我相信我們將再次見證收益戰爭。如果你長期參與去中心化金融（DeFi），你會知道總鎖倉價值（TVL）只是個表面指標，直到它真正重要起來。因為在一個高度競爭、模塊化的自動做市商（AMM）、永續合約和借貸協議世界中，唯一真正重要的，是誰能控制流動性路由。不是誰擁有協議，甚至不是誰發放最多獎勵，而是誰能說服流動性提供者（LP）存入資金，並確保TVL具有粘性。
這就是賄賂經濟開始的地方。
過去非正式的投票購買（例如Curve戰爭、Convex等）如今已專業化為全面的流動性協調市場，配備了訂單簿、儀表板、激勵路由層，甚至在某些情況下還有遊戲化參與機制。這正成為整個DeFi堆棧中最具戰略重要性的層之一。
變化：從排放到元激勵
在2021-2022年，協議通常通過傳統方式引導流動性：
- 部署一個資金池
- 發行代幣
- 希望僱傭兵式的LP在收益下降後仍會留下來
但這種模式本質上是有缺陷的，它是被動的。每個新協議都在與一種無形的成本競爭：現有資本流動的機會成本。
I. 收益戰爭的起源：Curve與投票市場的興起
收益戰爭的概念在2021年的Curve戰爭中開始變得具體。
Curve Finance的獨特設計
Curve引入了投票鎖倉（ve）代幣經濟學，用戶可以將$CRV（Curve的原生代幣）鎖倉長達4年以換取veCRV，這帶來了：
- Curve資金池的增益獎勵
- 投票決定權重（哪些資金池獲得排放）的治理權力
這創造了一個圍繞排放的元遊戲：
- 協議希望在Curve上獲得流動性。
- 唯一的方法是吸引投票支持他們的資金池。
- 於是，他們開始賄賂veCRV持有者以投票支持他們。
隨後出現了Convex Finance
Convex抽象化了veCRV鎖倉，並聚合同用戶的投票權。它成為“Curve的幕後推手”，對$CRV排放的去向擁有巨大影響力。項目開始通過Votium等平臺賄賂Convex/veCRV持有者。
經驗教訓1：誰控制權重，誰就控制流動性。
II. 元激勵與賄賂市場
最初的賄賂經濟
最初是為了影響排放的手動努力，演變成了一個成熟的市場，其中：
- Votium成為$CRV排放的場外賄賂平臺。
- Redacted Cartel、Warden和Hidden Hand等平臺將這一機制擴展到Balancer、Frax等其他協議。
- 協議不再只是為排放付費，而是戰略性地分配激勵以優化資本效率。
擴展到Curve之外
- Balancer通過$veBAL採用了投票鎖倉機制。
- Frax、@TokemakXYZ等也整合了類似系統。
- Aura Finance和Llama Airforce等激勵路由平臺進一步增加了複雜性，將排放變成了一場資本協調遊戲。
經驗教訓2：收益不再只關乎年化收益率（APY），而是可編程的元激勵。
III. 收益戰爭如何展開
以下是協議在這一元遊戲中競爭的方式：
- 流動性聚合：通過類似Convex的包裝器（例如@AuraFinance對Balancer）聚合影響力。
- 賄賂活動：預算用於持續購買投票，以吸引所需的排放。
- 博弈論與代幣經濟學：鎖定代幣以創造長期一致性（例如ve模型）。
- 社區激勵：通過NFT、抽獎或額外空投遊戲化投票。
如今，@turtleclubhouse和@roycoprotocol等協議引導流動性：它們不是盲目排放，而是根據需求信號向LP拍賣激勵。本質上：“你帶來流動性，我們將激勵引導到最重要的地方。”
這解鎖了二級效應：協議不再需要強行吸引流動性，而是協調它。
Turtle Club
一個鮮為人知但極為有效的賄賂市場。他們的資金池常與合作伙伴嵌入，TVL超過5.8億美元，採用雙代幣排放、加權賄賂和令人驚訝的粘性LP基礎。他們的模型強調公平價值再分配，即排放由投票和實時資本速度指標引導。這是一個更智能的飛輪：LP根據其資本效率而非僅規模獲得獎勵。效率終於得到了激勵。
Royco
在一個月內，其TVL激增至26億美元，月環比增長驚人的267,000%。雖然部分是“積分驅動”的資本，但真正重要的是其背後的基礎設施：
- Royco是流動性偏好的訂單簿。
- 協議不能只是簡單地發放獎勵並寄希望於結果。他們發佈請求，LP決定投入資本，協調成為一個市場。
這一敘事的意義超越了收益遊戲：
- 這些市場正成為DeFi的元治理層。
- @HiddenHandFi已在@VelodromeFi和@Balancer等主要協議中累計引導了超過3500萬美元的賄賂。
- Royco和Turtle Club正在塑造排放的有效性。
流動性協調市場的機制
賄賂作為市場信號
像Turtle Club這樣的項目允許LP看到激勵流向何處，根據實時指標做出決策，並根據資本效率而非僅資本規模獲得獎勵。
流動性請求（RfL）作為訂單簿
像Royco這樣的項目允許協議像在市場上列出訂單一樣列出流動性需求，LP根據預期回報填充這些需求。這成為一個雙向協調遊戲，而非單向賄賂。
如果你決定流動性流向何處，你就影響了誰能在下一個市場週期中存活。
