來源：cryptoslate
編譯：區塊鏈騎士
VanEck 數字資產研究主管 Matthew Sigel 提議推出「比特債券」（BitBonds），這是一種將美國國債與 BTC 敞口相結合的混合債務工具，作為一種新穎的策略來應對美國政府迫在眉睫的 14 萬億美元再融資需求。
該概念在戰略 BTC 儲備峰會（Strategic Bitcoin Reserve Summit）上提出，旨在解決主權融資需求和投資者對通脹保護的需求。
比特債券將被設計為 10 年期證券，其中 90% 為傳統美國國債敞口，10% 為 BTC 敞口，BTC 部分由債券發行收益提供資金。
債券到期時，投資者將獲得美國國債部分的全額價值（以 100 美元的債券為例，這部分價值為 90 美元）以及 BTC 配置的價值。
此外，在到期收益率達到 4.5% 之前，投資者將獲得 BTC 全部增值收益。超過這一閾值的任何收益將由政府和債券持有人分攤。
這種結構旨在使債券投資者的利益與美國財政部以有競爭力的利率進行再融資的需求保持一致，因為投資者越來越希望能抵禦美元貶值和資產通脹。
Sigel 表示，該提案是「解決激勵措施不匹配問題的統一解決方案」。
投資者的盈虧平衡點
根據 Sigel 的預測，投資者盈虧平衡點取決於債券的固定票面利率和 BTC 的複合年增長率（CAGR）。
對於票面利率為 4% 的債券，BTC CAGR 的盈虧平衡點為 0%。但對於息票率較低的債券，盈虧平衡門檻更高：2% 息票率債券的 CAGR 為 13.1%，1% 息票率債券的 CAGR 為 16.6%。
如果 BTC CAGR 保持在 30% 至 50% 之間，模型回報率將在所有票面利率層級中急劇上升，投資者收益最高可達 282%。
Sigel 表示，比特債券對相信 BTC 的投資者來說將是一種「凸性賭注」，因為該工具將提供不對稱的上行空間，同時保留無風險回報的基本層。然而，其結構意味著投資者將承擔 BTC 敞口的全部下行風險。
在 BTC 貶值的情況下，票面利率較低的債券可能會產生嚴重的負收益。例如，如果 BTC 表現不佳，1% 票面利率的比特債券將損失 20% 至 46%。
美國財政部收益
從美國政府的角度來看，比特債券的核心收益將是降低融資成本。即使 BTC 略有升值或沒有升值，財政部也將比發行傳統 4% 固定利率債券節省利息支出。
根據 Sigel 的分析，政府的盈虧平衡利率約為 2.6%。發行票面利率低於該水平的債券將降低年度債務利息支出，即使在 BTC 持平或下跌的情況下也能節省資金。
Sigel 預測，發行 1000 億美元、票面利率為 1% 且沒有 BTC 上漲收益的比特債券，將在債券存續期內為政府節省 130 億美元。如果 BTC 達到 30% 的 CAGR，同樣的發行量可能會產生超過 400 億美元的額外價值，主要來自 BTC 收益的分成。
Sigel 還指出，這種方法將創建一個差異化的主權債券類別，為美國提供 BTC 的不對稱上行敞口，同時減少以美元計價的債務。
他補充道：「BTC 的上漲只會讓交易更划算。最壞的情況是低成本融資，最好的情況是獲得世界上最堅挺資產的長期波動率敞口。」
政府的 BTC CAGR 盈虧平衡點隨著債券票面利率的提高而上升，3% 票面利率比特債券的盈虧平衡點為 14.3%，4% 票面利率版本的盈虧平衡點為 16.3%。在 BTC 表現不佳的情況下，只有在政府發行高票面利率債券且 BTC 表現不佳時，財政部才會遭受損失。
發行複雜性和風險分配的權衡
儘管存在潛在收益，但 VanEck 的報告也承認了該結構的缺點。投資者承擔了 BTC 的下行風險，卻無法充分參與上行收益，除非 BTC 表現異常出色，否則低票面利率債券將變得缺乏吸引力。
從結構上看，財政部還需要發行更多債務來彌補用於購買 BTC 的 10% 收益。每籌集 1000 億美元資金，就需要額外發行 11.1% 的債券來抵消 BTC 配置的影響。
該提案提出了可能的設計改進方案，包括為投資者提供部分下行保護，以抵禦 BTC 的急劇下跌。
