1. 背景和動機
永續期貨已成為極具吸引力的交易產品，因為它們能提供高槓杆，從而帶來顯著的使用者參與度和交易量。最近，高效能區塊鏈平臺的興起促進了全鏈上訂單簿的出現，引起了人們對基於訂單簿的去中心化永續交易所（DEXs）的關注。
然而，傳統的永續期貨依賴定期資金費率支付來維持與現貨價格的錨定。在鏈上完全實施此類定期資金費率支付成本高昂、計算密集，且從根本上不可擴充套件。
為應對這些挑戰，我們引入了自動展期永續合約（ARP），專門設計用於為去中心化鏈上環境提供可擴充套件且經濟可持續的永續期貨機制，無需依賴資金費率。
2. ARP的核心理念
ARP用自動期貨合約展期和強制結算機制的新穎組合替代了傳統的定期資金費率支付。在其核心，ARP作為一種綜合性永續期貨合約運作，由到期的期貨合約自動展期構成，從而為交易者提供持續敞口，無需手動干預或定期資金費率支付。
ARP的關鍵創新在於強制結算機制，允許參與者在預定間隔（如每月）直接按照標的現貨價格結算頭寸。如果期貨價格在結算臨近時顯著偏離現貨價格，市場參與者可選擇透過強制結算以名義現貨價值退出頭寸。
強制結算機制的存在自然會抑制在結算日期臨近時以顯著偏離現貨價格進行交易，假設市場流動性充足。選擇強制結算的交易者必須支付溢價費用（例如15個基點），進一步降低不必要結算的動機。儘管強制結算最初從交易體驗角度看似不利，但其真正優勢在於其存在本身，固有地確保有效的價格錨定並使實際結算極為罕見。此外，即使是傳統的基於資金費率的永續合約在極端市場條件下也會偶爾強制平倉，因此在特殊情況下執行強制結算是為整體市場穩定性所做的合理且透明的權衡。
3. 技術細節
ARP利用抵押債務頭寸（CDPs）作為合成資產建立的基礎設施。使用者存入USDC以1:1比例鑄造cUSD，然後用於發行和交易綜合性永續期貨資產（如綜合BTC或ETH）。
- 多頭頭寸：使用者將cUSD存入專用智慧合約賬戶，使能額外的槓桿cUSD發行，受平臺內部限制。例如，存入10,000 cUSD的使用者可額外發行90,000 cUSD用於內部使用，建立總槓桿頭寸100,000 cUSD用於購買綜合資產，建立槓桿多頭敞口。
- 空頭頭寸：使用者存入cUSD作為抵押品直接發行綜合資產，隨即在市場上出售以建立空頭敞口。例如，存入10,000 cUSD的使用者可鑄造等值的綜合資產，直接建立空頭頭寸。
強制結算機制：
在每個結算期末（例如每月），交易者可選擇強制結算，根據可信預言機的現貨價格與對手方匹配頭寸。選擇此選項的交易者需支付溢價費用以抑制不必要的結算。套利者預期並利用潛在價格偏差，主動推動永續期貨價格向現貨價格靠攏，在無需頻繁實際結算的情況下維持市場穩定。
清算和最後手段強制結算：
超過預定貸款價值比（LTV）閾值的頭寸將被清算。清算涉及以低於指數價格的價格出售抵押品以收回未償債務。清算活動產生的利潤累積在保險基金中。在罕見的清算失敗且保險基金耗盡的情況下，協議啟動"最後手段"強制結算。這一緊急措施強制以進一步折價的價格對隨機選擇的對手方結算未平倉頭寸，確保協議的整體償付能力和完整性。
ARP做市商保險庫：
做市商保險庫是一種額外機制，旨在讓無論市場製造專業與否的使用者被動地為綜合資產市場提供流動性。透過將資產存入MM保險庫，使用者透過空頭頭寸CDPs和具有保守槓桿的多頭頭寸智慧合約賬戶實現做市操作。這促進了初始流動性引導和持續的市場穩定。雖然MM保險庫優先處理強制結算請求，但在ARP系統中並不具有特殊許可權或核心依賴。從長遠來看，隨著市場參與度的增長，專業做市商和多元化的市場參與者預計將獨立於MM保險庫進一步增強市場深度和流動性。由專業做市商管理，保險庫根據市場條件動態調整價差和流動性，嚴格遵守智慧合約中編碼的預定風險管理實踐。
4. 優勢和可組合性
ARP消除了與傳統定期資金費率支付相關的可擴充套件性限制和經濟低效性。隨著高效能鏈越來越多地採用全鏈上訂單簿，ARP為永續期貨交易提供了可擴充套件、低成本且經濟可持續的解決方案。
此外，ARP生成的綜合資產可以被包裝成可替代的ERC20代幣，大大增強了在更廣泛的DeFi生態系統中的可組合性和實用性。這種ERC20相容性使綜合資產能夠無縫整合並自由地在各種外部DeFi平臺上使用，顯著拓寬了其實際應用和使用者基礎。
5. 未來研究方向
確定流動性生態系統所需的最佳資本水平，包括MM保險庫和外部流動性提供者，以及保險基金，以在不依賴強制結算的情況下維持有效的市場流動性，仍是一個開放的研究領域。在有效錨定的假設下，市場一側的所有參與者同時尋求在結算時平倉的可能性很低。因此，維持相當於總未平倉頭寸一定百分比的流動性，類似於部分準備金，應該足夠。確定精確百分比將需要透過實際運營和持續監控收集的經驗資料。
