以太坊(ETH)相對比特幣(BTC)正處於歷史性最大規模的低估狀態。隨著ETH/BTC市值回報比率下降到極低水平，一些人將以太坊反彈的可能性視為吸引人的買入機會。然而，根據加密量化研究，仔細審視以太坊的基本面顯示存在明顯的結構性弱點，可能會限制其強勁反彈。
首先，最顯著的變化是以太坊供應量的增加。最近，ETH總供應量突破1.2070億枚，創下歷史新高。這意味著在合併（Merge）之後，"通縮資產"敘事已經崩潰，重新回到"淨通脹"結構。在當前缺乏需求促進因素的市場中，供應增加帶來的拋售壓力使ETH價格上漲變得困難。
通縮結構崩潰的背景是丹昆（Dencun）升級。透過這次升級，網路手續費大幅降低，EIP-1559的核心"基於燃氣費的銷燬"實際上已經停止，並導致供應增加。這種變化具有結構性特徵，因此短期內通縮趨勢恢復的可能性很低。
網路活動停滯也在削弱以太坊的內在價值。自去年以來，以太坊主網的日交易量和活躍錢包數量一直沒有明顯增長，處於橫盤階段。相比之下，第二層網路正在擴張，但其大部分增長是以侵蝕主網使用量的形式進行的，整體區塊空間需求反而降低。這對ETH的手續費收益性和代幣經濟價值產生負面影響。
最後，投資者需求也在減弱。除了質押以獲取利息的需求下降外，ETF和基金持有量也呈下降趨勢。ETH總質押量已從高點回落，機構投資者分配到以太坊的資產規模也在減少，表明不僅是加密貨幣固有投資者，就連傳統金融市場對其信任也在減弱。
儘管價格處於比比特幣更大的折扣範圍，但以太坊要在短期內恢復反彈，其宏觀結構仍然不容樂觀。市場參與者需要關注供需結構和網路需求方向的變化。
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