引言
加密貨幣風險投資仍低於先前牛市水平。儘管本季度投資金額創下自2022年第三季度以來新高，但超40%的資金來自阿聯酋主權關聯基金MGX對幣安的單筆投資（20億美元）。宏觀經濟擔憂持續抑制配置者對風險投資的興趣，加密貨幣市場仍呈現分化態勢——比特幣表現尤為強勁，而山寨幣及此前熱門加密創投領域的基礎平臺則相對疲軟。
即便剔除幣安案例，初創企業整體投資規模仍高於2023年低谷水平。交易、基礎設施、代幣化、支付和人工智能領域仍保持投資熱度。鑑於美國新政府力推比特幣、加密貨幣及區塊鏈技術應用，該國在該領域長期佔據的主導地位或將進一步強化。
核心數據
• 2025年第一季度，加密貨幣初創企業共獲風險投資49億美元（環比增長40%），涉及446筆交易（環比增長7.5%）
• 後期階段項目吸納了主要資金（佔比65%），早期階段佔比35%。這是自2020年第三季度以來，後期企業投資佔比首次超越早期階段
• 交易類企業融資額居首（幣安獲MGX注資20億美元），其次為DeFi協議（7.63億美元）和基礎設施公司（5.06億美元）
• 受幣安融資影響，馬耳他總部企業獲投金額佔比最高（36.8%），美國與香港緊隨其後。按交易數量統計，美國以38.6%佔比領先，英國與新加坡次之
• 募資方面，投資者向18支新加密風險基金配置了19億美元
風險投資
交易數量與投資金額
2025年第一季度，風險資本家向專注於加密貨幣和區塊鏈的初創企業投資了48億美元（環比增長54%），共完成446筆交易（環比增長7.5%）。
儘管2025年第一季度是自2022年第三季度以來投資金額最高的季度，但其中一筆鉅額交易佔據了總投資的40%以上：MGX向幣安投資了20億美元。若剔除這筆交易，2025年第一季度的總投資額將為28億美元（較2024年第四季度環比下降20%）。
投資金額與比特幣價格
過去幾年中，比特幣價格與加密貨幣初創企業投資金額之間的週期性關聯在過去一年裡難以恢復。自2023年1月以來，比特幣價格大幅上漲，而風險投資活動卻未能同步增長。配置者對加密貨幣風險投資（乃至整個風險投資領域）興趣低迷，加上當前加密貨幣市場敘事更偏向比特幣，而冷落了2021年的許多熱門概念，這些因素部分解釋了這一分化現象。儘管2025年第一季度的投資回升在一定程度上重新建立了這種關聯，但該季度40%以上的投資金額涉及對幣安的一筆大型戰略投資。
分階段投資情況
2025年第一季度，65%的資金流向了後期階段企業，而35%流向了早期階段企業。這是自2021年第一季度以來，後期階段投資佔比首次超過早期階段。若剔除MGX對幣安的20億美元投資，早期階段投資仍將在該季度佔據主導地位。
從交易數量來看，種子前輪（pre-seed）交易的佔比略有下降，但與以往週期相比仍保持健康水平。我們通過追蹤種子前輪交易的佔比來衡量創業行為的活躍度。2025年第一季度，後期階段交易佔比更高，反映了市場整體成熟度的提升。
分領域投資情況
在我們的分類中，交易/交易所/投資/借貸類企業在2025年第一季度籌集了最多的加密貨幣風險投資，總額達25.5億美元（佔比47.9%），這主要得益於MGX對幣安的20億美元投資。若剔除這筆交易，DeFi將以7.63億美元的融資額領先。
在過去兩個季度，DeFi和基礎設施領域的融資佔比已超過遊戲/Web3/NFT/DAO/元宇宙/遊戲類別，後者目前在投資金額中的佔比已下滑至第四位。
過去兩個季度，DeFi和基礎設施領域獲得的資金份額已超過遊戲/Web3/NFT/DAO/元宇宙/遊戲類別，後者目前在資金佔比中下滑至第四位。
從交易數量來看，Web3/NFT/DAO/元宇宙/遊戲類別以16%的佔比（73筆交易）領先。交易/交易所/投資/借貸類別的公司緊隨其後，共完成62筆交易。
2025年第一季度，交易、人工智能以及支付/獎勵類別的交易數量有所增長，而Web3類別則延續了連續多季度的下滑趨勢。
按階段和類別劃分的投資情況
通過按類別和階段細分投資金額和交易數量，可以更清晰地瞭解每個類別中哪些類型的公司正在籌集資金。2025年第一季度，Web3/DAO/NFT/元宇宙、Layer 2和Layer 1領域的絕大部分資金流向了早期公司和項目。相比之下，DeFi、交易/交易所/投資/借貸以及挖礦領域的大部分加密貨幣風險投資資金流向了後期公司。考慮到後者的相對成熟度高於前者，這一現象在預期之中。
分析各類別中不同階段的投資金額分佈，可以揭示各類投資機會的相對成熟度。
與2024年第四季度的加密貨幣風險投資類似，2025年第一季度完成的交易中有相當一部分涉及早期公司。
通過分析各類別中不同階段的交易佔比，可以深入瞭解每個可投資類別的發展階段。
按地理位置劃分的投資情況
2025年第一季度，38.6%的交易涉及總部位於美國的公司。英國以8.6%的佔比緊隨其後，新加坡佔比6.4%，阿聯酋佔比4.4%。
總部位於馬耳他的公司在投資金額方面領先，佔比達36.8%，這完全歸功於MGX對幣安的20億美元投資。美國以24.7%的佔比緊隨其後，香港佔比13.4%，英國佔比6.6%，新加坡佔比3.2%。
按成立時間劃分的投資情況
2017年成立的公司（主要是幣安）籌集了最多的資金，而2024年成立的公司則在交易數量上佔據首位。
風險基金融資動態
儘管2025年第一季度新設基金數量和資金配置規模同比有所上升，但加密貨幣風險基金的募資環境依然充滿挑戰。2022至2023年宏觀經濟環境與加密貨幣市場的動盪，持續阻礙部分資本配置方恢復2021年初至2022年間對加密貨幣風險投資者的承諾水平。近期人工智能領域關注度的提升，也分流了部分原本有意加密投資的資金。2025年第一季度，專注加密貨幣的風險基金總募資額回升至19億美元，與2024年第二季度持平，共同成為自2023年第三季度以來的最高季度募資規模。
按年化基準計算，2025年第一季度為全年開了個好頭，當前增速有望超越2024年全年募資總額。
與2024年第一季度相比，新設基金數量和募資規模均實現同比增長，單隻基金平均募資額也升至1.3億美元，但中位數仍在持續下滑。這一平均值的提升主要得益於Ribbit Capital、Foundation Capital以及Somnia Ecosystem Fund等機構的大規模募資。
總結
市場情緒正在改善，投資活動也在增加，但兩者仍遠低於歷史高點。雖然比特幣表現持續強勁，但山寨幣的流動性價格仍顯低迷。儘管2025年第一季度加密貨幣初創企業的融資額創下自2022年第三季度以來的新高，但近半數資金來自幣安與阿布扎比基金MGX（阿聯酋政府關聯基金）的後期階段交易。若剔除這筆交易，2025年第一季度融資額將降至約26億美元，成為自2024年第三季度以來的最低水平，接近四年低點。2017年和2021年的牛市週期中，風險投資活動與加密資產流動性價格高度相關，但過去兩年間，儘管加密貨幣價格上漲，投資活動卻持續低迷。這種風險投資的停滯源於多重因素：遊戲、NFT和Web3等昔日熱門加密投資領域吸引力下降，人工智能初創企業對投資資金的競爭，以及高利率環境抑制了風險資本配置意願。
自2020年第三季度以來，後期階段交易首次佔據主導地位。雖然後期階段投資額的激增幾乎完全源於阿布扎比MGX對幣安的大額投資，但後期階段公司在交易數量上也首次超過了種子前輪交易。隨著行業整體成熟，種子前輪交易佔比持續走低。隨著傳統機構逐步採納加密技術，以及大量獲得風投支持的企業已實現市場契合，加密領域種子前輪投資的黃金時代可能已經結束。
現貨ETP產品或對基金和初創企業構成壓力。配置方對美國比特幣現貨ETP產品的多項重大投資表明，部分大型投資者（養老基金、捐贈基金、對沖基金等）可能正通過高流動性金融產品佈局該領域，而非選擇早期風險投資。市場對以太坊現貨ETP的興趣開始升溫，若這一趨勢延續，或出現覆蓋其他Layer 1區塊鏈的新ETP產品，市場對DeFi或Web3等領域的需求可能流向ETP產品，而非風險投資體系。
基金經理仍面臨嚴峻環境。儘管2025年第一季度配置資金環比微增，但新設基金數量已連續兩個季度下滑，維持在近五年低位。宏觀經濟因素持續制約配置方，但監管環境的實質性轉變可能重燃其對該領域的興趣。
美國持續主導加密初創企業生態。儘管面臨異常複雜且充滿敵意的監管環境，總部位於美國的企業和項目仍佔據了大多數交易和投資金額。新一屆政府和國會已開始實施史上最支持加密貨幣的政策，涉及多個維度。我們預計美國的主導地位將進一步增強——特別是在穩定幣框架和市場結構立法等監管事項如期落定的情況下，這將促使美國傳統金融機構真正進入該領域。
