000 萬美元的項目流通市值也來到 1000 萬美元，交易所、VC、散戶何去何從？
撰文：Bright，Foresight News
4 月 2 日 0 點，幣安錢包上線第七期獨家 TGE 活動 PumpBTC（PUMP）。
與上期幣安錢包 TGE 項目 KiloEx 相比，PumpBTC 的打新窗口期僅 45 分鐘，且開放時間相較東亞地區並不「友好」。不過，4 月 2 日 0 點 45 分，PumpBTC TGE 活動結束，最終合計仍投入了 406023 枚 BNB，超募 327.56 倍。
然而，PumpBTC 的代幣表現卻是堪稱「災難」。0 點 45 分同期，PumpBTC 鏈上開盤，最高價 0.1893 美元。隨即，0 點 55 分，PumpBTC 價格跌至 0.1212 美元。再過十分鐘，價格已然跌至 0.0688 美元。據 Dex Screen 顯示，截至發稿前，Pump 價格為 0.047 美元，最低價格達到 0.03907 美元，對應流通市值 1130 萬美元。
假設按照最低點算一筆賬，每個打滿 3BNB 的幣安錢包單號對應的打新額度僅能售出 14.43 美元。不算入 BNB 的購買磨損與 gas 費消耗，扣去購買成本後，打滿 3BNB 的單號淨利潤只剩下了 8.8 美元，真正從幣圈用戶戲謔的擼毛「豬腳飯」迴歸了現實世界豬腳飯的價值。如此有限的利潤空間，導致參與打新用戶不能在套保 BNB、鏈上借貸等環節出現微小差錯，不然就會落入「反擼」的尷尬下場。結合前幾期幣安打新項目「跌跌不休」的現實，一時間，質疑幣安打新淨上垃圾項目、質疑項目方惡意砸盤退出、質疑做市商操縱幣價的種種論調都在輿論場中甚囂塵上。
事實上，以 PumpBTC 為例，其並非是毫無價值的「空氣」項目。PumpBTC 作為比特幣流動性質押平臺，官方宣佈的 1000 萬美元種子輪融資即由 SevenX Ventures 和 Mirana Ventures 領投，並有 UTXO、Mantle Ecosystem Fund 等 VC 參投。自 2024 年 7 月上線以來，PumpBTC 已在 10 多條公鏈上部署,總鎖倉量高達 3300 BTC（約合 2.2 億美元 )，並與 70 多個項目合作，期望構建一個基於多鏈生態的 BTC-Fi。打造 CeDeFi BTC 流動金庫。
那為什麼新上線項目還是一跌再跌，讓大家形成了「抄不完的底」的印象？
Crypto 估值體系正處於重建前期
私募資本市場總是在流動性過剩和稀缺之間搖擺。當流動性充足，外部資本蜂擁而入時，市場的 FOMO 情緒會推高價格。這種新獲得的流動性會讓投資者承擔更多風險，進而推動新項目的誕生。當資產價格上漲時，投資者會將資金轉向更早期的應用，希望獲得比比特幣和以太坊等基準資產更高的回報。
加密貨幣行業正視過流動性的輝煌，2021 年的萬幣齊飛的 Pump，正是流動性充足時金融市場的最好闡釋，同期，VC 從 LP 處募資的額度也是極為誇張的。在「ALL IN WEB3」振臂高呼的瘋狂投資浪潮中，只要項目方拋出一個新穎（甚至只是看似新穎）的概念，再憑藉知名 VC 的響亮背書，便可手握通往財富自由的金鑰匙，能在二級市場輕鬆斬獲高估值，引得無數投資者競相追捧，投入大把真金白銀。而這，或許正是導致加密行業對於新項目估值依舊錯配的「潘多拉魔盒」。
不幸的是，當下我們正處於一個流動性緊張的時期。通常而言。加密市場的流動性依據比特幣減半週期的規律。然而，2024 年，當比特幣的 ETF 資金流入以及微策略為首的傳統資本成為比特幣的供應「蓄水池」時，小型山寨幣並沒有得到流動性的饋贈，這或許與山寨幣的實際應用不符合市場預期有關。
而後，鏈上 Meme 行情更是導致市場注意力被單日破萬發行的新資產分散。當發行 Meme 比構建實際應用更能帶來財務回報時，原有的估值體系更是一觸即潰。交易所、VC、項目方的相較於散戶的認知不匹配溢價消失了。即便 Meme 行情已經熄火，但過去一年以來市場對於 VC 攢局借概念發幣割韭菜的模式已然脫敏，導致了新項目即使得到了頭部交易所、知名 VC 的背書，也無法吸引場內觀望資金的購買，更遑論場外資金的進入了。
開啟項目 PVP，才能開啟資金 PVE
事實上，當我們開始討論「基本面」，開始審視一個項目是否有實在的現金流收入的時候，說明市場已經進入了需要「充值信仰」的階段。
在這個階段，期待全球市場下一秒大放水來挽救自己的持倉顯然失真。幣安錢包連連開啟打新 TGE，未必沒有加速去泡沫化的意圖。從 Shell 時市場的「接盤」熱情到 PumpBTC 的一落千丈，從動輒百 u 的「豬腳飯」到手上熱氣騰騰的豬腳飯，資本配置者正在不斷向市場流動性施壓，向新項目明顯偏高的估值體系宣戰。
正如 Infini 創始人 Christian 所言，「不破不立」。泡沫斷裂期對於賭徒和想要快速退出攫取財富的人而言煎熬的，但卻是投資者以相對較低估值埋伏韌性強大的優質項目，博得流動性迴歸後價值飛躍的好時機。
互聯網行業在去泡沫化後仍然蓬勃發展，是因為過濾了市場的噪音，過濾了攢局而造的垃圾項目。加密貨幣行業或許也正在迎來這一清算時刻。當流動性紅利消退、Meme 泡沫破裂、VC 與散戶的認知鴻溝彌合，傳統估值邏輯已難以為繼。未來，項目價值將回歸真實需求與長期競爭力，而加密市場勢必建立起透明、可持續的定價機制 —— 這既是對行業泡沫的清算，也是篩出真正的「好」項目的舉措。只有開啟項目之間基於技術、需求、應用的 PVP，才能打造出真正的 Killer 級應用，從而引來場外資金，開啟資金的下一輪 PVE。
