Treasury市場動向：熊市陡峭化、創紀錄發行規模及對加密資產和其他風險資產的影響 🧵👇

1/ 美國國債市場正在經歷重大的結構性變化，其特點是收益率曲線“熊市趨陡”，避險情緒不斷升溫，這可能也會對加密貨幣市場產生深遠影響。我們將深入探討關鍵指標及其對加密貨幣市場的意義。

2/ 收益率曲線趨陡 自去年秋季以來，我們見證了明顯的“熊市趨陡”——長期債券收益率（10年期、30年期）的上漲速度快於短期債券收益率（2年期、3個月期）。10年期-2年期和30年期-2年期利差剛剛觸及三年高點，這表明人們對未來經濟增長的擔憂日益加劇，並且

3/ 信貸擔憂加劇 投資者對政府債務的擔憂日益加劇，但他們對企業債務的擔憂也更加明顯。上週，高收益債券（以 HY OAS 衡量）的風險溢價飆升至 2023 年 6 月以來的最高水平，接近峰值。

4/ 融資市場信號 #1 – 資金流向短期市場 儘管整體市場承壓，但3個月期國庫券與有擔保隔夜融資利率 (SOFR) 之間的利差依然較小。這表明市場對超安全的短期政府債券需求強勁——這表明投資者正在囤積債券。

5/ 融資市場信號 #2 – 潛在壓力 有抵押隔夜借款利率 (SOFR) 相對於無抵押銀行間利率 (EFFR，由美聯儲錨定) 正在急劇上升。SOFR 與 EFFR 利差的擴大預示著回購市場面臨壓力——暗示市場緊張程度正在加劇。

6/ 綜合來看——典型的避險情緒？ 高收益債券 OAS 和 SOFR 與 EFFR 利差擴大，加上對國庫券（穩定的 3M 國庫券 - SOFR）的強勁需求，預示著明顯的避險趨勢。資本正在從風險資產（甚至是長期國債）中流出，轉向短期避險資產，因為長期債券

7/ 創紀錄的國債發行推動市場轉變 巨大的美國政府融資需求是這些市場轉變的核心。預計2025年國債拍賣總額（包括再融資）將超過31萬億美元，創歷史新高。這波供應浪潮正在重塑收益率。

8/ 如此規模的債券發行需求是否充足？ 如此大規模的發行（包括再融資在內約31萬億美元）相當於美國2025年M2的約144%和GDP的約109%，這確實是史無前例的。當如此大規模的債券供應湧入市場時，債券價格將面臨壓力，收益率將上升。

9/ 潛在影響——風險資產受到擠壓 大量“安全”債務如同流動性真空，不斷吸收資本。隨著無風險利率上升，股票和加密貨幣等風險資產必須更加激烈地競爭才能獲得合理的回報。最終結果是整個市場都面臨估值壓力。

10/ 潛在影響——衰退預警 收益率曲線趨陡通常預示著經濟放緩或衰退。這表明，即使短期利率維持高位，長期擔憂仍在加劇。如果宏觀經濟環境疲軟，盈利將受到影響，風險偏好也將下降。

11/ 潛在影響——量化寬鬆的不確定因素 如果市場難以消化創紀錄的債券發行量，美聯儲可能會介入（量化寬鬆、貸款工具），以防止債券市場失靈。我們之前就見過這種策略——想想2020-21年。4月11日，波士頓聯儲主席柯林斯暗示已做好準備

12/ 值得關注的關鍵信號 密切關注這些信號，以判斷市場（以及加密貨幣）的未來走向。 🔸 國債拍賣結果（反映需求強度） 🔸 收益率曲線形狀（反映增長和通脹預期） 🔸 信用利差（反映感知風險）

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