本週回顧

本週從 5⽉12⽇到 5⽉19⽇，冰糖橙最⾼附近$107108，最低接近$100718，震盪幅度達到 6.34% 左右。觀察籌碼分佈圖，在約 93000 附近有⼤量籌碼成交，將有⼀定的⽀撐或壓⼒。

• 分析：

1. 60000-68000 約 115 萬枚；

2. 76000-89000 約 108 萬枚；

3. 90000-100000 約 152 萬枚；

• 短期內跌不破在 95000~100000 概率為 80%；

重要消息⽅⾯

經濟消息⽅⾯

1. 美國主權信⽤評級下調：

◦ 穆迪將美國主權信⽤評級從 Aaa 下調⾄Aa1，展望調整為「穩定」。（這是本輪下調）

◦ 回顧：標普在 2011 年已將美國評級從 AAA 下調⾄AA+。惠譽在 2023 年 8⽉將美國評級從 AAA 下調⾄AA+，展望為「穩定」（惠譽在 2023 年 5⽉24⽇曾將美國 AAA 評級置於「負⾯觀察」）。

◦ ⽬前：美國失去三⼤信⽤評級機構的所有 AAA 頂級評級。◦ 下調原因（穆迪）：美國政府債務和利息⽀付⽐率持續上升，財政⾚字預計到 2035 年將接近 GDP 的 9%。

◦ 美聯儲官員反應：

▪ 美聯儲副主管：在制定政策時，穆迪的評級下調將被視為普通數據。

▪ 美聯儲博斯蒂克（Bostic）：穆迪下調美國評級將影響整個經濟和⾦融市場，將對資⾦成本產⽣影響，將觀望評級下調對美國國債需求的影響。

▪ 美聯儲威廉姆斯：通脹⼀直在緩慢⽽漸進地下降，關稅可能會推⾼通脹和美國失業率，6、7⽉以後前景才會更加明朗。

2. 美國通脹與貨幣政策預期：

◦ 美聯儲官員（威廉姆斯/沃勒）：通脹緩慢下降，今年經濟可能會放緩，美聯儲在貨幣政策決策上可以保持從容。

◦ Arthur Hayes（BitMEX 聯合創始⼈，也評論宏觀）：10 年期美債收益率飆升，美聯儲已經被「提醒」，如果蔓延到 MOVE 波動率指數，預計印鈔機要開動了。

◦ 川普評論：市場普遍共識是美聯儲應當降息，但⼜晚了⼀步的鮑威爾很可能會再次搞砸。

◦ 綜合分析：穆迪下調評級、美債貶值、關稅壓⼒、經濟放緩等因素綜合，若 5、6、7⽉份美通脹繼續保持當前趨勢（4⽉份美 CPI 2.3%），對於美貨幣政策壓⼒/美聯儲的壓⼒，可能被解讀成⾏情的動⼒。（即市場預期美聯儲可能因此轉向寬鬆）

3. 美國政治與財政：

◦ 美國眾議院⼩組批准了川普減稅法案，為本週可能的投票通過做準備。上週四，川普的全⾯稅收法案在國會遇到了障礙。

◦《華盛頓郵報》報道：5⽉22⽇舉⾏的 TRUMP 晚宴現場不允許媒體或攝影設備進⼊。

4. 美國債市表現：

◦ 美債：貶值，10 年期美債收益率升⾄4.5%，30 年期美債收益率升⾄5%。

5. 國際⾦融合作與創新：

◦ 美國紐約聯邦儲備銀⾏與國際清算銀⾏（BIS）聯合發佈研究報告 Project Pine，測試在代幣化⾦融市場中運⽤智能合約實施貨幣政策的可⾏性。

◦ 報告指出智能合約具備快速部署和調整貨幣政策⼯具的能⼒，為未來央⾏在代幣化⾦融系統中的政策執⾏提供靈活性與效率，但也強調需關注互操作性、數據標準及潛在操作⻛險。

加密⽣態消息⽅⾯

1. 美國加密貨幣⽴法與監管動態：

◦ 穩定幣⽴法《GENIUS 法案》：

▪ 美國參議員 Bill Hagerty 和 Kirsten Gillibrand 表⽰，美國監管穩定幣發⾏⼈的⽴法《GENIUS 法案》可能將於本週進⼊辯論和通過階段。

▪ 美國總統數字資產顧問委員會執⾏主任 Bo Hines 表⽰，《GENIUS 法案》的主旨是保障美國⾦融的未來，推動美國過時的⽀付系統實現現代化，數字資產技術代表了下⼀代⾦融體系，美國已經準備好這⼀變⾰。

◦ SEC 動態：

▪ 美國證券交易委員會（SEC）發佈加密資產活動與分佈式賬本技術相關常⻅問題解答（FAQs），涵蓋經紀商託管規則、加密現貨 ETF 的實物申購、BTC 與 ETH 淨資本處理⽅式，以及通過化證券的過⼾代理⼈規則。

◦ 德克薩斯州 BTC 儲備法案：

▪ 美國德克薩斯州戰略 BTC 儲備法案（SB 21）將於 5⽉20⽇進⾏眾議院⼆讀，這是最終投票前的必要步驟。如果法案在 6⽉2⽇德州議會會期前通過眾議院全體投票，將提交給州⻓簽署。

2. 加密貨幣市場表現與分析師觀點：

◦ 分析師 Daan Crypto Trades： 近期⼀直顯⽰CB（Coinbase）現貨溢價，這是好現象，顯⽰出有堅實的需求。

◦ Arthur Hayes 觀點：⼭寨季節來臨需要等待 BTC 突破 11 萬美元，並持續放量上漲⾄15-20 萬美元區間，預計這個情況會在今年夏季或第三季度初出現，之後就會開始輪動到各類⼭寨。

◦ CryptoQuant 報告： ETH/BTC 跌⾄歷史罕⻅區間，從歷史上看，每當該指標達到類似的低⽔平時，ETH 都會實現顯著上漲。⽬前 ETH/BTC 已⼤幅反彈，表明投資者押注市場已經觸底，⼭寨季節可能很快到來。

◦ 分析師 Apsk32 觀點： BTC 通常會在⻩⾦上漲⼏個⽉後跟隨其⾛⾼，隨著⻩⾦升⾄每盎司 3500 美元新⾼，如果 BTC 繼續沿著動⼒曲線演進，且⻩⾦維持當前價格，同時 BTC 價格重返領先⽀撐五年的軌道，BTC 的 2025 年⽬標價可能是 22 萬美元左右。

◦ Matrixport 報告： 隨著階段性下⾏⻛險的緩解，BTC 上⾏路徑變得愈發明朗，⻛險資產尤其是 BTC，有望在 7⽉前迎來⼀段有利的窗⼝期，該時段與 90 天關稅暫停協議結束，⼆季度財報季啟動。另⼀重要催化因素是 FTX 5⽉30⽇前後啟動債權償付流程，⾯向債權⾦額超過 5 萬美元的賬⼾，預計將發放約 50 億美元的穩定幣，流動性或將在 6⽉推動市場動能，⾏情有望延續⾄夏季。

◦ 市場整體情緒：「⼤餅頑強的守在歷史前⾼附近等待著催化劑，以太也不弱勢了。」

3. 加密貨幣 ETF 與資⾦流向：

◦ 上週：美國 BTC 現貨 ETF 累計流⼊6.08 億美元，美國 ETH 現貨 ETF 累計流⼊4180 萬美元。

◦ DeFiLlama 數據：穩定幣總市值達 2438.38 億美元，過去 7 天增⻓0.45%。

4. 機構與⼤⼾持倉動態：

◦ MicroStrategy (Strategy)： 在 5⽉12⽇⾄5⽉18⽇期間增持 7390 BTC，價格 103498 美元，總計 7.649 億美元。

◦ Metaplanet： 增持 1004 BTC，共持倉 7800 BTC。

◦ 薩爾⽡多： 近 30⽇增持 31 BTC，共持倉 6180.18 BTC。

⻓期洞察：⽤於觀察我們⻓期境遇；⽜市/熊市/結構性改變/中性狀態

中期探查：⽤於分析我們⽬前處於什麼階段，在此階段會持續多久，會⾯臨什麼情況

短期觀測：⽤於分析短期市場狀況；以及出現⼀些⽅向和在某前提下發⽣某種事件的可能性

⻓期洞察

• ⾮流動性⻓期巨鯨

• BTC 現貨賣⽅總⻛險⽐率

• BTC 美國現貨 ETF 資⾦流向

• 交易平臺⼤額流⼊流出淨頭⼨

在近期持續處於較⾼⽔平，並且在最新數據顯⽰出進⼀步上揚的態勢。這表明市場中被⻓期持有、不輕易流動的 BTC（的⻓期巨鯨）仍在穩步增加，HODLer 的信⼼依然強勁，潛在的拋售壓⼒相對較⼩。⾮流動的⻓期巨鯨與價格溫和上升同步，顯⽰出健康的⽀撐和上漲動⼒。

該⽐率⽬前處於⼀個相對溫和的⽔平。雖然隨著價格上漲有所抬升，但遠未達到歷史⽜市頂部時的⾼⻛險區域。這表明當前市場的上漲並⾮由過度槓桿或短期瘋狂投機主導，獲利了結的壓⼒相對可控。

在經歷了⼀段資⾦流⼊的波動甚⾄短暫流出後，最右側顯⽰出 ETF 資⾦淨流⼊有恢復並保持正向的趨勢。雖然單⽇流⼊量可能不及初期峰值，但持續的淨流⼊表明傳統⾦融市場的資⾦仍在積極且穩定地配置 BTC。價格與 ETF 資⾦流向保持較強的正相關性，近期價格的穩步回升與 ETF 資⾦的持續淨流⼊是同步的。

• 紅⾊條 (>1000 萬美元)：在價格上漲⾄⾼位後，雖偶有間歇性的淨流⼊（可能代表部分⼤⼾的⻛險管理或⼩幅套現），但並未出現持續⼤規模的 BTC 轉⼊交易平臺的趨勢。最近⼏⽇，甚⾄呈現出微弱的淨流出或平衡狀態。

• 橙⾊條 (100-1000 萬美元)：表現更為混合，但整體上並未顯⽰出恐慌性拋售或⼤規模集中出貨的跡象。整體來看，⼤額地址的拋壓相對可控，並未形成持續的賣出壓⼒。反⽽，近期的平衡或微弱淨流出暗⽰了惜售情緒和潛在的積累⾏為。價格上漲過程中，交易平臺⼤額淨流⼊的壓⼒不明顯，為價格進⼀步⽀撐提供了較好的環境。

短期投機者成本線（約 94345 美元，根據圖⽰估算）持續緩慢上升，表明⻓期持有者的平均持倉成本在不斷抬⾼，這通常發⽣在⽜市中，新的⻓期持有者以更⾼的價格⼊場。當前 BTC 價格遠⾼於 STH 成本線。• BTC 價格 >STH 成本 > LTH 成本： 是⼀個⾮常典型的⽜市市場結構。

• 價格遠⾼於 STH 成本： 表明短期持有者⽬前處於⼤幅盈利狀態，這是他們持續持有的信⼼來源之⼀。

結合消息⾯與鏈上數據的分析

1. 起點：宏觀不確定性下的寬鬆預期 + 監管逐步明朗 (消息⾯ & 圖三)

◦ 消息⾯： 美國主權信⽤評級下調引發對美元⻓期信⽤的擔憂，市場預期這可能倒逼美聯儲未來採取更寬鬆的貨幣政策（Arthur Hayes 的「印鈔機」論點）。同時，穩定幣法案等監管進展為市場帶來積極預期。

◦ 圖三 (ETF)： ETF 資⾦的持續淨流⼊是對宏觀預期和監管積極信號的直接反應，表明傳統資⾦仍在進場。

◦ 分析： 宏觀層⾯的「壞消息」（信⽤⻛險）被市場解讀為對加密資產的「好消息」（避險需求+寬鬆預期）。監管的逐步清晰則降低了不確定性，增強了資⾦流⼊的信⼼。

2. 承接：HODLer 信⼼爆棚與供應持續緊縮 (圖⼀ & 圖五)

◦ 圖⼀ (⾮流動的⻓期巨鯨)： ⾮流動性供應持續增加，表明 HODLer 在當前價格⽔平下不僅沒有⼤規模拋售，反⽽惜售情緒濃厚，甚⾄在增持，導致市場上實際可交易的 BTC 供應進⼀步減少。

◦ 圖五 (短期投機者成本)： BTC 價格遠⾼於⻓期和短期持有者的平均成本，意味著絕⼤多數市場參與者都處於盈利狀態。尤其是⻓期持有者的⼤幅盈利，是他們堅定持有的重要基礎。STH 成本線作為關鍵的⽜市⽀撐，⽬前被遠遠甩在⾝後。

◦ 消息⾯： MicroStrategy 等機構持續增持 BTC，印證了⻓期持有者和聰明資⾦的看好。

◦ 分析： 強⼤的 HODLing⾏為 + 普遍的盈利狀態 + 供應衝擊效應  市場拋壓極⼩，對價格形成極其有⼒的⽀撐。

3. 驗證：⼤⼾⾏為穩健與市場⻛險可控 (圖⼆ & 圖四)

◦ 圖四 (⼤額交易平臺淨流量)： 交易平臺⼤額地址並未出現持續的淨流⼊（拋售）跡象，反⽽偶有淨流出（吸籌或轉⼊冷錢包），表明⼤⼾對後市依然看好，沒有急於套現。

◦ 圖⼆ (現貨賣⽅⻛險⽐率)： 現貨賣⽅⻛險⽐率處於溫和⽔平，顯⽰市場情緒雖然積極，但遠未達到瘋狂或過熱的程度，短期獲利拋壓不⼤。

◦ 圖⼀ (⾮流動的⻓期巨鯨： 也確認市場尚未進⼊⽜市頂部的狂熱階段（最起碼沒賣）。

◦ 分析： ⼤⼾⾏為的穩健性和整體市場⻛險的可控性，為價格進⼀步上⾏提供了健康的內部環境。

4. 遞進：突破預期與輪動潛⼒ (消息⾯)

◦ 消息⾯： 分析師普遍看好 BTC 突破歷史⾼點（Arthur Hayes 的 11 萬、15-20 萬美元⽬標），並預期之後資⾦將輪動⾄⼭寨幣（ETH/BTC 匯率反彈是信號）。FTX 賠付等短期流動性注⼊事件被視為潛在催化劑。

◦ 鏈上關聯： 當前所有鏈上指標共同指向⼀個健康的、蓄勢待發的⽜市結構。BTC⼀旦向上突破，鑑於其供應的稀缺性和強⼤的買盤⽀撐，可能會迅速吸引更多關注和資⾦。

◦ 分析： 鏈上數據為消息⾯的樂觀預期提供了堅實基礎。BTC 在「等待⼀個催化劑」完成臨⻔⼀腳，之後⼭寨季的輪動邏輯有望被激活。

未來展望：

• 中短期展望 ：

◦ BTC 有不⼩概率繼續上⾏並挑戰/突破歷史⾼點： 所有鏈上指標（⾮流動性供應、LTH/STH 成本遠低於現價、賣⽅⻛險溫和、ETF 持續流⼊、⼤⼾⽆明顯拋壓）都⽀持這⼀判斷。消息⾯預期的寬鬆政策和監管利好將是關鍵催化劑。

◦ STH 成本線（約 94369 美元）是重要短期⽀撐： 即使出現回調，只要不有效跌破此線，短期上升趨勢預計不會改變。

◦ ⼭寨季啟動條件⽇趨成熟： ⼀旦 BTC 有效突破並穩住，資⾦外溢效應將顯著增強。ETH/BTC 匯率的表現將是重要⻛向標。FTX 賠付（若按預期發⽣）可能成為點燃⼭寨熱情的⽕花。

◦ 關注變量： 宏觀數據（如通脹、就業）是否⽀持寬鬆預期；監管法案的實際落地情況；ETF 資⾦流⼊能否持續。

• 中⻓期展望 ：

◦ ⽜市縱深發展的確定性增強： 當前的鏈上結構（尤其是圖五顯⽰的 STH 成本遠低於現價）是典型⽜市中期的健康特徵，預⽰著更⼤的上漲空間。⾮流動的⻓期巨鯨也⽀持這⼀判斷。

◦ STH 成本線（約 94345 美元）是本輪⽜市的「⽣命線」： 只要價格能持續保持在其上⽅，並帶動其穩步抬升，⽜市結構就依然穩固。

◦ ⽬標價位與⻛險： 分析師預測的 BTC 年底或 2025 年 20 萬美元以上的價位，在當前鏈上數據和宏觀預期的⽀持下，並⾮天⽅夜譚（不過⽬前概率還是較⼩）。但隨著價格不斷攀升，需要密切關注圖⼀的⻓期巨鯨和圖⼆的現貨賣⽅⻛險⽐率，若它們快速接近或進⼊歷史⾼危區域，則意味著市場⻛險急劇累積，回調壓⼒將⼤增。

◦ ⻓期驅動⼒： 美國貨幣政策的實際寬鬆程度、全球對沖通脹和主權信⽤⻛險的需求、以及加密監管框架的完善，將是決定本輪⽜市⾼度和⻓度的核⼼因素。

中期探查

• ⻓期參與者供應占⽐

• 流動性供應量

• 巨鯨交易平臺淨頭⼨

• ETH 交易平臺流通佔⽐

• 短期利潤結構複合模型

市場的⻓期供應籌碼在逐步壓縮場內短期籌碼的售出空間，⽬前表現出⼤量的承接。從⽬前基本狀況看，⻓期籌碼增多會使得市場定價更加穩固。當然，前提是短期供應能夠有很好地補⾜。可能從整體上，⻓期供應壓縮短期供應可供出售空間後，變相削減了場內的短期籌碼數量。推動定價的因素可能需要⼀些更新的供應量。

⽬前流動性供應量的量能尚處於健康狀態，可能市場也有⼀定的新供應量⽀撐。市場可能⽬前的定價還是會徘徊在穩定區域。

巨鯨在不斷地積累著⼿中的籌碼。這部分群體未有趨勢性轉向「轉⼊交易平臺拋售」的跡象。⽬前看仍是弱積累結構。

ETH 在中⼼化交易平臺的流通佔⽐下降。即便是 BTC 處於較⾼的價位，場內仍然偏向於尋求穩定，⽽⾮冒進地參與⾼⻛險項⽬。場內⽬前囤積 BTC 為主，可能在此結構之下，會呈現 BTC 定價維持穩定，⼩幣種項⽬會⾯臨 BTC 虹吸效應，因⽆法獲得 BTC 溢出的流動性⽽呈現階段性下跌。

BTC⽬前處於短期供應量盈利溢出的階段，可能會有獲利拋售壓⼒，使得市場遭遇上⾏阻⼒。

短期觀測

• 衍⽣品⻛險係數

• 期權意向成交⽐

• 衍⽣品成交量

• 期權隱含波動率

• 盈利虧損轉移量

• 新增地址和活躍地址

• 冰糖橙交易平臺淨頭⼨

• 姨太交易平臺淨頭⼨

• ⾼權重拋壓

• 全球購買⼒狀態

• 穩定幣交易平臺淨頭⼨

• 鏈下交易平臺數據

衍⽣品評級：⻛險係數處於紅⾊區域，衍⽣品⻛險較⾼。

⻛險係數在紅⾊區域震盪了⼀周，且並未對空頭或者多頭進⾏清算，當前仍處於紅⾊區域，預期本週衍⽣品市場將會產⽣較⼤波動，對衍⽣品參與者進⾏清算。

看跌期權⽐例少量上升，交易量中量增加。

衍⽣品成交量處於中位。

期權隱含波動率短期僅有低幅度波動。
情緒狀態評級：中性

雖然價格在逐步攀升，但市場的積極情緒 (藍線)⼀直和 BTC 價格處於「背離」狀態。短期可能對價格⽆影響，但中期來看這並不是⼀個好的現象。

新增活躍地址處於低位。

現貨以及拋壓結構評級：BTC 和 ETH 處於持續⼤量流出狀態。

當前 BTC 持續⼤量流出。

當前 ETH 持續⼤量流出。

ETH 有⼤量⾼權重拋壓，但當前已緩和。

購買⼒評級：全球購買⼒相⽐上週少量回升，穩定幣購買⼒少量流失。

全球購買⼒相⽐上週少量回升。

穩定幣購買⼒少量流失。

鏈下交易數據評級:本週數據⽹站故障，暫⽆鏈下交易數據。

本週總結：

消息⾯分析與總結：

1. 起點：宏觀壓⼒倒逼政策轉向預期

◦ 美國主權信⽤評級全⾯失守 AAA + 持續的債務與⾚字壓⼒ + 潛在經濟放緩信號  市場預期美聯儲未來將被迫採取更寬鬆的貨幣政策（可能在夏季或之後顯現），儘管短期官⽅表態謹慎。

2. 傳導⾄加密市場：避險屬性與流動性預期雙重利好

◦ 美元⻓期信⽤受損預期  部分資⾦可能尋求替代性價值儲存，BTC 的「數字⻩⾦」敘事再次受到關注。

◦ 美聯儲未來寬鬆預期  市場流動性改善預期  利好⻛險資產，加密市場作為⾼beta 資產將受益。

3. 加密內部積極因素疊加：監管明朗化與資⾦持續流⼊

◦ 穩定幣法案等⽴法進展 + SEC 操作指引清晰化  降低監管不確定性，為機構⼊場鋪路。

◦ BTC/ETH ETF 持續吸⾦ + 機構/國家層⾯增持  真實的買盤⽀撐市場。

◦ FTX 賠付等短期流動性注⼊預期  進⼀步增強市場信⼼。

4. 市場情緒與資⾦信號共振：突破與輪動預期升溫

◦ 分析師普遍看漲 + ETH/BTC 匯率反彈 + ⼭寨季⾼度期待  市場情緒積極。

◦ BTC 在歷史⾼點附近盤整，等待催化劑完成突破  ⼀旦突破，可能引發資⾦輪動⾄ETH 及其他⼭寨幣。

• 中短期展望 ：

◦「夏季攻勢」的核⼼驅動⼒是「寬鬆預期」與「監管明朗化」的共振。

◦ BTC 或將嘗試突破歷史⾼點： 宏觀壓⼒下美聯儲任何偏鴿的⾔論或數據（如通脹持續低於預期），以及監管上的積極進展（如穩定幣法案通過），都可能成為 BTC 突破的催化劑。Arthur Hayes 提出的 BTC 突破 11 萬美元后放量漲⾄15-20 萬美元的路徑值得關注。

◦ ⼭寨季啟動窗⼝期： 若 BTC 成功突破並站穩，資⾦輪動效應有望顯現。ETH/BTC 匯率是關鍵觀察指標。FTX 的穩定幣賠付（若在 6⽉發⽣）可能成為⼭寨幣⾏情啟動的直接導⽕索之⼀。Matrixport 指出的 7⽉前有利窗⼝期也值得期待。

◦ ⻛險： 美聯儲短期內超預期鷹派（儘管可能性降低，但不能完全排除）、監管出現意外負⾯消息、或 BTC 突破失敗，都可能導致市場回調。

• 中⻓期展望 ：

◦ 美國貨幣政策的實際⾛向是關鍵： 如果美聯儲確實開啟降息週期並重新擴表（「印鈔機開動」），將為加密市場提供持續的宏觀流動性⽀持。

◦ 監管框架的逐步成熟： 隨著穩定幣法案等⽴法落地，美國加密監管框架將更加清晰，有助於吸引更⼤規模的傳統資⾦進⼊。Project Pine 這類央⾏對代幣化⾦融的探索也預⽰著未來⾦融體系的變⾰⽅向。

◦ BTC 與 ETH 的⻓期價值敘事： BTC 作為「數字⻩⾦」的價值儲存屬性，在主權信⽤⻛險暴露的背景下可能更受⻘睞。ETH 憑藉其強⼤的⽣態系統和通縮機制（若 EIP-1559 持續有效），以及可能的 ETF 敘事（雖然本次未直接提及 ETH ETF 審批，但上輪信息有），其漲幅在⽜市後期超越其他資產（如 Arthur Hayes 預測 ETH 超越 SOL）的可能性存在。

◦ 市場情緒下給出的⽬標： 分析師給出的年底或 2025 年 BTC⽬標價位（22-25 萬美元）表明了對本輪⽜市⾼度的樂觀預期，但這需要宏觀、監管和市場內部因素的持續配合。

核⼼邏輯：

宏觀層⾯（美信⽤⻛險暴露 → 寬鬆政策預期）+ 加密內部（監管明朗化 → 資⾦持續流⼊）市場信⼼增強，避險與投機需求共振  BTC 等待催化劑突破歷史⾼點  (若成功) 資⾦輪動，⼭寨季開啟，夏季⾏情可期  中⻓期⽜市深度取決於宏觀流動性釋放程度與監管框架成熟度。當前市場正處於⼀個關鍵的博弈點，宏觀的「壞消息」（美國信⽤問題）可能被市場解讀為加密市場的「好消息」（倒逼寬鬆）。內部的積極因素則為這種樂觀預期提供了基礎。夏季將是驗證這些預期的重要窗⼝。

鏈上⻓期洞察：

1. 宏觀壓⼒預期寬鬆 + 監管逐步向好  ETF 資⾦持續注⼊；

2. 強化市場信⼼  鏈上供應持續緊縮 (HODLer 惜售，⾮流動性⻓期巨鯨增加)  市場參與者普遍盈利 (價格遠⾼於 LTH 與 STH 成本)；

3. 拋壓極⼩  ⼤⼾⾏為穩健，市場⻛險可控  BTC 具備上⾏動能；

4. 等待催化劑突破新⾼  (若成功) 引發⼭寨季輪動；

5. 夏季⾏情值得期待  中⻓期⽜市深度取決於宏觀流動性與監管成熟度，STH 成本線是相對短期關鍵參照。

• 市場定調：這⼀輪的鏈上數據進⼀步強化了市場的看漲邏輯，特別是 STH 成本圖，清晰地展⽰了當前⽜市的健康結構和強勁⽀撐。市場在某種程度上萬事俱備，只⽋「東⻛」（關鍵催化劑）。

鏈上中期探查：

1. ⻓期籌碼佔⽐提升壓縮短期拋售空間，市場承接⼒增強，需新供應量推動價格突破。

2. 流動性量能維持健康⽔平，新供應持續⽀撐，當前價格或延續區間震盪格局。

3. 巨鯨持續低位吸籌但未現集中拋壓，市場仍處溫和積累階段，未形成趨勢性轉向。

4. 交易平臺 ETH 流通量萎縮，資⾦向 BTC 避險集中，⼩幣種或⾯臨流動性虹吸下跌壓⼒。

5. BTC 短期盈利盤積累形成拋壓，價格上⾏空間受制於獲利回吐需求。

• 市場定調：

徘徊，震盪

BTC 維持中樞震盪，結構性分化加劇，⼩幣種流動性⻛險需警惕。

鏈上短期觀測：

1. ⻛險係數處於紅⾊區域，衍⽣品⻛險較⾼。

2. 新增活躍地址較處於低位。

3. 市場情緒狀態評級：中性。

4. 交易平臺淨頭⼨BTC 和 ETH 處於持續⼤量流出狀態。

5. 全球購買⼒相⽐上週少量回升，穩定幣購買⼒少量流失。

6. 短期內跌不破在 95000~100000 概率為 80%；

• 市場定調：短期當前價位選擇獲利了結的籌碼較少，且購買⼒也⾜以⽀撐。雖然市場的積極情緒和價格處於「背離」狀態，但由於衍⽣品市場的累積，市場的快速波動很快即將到來，本週預期與上週基本⼀致，仍有進⼀步軋空的可能性，出現直接⼤回撤的概率較低。

⻛險提⽰：以上均為市場討論和探索，對投資不具有指向性意⻅；請謹慎看待和預防市場⿊天鵝⻛險。

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