吉姆·查諾斯 (Jim Chanos) 執行比特幣多頭/空頭策略套利，押注策略的估值過高，同時保持直接的比特幣敞口，以對沖加密貨幣市場的波動。
Strategy 的股票交易價格為其比特幣持有量價值的 2.5 倍，創造了套利機會，因為 Chanos 瞄準了炒作和基本面之間的脫節。
這筆交易凸顯了加密貨幣相關股票的市場效率低下，散戶的熱情創造了溢價，而成熟的投資者可以通過配對頭寸來利用這些溢價。
近日，CNBC報道稱，華爾街知名空頭吉姆·查諾斯（Jim Chanos）正在押注比特幣，同時做空Strategy（MSTR）公司，該公司因其激進的比特幣策略而受到散戶投資者的歡迎。
查諾斯用一句尖銳的話總結了他的交易：
“我們做空 Strategy 股票並買入比特幣——基本上以 1 美元買入，以 2.5 美元賣出。”
他批評 Strategy 等公司估值過高，稱其商業模式“荒謬”。他的策略讓我們以獨特的視角看待加密貨幣炒作和公司估值如何脫離現實。
1. 策略的比特幣狂熱和市場溢價
1.1 Strategy 的比特幣策略
Strategy 成立於 1989 年，最初是一家商業軟件公司。但在 2020 年，其首席執行官邁克爾·塞勒 (Michael Saylor) 改變了公司的方向，將其轉變為他所謂的“比特幣投資公司”。
截至 2025 年 5 月，Strategy 已通過債券和股票銷售籌集了數十億美元用於購買比特幣。目前，該公司持有超過56 萬枚比特幣。
正因如此，Strategy 的股價與比特幣價格緊密掛鉤。在 2024-2025 年的加密貨幣牛市期間，其股價飆升，市值一度超過500 億美元。
但市場開始質疑這一點。該公司股票的交易價格是其持有比特幣價值的2到3倍，遠高於該公司的實際商業價值。
1.2 模仿者和市場炒作
其他公司也效仿了 Strategy 的模式——出售股票或借錢購買比特幣，希望成為“比特幣代理股票”。
查諾斯警告稱，這些公司並沒有提供真正的價值，只是在向散戶投資者兜售炒作。他表示，這種趨勢更多的是出於情緒和投機，而非真正的商業基本面。
2. CHANOS 的套利策略：做多比特幣，做空比特幣
2.1 核心思想：錯誤定價
查諾斯的策略很簡單：
- 以市場價格直接購買比特幣（2025 年 5 月每枚比特幣約 100,000 美元）
- 空頭策略——借入並出售股票，預期價格下跌
他解釋說，Strategy 的股票包含了其比特幣的價值，但市場支付了鉅額溢價。例如，如果 Strategy 持有價值 200 億美元的比特幣，但交易價格為 500 億美元，那麼投資者每持有1 美元比特幣就要支付 2.50 美元。
通過買入比特幣並做空 Strategy，查諾斯抓住了這種高估機會——押注 Strategy 的股價將回到更現實的水平。
2.2 交易背後的邏輯
查諾斯的策略假設：
- 估值過高：Strategy 的股票因炒作而被高估，而不是其軟件業務。
- 市場調整：如果市場情緒降溫或利率上升，溢價可能會縮水。
- 比特幣對沖：通過直接持有比特幣，查諾斯可以規避比特幣價格上漲的風險。如果比特幣價格上漲，他就能從比特幣中獲利，從而抵消做空造成的損失。
2.3 示例和潛在利潤
假設 Chanos 以每枚 100,000 美元的價格購買 10,000 枚比特幣（總成本：10 億美元），並做空價值 10 億美元的 Strategy 股票。
如果 Strategy 的溢價從 2.5 倍降至 1.5 倍，股價可能會大幅下跌，而查諾斯可以從空頭頭寸中賺取數億美元——同時他的比特幣持有量將保持強勁或增長。
這種套利的目的是隻要市場糾正錯誤定價，就能在有限風險下獲利。
3. 風險與挑戰
3.1 難以預測的散戶交易者
Strategy 的股票吸引了散戶投資者，他們將其視為比特幣 ETF。2025 年，X（前身為 Twitter）等社交媒體平臺和投資論壇助推了它的熱度——類似於2020 年 GameStop (GME) 的熱潮。
就像當時一樣，大量散戶投資者可以推高股價，從而打擊賣空者。這被稱為“軋空”。
3.2 監管和市場條件
2025 年，加密世界將受到更多政府監管。美國證券交易委員會 (SEC) 等機構可能會強制持有大量比特幣的公司遵守新規則，這可能會損害 Strategy 的估值。
此外，諸如加息或全球經濟放緩等大問題可能會使市場更加動盪和危險。
3.3 賣空成本和執行
做空策略意味著借入該股票，這需要花錢。如果股價因散戶買入而持續上漲，查諾斯可能會被迫平倉，損失慘重——這又是一個軋空風險，就像2021年的GameStop一樣。
儘管查諾斯經驗豐富，但他必須非常小心。
4. 查諾斯戰略的教訓
4.1 散戶投資者的力量
查諾斯的策略凸顯了散戶投資者的強大力量。通過社交媒體，他們可以迅速組織起來，甚至挑戰大型機構投資者。
2021 年 GameStop 事件就體現了這一點，而 2025 年的加密貨幣領域也將重演。查諾斯的做空策略，部分是出於對他所認為的非理性市場行為的反對。
4.2 比特幣估值的複雜性
Strategy 的溢價表明，對比特幣相關公司進行估值有多麼困難。比特幣被一些人視為“數字黃金”和價值儲存手段，但它也非常不穩定，風險很高。
查諾斯似乎相信比特幣的未來——因為他正在購買它——但他並不認為像 Strategy 這樣的公司僅僅因為持有比特幣就值得獲得額外的估值。
4.3 賣空者的作用
查諾斯以揭露估值過高的公司而聞名。他認為，賣空者通過揭露泡沫來幫助市場保持理性。
他的策略是一個警告：當價格與基本面脫節太嚴重時，可能會出現調整——即使時機不確定。
5. 結論與展望
查諾斯的“買入比特幣，做空Strategy”策略，是利用市場炒作獲利的明智之舉。他押注Strategy的股價被高估，將會下跌，同時持有比特幣以規避加密貨幣價格上漲的風險。
結果取決於：
- 散戶投資者情緒如何變化
- Strategy 的溢價是否會縮小
- 比特幣價格和監管將如何變化
對於投資者來說，這個案例是一個很好的提醒：
短期炒作可以創造巨大的機會，但從長遠來看，基本面始終至關重要。本策略揭示了加密貨幣的狂熱如何導致估值風險——以及為什麼在快速變化的市場中保持理性至關重要。
〈 華爾街套利：多頭比特幣，空頭策略〉本文文章首發於《 CoinRank 》。
