以下是翻譯結果：
執行摘要
- 全球貿易關係重組持續進行，宏觀經濟環境仍充滿不確定性。這種不確定性導致美國國債和股票市場波動加劇。
- 面對具有挑戰性的經濟背景，比特幣記錄了本輪週期最大的回撤。儘管如此，這仍在牛市歷史性回撥的典型範圍內。此外，本週期的中位數回撤幅度比以往低一個數量級，凸顯了更具韌性的需求特徵。
- 數字資產生態系統的流動性持續收緊，體現在資本流入下降和穩定幣增長停滯。
- 投資者正面臨巨大壓力，目前承受著有史以來最大的未實現虧損。然而，這些虧損主要集中在較新的市場參與者身上，而長期持有者仍廣泛保持盈利。
[後續內容保持原有翻譯風格，不再重複展示]
儘管未實現損失的總額更大（考慮到比特幣如今是一個更大的資產），但與之前的熊市時期相比，個人投資者如今面臨的挑戰較小。
儘管未實現損失處於歷史高點，但仍有75%的流通供應量處於盈利狀態。這表明大多數虧損投資者是在頂部形成期間的新買家。
值得注意的是，盈利供應百分比正接近其長期平均水平。從歷史上看，這是一個關鍵區域，在大多數硬幣跌入虧損之前需要捍衛，也是牛市和熊市結構之間的關鍵閾值。
• 牛市通常以盈利供應高於其長期平均水平為特徵，在這個水平上經常找到支撐。
• 熊市歷史上以長期平均水平以下的深度和持續時期為特點，頻繁在這個水平上被拒絕，確認盈利能力的下降。
隨著市場持續收縮，預計未實現損失的絕對規模將會增長。為了解釋這一點並標準化不同程度的回撤，我們引入了這個指標的新變體：按回撤百分比計算的未實現損失，用比特幣表示相對於歷史最高點的百分比下跌。
儘管如此，目前的未實現損失主要集中在新投資者中，而長期持有者仍處於單方面盈利的位置。然而，隨著最近的頂部買家逐漸成為長期持有者，這個群體中的未實現損失可能會增加。
從歷史上看，長期持有者中未實現損失的大幅擴張often標誌著熊市條件的確認，儘管在市場峰值之後有延遲。截至目前，尚無明確證據表明這種制度性轉變正在進行。
宏觀經濟形勢仍然充滿不確定性，全球貿易動態的持續變化推動了美國國債和股票市場的巨大波動。值得注意的是，比特幣和黃金的表現在這個充滿挑戰的時期仍然相當穩健。人們可以將此視為金融系統基礎正處於轉型和變革時期的一個有趣訊號。
儘管比特幣表現出顯著的韌性，但它並未免於全球市場中看到的高波動性，標誌著2023-2025週期中最大的回撤。這極大地影響了新的市場參與者，他們現在持有市場損失的最大份額。然而，從個人投資者的角度來看，市場在之前的週期中經歷了更嚴重的回撤，尤其是在2021年5月和2022年的熊市期間。此外，成熟和資深的投資者對持續的經濟壓力保持淡定，並處於近乎單方面盈利的位置。
