執行摘要
- 隨著比特幣價格攀升至97.9千美元的高點，市場重新煥發活力，引發資本流入浪潮，實現市值攀升至歷史高點8890億美元。
- 價格反彈為市場參與者提供了顯著的財務緩解。在最近的低點74千美元時，超過500萬個比特幣處於虧損狀態。這一數字已經下降至僅190萬個比特幣，超過300萬個比特幣已重返盈利狀態。
- 近幾個月機構投資者需求疲軟，ETF基金經歷了有記錄以來最長的持續資金流出期。但在最近市場走強後，這一情況markedly逆轉，過去兩週ETF基金錄得超過46億美元的資金流入。
- 市場仍處於關鍵決策點，徘徊在短期持有者成本基礎之上。此外，大量幣種聚集在現貨價格附近。歷史上，這往往導致市場敏感性增加，並可能帶來更高的波動性。
- 所有合約到期日的波動溢價正在廣泛收縮，表明波動性預期相當低迷，這強化了市場可能低估未來波動性的觀點。
隨著市場處於關鍵決策點，評估波動性預期成為一個重要因素。
實現供應密度是評估與當前現貨價格接近的成本基礎供應集中度的有用工具。每當這一指標達到高水平時，意味著大量硬幣的成本基礎接近價格。在這種情況下，小的價格波動可能對廣泛的投資者群體產生不成比例的影響。這往往會加劇市場敏感性，並進一步導致更高的波動性潛力。
實現供應密度指標在這次反彈期間顯著增加，這是一個有趣的現象。通常，我們在長期整理期間看到這一指標上升，因為更多的硬幣在窄幅價格範圍內易手。
在這種情況下，反彈實際上使市場重新回到了一個以9.5萬美元為中心的現有供應叢集。這些硬幣是在2024年12月至2025年2月期間積累的，並在最近的回撥期間一直持有。
可以說，如果最近的市場狀況令他們擔憂，這些投資者最有可能降低風險，並儘可能接近其成本基礎進行賣出。
轉向期權領域，我們可以看到1周和1個月的市場平價隱含波動率正在急劇下降。這兩種合約到期日的隱含波動率都處於2024年7月以來的最低水平，表明期權交易者並未定價預期會出現高波動性regime。
從歷史上看，非常低的隱含波動率regime往往預示著更高的實現波動性時期，可作為一個有價值的反向指標。
對於期限更長的合約，也呈現出類似模式，3個月和6個月到期的隱含波動率溢價自2024年3月曆史高點以來穩步壓縮。這種廣泛的波動率溢價收縮表明波動性預期相當低迷，強化了市場可能低估未來波動性的觀點。
我們可以透過隱含波動率期限結構看到波動率溢價的逐步壓縮，該結構展示了過去兩週市場定價的隱含波動率變化。這顯示了所有合約的隱含波動率收縮，其中5月份合約的下降最為明顯。
有趣的是，截至2026年3月的期權目前的波動率溢價僅略高於50%，這是歷史上的低水平。這或許反映了比特幣隨時間的成熟，2023-25週期確實看到比特幣在比過去週期更低的波動率regime中交易。
總結與結論
最近比特幣價格的強勢使超過300萬個比特幣重新回到盈利狀態，大大緩解了自2024年12月曆史高點市場下跌以來投資者中日益增長的財務壓力。這一反彈引發了新資本流入的增加，並使實現市值在過去一個月內擴大了2%。
美國現貨ETF持有的資產管理規模在過去兩週內流入超過45億美元，抵消了3月和4月期間的大部分流出。期權市場的波動率溢價被壓縮，多個鏈上指標表明市場正處於關鍵決策點，因此波動率可能被低估。
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