作者：Arthur Hayes，BitMEX創始人；編譯：AIMan@金色財經
事實證明，利佐（Lizzo），這位對肥胖持積極態度的女歌手，與美國治下的和平（Pax Americana，亦稱美利堅治世）的經濟失衡有很多共同之處。別誤會，你是否認為豐滿的人肉在審美上令人愉悅無關緊要。然而，肥胖導致的代謝紊亂有時很美，但總是致命的。同樣地，美國經濟對某些人有利，但最終，嚴重的社會不和諧會導致革命。
美利堅治世下的腰圍和經濟狀況並非一直如此扭曲。20世紀中期，美國人並不算過於肥胖，經濟也並非嚴重失衡。但隨著時間的推移，這種弊病蔓延開來。
食品體系被大型農業公司劫持，他們制定了毫無營養價值的營養指南，兜售他們那些加工過的、美味可口的、實驗室製造的食品。隨著美國人變得越來越胖，慢性病也越來越多，他們食用的食物缺乏營養，大型製藥公司便趁機而入，研發出各種各樣的藥物，只治標不治本，無法根治糖尿病等代謝性疾病。製藥公司不願削弱控制食品供應的大型企業的影響力，於是開始宣揚“肥胖是對的”/“大就是美”的理念，告訴肥胖病患者，這不是腐敗體系給他們餵狗屎的錯，他們是光榮的生物，應該為自己的果凍卷感到自豪。這個體系崇拜像 Lizzo 這樣的明星，她無疑是一位才華橫溢的歌手，但她也是一位藝術家，她宣揚的是一種必然會導致可預防的、過早的、痛苦的、依賴處方藥的死亡的生活方式。 Lizzo 代表了肥胖的現狀，而這種現狀對於一小部分企業殺手來說非常有利可圖。
美國經濟曾被印鈔劫持。在1913年美聯儲成立之前，信貸擴張速度過快，遠遠超過了支撐現金流的速度，引發了金融恐慌。一些不良企業和一些優秀企業紛紛倒閉，經濟重啟。信貸被徹底摧毀，經濟體系再次萌發復甦的芽苗。然而，自從傑基爾島（Jekyll Island，密謀建立美聯儲的會議召開地）的怪物誕生以來，每一個信貸泡沫都遭遇了印鈔的洪流，自20世紀30年代大蕭條以來，美國經濟的失衡從未真正消退過。這才是“美利堅治世”（Pax Americana）下貿易總額和金融資本失衡的根本原因，而非關稅稅率。[1]現狀給那些沒有金融資產的平民帶來了不平等、絕望、上癮等問題，而這些金融資產是從帝國貨幣龍頭噴湧而出的印刷貨幣中獲益的，但它卻給擁有股票、債券和房地產的少數宇宙主宰者帶來了人類文明歷史上前所未有的財富。
一切還沒有失去；變得更好是可能的；然而，這可以通過艱難的方式或簡單的方式來實現。
幾十年來，藥理學騙子一直在兜售能夠融化脂肪的神奇藥丸。還記得芬芬（Fen-Phen）嗎？沒有任何藥物有效；因此，只有複雜、不受歡迎、昂貴且無利可圖的解決方案。去健身房、從飲食中去除廉價的加工卡路里、食用昂貴的有機種植或飼養的新鮮農產品，這些都是對抗肥胖的複雜方法。但即使是這些方法也不夠有效，因為一旦穿上肥胖衣裝，你的身體就會調整你的飢餓感和新陳代謝，確保你保持肥胖狀態。一些科學家表示，可能需要長達七年的時間才能改變身體的新陳代謝，使你更苗條。然後，丹麥出現了“輕鬆按鈕”。
GLP-1 激動劑是一類用於治療糖尿病的藥物，已被證明可以降低食慾和對酒精和尼古丁等成癮物質的攝入。Ozempic、Wegovy、Monjaro 等都是很受歡迎的藥物，服用後可在短期內顯著減輕體重。到目前為止，這些藥物已被證明足夠安全，以至於有人認為很大一部分曾經肥胖的人會終生服用它們。多虧了現代醫學，如果你負擔得起，就可以通過注射或服用藥物輕鬆擺脫肥胖。就連因本可預防的代謝疾病慢性自殺的Lizzo最終也決定給自己注射了這種神奇的減肥藥。真為你高興。不過，她可能不會在 2028 年被邀請為卡馬拉·哈里斯 (Kamala Harris) 競選……。
解決美國貿易失衡問題有痛苦的方案，也有無痛的方案。對美國政客來說，推行那些給中間選民帶來痛苦或不適的政策，必然會導致自己落敗。此前，特朗普政府尋求的是艱難而痛苦的方案。然而，他們很快發現，中間選民對十年後可能出現的高價美國商品毫無胃口。他們也無法忍受從現在到美國製造商能夠生產出中國過去供應的大量商品期間貨架空空如也。這種負面情緒被傳達給了國會議員和參議員，尤其是在共和黨選區，特朗普團隊最終做出了讓步，現在必須找到另一種方式來實現同樣的再平衡。最高關稅的回滾正在進行中，最近宣佈的90天內雙方將中美關稅分別下調至約10%就證明了這一點。
一位成功的將軍可以放棄有缺陷的戰略並取得勝利。
另一種政治上可接受且簡單的重新平衡美國貿易的方法是利用各種形式的資本管制來打擊資本賬戶盈餘。這些資本管制將對購買和持有美國金融資產的外國人徵收稅款。如果外國人因為高稅率而放棄購買美國金融資產，他們也必須放棄向美國出售廉價商品。如果外國人出售廉價商品併購買資產，那麼稅收收入可以通過刺激支票或降低所得稅的方式轉嫁給中位數選民。這樣，特朗普就可以宣稱他打擊了那些邪惡的外國人，並給美國公眾帶來了更低的稅收。這一策略贏得了中期選舉和總統選舉，並實現了同樣的目標：減少廉價外國商品湧入美國消費市場，並推動製造業產能回流。
特朗普對美國貿易問題從“硬”轉向“容易”的最終後果是，外國資本將緩慢地，然後突然地逃離美國股票、債券和房地產。隨後，美元相對於盈餘國的貨幣將貶值。美國，尤其是美國財政部長貝森特（BBC——Big Bessent Cock）面臨的問題是，如果外國人從淨買家變成賣家，誰來為不斷增長的美國國債提供資金。盈餘國政府和企業面臨的問題是，如果它們繼續經營盈餘，該如何“保存”它們的盈餘。前者的答案是印鈔，後者的答案是購買黃金和比特幣。
本文的核心內容將集中在貿易的數學恆等式、資本管制如何運作（即“煮青蛙理論”）、這些稅收如何影響來自盈餘國家的資本流動、貝森特如何公開和秘密地印鈔來資助美國國債市場，以及最終為什麼比特幣將成為全球貨幣轉型時期表現最好的資產。
貿易會計恆等式與地緣政治問題
讓我們用這個諷刺的例子來說明貿易和資本賬戶之間的關係，開點玩笑。
2025年，特朗普當選再次確認了小男孩玩可動人偶的權利。美泰公司（Mattel）重新推出了希曼（He-Man）可動人偶，並配有一把AR-15塑料步槍。“有毒男子氣概”又回來了，寶貝……這款玩具的代言人是安德魯·泰特（Andrew Tate）！美泰公司需要以最低的價格迅速生產一百萬個。由於美國缺乏製造基地，美泰公司必須從中國工廠採購這些玩偶。
周先生在廣東省擁有一家制造公司，專門生產廉價的塑料娃娃。周先生同意美泰公司的條款，其中一項就是用美元支付。美泰公司把錢匯給周先生，娃娃一個月內就能到貨。哇，真快。
周的利潤率為1%。中國市場競爭異常激烈。由於他的交易量如此之大，他從美泰和其他類似公司訂單中賺取的總利潤高達10億美元。
周必須決定如何處理他的美元。他不想把美元兌換成人民幣帶回中國，因為考慮到政府債券和公司債券的低利率，人民幣沒有任何生產用途。而且，銀行存款的利息幾乎為零。
周不喜歡所有這些反華言論，因為他上次來美國時感覺不太受歡迎。他的女兒在加州大學洛杉磯分校上學，她坐在最新款的幻影敞篷車裡，而美國平民百姓卻乘坐洛杉磯地鐵，咳咳，我是說優步去上課，這讓她招致了不少非議。所以，即使美國國債收益率位居全球最高之列，如果可以的話，他還是寧願不買。周對日本的評價倒是不錯，而且日本的長期國債收益率也比以前高得多。他請銀行家幫他購買日本國債。銀行家告訴他，日本政府不希望外國人大量購買其債券，因為這會推高日元匯率，而日本政府希望保持出口競爭力。如果周拋售美元換取日元，再用日元購買日本國債，日元就會升值。
日本國債市場是少數幾個足夠吸收其盈餘的市場之一，而日本不希望外國人推高本幣匯率。周接受了現實，勉強用他的美元出口收入購買了美國國債。
這對美國貿易和資本賬戶有何影響？
美國貿易賬戶：
10億美元赤字
周先生的銀行賬戶：
10億美元現金
購買
10億美元國債
因為這些盈餘不會回到中國、日本或其他任何地方，而是被循環利用成為美國國債：
美國資本賬戶：
10億美元盈餘
這個故事的寓意是，如果沒有其他國家願意讓其貨幣升值，貿易賬戶赤字就會產生資本賬戶盈餘。這就是目前的現狀：除了美國之外，沒有任何市場足夠大或願意吸收全球貿易失衡。這就是為什麼儘管美國每年發行數萬億美元的債務來資助政府，但美元仍然堅挺。順便說一句，多年前，中國曾問日本是否可以購買日本政府債券。日本說：“不，除非你讓我們購買中國政府債券（CGB）。”中國說：“不，你不能購買CGB。”因此，這兩個國家繼續將過剩資本投入美國金融資產。除非中國、日本或歐盟都願意開放其資本賬戶，並且其金融市場足夠大以吸收盈餘國家的收益，否則任何關於人民幣、日元或歐元在當前全球貿易格局下取代美元成為全球儲備貨幣的說法都是無稽之談。
接下來，特朗普下令美國必須恢復製造業，並縮小貿易逆差。目前，他選擇的工具是關稅。讓我們從政治角度來分析一下，為什麼關稅行不通。
美泰公司向小男孩出售廉價娃娃。大多數小男孩的父母都窮得叮噹響。大多數美國家庭沒有1,000 美元的應急儲蓄。因此，如果希曼娃娃的價格是 20 美元而不是 10 美元，小強尼只能玩屎。在無關稅制度下，美泰公司可以以 10 美元的價格出售該娃娃，因為它是在中國廉價生產的。但現在特朗普對中國商品徵收 100% 的關稅。周無力承擔關稅成本，所以他把這筆費用轉嫁給了美泰公司。美泰公司將這筆成本轉嫁給了消費者，因為它的利潤率只有 10%。中國商品可能很便宜，但通過 TikTok、Instagram 和 Google AdWords 營銷玩具的成本很高，因為轉化率太低了。
娃娃的價格漲到了 20 美元。這對大多數家庭來說太貴了，他們選擇不買。強尼是個任性的小傢伙，不明白為什麼爸爸媽媽不給他買他最喜歡的持槍人偶。爸爸媽媽拼命開優步和送 DoorDash，他們勉強維持一家人的生計，現在他們的小傢伙卻因為特朗普決定提高玩具價格而發脾氣。爸爸媽媽下次選舉會投共和黨還是民主黨？……在選舉前，他們會診斷他們的孩子患有注意力缺陷多動症，並給他灌滿處方藥，讓他閉嘴。民主黨的新政綱是基於恢復“自由貿易”政策，使玩具和其他商品再次變得負擔得起，這允許中國向美國市場傾銷廉價商品。民主黨說，所有聰明的擁有學位的經濟學家都同意“自由貿易”為美國帶來了廉價商品並維持了這個國家的生活方式；潛臺詞是特朗普和他的顧問們都是一群愚蠢的、沒受過教育的白痴。如果情況如此，我認為民主黨將在2026年中期選舉中捲土重來。
周先生能通過將娃娃的生產轉移到中國以外的關稅較低的國家來避免繳納關稅嗎？當然可以。
周先生自21世紀初以來變得非常富有，他開始在墨西哥、越南、泰國等地投資工廠。周先生開始在這些地方生產希曼娃娃，然後運往美國。實際關稅下降後，他能以12美元而不是20美元的價格出售一個娃娃。爸爸媽媽可以多花2美元讓孩子閉嘴，避免孩子過早染上處方藥。
由於特朗普提出的並非對所有市場統一徵收關稅，而是零敲碎打的雙邊協議，像周先生這樣精明的製造商能夠找到一條進入美國的途徑，其關稅低於對中國的全面徵收。特朗普團隊意識到了這一點，但出於地緣政治方面的考慮，例如一個國家是否有美國軍事基地，是否向美國出售關鍵商品，或者是否派遣年輕人與美國並肩作戰，特朗普團隊不願對盟友的經濟徵收全面關稅，否則他們就會決定不再與美國“世界警察”團隊合作。如果沒有統一的關稅，總會有一個或多個國家充當轉運套利點。例如，正是這種套利機制讓中國能夠從臺積電和英偉達獲得先進的半導體和人工智能芯片，而這些套利機制也將使中國商品或最終由中國人擁有的製造品免受對從中國直接運往美國的商品徵收的高額關稅。
最終，關稅無法實現顯著減少美國貿易逆差的目標。美國公眾不會坐等五到十年，等待制造業產出回流到美國本土，讓廉價、充足的商品重返市場。此外，假設貿易逆差在未來十二個月內沒有大幅縮減。在這種情況下，特朗普的政策將商品通脹加諸於窮困的民眾身上，卻對美國沒有任何明顯的好處，這看起來就很愚蠢。
重申一下，問題不在於關稅本身；而在於，要使關稅真正發揮作用，每個國家都必須面對相同的稅率。不應有任何交易。只有一個關稅稅率；接受它。顯然，當盈餘國家不僅僅是“邪惡的”朝鮮半島，而是像日本和德國這樣的堅定盟友時，這種做法行不通。指望日本繼續從海軍角度壓制中國和俄羅斯，在大約120個軍事基地駐紮數萬名骯髒的“外籍”美軍，並讓其製造業被關稅扼殺，這簡直荒謬。
這就是為什麼 90 天的暫停將成為永久性的暫停。
給我徵稅，寶貝
如果出於國內政治和地緣政治原因，解決貿易賬戶赤字問題都成問題，那麼關注資本賬戶盈餘又如何呢？有沒有辦法阻止人們積累美國金融資產？答案是肯定的，而且對於那些在自由市場榮耀下受過教育的富人來說，這種方法骯髒卑鄙……這就是所謂的資本管制。具體來說，我指的不是美國像全球大多數國家那樣禁止或嚴格限制外國人持有金融資產，而是對外國人持有的資產徵稅。外國人將被允許持有任何規模的美國金融資產，但其價值將持續按一定稅率徵稅。這些稅收收入將通過降低所得稅和其他政府補貼的方式回流到美國平民手中，以確保他們的生活。其結果是，外國人繼續通過向美國出售商品獲得盈餘，並面臨對其收益徵稅的風險，他們會減少對美國的出口以逃避納稅，或者購買其他無國籍金融資產，例如黃金或比特幣。
對外國資本徵稅的方式多種多樣，但為了簡單起見，為了說明稅收的影響，假設所有外國資本的價值每年按2%的稅率徵稅。我主要關注的是外國投資組合資產，即流動性強的股票、債券和房地產。我指的不是非流動性的房地產、廠房和設備，例如外國汽車製造商在俄亥俄州擁有的工廠。
海外投資組合資產總額約為33萬億美元。我們來分析一下，假設價格不變，且沒有資本因稅收而撤出，那麼對這些資產徵稅的年收益是多少。
我之所以強調最後一行，是因為美國收入最低的90%人群在2022年繳納了約6000億美元的所得稅。因此，特朗普可以通過對股票、債券和房地產徵收2%的外國資本稅，從而免除絕大多數選民的所得稅。在我看來，這絕對是一個成功的政治策略。
讓我們從兩個方面來檢驗一下這項政策與使用關稅相比的有效性。
徵稅能力：
美國財政部完全控制著銀行體系和金融市場。他們或許無法確切知道誰擁有什麼，但他們知道這些實體是美國實體還是外國實體。因此，金融機構或市政當局只需對擁有股票、債券和房產的非美國實體徵收此稅就輕而易舉了。
而關稅，很難確切知道每件物品的來源，也很難知道其價值在整個供應鏈中是如何增加的。這就是為什麼很容易作弊。
所有人同一稅率：
該稅旨在幫助消除淨資本賬戶盈餘。稅率只有一個。如果外國人不想繳稅，就不要購買美國金融資產。他們可以把出口收益再投資到國內。這並不一定會阻止出口商向美國銷售廉價商品，因此對商品貿易量的影響不會立即顯現。
資本管制可以增加收入，用於減少所得稅，這很好，但它有助於將製造業帶回美國嗎？
假設出口商不願每年支付2%的利率來持有美國金融資產。考慮到稅後淨預期收益，他們認為國內有更好的投資機會。他們出售資產獲得美元，然後再賣出美元，換回本國貨幣。最終結果是美元貶值，而順差國的貨幣升值。最終，美元將在多年內貶值，而日元等順差國的貨幣將大幅升值。到那時，即使沒有關稅，日本生產的產品銷往美國的價格也會以美元計算大幅上漲。這就是關鍵所在。
隨著時間的推移，美國製造的商品變得便宜，而外國商品則變得昂貴。這個過程可能需要幾十年。但這無關緊要，因為無論如何美國選民都會受益。要麼外國資本留下來，繳納稅款，而收入被用來免除絕大多數選民的所得稅；要麼外國資本離開，美國製造業發展，以更高的工資僱傭更多員工，絕大多數選民也能獲得薪水更高的工作。但無論哪種情況，貨架都不會立即空空如也，商品價格也不會飆升。
四個人物持有這一觀點
我是一位全球宏觀DJ。我汲取他人的靈感，然後融入自己的語言和風格進行混音。標準的底鼓、軍鼓、拍手和不規則的鑔片，加上一些切分音和搖擺樂，營造出律動感，這些元素在每一首House音樂中都存在。我的鼓點隨著Brrr按鈕的按下而跳動。希望我能疊加一段有趣的貝斯線、和聲和特效，最終呈現出Solomun式的精彩breakdown，並以我寫成的散文形式點綴，並加入一些令人著迷的Drop音效。
我這樣說是為了強調，使用資本管制而不是關稅來縮小美國貿易和資本賬戶失衡的想法並不是新想法，也不是我自己的想法。在佈雷頓森林體系就二戰後全球經濟的新結構進行談判期間，經濟學家梅納德·凱恩斯主張對盈餘國家的資本徵收“使用費”，這些資本被循環到赤字國家的資本市場，以此來平衡貿易和資本流動。最近，斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）在他任職於哈德遜灣資本公司時發表的題為“重組全球貿易體系用戶指南”的文章中，談到了可以對外國持有和交易美國金融資產徵收某些類型的費用，以此強制重新平衡資本流動。[2]另一位非常有影響力的宏觀分析師（他要求匿名）在過去 12 個月中發表了許多文章，闡述他為什麼認為資本管制是必要的，那些想成為美國盟友的人將會而且必須為此付出代價。米歇爾·佩蒂斯 (Michel Pettis) 在最近的一次網絡研討會上推測，關稅不會實質性地減少美國相對於世界的貿易逆差和資本賬戶盈餘，他的結論是，隨著政府意識到資本管制是真正以有意義的方式改變資本流動的唯一途徑，資本管制即將出臺。
我列舉所有這些人的名字，是為了證明貝森特等人所借鑑的金融知識分子，他們倡導的是資本管制，而不是關稅。我們投資者的好處是，可以實時觀察以商務部長霍華德·盧特尼克（他目前是特朗普的耳目）為首的強硬關稅陣營如何鼓吹減少美國貿易失衡的措施。由於4月初金融市場崩盤後倉促實施的關稅轉向，內部鬥爭似乎已經結束。現在，由貝森特領導的資本管制遊說團體正準備出擊。
我所描繪的資本管制有效性的圖景就像我們最喜歡的假素食騙子白人男孩 Sam Bankman-Fried 向一群容易上當的投資者描繪的 FTX / Alameda 的財務狀況一樣樂觀。在美利堅治世下的金融市場中實施資本管制可能會導致可怕的後果。我對金融精英和政策制定者如何應對資本管制後果的預測讓我相信比特幣的法幣價格上漲將從現在開始加速。這就是我的溫水煮青蛙理論的關鍵。由於資本管制對美國金融資產的負面影響，它們將逐步實施。慢慢地，全球金融市場將接受美國的資本管制是常態，而不是什麼異端思想。就像溫水中的青蛙不知道隨著水溫的慢慢升高，自己即將被活活煮死一樣。
並非真正的崩潰
那些靠向美國人兜售垃圾賺得美元的外國人，別無選擇，只能把這些美元重新投入美國股票、債券和房地產市場。以下幾張圖表展現了隨著外國資本湧入，美國金融市場如何表現優異。
下面的圖表是我所有分析的基礎。如果你是必須開放資本賬戶的儲備貨幣發行國，那麼貿易逆差就會導致資本賬戶盈餘。
對於以下三張圖表，我使用了 2002 年至 2025 年初的時期，因為中國於 2002 年加入世界貿易組織，而 2025 年 1 月初是美國市場“特朗普將修復世界”樂觀情緒的頂峰。
自 2022 年以來，MSCI 美國指數（白色）的表現比 MSCI 全球指數（金色）高出 148%：美國股市例外論。
美國可銷售國債總額（黃金）上漲了 1,000%，但 10 年期美國國債收益率略有下降：美國債券市場例外。
美國15至64歲勞動年齡人口（金色）僅增長了14%，但卡什席勒全國房價指數（白色）卻上漲了177%：美國房地產市場例外。這相當令人震驚，因為該數據集包含了2008年全球金融危機。
如果對外國資本徵稅，而他們又認為在美國投資不划算，那麼從數學上講，股票、債券和房地產價格必然下跌。這會帶來諸多問題。如果股市下跌，資本利得稅也會下降，而這些稅是政府邊際收入的驅動因素。如果債券價格下跌、收益率上升，政府利息支出就會上升，因為它必須繼續發行新債來彌補鉅額赤字，並展期36萬億美元的現有債務。如果房價下跌，擁有大部分房地產的美國中產階級和富裕的嬰兒潮一代將發現，他們的淨資產將在他們需要這些財富來支撐數十年的退休生活時暴跌。這些人將在2026年11月的中期選舉中投票淘汰執政黨共和黨。
“美國治下的和平”依賴於外國資本，如果外國資本撤離——就採取資本管制它們肯定會撤離——對經濟來說無疑是個壞消息。政客、美聯儲和財政部能做些什麼來取代外國資本，維持金融市場的穩定？
記住那個4/4拍的低音鼓，那個“Brrr”按鈕。你們都知道答案是什麼。答案一如既往。如果外國人不提供美元，政府就會動用印鈔機。
以下是美聯儲、財政部和共和黨議員將制定的取代外國資本的政策：
美聯儲：
- 停止對抵押貸款支持證券（MBS）和國債的量化緊縮（QT）。
- 重啟MBS和國債的量化寬鬆（QE）政策。
- 免除MBS和國債的補充槓桿率（SLR）。
財政部：
- 每季度增加國債回購金額。
- 繼續發行大量票據（期限少於 1 年）而非債券（期限超過 10 年）。
共和黨議員：
- 結束對房利美和房地美的託管。
不難想象財政部和共和黨議員會聽從特朗普的命令，但美聯儲為什麼要按特朗普的要求做呢？答案是，這是一個錯誤的問題。美聯儲已經在幕後按照特朗普和貝森特的要求行事了。看看盧克·格羅曼（Luke Gromen）標記的這張美圖：
美聯儲正在縮減資產負債表。然而，美聯儲有權決定如何縮減，尤其是考慮到政策授權是淨縮減，而不是所有期限的均勻縮減。耶倫和現在的貝森特需要為政府鉅額的“臭屎債”提供資金。外國投資者和美國私營部門熱衷於購買國債，因為它們是短期債券，而且有收益。這意味著它們是高收益的現金替代品，比低收益的銀行存款更可取。但沒有人想要長期國債，也就是10年期及以上的國債。美聯儲為了幫助耶倫和現在的貝森特為政府提供資金，通過實施10年期國債量化寬鬆政策，幫了他們兩個大忙。鮑威爾一邊說政府赤字是個問題，一邊又繼續通過允許收益率保持在政治上可接受的低水平來容納上述支出，這非常不誠實，因為美聯儲開動印鈔機壓低了10年期國債收益率。
鑑於鮑威爾已經在實施隱形國債量化寬鬆政策，他還將同意貝森特和摩根大通首席執行官傑米·戴蒙提出的強勢商業銀行的要求，停止量化緊縮，恢復量化寬鬆，並給予單邊貸款豁免。我不在乎他在新聞發佈會上對特朗普放鬆貨幣政策的呼籲有多麼頑固。鮑威爾的屁股牢牢地坐在“烏龜”椅子上，他不會離開。現在，把潤滑油遞過來。
這些措施將通過多種渠道提供印鈔，以彌補因資本管制和股票、債券、房地產價格上漲而流出的外資，具體方式如下：
國債價格將上漲，收益率將暴跌。美聯儲將因其量化寬鬆政策而購買國債。銀行將購買國債，因為它們可以利用無限槓桿，並且它們將在美聯儲購買之前搶先行動。
由於未來收益的貼現率降低，股市總體將上漲；一些行業將比其他行業受益更多。隨著信貸成本下降和信貸供應增加，製造業企業將受益最大。這是政府債券收益率下降以及銀行擁有更多資產負債表可用於向實體經濟放貸的直接結果。
由於抵押貸款利率下降，房價將會上漲。美聯儲量化寬鬆購買MBS將降低抵押貸款利率。隨著房利美和房地美利用其持有的隱性政府擔保，迅速重返貸款承銷業務，可用信貸額度將會增加。
不要指望這些政策一夜之間就能出臺。這是一個需要多年的過程，但必須得發生；否則，美國金融市場就會崩潰。鑑於政客們連解放日後一週的金融困境都處理不了，他們總會以某種方式按下“Brr”按鈕。
外資會離開嗎？
在結束我對比特幣價格的預測之前，我首先要問的一個問題是，外資是否會撤離。如果會，今天有什麼跡象可以證實這一說法嗎？
我的假設與許多其他分析師的假設一致：過去幾周某些亞洲出口國（例如臺灣和韓國）貨幣的快速升值預示著資本流動的逆轉。因此，這讓人們相信資本管制即將到來，而有先見之明的市場參與者正在提前撤離。此外，隨著這筆套利交易的平倉，負責制定貨幣政策的各國財政部長正在允許本國貨幣升值。
亞洲企業、保險公司和養老基金等私人資本也順勢而為。自從1997-1998年亞洲金融危機後，亞洲出口商貶值本幣，並實施操縱本幣兌美元匯率的政策以來，亞洲私人資本一直在採取以下行動：
在國外賺取的資本留在國外
國內資本轉移到海外，主要在美國金融市場賺取更高的利率
本質上，這是一場巨大的套利交易。最終，要麼資本必須以亞洲本幣的形式匯回給當地股東，要麼必須償還亞洲本幣債務。因此，亞洲私人資本做空其本幣。在某些情況下，它們在國內借款，因為各國央行為保持本幣疲軟而創造了大量本幣銀行存款，導致利率非常低。亞洲私人資本做多高收益的美元資產，例如股票、債券和房地產。它們不會對沖美元多空頭寸，因為國家支持的政策是操縱本幣貶值。
如果美國和國內金融資產之間的收益率差距縮小，和/或亞洲貨幣兌美元開始升值，這種套利交易就會被平倉。
資本管制降低了美國金融資產的淨回報率。如果淨回報率下降，或市場預期由於外國資本稅率不斷提高，這一趨勢將持續下去，那麼亞洲私營部門資本將開始平倉套利交易。他們將拋售股票、債券和房地產，然後將美元兌換成亞洲本國貨幣。這在一定程度上會導致某些美國金融資產價格下跌，亞洲貨幣兌美元走強。
美國資產市場的第一場也是最關鍵的戰場將在美國國債市場，尤其是10年期及以上期限的國債市場。這個市場最容易受到外國拋售的影響，因為沒人想持有這種爛攤子。貨幣市場的相應戰火將集中在某些亞洲出口國的貨幣上。
過去幾周，臺幣（TWD）和韓元（KRW）兌美元大幅走強，我們對未來走勢有所預見。這兩個國家之所以成為風向標，是因為這兩個國家都故意低估本幣匯率，以便向美國出口更多商品。而且，它們作為一個民族國家，都依賴美國的安全保護傘來維持生存。正如我將要展示的，這兩個國家的財政部都允許本幣升值，且不進行干預。他們這樣做是因為特朗普向盟友傳遞的信息是，你必須付錢。而臺灣和韓國如果想要美國的軍事支持，別無選擇。
韓元 USDKRW（黃金）兌臺幣（USDTWD）當價格下跌時，KRW 和 TWD 兌美元走強。
有許多主權和私人外國資本池進行類似的套利交易。如果亞洲私人資本流動出現逆轉，那麼這些資本也必須撤出。因此，即使在美國資本管制的規模和範圍方面出臺連貫的計劃之前，持有美國資產和本幣負債的外國投資者就必須開始拋售其股票、債券和房地產，並回購其本幣。
最終迫使美聯儲、財政部和政界人士實施部分或全部前述印鈔措施的，是10年期國債收益率緩慢而不可阻擋的上升。隨著資本回流勢頭的增強，收益率將會上升。由於金融體系中嵌入的鉅額槓桿，10年期國債的金融功能障礙收益率執行價格在4.5%至5%之間。隨著收益率上升，債券市場波動性將會上升，我們可以通過MOVE指數觀察到這一點。請記住，當該指數突破140點時，政策行動將立即生效，且勢在必行。因此，即使收益率上升阻礙了股市反彈，也會最終加速印鈔，比特幣將受益於這一點。
彭博亞洲美元指數（金色）對比美國10年期國債收益率（白色）。當美元指數上漲時，亞洲本幣走強，我們會看到10年期國債收益率相應走高。
救生艇
隨著中美關係的緩慢推進，全球金融市場將陷入巴爾幹化。國家優先的貨幣政策將必然導致資本管制，而這一政策處方將在包括美國在內的所有地方實施。無論你是誰，你的資金都無法投資於法幣金融體系中全球收益最高、風險最低的資產。過去，黃金是連接不同金融體系的唯一流動性紐帶，但現在，中本聰賜予了信徒們——比特幣！
只要有互聯網，你就能用法幣兌換比特幣。即使中心化交易所被禁止，或者銀行被禁止處理比特幣相關交易，你仍然可以用法幣兌換比特幣。我對此很有信心，因為中國就是這樣。自2017年以來，中國實際上禁止了中心化交易所運營中央限價現貨訂單簿。然而，如果個人想在銀行系統內相互發送法幣，並在銀行系統外兌換比特幣，國家是無能為力的。場外交易（OTC）比特幣市場在中國大陸仍然流動性極強。即使是中國也沒有禁止私人擁有比特幣，因為它知道這樣做適得其反，而且不可能。對於你們這些歐洲窮人來說，不要指望歐洲央行（ECB）不費吹灰之力就能吸取這個教訓。所以，現在就把你們的錢拿出來吧！聽聽我在今年早些時候的加密金融會議上關於歐盟為何要實施資本管制的演講。
最大的問題是特朗普團隊是否會試圖擊沉黃金和比特幣這兩艘全球資本救生艇。我認為不會，因為他和他的副手們認為，1971年後美國國債作為全球儲備資產的格局，並沒有惠及那些扶持他們掌權的美國民眾。他們認為，美國的金融化導致了軍事備戰能力、製造業實力和社會和諧的下降。為了糾正這一問題，黃金和/或比特幣將被提升為中性的全球儲備資產。主權失衡將通過黃金來彌補，私人失衡將通過比特幣來彌補。
我們知道特朗普團隊對黃金持積極態度，因為黃金一開始就免徵關稅。我們也知道特朗普團隊對比特幣持積極態度，因為各監管機構發起了一系列改革。我認為，這些改革或許並非比特幣在美國治下的和平（Pax Americana）中真正公平擴張的必要條件，但不可否認的是，DOGE打手小組的撤離並非朝著正確方向邁出的一大步。
鑑於我們知道外國投資組合資產總額高達33萬億美元，那麼，究竟有多少資本會從美國流出，流入比特幣，就成了一場腦力自慰。至於有多少比例的資產會流向比特幣，則取決於你想多快結束。
如果未來幾年這些資產中有 10%（3.3 萬億美元）流入比特幣會怎樣？按當前市場價格計算，交易所持有約 3000 億美元的比特幣。如果有 10 倍的資金試圖湧入市場，價格漲幅將遠超 10 倍。這是因為最終價格是按邊際確定的。當然，如果價格飆升至 100 萬美元，長期持有者會主動出擊，將手中的比特幣賣出換取法幣，但隨著這些投資組合資產轉向比特幣，一場史詩級的軋空將隨之而來。
比特幣之所以成為在全球金融巴爾幹地區轉移資本的更優越工具，是因為它是一種數字不記名資產。儲存和轉移財富不需要中介。黃金雖然作為無國籍資本已有一萬年悠久歷史，但它只能以紙質數字形式流通。這意味著你必須信任一個金融中介機構來保管你的實物黃金，而你則交易一張數字收據。這些中介機構將受到金融監管的限制，這些監管旨在將資本封存在國內，以便對資本徵稅，用於支付國家優先的產業政策。因此，除非你是一個國家或準國家行為體，否則黃金作為一種實物不記名資產的流通速度不足以在全球數字經濟中發揮作用。對於必須離開美國和其他地方的全球資本來說，比特幣是完美的、也是唯一的救生艇。
額外的牛市火力將來自美國對其大量國債的實際違約。一張面值1,000 美元的債券到期時將獲得 1,000 美元，這意味著名義上你將收回你的本金。但這 1,000 美元將來可以購買的能源單位將減少。美國在 2008 年全球金融危機後開始嚴重違約國債的實際價值，當時他們決定通過印鈔來擺脫困境。但新冠疫情後，違約速度加快。隨著特朗普團隊通過貶值國債兌黃金和比特幣等硬通貨來刺激美國經濟復甦，這種趨勢將再次加速。這是解放日關稅鬧劇的真正看點。隨著企業在國內更好地重建，名義增長率將飆升；然而，高個位數的名義 GDP 增長率將無法與高個位數的國債和/或銀行存款收益率相匹配。這種通脹將會像過去一樣，在未來體現在黃金和比特幣的價格上。
這是以黃金計算的長期美國國債 ETF TLT US（黃金）與以比特幣計算的同一 ETF（紅色）的圖表，從 2009 年開始指數為 100。如你所見，從 2021 年至今，美國國債相對於黃金和比特幣分別貶值了 64％ 和 84％。
外國資本回流和鉅額美國國債的貶值將成為兩大催化劑，推動比特幣價格在2028年某個時候達到100萬美元。我說2028年，是因為屆時將舉行下一屆美國總統大選，誰也不知道哪位政客會獲勝，又會頒佈什麼政策。或許，在某種神靈的庇護下，美國公眾已經準備好接受上個世紀揮霍無度帶來的貨幣後遺症，並剷除正在摧毀社會的腐敗信貸。或許吧，我不敢妄下定論，但也只是或許。因此，現在正是趁著“太陽王（即特朗普）”對比特幣青睞有加之際，趁機撈一把的好時機。
交易策略
從宏觀層面來看，我作為 Maelstrom 的首席投資官已經盡職盡責。我在 1 月底降低了風險，提高了法幣的流通量。然後，從 3 月底到 4 月初，法幣逐漸回流市場。在“解放日”持續一週的金融市場崩盤期間，我們最大程度地做多加密貨幣。現在是時候判斷哪些優質的垃圾幣能夠在下一輪牛市中跑贏比特幣了。
我相信這一次市場會給那些真正用真金白銀購買產品或服務的“垃圾幣”帶來回報，而協議也會將部分利潤返還給代幣持有者。其中兩個項目脫穎而出，Maelstrom在低點買入了它們：PENDLE 和 ETHFI。Pendle 將擁有加密貨幣固定收益交易業務，在我看來，這是加密貨幣資本市場中最大的未開發機會。Ether.fi 將成為加密貨幣領域的“美國運通”，即一個服務於富有持有者的加密貨幣金融機構原型。我將在接下來的文章中進一步評論這些“垃圾幣”。
我相信比特幣會漲到100萬美元，並不意味著沒有機會進行戰術性空頭頭寸。資本管制和印鈔即將到來，但從現在到未來的道路充滿坎坷。特朗普團隊並非完全支持資本管制，因此，那些認為特朗普應該帶領帝國走向不同方向的人，預計會重新站出來。特朗普沒有固定的意識形態；他會應對各種限制，並曲折地朝著實現這一目標前進。因此，趨勢是你的朋友，直到它不再是你的朋友。
[1] 丹尼爾·奧利弗（Daniel Oliver）寫了一篇精彩的文章，解釋了為什麼信貸過剩是造成貿易失衡的原因，而關稅只是轉移注意力的幌子。
[2]米蘭現任白宮經濟顧問委員會主席
